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近期，“植发第一股”雍禾医疗即将在港股主办上市，备受市场追捧：孖展融资超购6.32倍，相对同期招股的顺丰同城（1倍），康耐特光学（未足额）和德商产投服务（未足额）热度高出不少。雍禾医疗是国内市场份额最大的的植发服务提供商，植发业务的市场份额已经达到10%。目前雍禾医疗正在高速拓张期，管理层计划在2022年门店数从50家翻倍到100家左右。高速的拓张得益于轻资产拓张的商业模式：新店三个月就能盈亏平衡，十四个月就能收回全部的投资回报。

目前国内植发行业的渗透率不足1%，而秃发的人群目前已经接近3亿左右，行业迫切需要一个切口释放需求。而雍和医疗在国内的全面铺开将直击行业痛点，即使植发费用高达20万顾客依旧络绎不绝。

目前雍禾医疗的DFC估值在1.13~1.57亿元左右（IPO市值1.13~1.57），对应22年PE 33.3x~46.1x，CAGR64%。相对其他医院而言估值较低且增速较快。尽管如此，雍禾医疗依然面临着严峻的挑战。

首先植发服务属于医美赛道，而医美赛道目前正处于强监管的状态下，尤其是对广告的监管。这对雍禾医疗意味着高政策风险和广告是否能顺利投放。而广告是目前雍禾医疗主要的市场开拓方式。

其次是近期新冠Omicron变种流行，可能导致雍禾医疗在大陆的诊所停业，直接影响收入。

三是广告投入过高。雍禾医疗的毛利率高达70%左右，但是净利润只有5%左右，主要原因是大量的广告投入过高，每年耗资近7亿元重金用于广告投放。这也导致了今年上半年营业收入增长55%，但是净利润反而下降38%的原因。

以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金不持有文中上市公司的长/短仓。作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金-中国股票基金经理李浩德。

$雍禾医疗(02279)$