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如图，腾讯音乐$(TME)$财报后大跌…

我扒拉了一下它的财报，心里只有一个想法：“完蛋，这别又是一个没法赚钱的平台吧，在线音乐药丸…”[捂脸][捂脸]

前瞻里说过了，TME就两个业务，“副业”直播和“本行”在线音乐，它现在主要靠直播赚钱。

所以它就面临两个麻烦：

第一，直播已经饱和，你怎么和YY它们竞争？

第二，因为版权支出非常高，在线音乐平台目前为止能没看到能赚钱的，你能突破行业魔咒吗？

前期TME拉那么高，一方面因为中美贸易摩擦缓和，中概股全面补涨，另一方面也是因为各大投行各种吹。

什么高盛、汇丰、摩根大通、KeyBanc，1月份都给了18、19的目标价，也就德银实在点给了14。

他们吹的理由大概就是两个：

第一，直播虽然饱和，但是TME各个数据（MAU、付费率、ARPU）都跟行业均值差得远，起码还有翻倍的空间。

第二，近年来中国版权意识提升很快，因此长期来看在线音乐市场前景广阔，并且上游版权方不强势、中游平台又暂停版权战了，TME大有可为。

但是就本次财报来说，可真看不出有这种发展趋势的迹象…[捂脸]

1.直播：MAU没有增长，付费率提升缓慢

如图，18年MAU基本没涨，付费率提升也很慢。

ARPU倒是有增长，但是很显然这个速度赶不上那么高的预期。

简单来说，业绩趋势和YY很像，看起来是个“已经进入成熟期的直播公司”，那么“会赶上行业均值”的预期体现在哪里？

实际上，直播方面TME也是面临两个问题的：

(1) 直播已经进入“巨头并购小公司，整合行业”阶段，而且互联网行业普遍马太效应极强，所谓“老二非死不可”，即使TME背靠腾讯，它的直播业务是否也难有快速增长，甚至可能很难维持竞争力？

(2) TME的产品形态和YY、虎牙等存在明显差异。

一方面导致用户社群氛围不同（TME用户很多并非直播受众），另一方面使得娱乐形态也有微妙不同（TME更偏重听觉刺激，而普通直播公司是听觉和视觉双重刺激）。

那么这是否意味着TME天然就没有办法追上行业均值？

我个人觉得它的直播业务前景存疑。

2.在线音乐：MAU萎缩，版权支出依然高

这是我比较关注的业务，因为直播长期是不可能撑得住TME大梁的，终究还是要靠本行，但是这季度它表现也令人失望。

如图，ARPU没什么长进不说，居然MAU还下滑了，连带导致付费率的提升也没什么参考性了。[捂脸]

当然，Q3可能是因为要上市，TME做了很多促活拉新的活动，正好又凑上暑假，所以提升了MAU。

但是就算撇开Q3不看，Q4的MAU也只是和Q2持平啊，说好的高增长呢？

付费率倒是比Q2高点，不过还是不及预期：

上图紫色和绿色是行业预测，TME自己在招股书里写的，下面两条是机构对TME的预期。

而且更重要的是，一点都没看出来版权支出有降低的迹象。

首先它毛利率下降了不少，主因正是“内容费用和收入分成支出增加”。

其次，管理层在电话会议上再次提到19年会加快内容的投入，主要是加强和国内外唱片公司的合作。

事实上，本季度TME出现了高额经营亏损，“公司四季度因向两家唱片公司发行股票而计入了一笔人民币15.2亿（2.21亿美元）的一次性非现金会计费用”，这就是因为上市之前和索尼、华纳签订了股份认购协议。

尽管这是一次性会计费用，但在这种要“加强国内外唱片公司合作”的基调下，它怎么保证以后没有更多的开支呢？哪怕不是股份？

毕竟，如果要获取海外歌曲的版权，唱片巨头就是音乐平台绕不开的噩梦。

据彭博数据，目前三大唱片公司（华纳、环球、索尼）在海外市场的占有率合计超过85%。

3.小结：“华尔街，啧”

要把TME的Q4财报一句话总结的话，就是：直播涨得慢，在线音乐更慢，而且开支还要上升。

看起来是啪啪的打唱多投行的脸对吧？但是很奇怪的，我比了一下预期和实际：

除了毛利率miss，意味着版权开支超预期之外，其他可是beat的啊，所以你们是一边唱多“腾讯音乐长期会高速增长”，一边又在财报前给了个很低的短期预期数据？

啧。

最后，长期来说因为TME毕竟是腾讯$(00700)$娱乐版图的一部分，所以它还是有望在未来和阅文、腾讯视频等等联合起来，搞出协同效应的，不能一棒子打死。

但是这就需要它在接下来的财报里给出更好的表现来证明自己了。

#老虎财报季#