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最近看了一堆基金年报，发现了一个特点：虽然很多基金经理都在呼吁大家坚持，不要在底部交出你的筹码。但有一些今年以来业绩还不错的基金经理，年报里的措辞却相当谨慎，如履薄冰，表达了一些对当下市场的担忧。

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万家黄海大赚30%之后，提示“谨慎”、“防御”

比如万家基金的黄海，他管理的三只基金今年以来回报率都超过24%，但在他刚发布基金年报里面，关键词是“谨慎”、“防御”。

对于今年的市场，他写道，“周期性来看，从去年二季度见顶，下行周期至少会贯穿今年全年，结构性的原因是人口增长速度下降较快，长期需求面临萎缩，叠加疫情防控和各类调控，常规的经济刺激手段可能不足以扭转下滑的态势。”

“所以投资整体上偏谨慎和防御。”

对于市场整体的风险，他也表示了担忧。

“两会后，国内经济预期边际向好，主要风险来自于海外。目前全球避险情绪浓厚，俄乌局势愈发紧张，后续的演绎也较难预测，美联储议息会议和加息行为可能引发进一步的资金避险行为，目前的宏观指标看，美联储持续的加息引发衰退的概率不断提高，美联储加息落地以及会议信号可能加速这一预期的到来。

因此对市场建议保持谨慎，短期依然建议对市场维持中性震荡观点。”

具体投资方向上，黄海表示，“继续坚定看好能源（煤炭）、稳增长政策受益板块房地产。”

来看看他的重仓股。

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在煤炭上大赚一笔之后，

这位基金经理决定“择机建仓消费”？

万家旗下另一位基金经理章恒管理的万家颐和今年也录得了14%的正收益，翻看了一下历史业绩，章恒2020年5月份管理以来，任职回报近80%，整体表现不错。

在基金年报当中，章恒详细阐述了自己的配置思路：

“2021年全年主要布局在化工、油服、煤炭等能源板块上。”

年初的时候，“延续了2020年以来‘后疫情时代’的投资思路，一度重仓化工板块。”随着油价上涨，下半年“逐渐将化工的仓位调整到化工上游，既受益于经济复苏、又直接受益于碳中和政策的煤炭、原油板块中。”

“同时，考虑到房地产行业有望在岁末年初迎来重大的政策拐点，因此本产品在2021年三季度末开始建仓房地产板块，至年末仓位已经达到了较高水平。”

来看看他的重仓股。

在周期行业上收获了一波上涨之后，章恒对2022年的行情演绎又有了新的看法。

他指出，“展望2022年，随着托底政策逐渐落地实施，投资者对于经济发展的信心有望逐渐抬升，从而A股市场的资金有望出现结构性回流。即从此前比较聚焦的新能源汽车、光伏等赛道中，回流到‘托底政策’相关的板块，比如地产、煤炭等领域。”

同时，他认为，结合“托底政策”的落地和见效，诸多消费行业也有望拨云见底，“稳定”下来。

在配置方向上，他透露，自己在2022年一季度继续保持了2021年四季度以来的投资策略，以地产、煤炭为主要持仓。但展望全年，会紧密跟踪疫情的发展，择机建仓一些受益于此的消费行业。

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重配养殖业精准抄底之后，他又盯上消费

财通基金的金梓才是基金经理当中比较少见的行业轮动派，擅长捕捉行业贝塔。他管理的几只基金由于重仓养殖产业链，精准抄底之后，今年以来回报率也都超过了11%，在基金业绩一地鸡毛的情况下，这个业绩就相当突出了。

拉长时间来看，从2015年正式管理财通成长优选以来，任职回报达到160%，从年度数据来看，2016年和2018年均录得比较大幅度的回撤，但2019年以来，对市场节奏的把握还是相当不错的，业绩呈现稳步上升的趋势。而在今年以来哀鸿遍野的市场中，更是一口气跑到了排名最前面。

在基金年报中，金梓才也重点回溯了自己去年的操作。

去年四季度的时候，他对持仓组合进行了大面积的调整，“从前三季度坚持的大周期赛道撤出，对化工等顺周期行业做了大面积减持，大幅增配了农林牧渔行业，小幅增配了航空、酒店、食品等行业。”

这个果断的操作，也奠定了他今年以来领跑的基础，特别是在四季度坚定抄底养殖产业链，给基金净值贡献了超额收益。

第一、第二大重仓股都是猪肉股，在去年四季度以来的市场调整中，这些股票都成为市场最坚挺的“中坚力量”，其中温氏股份大涨超过50%。

对于2022年的市场，金梓才认为，“随着2022年内需的企稳以及疫情严管终将过去，大概率通胀会逐步回升。”

