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上周五，拼多多发布了今年第三季度的财报，这份财报，净利润高于市场预期，但是收入低于市场预期。不巧的是南非爆发的新型变异新冠病毒引发全球股市大跌，两个因素结合在一起形成共振，引发拼多多股价暴跌。

拼多多的财报真的就那么差吗？我周五晚上看了财报，听了电话会议，周末又仔细看了一遍财报，基本上可以确定，拼多多的财报并不算太差，股价大跌的原因主要在于公司今年经营策略做了调整之后，营收结构也有一些变化，但是这种变化事先缺乏和资本市场的沟通，导致本季度收入和市场预期差别较大，再加上上周五晚上美股风声鹤唳草木皆兵，所以拼多多股价出现了不小的跌幅。

这篇文章分两部分，第一部分我还是接着上个季度继续聊一聊拼多多的经营战略，第二部分相对来说比较重要，拼多多跌得这么惨，还值得投资吗？

第一部分，先说拼多多的经营战略

我们结合拼多多本季度的财务数据可以更好地了解拼多多的经营。本季度拼多多营业收入215.06亿元，同比增长51%。其中，在线营销服务的营业收入179.47亿元，同比增长44%；佣金收入34.77亿元，同比增长161%；商品销售收入0.82亿元,同比下降79%。公司收入表现低于市场一致预期，主要是由于拼多多自营商品销售收入下滑明显，同时在线营销服务收入也比市场预期低一些。

对于营业收入影响最大的自营商品销售收入，拼多多管理层的说法是，公司主要还是倾向于让第三方商家来满足用户的需求，只有当第三方商家无法满足用户需求的时候，公司才会采用自营的方式来填补用户需求的空缺。

上季度拼多多自营商品销售收入20亿元，很多投资人和投资机构都认为随着社区团购的竞争激烈，拼多多会像美团一样加大投入，自营销售收入也会大涨，尤其是海外几大投行。但是拼多多三季度自营销售收入只有区区8000万元，和市场预期差距非常大。

这是经营方式改变导致的资本市场对营收结构判断出现误差，实际上公司自身的经营仍处于健康增长的状态，所以拼多多三季度的财报其实并不算很糟糕。

三季度拼多多净利润超出市场预期，实现Non-GAAP口径下归母净利润16.40亿元,实现GAAP口径下归母净利润31.52亿元，公司持续实现单季度盈利。

二季度拼多多净利润24亿元，大超市场预期，本季度又实现16亿元的净利润，两个季度合计40亿元净利润。

拼多多净利润超预期的主要原因是市场营销费用的投入越来越克制，今年一季度拼多多市场营销费用130亿元，而二、三季度都保持在100亿元左右。

这是一个非常关键的数字，拼多多自创立以来以微信社交裂变带来的巨额流量为一级火箭，以百亿补贴带动的GMV高速增长为二级火箭，让公司在不可能中创造奇迹，短短几年之内成为中国第三大电商巨头。

在百亿补贴战略启动的两年内，拼多多的营销费用从2018年的133亿元暴涨至2020年的410亿元，而2020年京东营销费用也不过才270亿元。

今年拼多多却在营销费用支出上踩了一脚急刹车，二季度营销费用104亿元，同比增长14%，三季度营销费用100亿元，同比零增长。

而另一边，京东在京喜、阿里巴巴在淘宝特价版上都加大了营销费用支出，三季度京东市场营销费用同比增长42%，阿里巴巴的市场营销费用更是大涨66%，单季净增加115亿元。

此消彼长，拼多多算是以防御的姿态获得温和的增长，其实可以说是不错。本季度拼多多年度买家总数8.67亿，同比增长19%，在营销费用没有增长的情况下获得这样的成绩，并不算糟糕。

毫无疑问，凭借高额市场营销费用的增长带动用户数和GMV高增长的阶段已经过去，拼多多年度买家8.67亿，年底会接近9亿，明年必定将会超过9亿，基本上已经能看到天花板了，所以战略转型势在必行。

拼多多的战略选择是深耕农业，上个季度我写文章解释过，今年中国电商行业进入竞争最激烈的一年，随着抖音和快手直播电商的快速崛起，以及政府禁止平台以二选一对品牌施压，各家电商平台对于品牌商家的争夺达到白热化，抖音电商凭借流量和用户优势成为最大的受益者，让阿里巴巴都有些吃不消。

