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$Meta Platforms(FB)$ $Roblox Corporation(RBLX)$ 

• 相应于 Roblox 收取 72% 的费用，市场对于Meta 47.5% 的佣金率的反应被过度夸大了。
• 自 2021 年12 月推出以来，到 2022 年 2 月，Meta 的月度用户增长了 10 倍，达到30 万。
• 然而，鉴于 RBLX 在每日活跃用户数为 4550 万的情况下仍难以盈利，元宇宙Metaverse的成功还有很长的路要走。
• 在未来十年，Meta 仍需要向 元宇宙Metaverse 注入大量资金，从而导致净收入盈利能力下降。
• Meta 和 RBLX 的估值可能会保持停滞，但我们预计一旦达到足够的规模和盈利能力，两者都会飙升。

niphon/iStock via Getty Images

        Meta Platforms, Inc.（纳斯达克股票代码：FB）在 2021 年 10 月推出雄心勃勃的Metaverse时超越了通用社交媒体平台，当时围绕这一概念引发了全球炒作。然而，该公司的股票在 2022 年 2 月暴跌，当时许多投资者意识到苹果 (AAPL)的新隐私变更对其未来收入产生了 10B 美元的影响。此外，Meta 在宣布计划在Horizon Worlds中收取47.5% 的佣金时，其形象进一步受到打击。

        然而，鉴于Roblox 公司（纽约证券交易所股票代码：RBLX）如何为其构建世界world-building的平台收取 72% 的更高利率，我们认为这种反应有些过头了。但是，该公司尚未报告盈利能力，尽管其在 2021 财年的大量预订为 2.7B 美元，每日活跃用户 (DAU) 为 4550 万，参与时间为 41.4B。因此，我们认为Meta 可能面临类似的盈利能力和货币化问题，因为它在 2021 财年向元宇宙Metaverse投入了 10B 美元的激进支出。

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        2022 年 4 月13 日，Meta 公司宣布计划对在 HorizonWorlds 中开发的所有数字资产和体验的销售向创作者收取47.5%的佣金时，遭到批评。它包括通过Meta Quest Store 收取的 30% 的平台费用和另外17.5% 的 Horizon 平台费用。鉴于Meta 经常批评苹果 (AAPL) 在其 App Store上的 30% 佣金率，许多人感到此举挺虚伪的。

        作为参考，AAPL 的App Store 收取 15% 到 30% 的佣金。前者适用于年收入低于 100 万美元的应用程序开发者（占其应用程序的98%），而收入超过 100 万美元的应用程序开发者将适用30% 的标准佣金率。另一方面，Alphabet (GOOG) (GOOGL) 的 Google Play Store 收取 15% 的费用，无论应用开发商的收入如何。然而，同样重要的是要注意，苹果自 2016 年以来和GOOG 自 2018 年以来一直收取 30% 的固定费率，仅由于 2020 年 Epic Games 和 AAPL 之间的诉讼案件而降低。否则，我们预计双头垄断将继续以 30%的天价享受其庞大的收入流。

        同样重要的是要注意这种比较是 不公平 的，因为 Meta 的 Horizon World 和Apple 的 App Store 不是苹果对苹果的比较。某些网站还将Meta 的佣金率与 NFT 市场收取的费用进行了比较，范围在2% 到 2.5% 之间。同样，这不是最好的比较。在我们看来，将Horizon World 与 Roblox (RBLX) 进行比较会更合适，因为这两个平台都鼓励数字世界游戏和体验式建设。

Roblox

        根据其网站，“Roblox 每花费1 美元就向创作者和开发者支付超过 28 美分”，即公司72%的佣金。现在，相比 Meta 的 47.5%，RBLX 的72% 率绝对是高的。它占 RBLX 份额的 19.6%、App Store 费用的 24.3%、平台托管/支持的 16.8% 和平台投资的 11.1%。当我们扣除 App Store 费用时，我们从 Meta 得到相同的费率，为 47.5%。因此，Meta 声称其速度与世界构建平台中的同行“具有竞争力”这一说法无疑是正确的。Meta 的首席技术官 AndrewBosworth 还指出，其 47.5% 的费用与YouTube 的费率相似。

        然而，尽管收取如此高的佣金率，RBLX 尚未报告盈利能力也令人担忧。在 2021 财年，该公司报告收入为$1.91B，同时产生 -$4.9165 亿的净收入。尽管如此，Meta还在为美国参与者探索类似的 Horizon Worlds Creator Bonus 计划，类似于 RBLX 的 3.6% 的基于参与度的支出(EBP) 作为后者可变溢价支出的一部分，以奖励吸引人的数字体验。因此，目前提议的佣金率并没有被削减和干涸。

        鉴于 Meta 还希望推出移动版本，我们不确定该公司希望如何从Horizon World 中获取利润。除非平台走上目前受到亚马逊（AMZN）、Xbox、索尼（SNE）、英伟达（NVDA）等众多游戏开发商青睐的云游戏之路，否则Meta将被迫默认苹果应用商店GooglePlay Store 的佣金率分别为 30% 和 15%。尽管如此，鉴于扎克伯格对 AAPL 30% 利率的直言不讳的批评，Meta的首席技术官 Andrew Bosworth 最近在一条推文中透露，该公司正在寻求发布其Horizon Worlds 平台的网络版本。因此，Meta 提议的网页版佣金率将降至 25%，而不是 Oculus Quest VR 的 47.5%。不可否认，降低的费用对许多数字创作者来说更可口。

