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这是「小镇做T家」的第 59 篇原创内容。

在上一篇文章中，我提到了最近在研究的一个课题——「A股市场情绪」，目前已经有了阶段性成果。简单来说这是一个将舆情抽象化后得到的数据指标，可以用来指导A股操作。

实际上，利用「市场情绪」这一指标来指导股市，已经是屡见不鲜的操作了。比如股神巴菲特曾经说过：“事实上，人们会充满贪婪，愚蠢的恐惧是可以预见的”

我觉得在股神的团队中，一定有情绪研究专家，通过研究市场的恐慌情绪，来为团队提供逃顶和抄底建议。只不过由于伯克希尔哈撒韦公司管理的资金体量太大，导致无法做到在市场拐点的时候，一次性地全部撤出或者买入。

美股的「市场情绪」

美股市场上有很多机构，开发了大量的「市场情绪」类的产品和服务，成为很多个人甚至机构投资者最常用的参考指标，比如tickertape公司开发的mmi：

以及smallcase和ETNOW联合推出的Market Mood Index：

不过，在众多「市场情绪」类产品中，最有名的应该就是CNN商业（CNN BUSINESS）推出的免费版「恐惧&贪婪指数」（Fear&Greed Index）了：

此外还有一些机构发布了类似的指数，但整体上大同小异：

至于如何这些情绪指数，老股民们对此应该心领神会：当恐惧值高的时候，对应的是加仓操作；而当贪婪值高的时候，对应的是减仓操作。

话虽如此，真正能做到的恐怕只是极少数人。究其原因，一是克服人性弱点是一件很难的事；二是上面的情绪指标其实并不怎么好用。比如说，当贪婪指数升到某个位置时，你无法判断此时是行情的开始还是尾声。因为每次行情的拐点对应的情绪值都是不太一样的。

A股缺乏有效的情绪指标

人们经常说A股是个情绪市场，然而颇具讽刺意味的是，A股至今没有一个比较权威可靠的情绪指数。唯一公开可查的情绪指数，是一个名为同欣合一的私募公开的一张图：

然而，这张图的实用性也不太理想。因为它只显示了情绪和大盘总市值的关系，没有显示情绪指数和大盘走势的关系，这就意味着无法得出有效的仓位配置建议。

此外，它的情绪指数本身也有点问题：情绪值的落点过于集中在一个箱体区域内，而且时间颗粒度太粗了，没办法对单一交易日进行指导（我猜可能人家有细颗粒度的，只是没有公开）。

既然市面上没有，那么索性我就自己开发一个，这也就是今天我要介绍的「A股市场情绪指数」（AMMI）。从数据源获取到数据化，再到数据加工，以及最后的验证...在废了九牛二虎之力后，我终于把这个指数给捣鼓出来了。

A股第一个市场情绪指数集

我设计的A股市场情绪指数集（AMMI）应该算是第一个实用性的情绪指数合集，现阶段它包含了两个指数：「散户情绪指数」PIMI和「市场噪音指数」MNI。

「散户情绪指数」（PIMI，Private Investor Mood Index）体现的是每个散户的主观情绪。情绪能影响一个人的操作，而大众的情绪则能影响整个大盘的走向（注意是影响而非决定）。可以说，由于二者的相关度非常高，所以「用户情绪」可以对我们的股市操作，尤其是仓位管理起到辅助决策的作用。

不过，由于PIMI变动较快，为充分反应其趋势，我引入了「近3日散户情绪累计值」的概念，也就是最近3个自然日的散户情绪值之和，后面简称“PIMIC-3”。

在市场走势明朗期（比如明确的或者下跌行情）期，PIMI（尤其是PIMIC）的走势是非常规律的。在上升行情中，PIMIC-3是逐渐增加的；相反在下跌行情中，PIMIC-3是逐渐降低的。

「市场噪音指数」（MNI，Market Noise Index）体现的是互联网的客观声浪。这里的“客观”其实是和上面的“主观”相对应的，因为真正的市场是没有绝对的客观的。而且很多内容产出者为了迎合网民的阅读胃口，经常“报喜不报忧”，在绝大多数情况下会对散户的判断产生干扰。但是在特定市场时机下，却也是反向操作的理想参照物。

MNI指数最大的意义，在于其可以用来指导抄底，而在其他情况下，可用性就比较差。所以后续在每天更新市场情绪的时候，我给的并不是MNI指数，而是一个叫抄底指数（BFI，Bottom Fishing Index）的东西。

