拼多多的盈利可持续吗?

11月26日美股盘前,拼多多$拼多多(PDD)$ 公布了2021年第三季度未经审计的财务业绩报告。从披露的业绩来看,无论是营收增速,还是用户规模增长,都大幅低于市场的预期。

从盈利方面来看,拼多多连续两个季度实现盈利,但是否存在可持续性存疑。陈磊领导下的拼多多,战略决策从烧钱换取用户增长,转换为加大研发投入all in农业,那拼多多的估值逻辑是否也要随之调整,是时候重估拼多多了。

营收和用户增长放缓

过去几年,拼多多凭借烧钱补贴换取用户增长,可谓是一路狂奔,年活跃买家数超越淘宝、天猫和京东,备受市场关注。

然而,今年以来的拼多多,相比以往沉寂了很多,除了负面新闻以外,今年双11期间拼多多存在感也甚微。三季报业绩远低于市场预期,使得股价盘中暴跌20%,暴跌背后的与营收和用户增速放缓有关。

财报显示,拼多多三季度收入215.06亿元,较去年同期的142.1亿元,增长51%,较上一季度的230.46亿元,减少7%,今年以来,拼多多营收增速呈现严重下滑的趋势。

(数据来源:拼多多财报)

从收入构成来看,拼多多的收入主要来源于在线营销服务、交易收入和商品销售。其中,八成以上的收入由在线营销付费收入。

(数据来源:拼多多财报)

具体来看,三季度在线营销服务收入为179.47亿元,同比增长39%,环比小幅下滑1%。在线营销服务的收入主要来源商家广告投放。

商家投放广告的目的不外乎吸引更多平台用户,促成交易进而赚钱。这背后的关键在于平台流量,简单的可以理解为平台用户。财报显示,截至2021年9月30日,拼多多的平均月活跃用户数达到7.415亿,较上一个季度的7.385亿,净增300万。这是自2017年以来,月活跃用户环比净增历史最低值。

财报显示,截至2021年9月30日,拼多多平台年活跃买家数达8.673亿,较上个季度的8.499亿,净增1740万人,同样是2017年以来环比净增历史最低值。

(数据来源:拼多多财报)

用户增长放缓已成事实。

根据第七次全国人口普查数据,我国总人口约14.12亿。从年龄构成来看,0-14岁人口占17.95%,15-59岁人口占比63.35%,60岁及以上人口占18.7%,65岁及以上人口占13.5%。

如果把15-59岁的人群作为拼多多的核心潜在用户,根据占比来计划人口规模在8.94亿,与拼多多如今8.673亿的活跃消费者相比,拼多多现有用户数已触及潜在用户的顶部。

国家统计局的数据显示,截至2020年,中国14亿人口中网民规模9.89亿人,手机网民规模9.86亿人,拼多多活跃消费者的数据与该项数据对比,其用户未来增长的空间也不大。

当平台掌握了绝对数量的用户后,最终都会尝试流量变现,吸引更多商家来拼多多开店,进而拼多多可以从商家收取更多广告费,推动收入增长。

然而,此前有报道显示,不少拼多多商家反馈,拼多多平台流量大幅减少,“新开的拼多多店铺,最近拼多多根本不给推流,如果不开直通车一件商品都卖不出去”。一旦商家离开拼多多,那就意味着其主要收入将面临一定程度的压力。

消费者层面,此前拼多多通过烧钱来吸引新用户和留存老用户。烧钱补贴换来的用户,大部分是为追求低价而来。追求低价的用户,往往忠诚度更低,这类用户在购买商品时,会对商品的售价做比对,哪家平台价格低,就会选择哪家,一旦平台不能确保全网最低时,便会造成用户的流失。

不再烧钱的拼多多,未来靠什么留住现有用户?

盈利的可持续性存疑

从盈利方面看,拼多多自上个季度实现扭亏为盈,三季度归属于普通股东的净利润为16.4亿元,这是拼多多连续两个季度实现盈利,然而盈利是否可持续呢?

拼多多是如何实现扭亏为盈的?这与拼多多控制运营费用支出有直接关系。今年以来,拼多多运营费用已连续三个季度环比减少。

财报显示,三季度拼多多的运营总费用支出为128.08亿元,较去年同期的122.45亿元,增长5%,较上一季度的131.51亿元,减少3%。

(数据来源:拼多多财报)

具体来看,三季度拼多多的营销费用为100.51亿元,略低于上年同期的100.72亿元,较上一季度的103.88亿元,减少3%;行政费用为3.35亿元,较上年同期的3.69亿元,减少9%。较上一季度的4.34亿元,减少了23%。

压缩营销和行政开支只能换来短暂的盈利,费用开支不可能无限制的压缩,因此依靠严控费用换来的盈利,可持续性存疑。

需要提醒的是,陈磊明确表达,未来更多转向为研发,今年8月设立的“白云农研专项”,并在今年二季报到时候承诺,将二季度及未来几个季度的利润全部投入该项目,直到填满100亿元的投资总额。

