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①基本公司信息和经营业绩

②综合点评

公司拟发行9442.4万股，其中，国际发售8498万股占90%，香港发售944万股占10%，另有15%超额配股权。

每股15.8港元，每手500股，入场费为7979.61港元，将于2021年12月13日上市。

保荐人为摩根士丹利和中金公司（601995）。

回拨前，甲乙组各9440手；

回拨30%，甲乙组各28320手；

回拨40%，甲乙组各37760手；

回拨50%，甲乙组各47200手。

预计一手中签率30%，乙头638万，预计中签15手。

公司介绍：

公司成立于2005年，是一家专门从事毛发医疗服务的医疗集团，涵盖植发医疗、医疗养固、常规养护及其他配套服务。

主要经营品牌为“雍禾植发”，公司为中国最大及覆盖面最广的连锁植发医疗机构。

公司现已经形成了：囊括脱发门诊、药物治疗、史云逊健发中心、哈发达假发研发生产中心，等业务的毛发医疗综合体。

雍禾医疗已经建立起一支由1233人组成的行业内规模最大的专业医疗团队，其中包括246名注册医生，919名护士。

市场份额方面，

按2020年收入计算，雍禾医疗是植发医疗服务及医疗养固服务市场规模最大的企业，分别占 10.5% 及4.3% 的市场份额。

在中国所有毛发医疗服务提供商中，按于2020年末的注册医生人数、运营中的医疗机构数量以及就诊植发患者人数计算，雍禾医疗排名第一。

经营模式方面，

雍禾医疗以自营医疗机构为主的连锁植发医疗机构模式。

截至最后实际可行日期，雍禾医疗已在全国52个城市，中国内地有67家医疗机构，包括52家运营中医疗机构 及15家非运营中医疗机构。

营销方面：

采用线上和线下渠道相结合的办法，使用多种形式的广告来宣传其产品和服务。

2018-2021年上半年，

雍禾医疗产生的销售及营销开支分别为4.64亿元、6.50亿元、7.80亿元、5.78亿元，占营业收入的比例分别为49.6%、53.1%、47.6%、54.9%，

其中，品牌广告及效果广告开支费用分别为1.78亿元、3.65亿元、3.82亿元、3.15亿元。

相比之下，同期，公司的研发费少得可怜，仅分别为780.7万元、886.9万元、1181.5万元、615.1万元，

占营业收入的比例分别为0.8%、0.7%、0.7%、0.6%，不足1%。

高昂的营销费用提高了获客成本，也蚕食了利润。

获客成本，以2020年雍禾医疗新增的50694名患者计算，公司单人获客成本约高达15378元。

用户数量方面：

接受雍禾医疗治疗的患者人数也从2018年的35177人增加41.7%至2019年的49851人，并进一步增加82.7%至2020年的91069人，

2021年前6个月接受雍禾医疗治疗的患者数量为68112人。

2018-2021年上半年，每位植发患者的平均开支分别为26097元、27799元、27868、26782元，报告期内，其同店销售额也分别实现了18.4%、20.0%及52.6%的增长。

行业方面：

2023年全球植发市场规模预计将达到238.8亿美元，约合人民币1526亿人民币。

中国方面，根据国家卫健委发布的数据显示，中国有超过 2.5 亿人正在饱受脱发的困扰，平均每6人中就有1人脱发。

2020年中国的植发医疗服务市场达人民币134亿元，且预计将以复合年增长率18.9%的速度于2030年增长至人民币756亿元。

中国有植发需求的人群平均年龄为34岁，80后人群中有39%有植发需求，90后中植发需求比例也高达36%。

管理团队方面：

雍禾医疗创始人张玉今年年仅35岁，为雍禾医疗的执行董事、董事会主席。

2001年，张玉毕业于安徽省宿州市泗县大庄初级中学，并在2005年进入植发领域，在2010年创建雍禾医疗。

上市前，张玉拥有公司42.66%的股权。

张玉的胞弟张辉拥有公司5.64%的股权，目前担任雍禾医疗的执行董事及采购总监。

财务方面：

- 18至20年收入分别为9.34亿，12.2亿，16.4亿元人民币；复合年增长率达32.4%

- 18至20年毛利分别为7亿，8.9亿，12.2亿元人民币；毛利率分别为75.2%、72.6%、

74.6%；

- 18至20年年期内溢利分别为5350万，3562万，1.63亿元人民币，净利率分别为5.7%、

2.9%、10%

- 18至20年经调整纯利分别约为5350万，3562万，1.68亿人民币；

- 20至21年首6个月收入分别为6亿，10.5亿元人民币；

- 20至21年首6个月期内利润分别为6545万，4044万元人民币；净利率分别为10.9%，3.8%。

首次公开发售前投资者：

上市前只有2017年9月的一轮融资，投资方为CPE源峰（原中信产业基金）。

今年4月份，按照13.87亿人民币估值转让股份；

今年5月份，按照14.77亿估值发行股份

基石投资者方面：

引入10名基石投资者，包括：

开城资本，认购2000万美元，

易方达，认购1000万美元

IDG资本，认购1000万美元

Hudson Bay，认购1000万美元

清池资本、认购1000万美元

礼来亚洲、认购1000万美元

WT Capital，认购1000万美元

常春藤资产管理，认购700万美元

Athos Capital，认购500万美元

York Asian Opportunities，认购500万美元

合共认购9700万美元（约7.55亿港元），按中间价计算，约占发售股分50.64 %，设6个月禁售期。

股权方面：

【上市后】

-董事长张玉先生持股34.91%

-执行董事张辉先生持股4.62%

- CPEChina Fund持股35.34%

-其他前期股东持股6.97%

-其他公众股东持股18.16%

估值方面：

以招股价15.80港元计算，市值约82.15亿，以20年净利润1.68亿人民币计算，市盈率约41倍。

资金用途：

假设超额配股权未获行使，全球发售收取所得款项净额约13.567亿港元。其中，

约42.1%用于为公司在中国境内网络的现有植发医疗机构进行扩充和升级;

约17.5%将用于为公司的产品及服务项目创新拨资;

约9.7%将用作投资于研发，及以前沿技术提升公司的服务体系;

约23.4%将用作在中国整合行业资源以提升公司的品牌知名度;

约1.6%将用作结清公司就于2021年5月收购显赫植发应付关联方新丝域的并购代价的未偿

还结余;

约5.7%将用作公司的营运资金及一般企业用途。

③总结

今年4-5月份估值才14-15亿左右，现在，按照82亿港元（约67亿人民币）招股，溢价346%；

优点是，用户数量年复合增长率高达61%，营收增长也有30%，

缺点是，净利润率太低太低了，低到2.9%，大量广告费，最后剩一点渣，

随着用户数量的增加，市场还是有的，但是光靠广告费砸出来那么一点点利润，又不注重研发，护城河是啥？

有人说，公司资金用途说了要加大研发投入，信它个鬼！

好在，植发港股第一股，招股一口价，大摩稳价人，明星基石都不嫌贵，

还是有一定想象空间的。

全网同名：7号大水牛

$雍禾医疗(02279)$ $顺丰同城(09699)$ $固生堂(02273)$ 

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