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研值组【研报掘金】系列五期

文│研值组Jessica

编│研值组 Jessica

2022年以来，截至6月5日，万得全A指数下跌16.88%。其中，1月指数下跌9.46%，2月指数上涨2.81%，3月指数下跌7.52%，4月指数下跌9.51%。5月以来，A股市场情绪逐步企稳，进入震荡修复通道，万得全A指数迎来今年最好表现，上涨5.90%。

市场当前流动性如何？资金都流向了哪些板块？6月份A股市场该何去何从？

针对上述热点问题，研值组为大家整理了银河证券热门研报《银河证券揭秘5月市场规律：哪些指数与行业受益？——6月A股何去何从？》中的干货数据及观点。

市场为何偏爱中证1000？

5 月以来，A 股市场情绪逐步企稳，进入震荡修复通道。

整体观察，5月期间，A股主要指数按收益高低排序分别为中证1000 （累计收益率8.29%，简记为8.29%，下同）、科创50（4.91%）、中证500（4.83%）、深证成指（1.56%）、创业板指（0.14%）、沪深300（-0.37%）、上证50（-1.51%）。

从各主要指数收益率表现来看，A股市场结构分化情况显著。中证1000占据鳌头，小盘股迎复苏行情，市场风格发生反转。而大盘蓝筹上证50、沪深300表现差强人意，收益为负。5月期间，中证1000与上证50收益率之差为9.80%。

分阶段分析，A股市场在4月26日反弹。5月第一周震荡下探，但受益于政策接踵驱动与 A 股市场估值低位影响。

第二周开始反弹，中证1000与科创50反弹幅度远大于其他指数，说明市场青睐科技创新板块与中小微板块。

第三周，A股市场主要指数普遍上行，收益率基本都超过2%，中证1000与科创50延续强力修复上涨，周内收益率均在4%附近。

第四周A股市场盘面走低，主要指数均有下行，其中，科创50与创业板指跌幅靠前，跌幅均超过4%，中证1000表现出韧性的一面。跌幅不超过1%。

从流动性分析，5月累计资金流入额逐步增长，到目前为止，A股市场的流入额仍以散户和中户为主，机构投资人仓位变动严格弱于散户和中户投资人，致使大盘蓝筹股仍没有得到强力回升。这也是A股各主要指数中，投资人为何偏爱中证1000的原因之一。

同样，5月后三周大户以卖出为主，散户以买入为主，在此过程，散户的资金起到了决定性力量，支撑了A股市场主要指数，尤其是中证1000受此影响较大。

从换手率分析，5月以来各主要指数换手率均有明显回升，市场情绪有所反弹，一直延续至今。万得全A指数换手率已恢复到2021年同期水平，远高2018年的市场低谷期，市场情绪逐渐企稳。

主要指数中，沪深300本轮反弹力度稍弱于大多数A股指数，换手率弱于2021年同期，与2019年持平，这也是资金面偏爱中证1000的另一面反映。

因此，总结来看，以中证 1000 指数为代表的小盘股表现突出，主要有三点逻辑：

首先，经济环境方面，二季度以来，经济下行压力加大，疫情给各行业造成了较大伤害，中小市值企业经营较为灵活，小盘股业绩相对于大盘蓝筹更容易恢复生产。

其次，风险因素方面，中小盘前期估值下探幅度较深，估值相对大盘蓝筹更低，并且成长性较好，拥有更具弹性的上涨空间。

最后，流动性方面，今年以来市场流动性较为宽松，货币政策宽松也更有利于小盘股行情，这是本轮小盘股上涨最关键的动力。

行业板块轮动

5月份是国内政策接踵频发的时期，A股市场也主要受到政策驱动，各主要指数有所反弹。但是，指数的收益弱于行业轮动带来的收益。

例如，根据万得二级行业分类，汽车与汽车零部件行业5月累计收益率为41.71%，半导体与半导体生产设备行业5月累计收益率为24.29%，能源行业5月累计收益率为12.63%。

