桥水公司:美国次贷危机复盘(终)

第六部分 | 漂亮的去杠杆开始:2009年6月到12月

2009年下半年,各种救市、财政和货币政策已经为市场提供了充足的流动性并降低了风险,经济开始复苏。

此时,有两个值得关注的主要现象。

首先,大规模QE造成通胀的担忧并未出现。

这个现象有以下原因:

1、通胀恢复并不一定会导致通胀,因为它可能仅仅抵消通缩,这依赖于QE的规模和资金的流向。

2、通胀本身就是个简单化的词汇,因为它是许多商品服务的加权平均值。而在萧条期间,无论是劳动力成本,还是用于制造的商品成本都不太可能上升,更不要提房地产价格大幅下滑。

第二,奥巴马政府将重心转移到显著提高金融法规改革和监管上。

6月17日,奥巴马提议综合金融服务改革,最终形成了多德-弗兰克方案(Dodd-Frank),内容包括加强监管、监管部门整合(更多权力集中到美联储)、更多客户保护、加强评级机构监管等等。

6月24日,美国证交所提议立法,规定货币市场基金必须持有一定比例的高流动性头寸,并只能持有高质量证券。

6月30日,财政部向国会提交法案,建立消费者金融保护局(Consumer Financial Protection Agency)。该部门将财政部、外汇审计署、储蓄机构监理署、联邦存款保险公司、联邦贸易委员会和国家信贷联盟管理局的消费者保护职能统一到一处管理。

7月23日,美联储要求更改Z法规(借贷中实情),要求借款人在申请房贷和房押贷进行更多披露,并需要贷款方提供每月偿还本息明细(尤其对于可调整利率贷款)。

12月11日,参议院批准设立金融稳定委员会和消费者金融保护局。

危机结束后修改法律加强监管是常见的现象。但是,在很多年以后(比如25年后),好了伤疤忘了疼的舆论和政治又会给法律松绑,制造新的杠杆,导致下一场类似的危机。

2010至2011年中期

2010年伊始,标普500指数已经在2009年3月的低点基础上上涨了65%,QE提供了十分充裕的流动性。只有贷款人仍然谨慎,并且提高了贷款标准。

金融市场开始恢复正常,当经济仍然低迷。失业率仍然在二战后高点附近徘徊,工资没有上涨,房价在低位几乎不变,信贷标准趋紧,借款人仍然勒紧腰包不愿增加借款。

此时,世界多数央行和政府都放慢了刺激正常的步伐。美联储结束了第一轮QE,美国复苏和再投资法案的财政刺激到年末达到顶点后开始放缓,中国开始加息。

此时美国投资者开始准备美联储加息,舆论甚至开始批评美联储QE“过多”和“不负责任”。桥水撰文反对这一观点,认为发到国家不能在此刻开始收紧货币(2月17日):“现在各国央行和官员都认为金融资产购买计划和政府预算赤字需要停止,我们认为这些普遍接受的观点是不成熟而危险的,除非私人领域借贷大幅提速、发达国家和发展中国家汇率重新靠拢,而这些都还没有发生。”

同时,美国忘记评估欧洲的形势,而后者的债务危机正在发酵。2月开始,五个负债累累的欧洲国家——葡萄牙、爱尔兰、意大利、西班牙、尤其是希腊(PIIGS)难以偿还债务并面临着恶化的经济形势,这使市场波动性再次上升。

从5月到7月,美国股市经历了自年初以来接近10%的涨幅后,掉头下跌15%。经济恢复因为欧洲的形势也开始出现疲弱。

伯南克在Jackson Hole的会议上声明QE仍然是关键的政策工具:“提供更多货币政策支持,如果必要的话将增加美联储的资产持有。”他强调了QE的有效性和正确性:“为经济稳定和复苏做出了重要贡献。”这一重要表态体征了市场信心,企业PMI和消费者信心大幅反弹。

10月1日,桥水评论到:“消费者面临着收入增长缓慢、资产价格较危机前仍处于低位、借贷能力依然不足、负债水平更高、收入更低的局面。因此,降息不能使消费者减少储蓄和增加借贷。”

10月6日,题为《等待下一只靴子落地:更多的QE和美元贬值》BDO评论到:“私人部门信贷去杠杆后,需要央行创造货币和政府赤字来抵消私人部门的信贷供应下降......尽管有人认为发行货币救助借款人和贷款人是不道德的,但是需要记住财政紧缩从来不能解决债务危机,因为降低借贷和支出只会让去杠杆过程进一步恶化......所有的去杠杆过程最终都会伴随着大规模的货币发行、财政赤字和货币贬值。”

QE成功地刺激了经济,2010年标普500指数累计回报率为13%。

2011年3月15日,题为《超越“甜点”的转型》的BDO评论到:2010年/2011年是经济周期的“甜点”,这是一个经济复苏周期的最初两年,经济还有大量上涨空间,同时通胀压力很小。

2011年2季度,GDP增速恢复到危机爆发前水平,次贷危机正式结束。经济还有巨大的提升空间,并且重新进入了自我强化的上升循环,这也是本轮的10年大牛市的起点。

(全文完)

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评论4

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  • 鑫鑫洋
    ·2019-01-21
    感谢@MidasMike 辛苦的码字
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    • 鑫鑫洋回复MidasMike
      作为一个读者那还是要静下心来慢慢多读几遍的
      2019-01-21
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    • MidasMike
      这六部分基本都是一天码出来的,码了十小时[捂脸]
      2019-01-21
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  • RobiBudapest
    ·2019-01-21
    楼主辛苦了
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