自下而上选价值,自上而下看标尺

疫情的反复,美联储对于通胀的重新表态,对于资本市场带来了新的冲击,当通胀可能不再是短期通胀,当Taper开始加速,加息开始临近,市场开始波动之时,往往也是机遇与风险并存的时机。从价值投资者的角度看,尽管自上而下看标尺也很重要,但最为重要的还是自下而上选价值。

  • 自上而下看标尺-很有意思

当鲍威尔被提名连任美联储主席后不久,11月底鲍威尔在公开讲话中改变了自己对于暂时性通胀的描述,持续性的通胀应该是在所难免,加快缩减资产购买计划,以及加息的进度似乎都要大幅提前,从投资者角度来看,对于通胀的担心,最为显著的地方莫过于对于投资的基础标尺,利率水平的未来的变化的思考。

然而当鲍威尔发言不久之后,市场对于鲍威尔的发言显得耐人寻味,正常情况下,一旦缩减资产购买计划,Taper(现在是每月近1200亿美元的购买,800亿的国债),长期国债的需求将会大幅减弱,长期国债的价格将会下降,收益率将会提升。而Taper之后才会是面临着加息,短期利率的提升。但事实上,除了短期国债收益率少许提升,中长期国债收益率都在下降。

数据来源:美国财政部

如何来理解这个问题呢,目前来讲,我有两个比较明确的观点第一个看法是资产缩减计划一定会加快,但加息的幅度会比想象中的慢很多,长期低利率会很长很长。

首先,由于Micron变种病毒的出现,市场对于长期美国经济的增速更加的忧虑,这也是为什么在美联储可能缩减资产购买计划之后,长期国债收益率没有大幅走高的主要原因,而另一方面,从美国财政部的财务结构来看,现在美国财政部大约8%左右的收入是用来支付利息的。而其债务结构中约60%是10年以内的中短期国债(Treasury Bills, Treasury Notes),而这部分10年内到期的国债规模截止2021年10月份,大约是16.5万亿美元。其中这部分的利息的支出每个月的利息支出就是约156亿美元。这部分的融资成本现在大约在1.13%,大致与5年期国债收益率的市场情况相当。如果未来中短期利率上升过快,政府将会花更多的钱在融资上,从而造成更加严重的债务危机。

美国国债结构本金部分截止2021年10月

美国国债利息支出部分月度数据截止2021年10月

另一方面,从通胀指标来看,地产(主要是租房)和能源的占CPI指数的比重依然较高,而从科技进步带来的储能,新能源成本的快速下降以及替代传统能源速度来看,这一领域将长期面临价格下降的趋势并没有发生很大的变化,现有通胀水平的高基数,也为未来CPI数据放缓留有了一定的余地。所以单纯从利率水平来看,我个人认为未来5年甚至是更长的时间里,美国短期利率回到1.5%以上水平几乎是完全不可能的事情。

  • 自下而上选价值-掘金之路

第二个看法是市场接下来的结构性的波动在所难免,但持续而长期的投资机会一样大量存在。疫情加速了人们生活方式的转变,去年很多有能力,没有能力的讲故事有业绩,以及讲故事没有业绩的公司都起飞了,但今年,尽管美国股市的指数依旧保持了强劲的增长,但很多去年飞了好公司,烂公司都出现了大幅的回调。

特别是居家概念股,伴随着疫情出现了爆发性的增长,这一版块的不少公司业绩在2020年实现了3,5倍的增长,而在2021年又实现了持续稳定的业绩增长态势。同时,这些公司的股价在2020出现了近10倍的增长,大幅跑赢业绩,但随着2021年隔离政策的放松,很多业绩持续增长的公司,却又出现了极大幅度的调整,不少的公司已经从这1,2年的最好点回调超过了50%甚至70%!好公司的投资价值,在潮水退去之后,又在开始显现,甚至伴随着未来可能出现的市场波动,其投资吸引力还在进一步增大。

  • 小结

在我看来,作为价值投资者来讲,持续的对于公司给予合理的估值,并且对企业的经营风险有合理的判断是最为重要的事情,而美股市场上,那些业务简单,价格合适,可持续增长的公司的投资机会依然很多。而如何在更长时间内,抓住这些投资机会,需要更多深度的自下而上的价值研究与价格判断。

# 晒晒我的复盘笔记

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评论4

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  • BaoZei
    ·2021-12-13
    不错的文章
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  • 小果果
    ·2021-12-10

    这篇文章不错,转发给大家看看

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  • letgo09
    ·2021-12-09
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