社区

似乎永遠不會缺少可能引起投資者恐懼的問題。總有一些擔心市場必須攀升。但現在的時間似乎是一堵比平時大得多的牆。我們目前正在經歷比我們許多人有生之年看到的更高的通脹、快速上升的利率以及對美聯儲能否實現經濟軟著陸的擔憂。最重要的是，我們還面臨著一場重大的國際衝突和多條戰線上日益加劇的地緣政治緊張局勢。

雖然我們所有人的這些問題肯定是未來市場的重大潛在問題，但在過去幾週內，另一個問題已被添加到列表中。自 2020 年熊市之前以來，收益率曲線最近首次倒掛，2 年期收益率升至 10 年期收益率之上。此後情況發生了逆轉，但該指標在預測未來潛在衰退方面有著非常出色的記錄。

鑑於最近的倒掛，我認為現在是退後一步，看看數據對倒掛的看法以及它們對投資者可能意味著什麼的好時機。

倒置的歷史

Cam Harvey 在其 1986 年的論文中將收益率曲線倒掛確定為未來經濟衰退的指標，這在很大程度上受到了讚譽。在他的論文中，他發現當 10 年期國債收益率跌破 3 個月期國債收益率時，這是對未來經濟衰退的非常一致的預測。

你可能已經註意到的一件事是我自相矛盾。我在文章的第一部分說過，收益率曲線最近倒掛了，但這張圖表沒有顯示出這種跡象。其原因是在考慮收益率曲線反轉時要理解的關鍵點——沒有一種方法可以衡量它們。

許多市場參與者喜歡使用相對於 10 年期的 2 年期國債收益率。我們最近確實在那裡得到了輕微的反轉，這是媒體報導的。就像投資中的許多事情一樣，魔鬼在細節中。

收益率曲線不會導致衰退

關於倒掛的最大誤解之一是它們會導致衰退。但事實並非如此。僅僅因為反轉通常發生在衰退之前並不意味著它們與使它們發生有任何關係。要了解原因，重要的是要了解收益率曲線是什麼。收益率曲線代表了市場參與者對利率和經濟未來的看法。當他們預期增長和更高的利率時，它會更陡峭。如果他們不這樣做，它將是平坦的，甚至是倒置的。收益率曲線倒掛不會導致經濟衰退。它傳達了市場預期，即未來有更大的潛力。而且市場非常聰明，所以通常是對的。

時間就是一切

為了爭論，我們假設收益率曲線是正確的，並且會預測從現在開始的每一次衰退。對於我們作為投資者來說，這肯定是一條有價值的信息。但從實際的角度來看，它幾乎沒有你想像的那麼有用。有兩個原因。首先，儘管收益率曲線倒掛一直是一個很好的衰退預測指標，但它在預測時機方面做得併不好。回顧文章中的第一張圖表。像 2000 年這樣的一些倒掛很快就出現了衰退，但在其他情況下，衰退不會持續兩年。這極大地限制了投資者使該信號具有可操作性的能力。

但這甚至不是最大的問題。最大的問題是股市不是經濟。即將到來的經濟衰退並不能告訴我們市場從現在到那時會做什麼（或者甚至在經濟衰退來臨時它會做什麼）。

美聯儲的影響

同樣重要的是要記住，美聯儲近年來在收益率曲線上進行了大量購買。我不是美聯儲政策方面的專家，但認為這壓低了長期收益率並拉平了收益率曲線，這當然是合理的。這可能會使收益率曲線信號減弱，因為它受到不反映市場參與者觀點的外部力量的影響。

不要害怕反轉

收益率曲線倒掛對投資者來說肯定是可怕的，尤其是當您考慮到該指標在預測衰退方面的強勁歷史成功率時。但與任何指標一樣，重要的是不僅要問它是否有效，還要問它是否可以在現實世界中用於改變投資組合以增加未來的預期回報。這就是收益率曲線倒掛下降的地方。儘管它們引起了很多媒體的關注，並且在雞尾酒會上討論起來很有趣，但從實際的角度來看，它們對於普通投資者來說幾乎沒有價值。