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2022年5月18日，腾讯控股发布2022年一季度业绩财报，实话实说，腾讯这个季度的业绩，苛刻的来讲，所有指标都不及市场预期。但是miss预期的幅度都可以接受，都是在小个位数的程度miss了预期。

但是市场对这份业绩的态度，整体是悲观的，因为即使强大如腾讯，依旧没法躲过宏观的洪流，依旧在这场史上最复杂的外部环境下受到了伤害。首次录得收入同比0增长，净利润同比下滑幅度历史新高（当然更多应该看Non-IFRS，也是历史罕见的差）。

1.疫情红利消退，游戏在回到常态化基数前还是相对难受的

国内游戏收入同比下滑1%，此前我们分享过防沉迷影响的未成年的付费是很低的，但是从社交关系的角度去分析的话，那就不小了，毕竟最赚钱的两个游戏《王者荣耀》和《和平精英》都是社交游戏。《天刀》和《使命召唤手游》流水的下滑被《LOL手游》和《金铲铲之战》抵消了。海外疫情红利消失，跟我们此前分析一样，流水自然下滑，所以《PUBG Mobile》的下滑还是比较大的，好在端游和《部落冲突》的流水增长，因此海外增速下滑，只有4%，收入为106亿元。

但是三月底，4月份开始，国内游戏流水恢复了增长，有部分地区疫情的原因，也有新游戏上线的原因，《重返帝国》3月底上线，4月份在策略类游戏流水第二。目前国内版号也重启了，公司态度也比较乐观，行业寒冬过去了。

2.视频号的付费观看给增值服务带来增量，但是直播业务有点难受

视频号的整体使用人数以及观看时长都在提升，并且推出的付费观看业务带来的收入还不错。直播业务因为监管的原因，很多做大流水的操作都不能搞了，因此短期内肯定是收到打击的。直播业务未来前景不乐观，能稳住就不错了。

利润率方面，高毛利的直播业务被政策打压，同时视频号的内容采买成本又在提升，因此增值服务这块的利润率有所降低。

3.广告成为收入下滑的关键，视频号广告是未来的主要看点

广告业务下滑这个已经持续了两个季度了，这是第三个季度。首先因为国内环境的问题，教育、游戏和消费贷等业务直接没了，曾经的投放5大行业没了三个。消费不行，零售行业广告主投放意愿下滑，另一个广告主5大行业又一个GG。所以不管是效果广告还是品牌广告都不行。

好在公司增加了公众号内订阅列表的广告位，部分抵消掉需求端的下滑。

广告这块业务的成本剧烈上升，主要是因为视频号的带宽和机房成本放在了这一块，视频号用户和时长增加自然加大了这块的成本，并且视频号还没开始变现，因此是纯成本。并且还拿了冬奥会的转播权，也是成本。所以广告这块的利润率也在下降。

视频号不可能永远不变现，公司电话会里表明将开始探索视频号的变现机会。根据中信的观点，视频号广告空间乐观看将超过500亿，谨慎看的话，也有300亿空间。这也是公司广告能够在四季度回复的关键点。

4.金融科技收国内疫情影响面明显，企业服务开始探索利润

深圳疫情以及最近3月份开始的上海疫情，对金融科技特别是微信支付这块的影响还是很明显，商流都停了，而且根据草根调研，深圳+上海可以占到整体的超过20%。因此同比增速有所放缓。

企业服务收入同比下降，主要是公司调整了业务策略，不再追求规模，主动放弃了许多明显是亏损的业务，重新定位了公司的IaaS服务，并将资源集中在视频云及网络安全等领域的PaaS解决方案。差异化竞争或许才是在国内长期发展的道路，毕竟同行中有阿里云，并且各地国企云开始搞起来，腾讯需要做大家做不到或者做不好的业务。

公司这个季度开始实施降本增效，其中一方面努力就放在了销售及市场推广开支上，22年Q1销售费用同比下降了6%至81亿元，占收入的百分比计算的话，相对保持稳定。但是另一项费用一般及行政开支的话，却反而同比增加的幅度比较大，同比增长了41%至267亿元，主要是股票激励费用和研发费用的提升。公司在重点战略领域大比例投入，高科技行业里首要的投入就是人，因此在重点战略领域的员工人数增加。

另一项重点的财务指标为分占联营公司及合营公司亏损/盈利净额，这个季度录得为亏损63亿元，而上个季度为82.67亿元，去年同期为盈利13亿元。核心变量还是海外游戏的季节性和疫情红利消退的问题，导致联营公司的收入和利润出现了不小的变化。

因此，总的来看，腾讯这个季度实实在在的遭遇了逆风。这个逆风假如要怪罪在腾讯自己公司内部的能力不行的话，我觉得有点不太合适。更为关键的因素是内外部环境都面临了巨大的变化，正如小马哥自己所说的，收入和利润的调整正是腾讯换挡的时候，腾讯也需要时间来进行调整，以面对全新的内外部宏观环境和竞争格局。

从今晚电话会议的内容来看，腾讯管理层无论是对游戏业务也好，广告业务也好都比较乐观，至少公司知道了接下来面对的环境是怎样的，也清楚公司该如何做出应对，那么至暗时刻已过。金融科技和企业服务更是在这个季度做出了比较大的调整，主动砍掉亏损业务，聚焦差异化，做出腾讯自身特色。因此，给公司一些时间，我们也保持耐心，看看腾讯会在接下来几个季度交出怎样的答卷。

逆风的方向更适合飞翔，增速换挡的腾讯，根基依然稳固，留给时间吧。

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