社区

上周，老虎证券邀请到朴新教育$(NEW)$CFO王鹏和 投资者关系负责人韩书梓 做客老虎社区，解读公司财务业绩并回答大家的疑问，一起来看看都说了什么吧。 #走进上市公司#​【访谈简介】

最近教育政策风雨变幻，朴新教育是2018年6月上市的新股，公司成立仅4年，通过大举并购快速成长。$朴新教育(NEW)$11月26日发布了2018年第三季度财报，净收入人民币6.697亿元，同比增长60％；净亏损同比减少53.0％至人民币5020万元。此外公司还公布了一项高管增持计划。查看：朴新教育财报详解

【关于朴新教育】

朴新教育科技集团，由教育培训行业资深人士称作新东方“后三驾马车”之一的前高级副总裁沙云龙于2014年9月创办。招股书显示，朴新教育目前主营业务包含K12培训、出国留学考试培训、留学申请、素质教育和教育培训行业运营管理系统开发、在线教育产品开发等，业务体系全面覆盖学前，小学，初中，高中，大学、研究生、工作人群。集团通过投资、收购整合和自建，短短三年时间里，已经在全国30多个城市（北上广深等）拥有50多所分校，教师员工近12000人。

以下问题均来自老虎访谈：

【问题1】之前看过一些朴新教育分析文，、朴新教育这两年发展较快的原因是通过收购来壮大自身。在政策从紧的情况下，如何找到新的增长点。随着人口红利接近饱和，未来教育行业的方向？（@vision、@我是股神的小腿毛）

【回答】：朴新的模式有两个主要的增长点，一个是收购整合带来的，一个是投后强管理和运营带来的内生增长。这两者其实是朴新能够一直保持持续增长缺一不可的要素。我们是一个用资本的力量来提升整体行业运营水平的教育公司。所以整合和强投后都是我们会持续坚持的道路，也是我们的高增长点的的内在逻辑。从这个角度看，政策虽然在调整，但是着重于行业合规和标准化，这和我们坚持的发展方向并不相反。

教育行业的发展是一个长期的持续过程。从目前教育行业的整体情况来看，小散乱弱依然是这个行业的特点。行业的巨大潜力还远远没有被发掘。所以人口红利在教育行业而言不是接近饱和，而是还没有被开发，教育从行业到产业之路都还有很长的路要走。

【问题2】为何朴新会选择并购扩张，以及如何选择并购的标，以及最近还有无并购的打算吗？未来几年营收预测还能不能是实现高增长。对于朴新的投后管理，是如何提高被收购企业的运营能力等细节。（@李神记）

【回答】：《沙利文报告》显示，预计到2022年中国课后教育市场会大幅增至8049亿人民币。与此同时，则一市场也高度分散，竞争激烈。截至2017年年底，中国有超过10万家的K12课后辅导机构。然而，排名前五的机构在17年市场份额占比还不足4%。

许多机构运营的学习中心数目有限，缺乏必要的办学规模和管理能力，无法对课程发展、讲师培训或者技术开发进行投资，因而无法有效的提升学生学业成绩，也没办法更有力的吸引新的报名。而朴新团队恰恰具备很强的教育行业经验，无论从师资还是教研，以及规范标准化的运营和管理，这些正和那些还具有一定地方影响力但受困于教学能力招新能力而发展乏力的机构形成有效互补。多数机构在朴新接手进行强投后运营管理之后都能够进入高速发展的轨道。所以对于课后培训行业的投并购，朴新还是会坚持这个道路的。

【问题3】教育行业竞争很激烈，作为留学教育行业的老兵，请问如何看待竞争对手，如何看待竞争环境，朴新管理层如何看待自己的核心竞争力？我想问贵公司跟新东方好未来相比有啥自身优势，短板是什么？跟传统5大留学公司贵公司收购的啄木鸟留学的优势和短板在哪里？接下来在市场的发力点又在哪？（@绝杀之王、@九格，@逆风而翔）

【回答】：朴新的核心竞争力就在于我们的PBS系统以及集团中央厨房式的管理支持。PBS能够有效的对投并购机构进行强运营管理，一般下沉6-8个季度从各项运营指标都能够产生一个向好的发展趋势，特别是收入的增长，成本费用的控制等方面，都有比较大的改善。同时集团中央厨房式的支持系统也能保证教学教研以及人才的培养和复制，保证管理系统在下沉合作机构的时候，动作不变形，有章法，因地制宜。

