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5月18日，Google和黑石宣布成立合资公司，专门用于部署Google自研的TPU算力云。消息出来的时候，市场的关注点大多落在"黑石又投AI了"这个表面叙事上。

但如果只是把这笔交易理解为黑石的一次AI主题投资，就错过了真正重要的信息。

这笔交易说明的是：Google找到了一种不用自己烧钱建数据中心、就能把TPU芯片大规模铺向市场的方式。黑石出资金、出土地、出数据中心容量，Google出芯片知识产权和技术。两边各取所需，Google的TPU得以在更多neocloud落地，而Google自己的资产负债表不需要为此额外承压。

这是一种新的扩张逻辑，对理解Google在AI时代的竞争位置至关重要。这篇文章想把这个逻辑从头到尾讲清楚。

一、先把误解说清楚

提到Google，大多数人脑子里浮现的画面还是搜索框和广告收入。这个印象在两年前也许是准确的，但放到2026年的Alphabet身上，已经是一个严重过时的框架。

今天的Alphabet同时在经营四件性质截然不同的生意：一个年收入约2190亿美元、仍在以两位数增速增长的搜索广告平台；一个一季度增速达到63%、积压订单超过4620亿美元的企业云服务；一个正在向AI推理市场渗透、性能已经超越英伟达主力GPU的自研芯片体系；以及一个拥有超过30亿月活用户、覆盖Search、Maps、YouTube、Gmail、Chrome的超级应用生态。

这四件事加在一起，构成的不是一家"搜索公司"，而是一个在AI时代同时控制着分发入口、算力供给、模型能力和企业服务的复合型科技平台。

理解了这个前提，才能理解黑石合资公司这笔交易的战略含义。

二、TPU：Google最被低估的一张牌

要理解黑石和Google的合作，必须先理解TPU是什么，以及它为什么重要。

TPU是Google自研的张量处理单元，专门为AI训练和推理工作负载设计。与英伟达GPU的通用计算路线不同，TPU是为Google自己的Gemini模型量身定制的，在训练和推理效率上有显著优势。

数字说话：根据彭博行业研究的估算，Google最新的TPUv7（代号Ironwood）的算力效率约为4.7TFLOPS/W，英伟达B200GPU约为4.5TFLOPS/W，英伟达上一代H100则约为2.9TFLOPS/W。换言之，在同等功耗下，TPUv7的算力输出已经超过了英伟达当前最强的GPU。

这个技术优势，是Anthropic选择TPU作为主力算力的核心原因。Anthropic已经和Google及Broadcom签署了多年期协议，Broadcom负责基于Google提供的IP进行TPU的设计和网络集成，生产出来的算力主要用于支撑Anthropic的推理工作负载。

Anthropic的ARR在今年年初至今三倍增长，达到300亿美元，已经超过OpenAI今年3月披露的250亿美元ARR。Anthropic还与Broadcom签署了3.5吉瓦的额外算力协议，这些增量需求最终都会转化为TPU的使用量。

这里有一个值得单独理解的传导链条：Anthropic增长越快，需要的TPU算力越多，GoogleCloud的收入和利润率就会随之受益，而TPU在整个加速器市场的份额也会进一步提升。TPU目前约占全部加速器单元（包括GPU和ASIC）的20%，随着Anthropic规模的持续扩张，这个比例有进一步上升的空间。

三、黑石合资公司：轻资产扩张的新逻辑

理解了TPU的价值，再回头看黑石这笔交易，就能看清楚它真正解决了什么问题。

Google面临的一个结构性矛盾是：TPU的需求在快速增长，但把TPU部署到市场上需要数据中心，而数据中心的建设需要大量资本、土地和电力。Google今年的资本支出计划已经上调至1800至1900亿美元，在这种情况下，每一个额外的数据中心建设项目，都意味着更多的资金占用和更长的建设周期。

黑石合资公司的出现，提供了一条绕过这个瓶颈的路径。

逻辑是这样的：黑石作为全球最大的另类资产管理公司之一，本身就在大规模布局数据中心基础设施，拥有充足的土地储备、电力资源和建设能力。Google把TPU芯片的知识产权和技术带进合资公司，黑石负责出资建设数据中心、采购电力、部署硬件。算力建成之后，通过neocloud的形式向外部企业客户提供服务，Google的TPU得以触达更广泛的市场。

对Google来说，这个安排的好处是清晰的：TPU的覆盖规模扩大了，但Google自己的资产负债表不需要为新增的数据中心容量承担全部资本支出。在一个资本支出压力持续上升的环境下，这种"出技术换规模、让资本方出钱"的模式，是一种更高效的扩张方式。

更重要的是，这个模式如果跑通，可以被复制。黑石不会是唯一愿意和Google合作建设TPU云的资本方，全球范围内有大量主权财富基金、养老金和基础设施基金正在寻找AI算力资产的配置机会。Google的TPU加上这些资本方的钱，可以形成一个远比Google独立建设更快速的扩张路径。

这是黑石合资公司这笔交易说明的最重要的一件事：Google正在把TPU从内部算力转变为一种可以被资本化、可以被规模化部署的基础设施产品。

四、Cloud：增速全场最快，利润率还在扩张

黑石合资公司的战略意义，要放在GoogleCloud整体的增长背景下才能看得更清楚。

一季度，GoogleCloud营收同比增长63%，是AWS、MicrosoftAzure和OracleCloud中增速最高的。这不是偶然，它背后是两个相互强化的驱动因素：一是企业级AI需求的快速增长，VertexAI等产品让企业客户可以在GoogleCloud上直接调用Gemini模型进行推理和微调；二是TPU的可用性，让GoogleCloud在AI工作负载上的单位经济性优于纯GPU方案，吸引了更多AI优先的客户。