对比指数博弈，行业收益机会确定性强的原因包括：

其一，当前疫情形式较为严峻，宏观经济层面面临较大压力。像可选消费、医疗保健、金融业等行业，在经济下行周期下鲜有突出表现。

其二，自中央政治局会议以来，政策频出，“稳中求进”的行业板块备受关注。“稳”的方向：地产板块、基础设施建设。“进”的方向：平台经济、国产化科技替代等。因此，涉及板块为资本货物指数、商业与专业服务、运输、汽车及其零部件、媒体、零售业、食品与主要用品销售、软件与服务、硬件与设备、半导体相关、公用事业等。

其三，根据经济周期理论，今年大概率属于大类资产配置年，大宗商品的相对收益较其他资产更高。A股与大宗商品距离比较近的能源、材料等行业，5月份均有较高的相对收益。

从资金净流入分析，5月，散户资金净流入占据主要优势的行业为，资本货物指数、材料、食品饮料与烟草、制药生物科技与生命科学、技术硬件与设备、房地产、医疗保健设备与服务等行业。机构资金主要流向汽车与零部件。这些行业板块基本属于“稳中求进”主线或属于周期性行业。

虽然，本轮反弹在持续修复A股市场各行业板块估值，但目前多数行业仍处于历史低位水平，这就是为什么机构投资人资金面没有活跃的条件下，A股市场仍可以处于不断修复通道。

从各行业板块估值分析，结合市盈率（PE）和市净率（PB），5月期间估值修复较快的行业为汽车及零部件、公用事业、资本货物指数等。保险、银行、多元金融估值仍处于历史低位水平，反弹乏力，硬件技术与设备、软件与服务估值仍在底部，仍处于估值修复通道，其他各行业估值需观察。

6月A股市场何去何从？

自4月26日市场反弹以来，市场情绪逐渐企稳，本轮反弹异于前几次反弹行情。

对比A股市场具有针对性的两大指数：中证1000与沪深300，二者存在很大差别。

2019年1月与2020年3月的低位反弹表现为大盘蓝筹与中小盘面同时上涨，并且，沪深300上涨幅度胜于中证1000，两者上涨幅度有差距，但并非很大。

在本轮反弹中，中证1000起到了主力作用，上扬动能强于大盘蓝筹股，中小盘上涨势能强于大盘股，二者上涨幅度有明显差别。

2019年1月与2020年3月的反弹，两个指数表现都比较强势，时间上沪深 300 首先上涨，一段时间后中证 1000 才开始步入上扬行情。而4月26日的反弹，沪深300基本持平，反弹乏力。

造成本轮反弹中证1000强于沪深300的原因，与资金净流入结构有关。本次反弹过程中，起到决定作用的是散户的小盘资金，而以往反弹过程，是机构的超大单资金与大户的大单资金起到关键作用。中小盘灵活、易操作，并且估值更低，这也是本轮反弹过程钟爱中证 1000 的原因。

从策略上，A股市场涨跌行情由多方面因素共同决定：

首先，目前海外与国内均存在严重的不利因素，全球类滞胀风险不断加剧，大宗商品价格仍处于高位运行，严重挤压中下游行业利润，推升“滞”进一步发酵，从周期视角分析，全球权益市场应追相对高收益，追绝对收益需谨慎。

其次，A股上市公司一季度业绩并不是很乐观，受经济大环境以及疫情影响，预计二季度微观层面业绩大概率难以修复。

第三，当前市场流动性较为宽裕，预计6月将不断落实“稳中求进”的政策主线。

最后，疫情管控取得实效，6月1日起取消企业复工复产白名单制。北京的疫情防控也取得一定进展，全面复工复产在即。

综合研判，6月A股行情将延续5月震荡上行的行情。基于宏观经济下行压力，A 股微观基本面受疫情挤压，加之，虽然资金面较为宽裕，但受制于 A 股资金净流入结构问题，应警惕上证指数再次回落至 3000 点。若发生下跌行情，我们预期将是非常短暂的行情。

短期，A股市场仍将以震荡为主，应注重行业抉择，预判市场仍以“稳中求进”主线和经济周期视角行进，普涨的指数行情仍需观察机构和大户资金流向。中期，我们仍乐观看待后市。

结合估值分析，推荐关注以下行业板块：能源、材料、汽车及零部件、半导体、软件服务与硬件设备、零售业、食品与主要用品、公用事业等。

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