这就是说拼多多依旧会加大投入,研发的持续投入势必会“吃掉”一定的利润,这让拼多多能否持续盈利又增加了一层可以遇见的不确定性。

当前,在营收和用户增长放缓的情况下,拼多多想要确保盈利,只能通过提升平台活跃消费者的复购率,进而增加消费者的人均消费金额来实现。

需要提醒的是,从今年一季度开始,拼多多不在披露GMV和活跃买家年度平均消费金额的数据。**海豚投研结合对GMV的预测,并估算出今年前三个季度单用户平均消费金额,保持了一定的增长。

(数据来源:拼多多财报)

从上图看出,在客单价持续上涨的情况下,平台单用户人均消费金额增速放缓,说明补贴换来的新用户,对在平台持续消费的热情的并不高,这在某种程度上也侧面反应了用户的留存情况,补贴持续与否,也将在一定程度上,影响平台用户的活跃度。

在拼多多放弃烧钱换用户的同时,阿里巴巴、京东和美团都在加大投入来拓展用户。

根据阿里巴巴集团公布的2021年9月份季度业绩显示,阿里巴巴生态全球年度活跃消费者达到约12.4亿,单季净增长6,200万。其中9.53亿消费者来自中国市场,以及2.85亿消费者来自海外,单季净增加分别为4100万及2000万。

本季度淘宝天猫年度活跃买家净增3500万(整个中国市场增长4100万),淘特年度活跃买家净增5000万,达到2.4亿,这让阿里国内零售平台的年度活跃买家数站上8.63亿,几乎追平拼多多。

另外,京东的用户增长也不错,财报显示,截止2021年9月30日,京东年度活跃买家数达到5.52亿,较去年同期净增1.1亿;2021年Q3,美团季度新增年活跃买家近4000万。

本季度,阿里巴巴$阿里巴巴(BABA)$ 、京东$京东(JD)$ 和美团$美团-W(03690)$ 的用户增长方面均超过拼多多,更为重要的是,这几家互联网巨头的新增用户的驱动也是来源于下沉市场,这部分用户与拼多多用户有着很高的重合度。

在下沉市场,几家公司在社区团购这个赛道的竞争将持续。社区人口密集,生鲜、水果这些是人们日常所需的,一日三餐离不开,因此消费频次很高,市场空间也很大,因此入局社区团购是互联网大厂的战略。

在监管政策的影响下,此前疯狂的低价抢夺市场份额的情况会少很多,作为互联网大厂激进的市场拓展活动也会有所收敛,社区团购更多是激活用户使用频次的战略,短期内不可能成为平台盈利的项目,在企业内部存在的战略意义更大。

十四五乡村振兴是十四五规划中的一个重点,2021年中央一号文件主题也是全面推进乡村振兴。其中,产业振兴就是乡村振兴的五大目标之一,拼多多靠农产品起家,从长远来看,拼多多All in 农业的方向是正确的,依托用户规模优势带动业绩增长,并为长线布局农业电商带来更多空间。

农业市场很大,却也是一个苦活、累活,短期内很难看到爆发式的增长,农业电商能否最终成为拼多多未来发展的新势能,或许还需要很长一段时间的观察,短期可以遇见的是,在用户增长放缓、行业竞争加剧的条件下,拼多多的业绩承压是一定的,二级市场的投资者们,对待拼多多需要有足够的耐心才可以。

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评论44

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  • 燕京旋风
    ·2021-11-30
    过去几年,拼多多凭借烧钱补贴换取用户增长,可谓是一路狂奔,年活跃买家数超越淘宝、天猫和京东,备受市场关注。
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  • 新新2022
    ·2021-11-30
    持续个P,一个做黄色游戏出身的人做的东东你想它持续盈利,醒醒吧
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  • 咪咕蜡
    ·2021-11-29
    PDD也该调整调整歇一歇了,冲的太着急不是好事
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    • 异观财经
      网民都差不多覆盖到了,在烧钱也很难烧来新用户
      2021-11-30
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  • 维克多1
    ·2021-11-29
    其实看他的财务数据整体还是很不错的,就是势头没有那么强了
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    • 异观财经
      现在下沉市场用户被淘特,美团抢的不少
      2021-11-30
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  • 霎风雨
    ·2021-11-29
    all in农业如何体现,他不是做农业很久了吗?
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    • 异观财经
      研发,要做更重
      2021-11-30
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  • XD绿意盎然
    ·2021-11-29
    我看活跃买家平均消费是一直增长的,另一个yoy的指标是啥意思
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  • 王无所不知
    ·2021-11-29
    对于农业的投入主要是哪方面?预计会有什么成果呢?
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  • 不看不亏
    ·2021-11-29
    拼多多用户增速下滑,很容易导致他营收减少,前期全是靠拉新变现的
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  • 超跌反弹NS
    ·2021-11-29
    农业方向完全没问题,扶贫之后要巩固成果,农业还是重中之重
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  • 山头的小猪
    ·2021-11-29
    我一直不理解百亿补贴里面的补贴是从哪来的
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  • 我感觉他的发展模式和海底捞有点像,就是希望不要走海底捞的老路
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  • 金钱捕手黄
    ·2021-11-30
    垃圾都不如!!!
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  • 冬冬6
    ·2021-11-30
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  • 抄底反弹
    ·2021-11-29
    拼多多好像是到了瓶颈期,增长有点乏力
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  • 垃圾
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  • Kaaly
    ·2021-11-30
    👍🏼
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  • szdarwin
    ·2021-11-30
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