据我观察，抄底指令发出频率最多也就1次/月。所以抄底指数（BFI）在绝大部分时间内就是平躺，不过一旦给你发出指令，那就意味着要赚钱了。

相比之下，散户情绪每天都有可能迎来变化，所以PIMI和PIMIC-3是今天文章要重点要介绍的内容。下面举几个时间段进行验证：

从2020年底至今

时间主要是从2020年12月22日，到今年的4月23日。这段时间A股经历了什么，想必大家是最熟悉不过的了：显示年前来了一拨抱团上涨行情，年后便开始「爆团」，一直跌到3月9日最低点，然后又经历了两次反弹后的探底，上周是第三次反弹。

我对上证指数做了一下处理（将上证指数转变为低值数，这样既能反映上证走势，又能在同一张表中和情绪数据对照着看），然后将这部分数据和PIMIC-3放到了一张图表上：

表中蓝点是PIMIC-3，红点是上证指数修正值。可以发现在绝大多数情况下，当PIMIC-3迎来拐点时，上证指数基本也会迎来走势上的拐点。

从2020年12月15日到12月29日是一个横盘震荡行情，从12月30日到1月7日的6个交易日实现连续上涨，PIMIC-3在1月1日（非交易日）达到最高峰，此后便开始进入下行通道，其中伴随着3次下探反弹，直到1月25日为第三次反弹。在此期间，上证经历了大幅震荡，我们可以理解为，这个震荡基本消耗掉了散户的积极情绪。

1月25日是PIMIC-3的拐点，从这一天到1月29日一直在持续下跌，同期的上证综指也是连续下跌。随后，上证便随着PIMIC-3的转折而进入上升通道，一直到2月10日（年前最后一个交易日）。2月18日（年后第一个交易日）就是上证综指的拐点，此后便一直跌到3月9日完成探底。不过在这个过程中，PIMIC-3是从2月13日（春节期间）就开始进入下行通道的。也就是说虽然人们还在过年，但是散户情绪已悄然发生了转折，为2月18日的冲高回落埋下伏笔。

2月24日，PIMIC第一次出现负值，而且从2月24日到3月9日，PIMIC基本都落在-0.77到0.91这个区间内（3月9日最低为0.77）。此后上证便进入“反弹-小回调”的连续行情中。不过从3月10日到3月30日，PIMIC-3一直在0-1之间波动，可以说散户普遍进入迷茫期。虽然从4月份以来有几天散户情绪值大于1，但是这个数值和历史数据比，仍然低得可怜，大家从最上面的对比图就可以看出来。

2020年3月行情

从2019年底到2020年1月上中旬，A股迎来一波年前行情。当然，在这波行情中，从12月17日到12月23日是短暂回调。然后1月14日见顶后，开始进入下跌通道，一直持续到2月3日（年后第一个交易日）。

在1月15日之前，虽然PIMIC-3经历了较大幅度的波动，但整体上都高于5。其中12月17日到23日的回调期，我们的PIMIC-3也及时捕捉到了它的拐点。

从1月21日开始，PIMI出现了明显的下降，PIMIC-3也迎来拐点。随后的两个交易日继续下跌，到1月23（年前最后一个交易日）的时候，PIMIC-3首次跌破5，为3.33，说明情绪下降的厉害，这时候应该果断大幅减仓或者清仓。

春节期间，散户情绪一直在低位徘徊，2月3日（节后第一个交易日）的情绪和春节期间差不多，这也是我匪夷所思的地方，按理说当天-7.72%的暴跌应该掀起恐慌才对。不过，A股随后就进入稳定的上升通道（长达14个交易日）。

2月7日，PIMI重新突破5，随后一路走高。2月21日，PIMI迎来拐点，2月22日（周六），PIMIC-3出现拐点，随后两者继续下跌。此时考虑到已经连续涨了两周，应该果断进行减仓操作。从2月24日起，上证进入下跌通道，一直到2月28日。

3月2日到3月5日，上证短暂反弹，PIMI也明显上涨。从3月6日开始，便迎来较长时间较大幅度的下跌，此时散户情绪的拐点也很明显，而且一路下跌甚至出现负值。一直到3月21日（周六）才首次转正，而3月19日（周四）正是上证的最低点。23日PIMIC-3再次转负，24日PIMIC-3转正且此后维持低位上涨，证明市场已经稳定，可以重新进入了。

2020年7月行情

从2020年6月16日开始到6月30日，上证是稳定上涨状态。从7月1日到7月9日，上证经历了旱地拔葱般的上涨，短时间内日线的坡度甚至连2015年的大牛市都无法比拟。

PIMI从6月30日开始加速升温，到7月6日（周一）已经急速升温到拐点的208.40，要知道这可是单日的用户情绪值（图中是PIMIC-3），这也是我统计到的近几年来最高的单日PIMI（要知道PIMI超过10就已经极难了）。

