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本次大摩宏观策略谈是开年第一期——“2025开门展望”，围绕 2025 年宏观经济、股票策略等方面展开讨论，分析了诸多影响因素、市场走势及行业展望，为投资者提供全面参考。

1. 2025 年宏观经济影响因素

• 川普 2.0 关税政策：预计 2025 年对华平均关税率逐步提升约 15 至 20 个百分点，分阶段实施，将影响中国部分出口板块，推迟 PPI 打破通缩进程。

• 美联储动作与美元走势：美联储未来降息空间有限，2025 年预计降息两次，美元走势中性，制约亚洲国家降息幅度，影响中国货币政策空间。

• 中国政策应对：财政政策更重要，有扩大以旧换新补贴规模、提高低收入群体社保补助、公务员涨工资等利好消费政策，但总体消费刺激力度温和，通缩仍是持久战。

股票市场情况

• 市场走势及全球投资者配置：开年股市调整，债市与股市冰火两重天。自去年 11 月中旬起，全球投资者对中国股票市场配置建议转向低配，目前仍呈观望状态，若经济形势恶化或政策转向未现，可能进一步低配；反之则配置空间增大。

• 近期市场波动原因：市场信心波折因中美贸易摩擦升级带来不确定性，虽有积极政策信号，但刺激力度温和，新增投资集中于基建和产能扩张，引发对出口增速、产能过剩和 PPI 通缩的担忧。

房地产市场状况

• 当前情况：一线城市二手房交易有所企稳回升，但可能是暂时现象，政府解决库存问题进展缓慢，房地产投资预计仍会下降约 10%。

• 2025 年展望：行业将触底，政府会维持止跌回稳政策语调，可能采取财政支持措施稳定房价信心，新房成交量继续下跌，二手房成交量上升，一线和二线城市房价年底可能企稳，三线及以下城市需更长时间，房地产开发投资维持弱势，民企开发商仍面临较大压力，国企开发商有望个位数增长。

金融板块分析

• 银行股表现及展望：过去一年半银行股表现出色，当前周期见底前期银行仍是较好投资选择，风险控制良好且股息率高，预计一月份前后有亮眼表现，3、4 月份支持政策落地后保险股可能因与利率、股市周期关联紧密而有所表现，建议上半年关注银行股，3、4 月份开始关注保险板块。

• 其他相关因素影响：地方政府资金来源已筑底，产能过剩问题有望缓解，近期国债利率放缓，市场担忧利率风险，贷款窗口指导取消后社融将持续放缓，信用利差目前压缩厉害，未来有望恢复，低利率环境导致居民储蓄率上升和银行风险偏好降低，消费信贷增速乏力。

AI 革命及相关投资机遇

• AI 应用潜力：中国 AI 落地应用潜力巨大，尤其在端侧运算方面，云端数据中心位置限制不大，关键在于商业模式和生态系统建立，AI 应用原理有更新，能否绕开芯片限制创新有待观察。

• 英伟达相关情况：英伟达绘图芯片在 AIPC 应用中发挥重要作用，但今年初在云端大算力芯片市场面临竞争，短期内其供应链可能出现杂音，投资人现关注 ASIC 芯片，因其能降低 TCO 且在特定任务上效率更高，预计 NVIDIA GPU 在前沿大模型中仍将扮演重要角色，但 ASIC 芯片在部分应用中会逐渐获得更多市场份额，看好相关公司股票表现。