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H股和港股

在喵老师的价投群里，大家聊的最多的有中海油、中国移动、中国电信、中国联通，他们在香港发行的股票，大家都傻傻的称之为H股。其实是不对的，三家电信公司特别有趣，一家一个情况，全都是不同的。

中国移动和中海油一样，都是属于红筹股，上市主体的注册地都是在香港，且都是被认定为“非境内注册居民企业”，内地个人投资者如果通过港股通购买的话，在派息时，要先被扣缴10%的企业所得税，后续还需缴纳20%的个人所得税，叠加计算后就是大家常说的28%税负。

中国电信才是真正的H股，其发行人是在内地注册的中国电信股份有限公司。

中国联通则更为复杂，其港股上市主体是中国联合网络通信（香港）股份有限公司，是承载全部通信实体业务的运营主体；A股上市主体是中国联合网络通信股份有限公司，仅为控股平台，通过间接方式持有港股公司约43.92%的权益。这意味着1股A股联通的价值约对应0.4392股港股联通，并非1:1的转换关系，两者本身就是相互独立的经营实体。

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港股与H股的核心分野：注册地决定的"筹码流通规则"

在香港资本市场，"港股"与"H股"常被混为一谈，但两者的股权结构、流通逻辑有着本质区别——核心差异源于发行人注册地，最终体现在"剩余筹码"的流通范围上。

H股是"境内注册、香港上市"，剩余股份或在A股流通或锁定境内，与H股"盘子"互不干扰；而市场常说的"中概港股"（红筹股）多为"境外注册、香港上市"，老股东手中的大部分筹码与公开发行股份同属港股流通池，不存在跨市场隔离。

H股：境内注册的"双市场隔离型"架构

H股的核心定义是注册于中国境内的法人企业，经证监会批准在香港联交所上市发行的外资股。其股权结构天然分为两部分，且流通市场严格隔离，形成"互不串盘"的格局：

• 公开发行部分：即H股本身，在香港联交所面向国际投资者交易，遵循港交所的交易规则与信息披露要求。

• 剩余股份部分：这部分是H股与红筹股最关键的区别所在——H股的非流通股份（或已流通部分）均扎根境内：若为A+H股公司（如宁德时代），剩余股份主要在A股市场流通；若为单H股公司，剩余股份多为境内股东持有的"内资股"，未申请"全流通"前不得在港股交易。

即便2019年全面推开H股"全流通"改革，也未改变"不串盘"的核心逻辑：境内股东的内资股需经证监会备案、履行外资准入核查等程序，才能转为H股在香港流通。这种设计下，H股的"境内盘子"与"香港盘子"如同两个独立水池，资金与筹码无法自由流动，避免了跨市场冲击。

此外，H股股东面临更严格的流通限制：上市前股东需遵守1年强制锁定期，远超红筹股的6个月锁定期，进一步强化了流通隔离的特性。

红筹中概股：境外注册的"单市场贯通型"架构

市场俗称的"港股中概股"，本质是注册于境外（开曼群岛、百慕大、香港等），但核心业务、控制权源于中国内地的红筹架构企业。其流通逻辑与H股完全相反，呈现"全盘贯通"的特征：

• 发行比例规则：根据港交所要求，红筹股上市时公众持股比例最低需达25%（市值超100亿港元可降至15%-25%），剩余75%股份由创始人、投资机构等老股东持有。

• 筹码流通属性：这75%的老股东筹码并非锁定在境内或其他市场，而是在香港联交所的流通体系内——只需度过6个月的锁定期（控股股东与基石投资者），即可在港股市场自由减持、流通，与25%的公众股同属一个交易池。

简单说，红筹中概股的"盘子"是完整贯通的：不存在"境内外分仓"，所有股份（无论公众股还是老股东筹码）的流通场景都在港股市场。这种架构下，老股东的减持行为会直接增加港股的流通供给，对股价的影响更为直接，这也是与H股"互不串盘"最核心的差异。

核心差异对照表：一张表看懂"盘子是否串"

本质：注册地决定的资本逻辑差异

H股与红筹中概股的流通规则差异，本质是注册地带来的监管与资本逻辑差异：

H股是"境内企业走出去"，需兼顾境内外双重监管，股权流通的隔离设计是为了防范跨境资本流动风险，保护A股市场与境内股东利益；而红筹中概股是"境外主体装境内业务"，依托离岸架构突破跨境资本限制，单市场流通设计更符合国际资本的交易习惯，提升股权流动性。

对投资者而言，这种差异直接影响风险判断：投资H股无需担忧境内股东筹码突然涌入港股市场；而投资红筹中概股，则需关注老股东解禁后的减持压力——毕竟75%的筹码与25%的公众股同属一个"盘子"，流通供给的变化会直接反映在股价波动中。

厘清这一关系，才能真正看懂香港资本市场的分层逻辑：H股是境内企业对接国际资本的"稳健通道"，红筹股是新经济企业拥抱全球资本的"灵活平台"，两者共同构成了港股市场连接内地与世界的独特价值。

H股全流通的两难困境

喵老师在做投资人的时候，就经常会遇到H股全流通的两难困境——被投企业要以H股方式（而不是红筹方式）去香港上市：

• 老股东如果申请全流通，需要经过一堆“衙门”审批——证监会、外管局、行业监管部门、香港联交所等，千辛万苦转成H股之后，还要锁一年，一年之后，股价可能跌成翔；

• 老股东如果留在境内不转H股，等公司再在A股上市，在A股高价卖给人傻钱多的A股韭菜（吴世春不是说过被投企业如果去香港上市，打断他腿吗），可能要等两年、三年，也可能要等八年、十年，也可能到死都没等到A股上市。

对A/H溢价的影响

最近老是收到此类问题：

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中海油港股的折价率，基本上就是7折上下，也可以理解为28%的叠加之后的红利税。

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看看中海油这股本结构，主战场在境外，这么大一家公司，A股才29.9亿股，A股价格怎么能不高啊？所以喵老师一直说中海油A股25人民币就到底了！

而港股价格主要是由国际投资者主导的，而且供应量忒大了——445.4亿股，量大管够+国际投资者主导定价，股价肯定不能像A股这样爆炒的，会长期保持合理定价，非常适合拿一辈子吃息，不要跑进跑出！

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提问者显然没搞清楚红筹和H股的区别，中国平安明明是境内发行人，属于H股，而并非红筹股，港股通投资中国平安H股的红利税是20%，并非中海油的28%。

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中国平安的主战场是在A股，当然H股发行规模也不小，H股常年折扣率在75%-90%之间，目前打9折说明H股相对贵了。换言之，如果中国平安的主战场在港股的话，不会被炒这么高了。

当然也有一种可能，就是国际投资者从价值投资角度更看好中国平安的增长，给了较高的认可度和定价；A股因为盘子太大，还没被炒到相应的高度。

这个问题就见仁见智了，每个人只会选择符合他心中预期的那个答案。

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$中国海洋石油(00883)$ $中国海油(600938)$ $中国平安(601318)$