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摘要

整合DNOW $NOW Inc.(DNOW)$ 的一些分销网络位置导致第四季度收入减少。

虽然NOW.Inc。的毛利率到目前为止一直保持稳定，但供需超过需求可能会在短期内压低利润率。

DNOW的第一季度收入可能继续增长，这是基于美国完工活动的复苏。

产品差异化和强大的战略使DNOW成为一项良好的长期投资。

DNOW的股价上涨可能会停止

NOW Inc.（DNOW）向上游，中游和下游行业分销维护，维修和运营（或MRO）供应。它还供应给制造业，航空航天，汽车，炼油厂和工程以及建筑公司。我不认为NOW Inc.会在短期内继续保持积极势头。我认为DNOW是一项良好的中长期投资，因为它的战略举措是提高经营利润率，并专注于销售需求旺盛的高利润产品。

DNOW通过强大的供应链管理和有效的成本管理，努力在竞争中保持领先地位。展望未来，由于MRO供应市场的激烈竞争，DNOW的毛利率改善并非易事。中游活动仍然是DNOW的强劲推动力。然而，逆风完成活动迫使DNOW重新调整其活动中心，导致收入损失。DNOW的现金流量和资产负债表指标非常强劲。过去几个月DNOW股价的上涨使股价相对过高。

在过去的一年中，NOW，Inc。的股价上涨了54％，并且表现强劲超过VanEck Vectors Oil Services ETF（OIH），后者下跌近28％。OIH代表油田设备和服务（或OFS）行业。

分析DNOW的细分结果

DNOW的美国供应链部门占公司第四季度收入的76％，增加了2018年第四季度同比增长19％。在美国，DNOW的供应链涵盖了中大陆，特拉华州，二叠纪和巴肯盆地以及墨西哥湾沿岸的SCOOP和STACK地区。在这些地区，DNOW主要服务于与绿地和提高石油采收活动相关的中央储罐电池项目。在这里，DNOW看到了钢管生产线，船舶制造，配套管阀和配件解决方案以及电池的增长。DNOW的美国工艺解决方案也在DNOW向特拉华盆地运送交钥匙液货电池后实现了收入增长。然而，在美国部分分销网络关闭和整合之后，DNOW的美国收入增长下滑并且下降了8％（下降8％）我将很快进一步讨论这个问题。

虽然DNOW加拿大业务的收入比去年同期增长4％，但其国际业务收入却有所减弱（同比增长1％）。在第四季度，DNOW收到了欧洲，亚洲和拉丁美洲海上活动的订单。此外，加上中东稳定的境内活动，使得DNOW的收入稳定来自其海外业务。第四季度，国际业务收入占公司收入的13％。

DNOW如何增加价值？

DNOW通过其多渠道参与模式提供定制解决方案，帮助上游客户降低总供应链成本。对于上游客户的钻井和生产计划，DNOW的能源中心位于战略位置。该公司利用其全球采购和补货基础设施为收集和传输中游项目提**品和服务。因此，减少了产品供应链成本和风险，同时消除了部署过剩资本的需求。

DNOW的主要产品是用于旋转设备，阀门驱动和过程以及生产设备的模块化交钥匙包。目前，由于中游基础设施的限制，DNOW正在满足中高端项目的需求，包括高产量配件和法兰，管道，大直径阀门和驱动，泵组件和制造设备。

DNOW的战略：位置重新调整和二叠纪过程解决方案

在2018年期间，DNOW在巴肯和落基山脉开设了两个区域配送中心（或RDC）。DNOW主要是一家供应链分销公司，因此，通过重新调整其网络，其目标是为其客户优化其交付能力和库存策略。在2018年第四季度，它启动了将二叠纪游戏中的现有位置转换为区域库存位置的过程。该RDC将迎合附近地区的能源中心和供应链客户。

在截至2018年的过去两年中，该公司关闭并整合了约45个地点，在此期间收入损失达9,000万美元。那么，为什么DNOW会采取这样的策略呢？那么，由于原油价格的波动性，陆上生产的短周期性质，特别是非常规页岩的短期性质，以及上一季度美国的完工活动逆风，这些举措都是实用主义。因此，DNOW正在积极调动其现有客户的足迹或寻找新客户。该战略允许DNOW重新投资仓储，同时从2018年新开业的地点增加4200万美元的收入。

二叠纪一直是DNOW美国工艺解决方案最活跃的地区，因为它在页岩热潮之后产生了显着的能源。在过去的几个季度中，DNOW见证了钢管多管，船舶制造，阀门和电力销售的增长。特别值得一提的是，DNOW在二叠纪的制造工艺和生产设备业务中追求市场份额增长的策略导致订单从E＆P运营商流入。DNOW利用其敖德萨泵业供应链服务和能源中心关系取得良好效果。该公司已投资于特定的采集和中游项目，涉及库存积累和原油泵包。

DNOW的毛利率保护

毛利率改善是DNOW在能源价格波动和上游生产商减少或不确定的资本支出投资时的关键焦点。2018年第四季度，DNOW的毛利率达到20.5％，比2017年第四季度高出约1.4％，略高于2018年第三季度。第四季度收入比一年前增长14％确实有助于毛利率的改善。但在DNOW中有利的是，在此期间，库存过时收费较低，供应商考虑因素增加。但是，并非所有产品类别都有保证金。例如，补充库存的重置成本差价缩小，部分抵消了第四季度的毛利率扩张。

