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市场节奏变频异常快，收盘于周五，黄金告破1800+，中美股各有问鼎前高，大宗商品历史级别高度可期。

市场开始定价，疫苗后时代财政刺激极为微弱甚至没有的可能性，狂热的新周期诞生，通胀（弱）复苏（强）预期的KTV时间——这打脸异常迅速。

PS：笔者虽在上期内容里曾稍提过对于风险资产最差的场景组合，但从没想过市场定价（翻脸）如此之快。“老司机”被偷袭了···但目前而言，从宏观逻辑而言，最差的场景还没过去，等待FED的指引；但如果从交易场景而言，左侧刮刮乐等12M押注FED倒算合适，波动率空间——但浪潮涌起，市场的逻辑从押注FED扩表继续low货币low财政空间转移至押注货币财政常规化的复苏···

图一：油铜-中美债-金铜比价

图二：波动率

从中美利差空间，可见不同宏观场景的预期切换过程（往期多有提及），核心在于金铜比价-美债十年期，实际利率预期与潜在需求预期的空间，叉劈于美债十年期（建议配合下方图观察），这就是疫苗预期后财政预期空间收窄货币预期空间搁浅的叉劈。

波动率的下降主要由于宏观场景的不同不确定性因子的消退，疫情，大选···，对于风险资产而言，波动率的降低成为了市场当前主流共识，潜在风险因子的选择性无视（疫苗预期-实际空间差，类似CN的扩表后信用分馏，流动性的超调等等）

正所谓，上帝要他灭亡，先让他疯狂，再临的08-11-13年场景，再临的类似18年四季度-19年一季度的场景。

图三：资产负债表规模

图四：美债各期收益率

图五：私人债务-公共债务

市场预期的新周期：扩表有限，流动性充沛，利率空间上下锁定，通胀相对温和（当前低基期），复苏相对强（后疫情时代及史上逆周期政策速度最快，CN表现前瞻至全球经济）

其对标就是图三为因，图四为现阶段的果，美债整体结构重复后CN的疫情时代，各期收益率上扬，长短利差结构拉阔（长短端经济预期表现）。但长期宏观经济结构，并未得到修正反而愈加扭曲，私人债务（大而不倒们）的极限，逐步转嫁至公共债务，全球宏观杠杆率继续新高，上轮小债务周期在19年（全球央行的降息），时隔一年——我们拭目以待，本轮新周期的“幻觉”能持续多久？

FED的仿效PROB，对于宽松政策的边际收窄如当前通胀仍未至，复苏仍有段距离，财政还在摇摆，如08-11-13的扭曲操作，买长卖短控制长短收益率差，从而短期控制资产泡沫···

央妈的前瞻指引成为市场当前信仰加持。尤其CN，作为最早后疫情时代的典范代表。CN也明白，仿效欧美早早把货币政策空间，财政政策空间打完，迟早如欧洲，日本般陷入利率病，资产负债表的衰退。

银行作为各部门的供血中心，其未来潜在损失的计提，及作为各部门资产负债表的观察意义非凡。

图六：欧洲银行体系

行政破刚兑（“逃废债”）的游戏，上层狠狠地“苛责”一顿，自称要按市场化行为来，但不知又有几人因此“出局”？但市场派还是要以滴水石穿之势：原本20号的三季度央行报告推迟至26号公布，背后的争论和预期路径的选择变得尤为耐人寻味。

重量级的，如：

资产价格不纳入通胀考虑已不行了，怎么纳入还需研究（市场派代表）

重提闸门！控量重于控价--央行这份重要的报告说了什么？（市场派亲儿子中金）

未来会另开一期内容，简述下叠加中国当前国企违约，包商破产的典型表现来看，流动性的边际收缩，全部门的宏观杠杆率仅次于日本（我们现在非金融部门270%，算上金融部门的370%），借新还旧，拆东墙补西墙的把戏在央妈控制总闸门之际无法长期继续——强东墙补西墙无法持续之际，要把墙里的东西挪一挪，相对地把要守住的圈地缩小。那么你们猜什么是要坚守的核心圈地，什么是要放弃的废土？

犀利不在文末，毒舌不止评论：

打脸是可以的，但不该时而打脸（呜呜呜）~

笔者闭关温习08-11-13的过程，宏观场景的类似。同时注意国内资产杠杆空间，尤其财政，核心资产的增量伴随信用分层主导国内资产节奏（目前全球宏观经济场景类似08-11-13；但中国打算另辟蹊径···）