因此，他判断，“从需求端来看，可能出现较大概率超预期的行业将在服务业、必选消费各个领域，如果该行业还有价格的弹性或ROE的弹性，那将是我们的主攻方向。”

他表示，经历过三年权益市场牛市之后，目前“对整体市场难言乐观”，但对目前重仓的几个板块仍然有较大的信心。

他提到的这几个板块包括：农林牧渔、航空、酒店、食品。

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丘栋荣跟港股杠上了

最后来看一下丘栋荣，他目前管理了4只基金，从上面可以看出，有两只今年以来都录得了正收益，有什么不同？两只正收益的基金都有港股投资权限，都投资了港股，特别是中庚价值品质一年持有，港股和A股的比例基本各占一半。

看一下中庚价值品质一年持有的前十大重仓股，港股就占了6只。

在去年抱团股行情分崩离析之后，作为A股著名的低估值策略选手，丘栋荣逐渐用实力证明了均值回归的力量。

他在中庚价值品质一年持有基金年报中就指出，“我们2020年末认为市场的核心矛盾在于极致的分化，结构性的高估和低估并存，2021年市场有一定程度的修正，但此矛盾仍最为突出。因此，2021年本基金产品基于低估值价值投资策略，从资产配置、行业配置和个股组合等多方面构建高性价比投资组合。”

2021年，他主要做了两个方面的配置：

1、基于股权风险溢价的资产配置策略，维持了对权益资产较高的配置比例，其中港股配置比例也维持在本基金合同约定区间内的较高水平。

2、从行业和个股层面持续优化组合，自下而上积极配置低风险、低估值、持续成长的公司，同时行业风险和风格风险相对分散。重点配置了煤炭、化工、金融、地产、电子、金属加工、医药等行业相关个股。

展望2022年，他提到了几点关键因素：

1.市场整体具备吸引力

“2022年初，市场承受较大压力，权益资产快速调整释放风险，另一面是风高浪急，权益资产获得更高的隐含回报水平。从风险溢价的角度看，权益资产隐含回报水平在提升，目前中证800的风险溢价已经接近于历史净值水平上方的0.5倍标准差的水平，市场整体的风险溢价水平是有吸引力的。”

2.结构化分化仍然很严重

“市场核心矛盾不是整体的高估或者低估，而是内部的结构性分化仍非常激烈，结构性高估和低估仍并存，像一些传统行业和领域的估值水平仍处于历史最便宜的10%以下分位值，而以大盘成长股的为核心的高估值股票即便过去一年调整了，但绝对估值水平高，仍处于历史90%以上分位值。”

3.关注低估值的超额回报

“我们更关注那些低估值中不合理的部分，当这些定价相对应的基本面的风险、风险大小和风险的发生变化，这种变化本身会带来可能的机会。低估值且低风险或者边际变好，甚至在政策等催化下盈利还能够获得很好的成长性，那么就有可能获取非常大的超额回报。”

同时，在年报中，丘栋荣重申了自己后市看好的四大板块：

1.大盘价值股中的金融、地产等。

2.能源、资源类公司。

3.中小盘价值和成长股。

包括：（1）广义制造业中具备独特竞争优势的细分龙头公司。坚持三条标准，即需求增长、供给收缩、细分行业龙头，比如化工、有色金属加工、机械加工、轻工、风电制造等，可以挖掘出真正的低估值小盘价值股和小盘成长股。

（2）估值较低，且受益于后疫情时代线下消费需求逐步复苏的公司，如商贸零售、纺织服装、交通运输等行业中的部分个股。

4.港股中的大盘价值股、部分成长性较好的公司和部分互联网股。

看好的原因有三点：

（1）港股的价值股基本上都是龙头企业或者央企，这些资产质量非常高、最能承受基本面压力，因此风险较小，同时盈利能力风险小且具有一定的成长性。比如电信运营商、地产、银行、保险、能源、煤炭的龙头公司，都是中国经济体中最好的、最中坚的力量。港股中部分成长性公司，虽然商业模式比较简单，但业务扎实，前景广阔，如制药、原料药、消费类的医药公司。港股的互联网股业务是深深嵌入中国经济中的，格局清晰但其核心业务壁垒仍较为坚实。

（2）价格较低或价格出清彻底。港股的价值股对应的在A股中的价值股很便宜，但是在港股更便宜，同时对应的分红收益率保持着非常高的水平。港股的互联网股承受各种压力聚集，定价估值降至低估水平。

（3）交易上风险释放较为充分，交易并不拥挤。随着基本面、监管层面和流动性压力的逐步缓释，港股值得关注。

注：文中数据均来自Wind，截止20210329

投资有风险，入市需谨慎。

财商侠客行仗剑走江湖，飒沓如流星

黄衫女侠|文

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