新东方好未来都是我们行业的榜样，和他们相比我们是非常年轻的公司。我们不同于新东方和好未来采取同心圆式的发展模式，以增设更多的教学中心做物理扩张增加营收。我们整合已经具有一定规模的培训机构，采用我们的PBS系统下沉使之合规标准化发展，在合并购扩张基础上更注重老店同比的内生增长，这样使得我们更像是双引擎驱动的发展模式，发展速度更快。

相对于老牌的五大，啄木鸟是留学行业最早提出低龄高端申请的机构，同时当年推出的活动背景提升的申请理念也引领了一直到现在的美本申请。所以啄木鸟骨子里面就带有很强的创新基因，在市场的认可度上也更偏高端和低龄的特点。当然另外一方面，整体成单时间过长，太追求大单也是后来发展放缓的一个重要原因。那么接下来，啄木鸟会进一步发挥自己的品牌优势，把服务做精做专，同时把效果切片化，让每个申请节点都有结果有反馈。在培训方面，因为朴新本身有很强的留学语言培训的教研师资能力，在出国留学的语言类培训方面也会加大力度发展起来。

【问题4】教育行业前段时间股价下挫，请问是教育股的冬天来了吗？，近期国家对教育培训行业是相对不鼓励的，要求给学生减负，请问贵公司如何应对政策风险？国家近期也出台了相关民办教育法，请问会对教育股造成什么样的影响？（@美股玩家1号、@逆风而翔）

【回答】：教育行业的股价下挫，和政策调整，中美关系都有一定关系。但不能因此就说冬天来了。一个行业的发展都是有其规律和阶段性的起伏。而从最近的股市来看，两大教育龙头都趋于平稳。

教育的第一属性是民生属性，其次才是经济属性。所以国家对于教育培训行业的一系列政策，并不是对于教培行业的不鼓励，而是为了其更长远的发展所做的规范和标准化管理。所以作为教育培训培训机构要做的一定是积极地响应国家的号召，规范自己的学习中心，达到国家要求的标准。同时，我们也要看到，教育培训行业是教育产业不可或缺的组成部分，未来的发展方向一定是从现在的橄榄型向哑铃型过度的一个过程。未来，大型的教育集团会更具优势和发展趋势，从应对政策的角度也更有实力和配合度。

民促法而言，主要还是规范义务教育教育阶段的民办学校。目前在美上市的中国概念教育股还是课外培训为主的，所以整体影响不大。

【问题5】可否详细的分析一下朴新的债务状况，有多少是长期债？多少是短期债？债务利率水准？比如未上市之前，与江阴华中和中金甲子，签署了高于行业平均年化利率要求的可转债协议。参考2018年民企借贷利率15-20个点。我想知道诸如此类的债务多吗？（@孟浩）

【回答】：朴新教育在上市之前一共只有两次融资行为，

一次就是在创始之初挚信资本和沙老师共同出资的1.5亿人民币，靠着这笔资金我们收购了环球啄木鸟之前的大多数机构。这些钱为什么可以收到30多家机构，主要还是靠我们强管理和运营之下带来的高效内生。

而第二笔融资就是您问题中提到的可转债，主要用于收购环球教育。这笔可转债也就是在借贷利率的平均水平，并没有高出行业标准。同时，我们做可转债的交易结构也避免了在上市之前大幅度的股权稀释，这个对于我们的股东来说也是很好的保障。除此之外，目前朴新集团是没有其他债务存在的。

【问题6】现在资本市场这么淡，公司上市前多是通过杠杆收购，负债太高，在这种市场行情下，资不抵债是很可怕的。公司如何保证资金链稳定？以及如何考虑去杠杆（@哆啦Ella）

【回答】：这个问题和上一个问题有比较多的相似处，我就不在重复回答了。不过需要补充的是，教育行业是一个现金流很好的行业，他和一般制造业不同。特别是我们这种注重强运营可以创造很好内生增长的企业，我们的现金是预付的，这部分看上去是债务的，事实上很快可以做结转变成收入。所以我们现金流靠着内生增长还是很健康的，资金链比较稳定。另外，也因为我们这样的业务模式，我们现在会偏重以债性为主的融资方式。

【问题7】朴新现在市值29亿人民币，公司的营业收入2018估计是20多亿，P/S差不多就是1倍多一点，新东方P/S 7.2倍，学而思P/S 10倍左右，为什么朴新的估值这么低？（@我是股神的小腿毛）

