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$二倍做多VIX波动率指数短期期权ETN(TVIX)$ $波动率短期期货指数ETF(VIXY)$ $1.5倍做多波动率指数短期期货ETF-ProShares(UVXY)$ $Barclays iPath Series B S&P 500 VIX Short-Term Futures(VXXB)$$高盛(GS)$

注：2018年2月的VIX恐慌指数大幅飙升引发的短期抛售潮是整个2018年美国乃至全球的股市动荡的起点，关于如何看待波动率、流动性和交易量的关系，如何在波动性更高的2019年保护资产安全，高盛权益延伸品策略师Rocky Fishman给出了他的建议。

2017年，标普500恐慌指数VIX经历了异常低的一年。而在2018年，VIX指数整体提高了17%，并在4季度提高了24%，这是自2011年来最高的一年。两次波动率的急剧变化定义了这一年。2月，VIX出现了超过20点的单日飙升，这是有史以来最高的单日VIX飙升。几个月后，标普500在第四季度下跌14%，VIX风格从1964年来最温和的9月迅速切换到除1929年和2008年外波动最激烈的10月。2018年2月和10月的两次VIX激变为波动性从何而来提供了宝贵的教训。

下图：VIX指数变化；数据：高盛

并非所有的VIX飙升都一样

2018年的一个教训是，波动性上升的驱动因素非常重要。2月的VIX激增主要源于衍生品市场的急剧波动；而在4季度衍生品市场的波动性却低于股票市场。VIX在12月时仅为30左右，而看多期权-看空期权倾斜度（call-put skew）却为5年内最低值。衍生品市场温和的反应源于4季度由于基本面恶化（而非市场心理变化）造成的减持本质，而基本面恶化主要因素包括更低的增长预期、而非2月的技术面变化。从本质上来讲，经济数据的变化幅度要小于基于算法的买卖。

低流动性和更高的交易量互为因果

2018年2月和4季度美股抛售的共同原因之一都是流动性降低。权益市场流动性变差既是2月波动性激增的结果、也是后者的部分诱因。12月底迅速恶化的流动性也使标普500指数对市场的反应相当敏感和脆弱。

一个有效地流动性指标是标普500期货的买卖价差。9月的价差和2017年全年一样处于低水平，而在12月这一情况急剧恶化，直到2019年1月才逐渐恢复，不过仍然处于脆弱的水平。

下图：bid-ask价差的月度分布和名义规模，基于5分钟日内报价；数据：高盛

低迷的流动性和标普500指数相关产品的交易量大幅放低向矛盾。2018年标普500相关的期货、期权和ETF交易量分别较2017年大幅增加了21%、27%和40%。不过，当波动率提高时，交易量也会大幅提高。将波动因素调整后来看，2018年的标普500期货和ETF交易量较2017年更加低迷。简单来说，交易量、波动率和流动性相互联系，而三者变动常常互为因果。

下图：S&P500指数，对数标尺；数据：高盛

波动率不大可能回到本周期的低点

2018年2月的波动率飙升似乎说明低波动率时代已经结束，但3季度的低波动率又反驳了这一观点。波动体系的传统观点可能在2018年被颠覆，因为市场可以在低波动性和高波动性风格上迅速来回切换。不过总的来说，VIX在2018年的两次飙升已经提高了市场整体波动率。如果希望保护投资不受下一次波动性飙升的影响，建议购买一月期限的价外VIX看多期权，可以在之多损失保险金的前提下最大程度保护正股的价值。