DNOW的FY2019展望

让我们先来看一下行业指标来衡量今年会发生什么。在美国，随着中游基础设施无法跟上进入市场的额外产量，DUC（钻井但未完井）井（增长30％）的增长远远超过了关键井完井（增长10％）美国2018年的非常规能源资源。这导致了所谓的美国完工活动放缓尽管2018年西德克萨斯中质油（或WTI）原油价格下降了28％，但美国的能源产量却持续飙升。这反映在年内美国钻机数量增长18％。更重要的是，国际上游活动在2018年稳定下来，全球钻机数量增长4％就是证明。

在这种背景下，如果上游资本支出从钻井转向完成DUC，对模块化旋转生产和工艺设备的需求可能会增加。这将增加DNOW Power Service和Odessa Pumps的服务需求。

在国际业务方面，DNOW的管理层预计收入同比增长，尽管增长率可能会放缓。这一增长可能来自亚洲较高的海上钻井承包商，液化天然气市场和中东的其他项目。

DNOW在加拿大的业务将继续面临来自不断扩大的WTI-WCS差异化，中游外卖限制以及缺乏海上项目的挑战。在这里阅读更多内容。

以下是DNOW管理层在Q1财报2019会议上讨论电话：

我们基本上只是根据客户和钻井承包商已公布的内容来规划我们的业务。因此，我们没有计划任何定价来推动收入改善。所有这些都是关于在有机会抵消我们将会有一些疲软的领域的市场表现优异，但是 - 仅仅因为活动水平。所以加拿大将会失败。国际化将会上升。我们希望美国小幅上涨，如果这一切都以这种方式发生的话，那么我们将会有一个平淡的年度 - 同比。

在2019年第一季度，DNOW预计收入与2018年第四季度相比将在中低单位数范围内增加。DNOW的主要挑战是保护其毛利率，主要是当收入可能没有太大改善而供应方可能继续超过许多服务的需求时。在这种环境下，DNOW将寻求加强其报价流程和定价，并提高其运营效率。DNOW还看到来自收购公司的产品交叉销售以及捆绑产品和服务产品的收益。通过将变更整合到定价和报价流程中，DNOW已经能够管理与第232节相关的现货成本变化和库存组合。

DNOW的债务水平是可控的

DNOW的现金流和资产负债表状况良好。在2018财年，DNOW从运营（或首席财务官）中获得了7300万美元的现金流，这比2017财年负面的首席财务官大幅改善。除了2018财年的收入增长外，DNOW更好的库存管理导致了FY2018的CFO改善。它的资本支出是微不足道的。在2019财年，DNOW预计自由现金流（CFO减去资本支出）将保持稳定或略有改善，这取决于其增加毛利率和库存以及应收账款管理的能力。

截至2018年12月31日，DNOW的现金和现金等价物为1.16亿美元.DNOW没有股息或股票回购计划。截至12月31日，DNOW已从其循环信贷额度中提取1.32亿美元.DNOW的债务偿还义务大部分在未来三到五年（约1.47亿美元）。由于可用流动资金（现金余额和未提取的循环信贷额度）约为4.6亿美元，DNOW不需要额外的外部融资来履行其近期财务义务。

DNOW的相对估值是什么意思？

目前的交易价格为EV调整后的EBITDA倍数14.5倍。根据卖方分析师对汤森路透的估计，DNOW的预测EV / EBITDA倍数为13.9倍。在2018年的前四个季度，DNOW的平均EV / EBITDA倍数为54.3倍。因此，DNOW目前的交易价格低于其2018财年的平均水平。

与行业同行的平均多重压缩相比，DNOW的EV前向EBITDA多次收缩与其调整后的12个月EV / EBITDA相比不那么陡峭。这是因为与未来四个季度的同业平均水平相比，预计DNOW的EBITDA将大幅提升。与同行的平均值相比，这通常反映在较低的当前EV / EBITDA倍数上。然而，DNOW的TTM EV / EBITDA倍数高于其同行（MSM，FAST和MRC）平均值13.3倍。

分析师对DNOW的评级

根据Seeking Alpha提供的数据，一位卖方分析师在2月份将DNOW评为买入，而9名则建议持有。没有卖方分析师认为DNOW是“卖出”。分析师对DNOW的共识目标价为14.8美元，DNOW目前的价格收益率为负2％。

对DNOW有什么看法？

DNOW通过强大的供应链管理和有效的成本管理，努力在竞争中保持领先地位。其供应链管理计划将其与许多OFS同行区分开来。然而，在过去的一个季度中，DNOW装甲的一些缝隙已经发展起来。由于MRO供应市场的竞争，DNOW不会因价格上涨而轻易维持毛利率。其大部分增长前景依赖于美国的完工活动复苏，而在国际市场上，该公司不太可能跑赢大盘。

中游活动仍然是DNOW的强劲推动力，但完工活动的不利因素迫使DNOW重新调整其活动中心，导致收入减少。虽然该战略可以改善其底线，但其影响在短期内是不可见的。DNOW的现金流量和资产负债表指标非常强劲。

过去几个月DNOW股价的上涨使股价相对过高。我不认为NOW Inc.会在短期内继续保持积极势头。我认为DNOW是一项良好的中长期投资，因为它的战略举措是提高经营利润率，并专注于销售需求旺盛的高利润产品。

本文作者：Badsha Chowdhury，美股研究社——旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道美国科技股和中概股，对美股感兴趣的朋友赶紧关注我们吧。

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