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内外因素夹击下，赴美上市不到两年的贝壳，决定回归香港资本市场。

北京时间5月5日，中国最大的房产交易和服务平台——贝壳控股有限公司宣布，拟将其A类普通股以介绍形式于香港交易所主板双重主要上市，同时继续在纽约交易所保持主要上市地位并交易。此次贝壳回港主板上市，不发售新股及募集资金，于5月11日开始挂牌交易，股票代码为“02423”。

这也意味着，即使贝壳被其中一个交易所摘牌，也不会影响其在另一个交易所的上市地位。

而促使这次“双重上市”的直接导火索就是美国证券交易委员会（SEC）刚把贝壳纳入“预摘牌” 名单。

什么是“预摘牌”名单？

2020年8月份，贝壳成功赴美上市。在2021年9月份，贝壳还曾否认回港上市。

据金吾财讯此前消息，当地时间4月21日，SEC将理想汽车、百世集团和贝壳等公司加入“预摘牌”名单，这是自3月以来第五批被纳入名单的中概股公司。

具体名单为：知乎、诺华家具、LOVARRA、万春医药、瑞幸咖啡、极光、Scientific Energy、中国食品、Value Exchange International、泽尔西西医疗集团、Entrepreneur Universe Bright Group、中比能源、中网载线、尚乘国际、百世集团、理想汽车和贝壳。

“预摘牌”为SEC的执行程序之一。列入“预摘牌”清单的公司是否在未来两年真正退市，最终取决于审计监管合作的进展与结果。根据SEC此前公布的相关规则，被列入“确定摘牌名单”的公司需要在（自披露第一份年报开始计算、例如将2021年当做第一年）三年内提交SEC需要的资料。如果“确定摘牌名单”中的公司没有提交或提交的资料不符合SEC要求，理论上将会在披露2023年年报后（2024年初）面临立即退市。

根据SEC的说法，这几家公司需要于5月12日前提交申辩，证明自己不具备被摘牌的条件。若无法证明，则会被列入“确定摘牌名单”。

对此，贝壳回应，公司一直在积极寻求可能的解决方案,以最大程度地保护股东的利益。本公司将继续确保遵守中美相关法律法规，并在条件允许的情况下，保持本公司在纽约证券交易所的上市公司地位。

此次，贝壳堪称“闪电般”的“回港”举措，增加了新市场的同时，无疑也在一定程度上规避了从美国退市的风险，有效化解了公司所面临的不确定性，保护了存量股东的利益。

早在今年3月31日，中国证监会就曾表示，对于一些企业被SEC列入有退市风险的清单，经向美国SEC了解，这是美国监管部门执行《外国公司问责法》的一个正常程序，列入清单的公司是否在未来两年真正退市，最终取决于中美审计监管合作的进展与结果。

贝壳现状：业绩承压

作为国内规模最大的房产交易服务商，贝壳曾是资本市场的“香饽饽”。2020年8月在纽交所挂牌时，贝壳开盘5分钟暴涨81.6%，次年股价更是一度逼近80美元。但受国内房地产市场降温等影响，贝壳股价一路下探，今年3月一度跌至7美元。

内因而言，是贝壳走上了增收不增利的道路；具体来看，贝壳盈利能力的不理想，主要是因为运营开支较大幅度增长以及毛利下滑等原因。

根据财报显示，贝壳净收入总额由2019年的人民币（下同）460亿元增加53.2%至2020年的705亿元，并进一步增加14.6%至2021年的808亿元。于2019年、2020年及2021年，净亏损21.8亿元、净利润27.78亿元及净亏损5.25亿元。剔除股份支付薪酬费用的影响，于2019年、2020年及2021年，经调整净利润（非通用会计准则指标）分别为7.75亿元、50.31亿元及10.14亿元。

从业务构成来看，贝壳2021年新房业务收入占比57.5%，存量房占比约40%，新业务及其他占比只有2.9%。收入模式主要依靠房屋交易，这就导致了贝壳营业成本中，外部分佣和内部分佣及薪酬占到了收入的70%以上，毛利较低，且持续减少。

具体而言，贝壳的毛利从2020年的169亿元下降至2021年的158亿元，同比下降6.2%；2021年的毛利率为19.6%，而2020年为23.9%。

收入来源集中于房屋交易，贝壳业绩与房地产市场同频共振，这或许也不难理解其核心数据表现不尽如人意的原因。

【结语】

贝壳回港，只是保证上市地位的一步棋。但是真正需要重点关注的，还是其业务的发展。如果贝壳赖以生存的房地产基础崩塌，等待它的或许不仅仅是“中概危机”……

$贝壳-W(02423)$