这种情况下深耕农业，做大做强农产品反而是一个不错的战略。

从陈磊接手拼多多以来，连续消减营销重研发，并将二、三季度的利润全部投入“百亿农研专项”.持续重仓农业。

在十一黄金周期间，拼多多的农产品订单比去年同期增长了279%。拼多多平台一端连接着8.67亿买家用户，另一端则连接着1600万农民，可以说拼多多是当之无愧的惠农第一平台。

拼多多将在农业上投入100亿元，来提升全中国农产品的整个供应链，包括更数字化的生产技术，更高效的物流体系，更低的流通损耗以及更多的人才培养。

农产品可以让拼多多和其他平台形成足够的差异化，确保拼多多成为一个拥有9亿用户的电商平台，同时也可以增强用户黏性，提升用户复购率。产品是用户粘性最高的品类，拼多多仍然在货真价值的补贴，三季度营销费用依然超过百亿，另外，拼多多也更懂人，比如梁宁在演讲中提高的，用户购买了水果鸡胸肉，拼多多会推荐运动文胸，用户在频繁消费农产品之后会转向其他品类。

在明确业务策略的同时，陈磊还加快了对年轻管理层的建设。陈磊表示，自去年疫情以来，团队中的很多年轻成员展现了他们服务于用户和社会的核心价值理念，做出了切实可行的业务决策并稳健执行。“在接下来的半年到一年中，更多年轻管理者将走向台前，担任重要角色，谱写公司的未来。”

今年前三季度，拼多多的研发费用达到70亿元，同比增速超过40%，按此增速，拼多多全年研发费用支出可达100亿元，对于一家上市只有三年的公司来说，殊为不易，要知道拼多多2017年的研发费用只有1.3亿元。而纵观整个中国商界，愿意在农业上真金白银投入巨资做研发帮助农民的公司，真的是凤毛麟角。

10月12日，全球著名财经杂志《财富》公布了“2021年度改变世界”排行榜，拼多多因在农业领域的特殊贡献赫然在列。

拼多多从营销换增长的战略转型，进入到第三级火箭升空的阶段，就是转身向下深耕农业的战略阶段。这标志着拼多多进入更加成熟和稳定的战略阶段。

第二部分，聊聊拼多多的估值

拼多多股价大跌，投资机会出来了吗？

我的看法是，拼多多的股价已经进入了“瞄准区”，虽然还未到扣动扳机的买入时机，但是相距已经不太遥远了。

拼多多这次股价暴跌，主要还是营收不及预期，而营收不及预期是因为公司经营结构和市场预期有一些出入，但是公司经营状况整体比较健康，战略转型比较顺利，也避开了和其他电商平台激烈的竞争。

拼多多今年全年GMV预计将达到2.2万亿元左右，也就是在去年1.67万亿元的基础上同比增长30%左右。假设明年GMV同比增长25%左右，则GMV总量可以达到2.75万亿元，

对于一家以第三方商家为主的电商平台来说，接近3万亿元的GMV将会非常可观。

今年前三季度拼多多营收667亿元，全年营收肯定在900亿元之上，若按25%的增速计算，明年营收总额将会达到1100亿元以上。如果营销费用控制好的话，即使在研发和农业上投入会加大，拼多多也将进入盈利收获期，对于拼多多这种商业模式的平台来说，一年增加一两百亿元的净利润不算稀奇。

当前拼多多市值858亿美元，按6.38的汇率计算，5474亿元人民币的市值。截至2021年9月30日，公司拥有现金、现金等价物和短期投资979亿元人民币。

市值减去账上现金和现金等价物之后，约为4500亿元人民币，合美元约为700亿美元，这个价格绝对不算高，我相信将来拼多多一年实现100亿至200亿之间的净利润还是没什么问题的，。

但是阻止投资者扣下扳机的不是拼多多本身的价格，而是外在的市场因素，美股依然动荡，同时中国国内对于互联网行业的监管风暴仍未结束，中概股的震荡还会持续一段时间，投资者有很大概率等到更好的机会。

总体而言，拼多多仍然是一家拥有接近9亿买家用户的电商巨头，而且增长仍在持续，核心业务竞争力不断加强，盈利情况也在不断改善，这家公司的实际价值并不像暴跌的股价那样糟糕，但是这种反差正为投资者创造机会，投资者应该有好的耐心等待“射击时刻”的到来。

$拼多多(PDD)$