利润率的变化同样值得关注。GoogleCloud的运营利润率在过去一年从约17%扩张至约30%，正在逼近AWS和Azure的水平。这个扩张背后，是TPU带来的更好单位经济性，以及大型企业合同的规模效应开始兑现。

4620亿美元的积压订单，意味着GoogleCloud的高增速有相当强的能见度，预计可以支撑50%以上的增速维持至2027年。Anthropic承诺未来五年在Google上支出约2000亿美元，这部分收入还没有完全计入当前的预测模型，构成了一个额外的上行弹性。

五、苹果选了Gemini：一笔账值得算清楚

Google和黑石的交易发生在一个更大的战略背景下，而苹果选择Gemini作为Siri底层模型这件事，是这个背景中另一个值得深入理解的信号。

苹果为什么换？表面上的答案是Gemini的能力更强，但更深层的原因可能和TPU有关。苹果是科技巨头中唯一一家没有大规模使用英伟达GPU进行AI工作负载的公司，它对算力效率和成本控制有极强的执念。GoogleTPU在推理端的成本效率，恰好符合苹果对合作伙伴的要求。

这个合作对Google的财务影响，有一个经常被忽视的维度。Google目前每年向苹果支付约200至250亿美元的流量获取成本，以维持在iOS设备上的默认搜索引擎地位。与Gemini的合作启动后，苹果将向Google支付约10亿美元，用于使用TPU基础设施和Gemini模型。

两边的钱流方向正在发生变化，虽然10亿美元对比200多亿美元仍然差距悬殊，但方向的改变本身就是一个信号。随着AppleIntelligence的持续深化和苹果对Gemini依赖程度的加深，这个数字有向上调整的逻辑基础。与此同时，Google向苹果支付的流量获取成本，因为DOJ反垄断裁决的推进，也面临下降的压力。两者叠加，对Google的利润率是一个结构性的正向因素。

六、搜索：护城河比大多数人想的更深

在整个AI叙事中，"搜索会被大模型替代"是流传最广的一个判断。这个判断值得认真对待，但也需要更精确地理解其边界。

目前的实际数据并不支持Google搜索正在快速失血的结论。一季度，Google核心搜索营收同比增长19%，这是在AIOverviews和AIMode已经大规模推广的背景下取得的。AIOverviews是在搜索结果顶部直接给出AI生成的摘要答案，这个功能曾被担忧会减少用户点击广告的频率，但实际数据显示，搜索收入并没有因此受到明显侵蚀。

Chrome是这里一个经常被低估的变量。Chrome目前拥有超过30亿月活用户，在全球浏览器市场的份额约为69%，远超Safari的15%和Edge的7%。Chrome不直接产生广告收入，但它是Google分发搜索和AI功能的最重要渠道，也是未来GeminiAIAgent部署的主要入口。DOJ裁决不会强制要求Google出售Chrome，这个渠道优势会持续存在。

OpenAI和Perplexity是真实的竞争威胁，但它们目前的战略重心是在开发自己的浏览器，而不是直接抢占搜索份额。这反而印证了一个判断：谁控制了浏览器入口，谁就控制了AIAgent的分发渠道。在这个竞争维度上，Google手里有Chrome，而竞争对手还在建设阶段。

七、真正需要担心的风险

这篇文章的基调是相对积极的，但有几个风险需要直接说清楚。

资本支出的压力是第一个。今年的资本支出指引已经上调至1800至1900亿美元，这个数字的89%增幅背后，是云业务积压订单的快速膨胀倒逼的前置投入。短期内，这个支出规模会对自由现金流产生压力，也会因为折旧成本的上升对利润率形成一定的侵蚀。

AI查询成本是第二个。每一次AIOverview生成、每一次Gemini模型调用，成本都显著高于传统的关键词搜索。随着AIMode的渗透率提升，搜索业务的单位成本会持续上行。Google能否通过广告定价的提升来覆盖这部分成本增量，是需要持续跟踪的变量。

DOJ裁决的执行层面是第三个。虽然Chrome不会被强制出售，但Google可能需要与竞争对手共享部分搜索索引数据，以及放弃与苹果的默认搜索引擎独家协议。后者对流量获取成本的影响是正面的，但对搜索市场份额的潜在影响需要时间来观察。

值得注意的是，Alphabet的资产负债表实际上非常健康。2026年的经营现金流预计超过2000亿美元，总债务虽然已超过1000亿美元，但AA级信用评级让它可以在全球市场以极低的利率跨货币融资，资本支出的可持续性并不是一个需要担心的问题，真正的变量是投入的效率和回报速度。

回到最开始的问题：黑石和Google这笔交易，说明的那件很重要的事究竟是什么？

它说明的是，Google的TPU已经成熟到可以作为一种独立的基础设施产品向外输出，而不再只是Google内部Gemini模型训练和推理的专用工具。这个转变意味着Google在AI算力市场的角色，正在从一个内部消费者，演变为一个面向外部市场的算力基础设施提供商。

把这个变化和Cloud63%的增速、Anthropic2000亿美元的承诺、苹果的选择、以及Chrome在浏览器市场69%的份额放在一起看，浮现出来的是一个和两年前"Google正在被AI颠覆"的叙事截然不同的图景。

Google没有被颠覆。它正在用一套别人很难快速复制的组合，搜索生态加Gemini模型加TPU芯片加Cloud平台，在AI时代重新建立一套护城河。

这套护城河还在建设中，最终能不能筑得足够高，还需要时间来验证。但至少在2026年的这个节点，市场对这件事的定价，可能还没有跟上实际发生的变化。

本文内容整理自彭博行业研究（BloombergIntelligence）2026年5月19日发布的Alphabet股权研究报告，数据与观点来源于该研究报告，仅供参考，不构成任何投资建议。

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