社区

随着大众化的消费医疗逐渐升温，与日俱增的医美需求刺激颜值经济的快速发展，资本也逐渐被吸引了过来。近日有“植发第一股”雍禾医疗，自12月1日启动招股以来，吸引了不少人的注意。$雍禾医疗(02279)$ 

雍禾医疗本次香港IPO拟发行9,442.4万股，发售价为每股15.80港元，预计将于12月13日正式在港交所挂牌上市。此次IPO，雍禾医疗引入10名重磅基石投资者，包括NCC Fund、清池资本、Hudson Bay、礼来亚洲、易方达、WT Capital等，合共认购9,700万美元(约7.55亿港元)。

编辑 | Arti

本文仅为信息交流之用，不构成任何交易建议

“秃如其来”，说的就是当下普遍脱发的社畜群体。根据国家卫健委调查及弗若斯特沙利文数据，中国脱发人口超2.5亿，即平均每6人中就有1人脱发。并且，30岁前脱发人口比例高达84%，60%的人在25岁就出现脱发现象，比上一代人的脱发年龄提前了20年。

相比于老一辈脱发人偏爱的黑芝麻丸和生发梳，以90后为主的新一代脱发人倾向的解决方案更为直接。其中，植发被认为是最一步到位的办法，也成为越来越多年轻人的选择。于是，植发经济悄然而至，一批意图在此领域大展拳脚的公司也正在崛起。

资料显示，雍禾医疗的自身定位系一站式毛发医疗服务提供商，主营业务涵盖植发医疗、医疗养固、常规养护及其他配套服务。不过，前述四大板块有部分业务是收购来的。当前，植发医疗服务是其收入占比最高的板块，截至2021年6月30日，该板块占比约75%。

在2017年底之前，雍禾医疗在中国各地累计开设22家植发医疗机构。2017年，在中信产业基金扶持下，公司收购源自伦敦的健发品牌史云逊在中国内地的业务，并于2018年进军医疗养固服务领域。此外，公司还收购了源自美国植发医疗服务提供商显赫植发的香港业务。

截至目前，雍禾医疗在全国52个城市经营了53家医疗机构，是中国最大及覆盖面最广的连锁植发医疗机构。于是，公司的业绩规模也在迅速增长。2018-2020年，公司实现营收9.34亿元、12.2亿元、16.4亿元，增速稳超30%。同期，净利润分别为5350万元、3560万元和1.63亿元，略有波动。

根据弗若斯特沙利文资料，中国毛发医疗服务市场2020年的规模为184亿元，预计以复合年增长率22.3%的速度于2030年增长至人民币1381亿元。但是，在偌大的市场中，雍禾医疗能抢占多大份额、创造多大效益、是否能持续领跑都是其要不断思考的问题。

当前，市面上植发价格大体在20元/一颗毛囊，而植发至少需要2000颗起种。如此一来，一次植发就需要4万元。也因此，不少人认为植发生意可以挣不少。雍禾医疗的财务数据也佐证了这类观点。2018年-2020年，该公司的整体毛利率分别为75.2%、72.6%、74.6%。

只不过，与高毛利率相比，2018年-2020年内，雍禾医疗的净利率为5.7%、2.9%、10%。这样的差距背后是因为公司的营销费用高居不下。同一时期，公司销售费用分别为4.64亿元、6.5亿元和7.8亿元，占同期营收比例分别为49.6%、53.1%和47.6%。由此可见，植发行业营销获客成本较高。

雍禾医疗在资料集中直言，除了在地铁、电梯及公共汽车上进行品牌广告投放这一常规打法，其还按照营销策略，在2021年上半年的NBA季后赛期间策略性地专注于品牌广告，并将NBA观众（其中包括很大比例的男性观众）作为潜在客户。

之所以要砸钱努力宣传，一方面原因是现下植发手术的渗透率非常低。数据显示，与国内实际患脱发人数相比，接受植发医疗服务的患者相对较少。2020年，全国植发手术数量51.6万例，渗透率仅为0.21%。除了手术费用问题，植发有效性、持久性等问题也影响了消费者的决策。雍禾医疗资料集披露，该公司2020年的植发手术患者约5万人。

另一方面，从行业视角来看，雍禾医疗的竞争对手不在少数。太平洋证券研报显示，目前植发行业主要有四类玩家：一是公立医院的植发科室；二是民营医美整容机构的植发科室；三是地方性民营非连锁植发机构；四是以雍禾医疗、碧莲盛、新生植发、大麦等为代表的全国民营连锁植发机构。

前述研报提及，目前全国有近千家植发机构，整体鱼龙混杂，行业正规化、规范化还有待提高。而从商业模式上来看，植发医疗服务属于一次性消费模式、资产与技术此类硬壁垒较低，但对于服务、品牌、人才供给要求较高。这都意味着，在不断开拓市场并逐步成为消费者可信赖的品牌这一道路上，雍禾医疗任重道远。