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摘要

海银研究院量化分析历史上与目前市场情况相类似的2010年和2018年的基金定投策略的表现情况，向投资者提出基金定投策略正当时的建议。

基金定投策略可以有效替代主观择时，适合个人投资者，适合当下筑底期的市场行情。

前言

面对由于外部地缘政治风险和美联储鹰派立场、内部疫情反复等不利因素造成的中国A股一季度回调的情况，在4月中下旬，海银研究院通过对海量的数据进行挖掘和研究，结合投资逻辑，形成15张历史数据图，为投资者提出专业的建议。对于轻仓投资者是买在无人问津时；对于重仓投资者则是不动如山。在5月上旬，海银研究院建议与其关注各类消息和市场热点，分辨优劣，不如关注机构在做什么。海银研究院结合公募基金一季度的资金边际变化，提出4点配置建议，与机构同行，看好中国未来。本篇报告将尝试回答在当前市场筑底期，投资者应该如何进行投资，如何参与到A股中。海银研究院通过量化模型，模拟历史类似情况下的投资策略的效果，建议投资者在市场筑底期通过基金定投的投资策略来进行投资。

基金定投策略正当时

当前A股市场处于筑底期，估值水平处于低位。截止2022年4月底，上证综指收于 3047 点，沪深300收于4016 点，均有所回调。整体来看，A 股市场行情震荡，处于筑底期。

从估值角度分析，当前市场处于低位。截止一季度，万得全A市盈率PE(TTM)为17.6，处于近5年35.1%分位；沪深300市盈率PE(TTM)为12.3，处于近5年34.7%分位；中证500市盈率PE(TTM)为18.1，处于近5年5.7%分位。

2010年至今，与当前A股估值水平相似的时间节点有：2010年4月和2018年6月。首先，从市场趋势上看，这两个时间节点的市场估值水平均是从高位回落，与当前估值下降的趋势是一致的。其次，从数量上来看，主要参考万德全A市盈率PE(TTM) 近5年分位数，这两个时间点的数值为29.1%和28.9%，与当前的分位数比较接近。

图表1 各指数市盈率PE(TTM)

数据来源：Wind，海银研究院

图表2 与当前估值水平相似的历史时点

数据来源：Wind，海银研究院

为了进一步验证筑底期定投策略是否具备超额收益，假设依次在2010年4月和2018年6月开始定投。定投考虑指数是沪深300、中证500和偏股基金指数。定投频率为每月月末投入固定的一笔资金，依次考虑1年、3年和5年的情况。

2010年4月开始定投：

假设投资者于2010年4月开始1年期、3年期、5年期的定投计划，首先对比一次性投入与定投策略在不同基准指数上的累计收益。我们可以发现在沪深300、中证500和偏股基金指数中，定投策略的累计收益均明显高于一次性投入。进一步对比定投策略与一次性投入在不同定投期限上的表现。我们可以发现在大部分的情况下定投策略是优于一次性投入的。

以沪深300为基准指数，定投策略在1年期、3年期、5年期上均取得优于一次性投入的收益。1年期，定投策略的年化收益为5.87%，高于一次性投入的4.50%；3年期，定投策略的年化收益为-3.16%，高于一次性投入的-7.42%；5年期，定投策略的年化收益为13.04%，高于一次性投入的9.49%。同时，我们发现在风险控制上定投策略具有一定的优势。1年期，定投策略的最大回撤为18.81%，高于一次性投入的18.08%；3年期，定投策略的最大回撤为36.71%，低于一次性投入的40.57%；5年期，定投策略的最大回撤为36.71%，低于一次性投入的41.19%。

图表3 2010年4月定投沪深300的业绩指标

数据来源：Wind，海银研究院

以中证500为基准指数，定投策略在1年期、3年期、5年期上大概率取得优于一次性投入的收益。1年期，定投策略的年化收益为5.45%，低于一次性投入的6.27%；3年期，定投策略的年化收益为-4.68%，高于一次性投入的-9.93%；5年期，定投策略的年化收益为16.55%，高于一次性投入的13.62%。同时，我们发现在风险控制上定投策略具有一定的优势。1年期，定投策略的最大回撤为23.21%，高于一次性投入的21.93%；3年期，定投策略的最大回撤为45.06%，低于一次性投入的49.88%；5年期，定投策略的最大回撤为45.06%，低于一次性投入的49.88%。