【回答】：首先，PS是按照总市值除以主营业务来算的，那么从目前市场价格来看，新东方的PS在3.36，好未来在7.16，我们目前看确实略低一些。

其次，朴新是一个很年轻的公司，上市也刚刚才满半年。所以很多投资者还都需要更多的观察和熟悉的过程。我们的前辈新东方好未来在上市的前五年也都经历过估值不高的阶段，随着比较稳定的财报发布，慢慢会被市场所接受。

再来，我们的模式和之前上市的教育公司都不是非常一样。我们的扩张速度很快，依靠强运营的效果也在目前没有最大程度的释放效果。所以市场有所观望也是可以理解。而且我们目前还处于亏损状态，这个确实会影响我们的估值，相信当我们扭亏为盈之后，还是会有很大的上行空间。

【问题8】从财务报表看，贵公司目前处于亏损状态，请问贵公司如何扭亏为盈？（@逆风而翔）

【回答】：我们的模式就是用我们的强运营把一些运营能力弱或者处于迟缓状态的教育机构拉动正增长，并更快的步入快速增长的轨道上。所以扭亏为盈的情况我们可以从三个纬度来看：

1、如果大家比较仔细的看了我们Q2和Q3的季报就会发现，我们的K12机构其实已经实现盈利了。之前我们收购的很多K12机构都是处于亏损状态的，但是通过我们的运营，他们目前从总体来看已经实现了盈利，这就证明我们的PBS系统在提升机构运营方面是很有效的。

2、目前呢环球和啄木鸟是我们收购的比较大的机构，也是亏损比较严重的机构。那么通过我们刚刚一年左右的运营，已经在不断减亏，同时收入也有了比较大的增长趋势，增收和减亏两个力同时发挥效用，这个扭亏为盈的速度就会进一步加快。

3、之前我也提到了，我们的PBS系统下沉是需要一定时间的，那么从K12的运营来看，6-8个Q就能产生一定的实际效果，目前K12已经走入了盈利的正轨，并有加速度盈利的趋势。而留学条线因为整体下沉时间并不长，体量又很大，所以他的盈利还需要3-4个Q去沉淀。按照这样来看，相信到19年我们实现盈亏平衡是没有问题的，而真正盈利也是可以期待的。

【问题9】可否谈一下对于下季度以及2019年的财务预期以及新生入学率预期（@孟浩）？

【回答】：我们的Q4总体增长会在20%-25%，这基本都是处于纯内生增长的情况下。这个速度已经是很快的了。因为在18年的第四季度受到政策等各方面的影响，我们没有做任何收购动作，同时也在放缓各地机构的物理性扩张。更多的，我们在做的是当前店面的合规管理以及老店同比的内生增长。这种增长模式就完全要靠非常强的运营基本功来支撑了。要把一个店面从招生人数到满班率续班率都做上去，一般做到15%就已经是很好的数据了，而我们相信通过我们的PBS下沉可以做到20%以上。那么19年，我们还是会有一些较大的收购动作，这样增长还是会形成一个比较大幅度的提升。

【问题10】如果让大家快速建立对朴新的印象，您会怎么说。（@时空下流浪）

【回答】：勤奋、自律，机会无限，奋勇争先。

【问题11】我知道新东方最看重的是老师的水平，好未来最看重的是教材，学大最看重的是教学顾问，朴新教育最看重的是什么？在收购之后如何整合原有机构的师资？保证现有的师资水平？（@我是股神的小腿毛）

【回答】：首先，人才是朴新最宝贵的财富。我们有很完善的人才梯队建设体系，确保我们从管理到教学的每个环节都有人才源源不断的培养汇入。

而收购之后的原有师资，我们会做很科学的梳理以及再培训，切实提高大家的教学教研水平。事实上，我们发现很多收购机构里面的老师也是藏龙卧虎，有很多可用的人才。朴新要做的就是让这些原本被种在了花盆里面的云杉种子，可以被植入花园，植入森林，我们愿意帮助我们的员工成长为参天大树，为朴新这个大森林添加新绿。

其次对于我们的客户，我们最看重的就是培训的结果。这个结果不仅仅是学习成绩的提升，也是学习能力和习惯的培养。我们注重每一个服务细节对于结果的把控，让孩子在我们朴新旗下每个机构的学习都能做到有成绩、有习惯、有笑容。

【 版权声明】：

• 本报告中的所有文字资料，版权归老虎或老虎用户所有，非商业用途。
• 任何媒体、网站或个人如需转载、链接或以其他方式复制发布，请联系老虎证券：400-603-7555。
• 需要PDF文档请添加微信：tigerbrokers

再次感谢朴新教育接受本次专访。#走进上市公司#