从7月7日开始，PIMI明显下滑，一直到7月17日的最低点。而PIMIC-3是从7月9日才迎来拐点的，7月9日是上证指数在7月份的最高点。也就是说，如果从7日注意到情绪明显衰落的信号开始减仓，再到7月9日完成清仓的话，基本可以完美躲过后面几个交易日的大跌。然后在7月17日散户情绪开始上升的时候进行抄底。不过，考虑到统计数据的延迟，可能要到7月18日才能完成操作。

7月18日之后，上证便在一定高度内，维持箱体震荡走势。在这一期间，PIMI一直在5到12之间波动，但拐点的时间间隔很短。这个情绪走势可以理解为，市场情绪仍然较高，但是趋势不明显，情绪波动很大，多空角力状态焦灼。

2018年初行情

彼时A股在春节前迎来一波行情（几乎连涨了18个交易日），1月15日正好处在大行情的中间：

那会市场情绪已经非常高涨，PIMIC-3多日站到20以上。从1月27日开始，PIMIC-3迅速从26日的20骤降到10。上证也是从这天开始暴跌。

从2月6日开始，PIMIC-3开始迎来拐点，但是此时上证还在继续下跌（可以认为情绪失灵了几天）。2月9日上证跌到最低点，10日（周六无交易）PIMIC-3迎来拐点，12日（周一）开盘后，上证进入反弹行情，一直持续到2月26日。然而，PIMIC-3在2月25日已经迎来拐点，且是快速下跌，为第二天的上证下跌做了指引。

2015年大牛行情

这正是2015年的大牛市阶段。2015年的大牛行情有三个阶段：第一阶段长达2个半月（2.9到4.28）；第二阶段大概不到20个交易日（5.7到5.27）；第三阶段不到半个月（5.29到6.12）。我选取的时间段是从牛市第二阶段开始到第一次真正探底：

彼时的散户情绪拐点在5月20日出现，不过虽然有了拐点，但是考虑到PIMIC-3仍然在高位，所以暂时不用太过担心。5月28日、5月29日两天，PIMIC-3出现大幅下滑，对应的是上证的暴跌。然后又经历了反复的上升和下降。

6月15日（周一）开盘，上证正式进入下跌通道，当天PIMI也是快速下降。6月19日，散户情绪第一次出现负值，小幅反弹两天后，再次进入下跌通道。紧接着又是一个反弹和下跌...6月26日、6月29日PIMI重现负值...7月4日时，PIMIC-3出现拐点，然后再次下跌。7月8日，PIMI虽然仍然为负，但是已经开始上升，PIMIC-3也于7月9日迎来拐点，也正是这一天，上证开始迎来12个交易日的反弹。

7月26日（周日），PIMIC-3再次迎来拐点（其实PIMI在25日就已开始下降），7月27日上证迎来了大幅下跌。此后几天，PIMI一直是负值，直到8月2日开始回正。也正是从这一天开始，上证迎来了11个交易日的小幅上涨，随后又开始下跌，散户情绪又迎来了连续一周以上的负值...

隐藏在数据中的秘密

经过多组历史数据对比，我发现了一些普适性的规律：

1. 周末/节假日往往是情绪的拐点时间，一定要特别这些非交易日的情绪变化；

2. PIMIC-3的拐点出现很频繁，说明市场前景不明朗，A股大概率是震荡行情；

3. PIMIC-3处于高位（比如＞5）且拐点密集，说明A股在高位震荡行情中；

4. PIMIC-3处于低位（比如＜1）且拐点密集，说明A股在低位震荡行情中；

5. PIMIC-3低于-2时，说明A股基本见底；

6. 当散户情绪快速升温，PIMIC-3突破临界点（比如≥8）且已经站稳的时候，说明已经是大牛市行情，后面要注意随着PIMIC-3的缓慢回落，逐渐减少仓位；

7. 当散户情绪快速升温，PIMIC-3突破临界点（比如≥8）且掉头快速回落的时候，说明市场离顶部不远了（很可能已经见顶）；

8. 整理了一个散户情绪等级和仓位建议对照表：

值得注意的是，以上这个对照表只是一个大概参考。实际操作中的仓位管理，还要考虑大盘的近期走势、成交量变化、以及BFI指数（是否满足抄底条件）。另外，要知道PIMIC-3指数本身是个累计值，还要结合PIMI指数的走势来看。

T家结语

写到这里，关于情绪指数的介绍基本就讲完了。接下来我会每天更新情绪指数，包括PIMI、PIMIC-3、BFI的具体值和走势分析，以及最终的仓位建议。大家可以结合手里的个股，最终决定自己A股账户的仓位情况。

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