图表4 2010年4月定投中证500的业绩指标

数据来源：Wind，海银研究院

以偏股基金指数为基准指数，基金定投策略在1年期、3年期、5年期上大概率取得优于一次性投入的收益。1年期，基金定投策略的年化收益为2.31%，低于一次性投入的5.20%；3年期，基金定投策略的年化收益为-1.25%，高于一次性投入的-3.72%；5年期，基金定投策略的年化收益为13.32%，高于一次性投入的12.46%。同时，我们发现在风险控制上基金定投策略具有一定的优势。1年期，基金定投策略的最大回撤为17.13%，高于一次性投入的15.15%；3年期，基金定投策略的最大回撤为32.84%，低于一次性投入的35.63%；5年期，基金定投策略的最大回撤为32.84%，低于一次性投入的35.63%。

图表5 2010年4月定投偏股基金指数的业绩指标

数据来源：Wind，海银研究院

最后，综合以上结论，假设投资者于2010年4月开始定投，定投策略长短期业绩表现大概率优于一次性投入，能够产生超额收益。以沪深300为基准指数，1年期定投策略产生1.37%的超额收益；3年期定投策略产生4.26%的超额收益；5年期定投策略产生3.55%的超额收益。以中证500为基准指数，1年期定投策略产生-0.82%的超额收益；3年期定投策略产生5.25%的超额收益；5年期定投策略产生2.93%的超额收益。以偏股基金指数为基准指数，1年期基金定投策略产生-2.89%的超额收益；3年期基金定投策略产生2.47%的超额收益；5年期基金定投策略产生0.86%的超额收益。

图表6 2010年4月采用定投策略的年化超额收益

数据来源：Wind，海银研究院

2018年6月开始定投：

假设投资者于2018年6月开始1年期、3年期的定投计划，首先对比一次性投入与定投策略在不同基准指数上的累计收益。我们可以发现在沪深300、中证500和偏股基金指数中，定投策略的累计收益均明显高于一次性投入。进一步对比定投策略与一次性投入在不同定投期限上的表现。我们可以发现在大部分的情况下定投策略是优于一次性投入的。

以沪深300为基准指数，定投策略在1年期、3年期上可能取得优于一次性投入的收益。1年期，定投策略的年化收益为17.42%，高于一次性投入的12.10%；3年期，定投策略的年化收益为14.70%，低于一次性投入的15.57%。同时，我们发现在风险控制上定投策略具有一定的优势。1年期，定投策略的最大回撤为13.83%，低于一次性投入的17.22%；3年期，定投策略的最大回撤为16.38%，低于一次性投入的17.22%。

图表7 2018年6月定投沪深300的业绩指标

数据来源：Wind，海银研究院

以中证500为基准指数，定投策略在1年期、3年期上均取得优于一次性投入的收益。1年期，定投策略的年化收益为8.14%，高于一次性投入的-2.13%；3年期，定投策略的年化收益为12.64%，低于一次性投入的10.73%。同时，我们发现在风险控制上定投策略具有一定的优势。1年期，定投策略的最大回撤为20.52%，低于一次性投入的24.30%；3年期，定投策略的最大回撤为21.99%，低于一次性投入的24.30%。

图表8 2018年6月定投中证500的业绩指标

数据来源：Wind，海银研究院

以偏股基金指数为基准指数，基金定投策略在1年期、3年期上可能取得优于一次性投入的收益。1年期，基金定投策略的年化收益为16.03%，高于一次性投入的8.56%；3年期，基金定投策略的年化收益为26.38%，低于一次性投入的27.30%。同时，我们发现在风险控制上基金定投策略具有一定的优势。1年期，基金定投策略的最大回撤为15.19%，高于一次性投入的20.25%；3年期，基金定投策略的最大回撤为17.81%，低于一次性投入的20.25%。

图表9 2018年6月定投偏股基金指数的业绩指标

数据来源：Wind，海银研究院

最后，综合以上结论，假设投资者于2018年6月开始定投，定投策略长短期业绩表现大概率优于一次性投入，能够产生超额收益。以沪深300为基准指数，1年期定投策略产生5.32%的超额收益；3年期定投策略产生-0.87%的超额收益。以中证500为基准指数，1年期定投策略产生10.27%的超额收益；3年期定投策略产生1.91%的超额收益。以偏股基金指数为基准指数，1年期基金定投策略产生7.47%的超额收益；3年期基金定投策略产生-0.92%的超额收益。

图表10 2018年6月采用定投策略的年化超额收益

数据来源：Wind，海银研究院

总结在与目前市场情况相类似的2010年4月和2018年6月开展定投策略的业绩表现，我们可以发现定投策略大概率可以取得优于一次性的收益，同时定投策略在风险控制也具有优势。因此，海银研究院在当下市场筑底期，建议投资者通过基金定投策略参与到中国A股中。