        Meta 在 2022 年2 月报告了 30 万月用户的早期成功，自 2021 年 12 月公开发布以来增长了 10 倍。相比之下，截至2021 年 12 月，RBLX 的每日活跃用户 (DAU) 为 4550 万，而 Rec Room，另一个提供 VR 和非 VR 版本的世界构建world-building平台，报告称，2022 年 2 月每月用户超过3700 万，VR 活跃用户超过 100 万。显然，Meta 也在努力显著扩大其对非 VR 用户市场的影响力，鉴于 RBLX 和 Rec Room 的非 VR 版本取得了很大的成功。此外，年初至今，Meta 的 Oculus Quest 仅售出约 1000 万套，这极大地限制了用户的采用以及随之而来的 HorizonQuest 的增长。

        为了从 AAPL 惨败中挽回损失的广告收入，Meta还希望通过「围绕数字商品和沉浸式购物的品牌广告机会」将其 Horizon Quest 货币化。它与电子商务技术公司VNTANA 的合作伙伴关系还将允许在其 Metaverse 以及Facebook 和 Instagram 上的传统社交媒体平台上投放3D 广告。此外，随着 Meta 的第一代 AR 眼镜可能在 2024 年推出，扎克伯格的目标是「重新定义我们与技术的关系」，类似于 2007 年 iPhone 推出的智能手机。

在某种程度上，这让您可以一窥您对未来设备（如 AR 眼镜）的期望。                                              ——Meta's Reality 的增强现实合作伙伴关系总监 Chris Barbour实验室单位 | 路透社

        由于 HorizonWorlds 目前仅限于美国和加拿大，鉴于 Meta 取得了早期的成功，我们预计Meta 将在全球范围内缓慢开放该平台。此外，由于 Meta 正在寻求超越VR 以允许从 Facebook 和 Instagram 应用程序访问，我们预计其 3.6B 月活跃用户中有更多可能访问Horizon World，作为扩展 Facebook 体验的一部分。

        因此，我们预计 Meta 的 HorizonWorld 表现良好，全球云游戏市场预计将从 2020 年的2.44 亿美元增长到 2030 年的 21.95 亿美元，复合年增长率为 57.2%。当然，前提是广泛采用并取得成功。

FB & RBLX 预计收入和净收入

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        Meta预计未来三年的收入和净收入将分别以 14.31% 和 18.81% 的复合年增长率增长。对于 2022 财年，共识估计 Meta 将报告收入 131.79B 美元和净收入 34.14B 美元，分别同比增长 11.7% 和同比下降 13.2%。净收入下降部分归因于 AAPL 隐私设置的变化，导致 Meta 的定向广告效果降低。但是，还需要注意的是，该公司还在2021 财年在其 Metaverse 上花费了 10B 美元的巨额研发费用，这可能导致其净收入减少。然而，我们并不担心，因为该公司在 2021 财年拥有39.1B 美元的巨额自由现金流。

        至于RBLX，预计该公司未来三年的收入将以20.39%的复合年增长率增长。对于 2022 财年，共识估计 RBLX 将报告收入 3.02B 美元，同比增长 58.1%。然而，同样重要的是要注意，尽管佣金率很高，但该公司至少在未来四年内已经并且不会报告净收入盈利能力。盈利能力不足的主要原因是RBLX 在研发上投入更多资金，以使其年轻用户群超过目前的 13 岁，同时改善其“基础设施、信任和安全”。鉴于最近有关性内容和儿童色情的新闻，后者可能归因于对其平台安全性的担忧。

       Meta目前的 EV/NTM 收入为4.07 倍，低于其 3 年平均值 6.79 倍。鉴于市场在 FQ4'21 财报电话会议后反应过度，该公司在 2022 年 4 月 14 日的交易价格也为210.18 美元，较其 52 周高点 384.33 美元下跌 45%。尽管如此，鉴于该公司仍然是全球最大的社交媒体公司，同时实现了稳定的同比收入增长，我们预计该公司雄心勃勃地进军元宇宙一旦达到足够的规模就会获得回报。然而，没有人知道确切的时间。与此同时，Meta的估值可能会保持平稳，除非它在即将到来的财报电话会议中看到以回收广告收入形式出现的积极催化剂。

        另一方面，RBLX 目前的EV/NTM 收入为 7.72 倍，低于其 15.45 倍的历史平均值。鉴于预计大流行后收入和预订增长将放缓，该股在 2022 年4 月 14 日的交易价格为 42.36 美元，较 52 周高点 141.60 美元下跌70%。尽管收入增长正常化，但考虑到元宇宙的成功执行和货币化，RBLX 仍然值得买入。

        但是，在向您的投资组合添加更多之前，应考虑公司缺乏盈利能力。

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