基金定投策略有效替代主观择时

基金定投策略是指每隔一段固定的时间，以固定金额投资于某个指定的基金产品的投资策略。常见的方式是基金投资者和代销机构签订自动扣款协议，确定每个月（定期）从资金账户扣除固定的金额（定额）申购指定的基金。在市场行情表现差时，基金单位净值较低，由于投入金额固定，投资者能够获得更多的基金份额。反之在市场行情比较好的时候，基金单位净值较高时，投资者所获得的基金份额相对少一些。

图表11 基金定投的要素

数据来源：Wind，海银研究院

理论研究和市场实践都已验证，即使是专业投资者都无法做好准确的择时，那么普通的个人投资者想做好择时就更难了。实际上，投资者的投资行为极大程度受到市场行情影响，而非理性分析。牛市行情带动的乐观情绪，成为投资者入市的主要原因。基金份额与市场行情几乎表现为“同涨同跌”。市场上涨时，基金投资者申购基金多于赎回，基金份额会增加；反之市场下跌时，基金份额减少。这说明投资者的投资行为受市场行情影响较大，有明显的“追涨杀跌”现象。

一次性投入并持有看起来是最省心省力的，但是如果是在市场的高位投入，收益率结果是最差的。“追涨杀跌”策略在投资上耗费了较多精力，但是收益率结果并不乐观。定投在执行上的便利程度类似一次性投入持有，且即使是在市场高位开始定投，收益结果也是比较好的。

另外，定投可以有效降低投资收益率的波动。A 股市场的波动较大，相应的偏股型基金的波动也比较大。基金的高波动是投资者无法长期持有的重要原因。而定投是每隔一段时间买入一部分基金份额，相当于对建仓成本进行平滑。定投降低了收益率的波动，极大改善了持有人的体验。

图表12 三种投资策略对比

数据来源：Wind，海银研究院

采用定投策略为什么能取得较好的业绩表现呢？这与定投以下的三个重要特性是密不可分的：

1. 当基金净值（价格）较高时，获得的份额较少；反之基金净值较低时，获得的份额增加。

2. 在长期的投资过程中，积累了多次“高抛低吸”，降低建仓成本，积少成多。

3. 用良好的投资纪律代替投资者自身的主观判断，回避人性弱点。

基金定投适合个人投资者，适合先跌后涨行情

基金定投适合哪些群体？

与机构投资者相比，个人投资者更适合使用基金定投策略。而结合市场现状和个人投资者行为分析，基金定投特别适合具备以下特征的群体：

1. 缺乏时间精力研究股票市场却钟情权益类投资的人

2. 有中长期财务需求，希望能够聚沙成塔的人

3. 没有大笔资产，但每个月有固定收入的人

4. 薪水一发下来就花光的“月光族”，想培养自己的理财习惯

基金定投适合哪些市场行情？

1. 先跌后涨行情：定投的纪律性能够帮助投资者克服熊市下跌的恐惧和牛市初至的恐高；一次性投入难以确定合理的入市时机。

2. 震荡行情：定投能够平滑建仓成本，确保投资纪律；一次性投入的表现受市场行情波动影响大。

基金定投适合什么样的基金？

定投能够平滑建仓成本、分散风险的特性并不适用于所有的基金。通常来说，偏股型基金天然具有期望收益高、波动率大的特性，适合采用定投策略。而自身波动率很小的债券型基金，定投和一次性投入的区别不大。

基金定投适合怎样的频率？

定投频率越高，定投的效果就会越好吗？海银研究院通过量化模型，测试周定投、双周定投和月定投，没有发现显著区别。因此，我们建议投资者根据自己的实际现金流情况选择合适定投频率。

图表13 不同定投频率下的表现

数据来源：Wind，海银研究院

基金定投策略的优化

均线定投策略

首先要选取与定投基金风格相符的指数作为参考指数。如果定投基金是被动指数基金，那就直接选取该基金跟踪的指数。如果定投基金是主动股票基金，例如大盘蓝筹型就选择沪深300，中盘成长可以选择中证500等等。在定投当日或前一日，比较参考指数点位与参考指数长期均线（例如250 日线）。如果指数在均线上就减少定投额度，在均线下就增加投资额度。

目标盈定投策略

目标盈定投指投资者自行设定目标收益率，触发目标收益率自动赎回，赎回后定投计划不会停止，自动进入下一期。选择的投资期限越长，止盈目标可设定越高。

移动平均定投策略

根据定投基金的最新单位净值和投资者当前已经定投的平均建仓成本，来确定当期具体定投金额。这种方法直接从持续降低建仓成本的角度出发，力争当某日基金最新净值低于平均建仓成本一定幅度时加大资金投入，当某日基金最新净值高于平均建仓成本一定幅度时降低资金投入。

估值定投策略

估值定投指根据指数的估值状态动态调整扣款率，处于低估值时多投，处于高估值时少投。

免责声明：

来源：海银研究院 庞琛超

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