社区

作者：IPO那点事

9月26日晚，比特大陆向港交所递交了招股说明书，中金公司为独家保荐人。比特大陆有望成为今年集资额最大的高科技芯片股IPO，以及暨小米集团、美团点评之后香港第三家同股不同权的公司。

矿霸比特大陆

比特大陆（Bitmain）成立于2013年10月，由詹克团和吴忌寒共同成立。比特大陆是世界上最大的加密货币矿机生产商，拥有世界上最大的矿池以及矿场。全球每十台比特币矿机，就有七台出自比特大陆，而全网每挖出十个比特币，有一半以上来自比特大陆的矿场。因此，比特大陆堪称比特币世界绝对的霸主。

“矿霸”可不是浪得虚名，它是一位“有钱”的主，近年来比特大陆的收入、利润取得了指数级的增长。根据公司招股书显示，比特大陆的营业收入从2015年的1.37亿美元增加至2017年的25.17亿美元，年复合增长率达328.2%。2015至2017年比特大陆净利润分别为0.486亿、1.136亿和7.014亿美元。经调整后，比特大陆2017年净利达9.53亿美元；2018年上半年净利达7.43亿美元，同比增近八倍；经调整EBITDA为11.23亿美元。

比特大陆的主要业务有四个——矿机销售、矿池运营、矿场服和、自营挖矿。其中，矿机销售是公司的主要收入来源。今年上半年，比特大陆矿机销售占总营收的比例达94.3%。而自营挖矿的比例一直在降低，从2015年的20.5%，持续下降至2018年上半年的3.3%。

加密数字货币遇熊市，比特大陆遇挑战

比特大陆“家里有矿”，但“矿产”却遇见了熊市。2017年比特币最高涨幅超过16倍，以太坊更是一年涨了120倍。但2018年以来数字货币市场步入熊市。其中，比特币的价格一路下滑，目前价格为6500美元左右。

比特大陆的资产中，28%是加密数字货币资产，其加密货币包括比特币、比特币现金、以太币、莱特币及世币。据比特大披露的招股书显示，截止2015、2016及2017年12月31日以及2018年6月30日，比特大陆加密货币结余分别为0.12亿美元、0.56亿美元、8.7亿美元及8.8亿美元，分别占资产总值9.9%、25.0%、30.1%及28.0%。

值得注意的是，比特大陆的数字货币是按成本入账的。根据比特大陆招股书披露，2018年上半年，公司出售数字货币获得1.8亿元美元收入，截至2018年上半年，比特大陆加密货币减值损失超过1亿美元。

除了减值损失外，数字货币市场步入熊市给比特大陆带来的挑战还有“矿机”需求的减弱。这是因为，比特币价格决定了挖矿行为的收益，因此比特币价格波动理论上会影响矿机出货量。过去几年，比特币交易价格大幅上涨，丰厚的利润吸引了众多的挖矿者，推动了“矿机”公司的订单出货量。

数据显示，比特大陆的毛利率从从2015年的52%下滑至2018年上半年的36.2%。公司表示，毛利的下降主要是因为矿机销售毛利的减少，而其矿机销售毛利减少的原因就是加密货币价格波动造成矿机的平均售价下跌以及存货减值拨备。

李开复为什么看好比特大陆？

比特大陆的股东当中不乏明星投资者。根据招股书显示，成立至今，比特大陆一共获得了三轮融资。

2017年8月，获得来自红杉、IDG等5000万美元A轮融资；2018年6月，获得2.927亿美元B轮融资，据媒体报道是红杉领投，Coatue、EDBI参投；2018年8月，获得4.42亿美元B+轮融资。

2017年8月，李开复的创新工场投资了比特大陆，成为比特大陆的第一轮机构投资人。根据比特大陆招股书，创新工场的占股为1.13%。9月27日，创新工场董事长兼CEO李开复首次公开了比特大陆的投资逻辑。

李开复表示，创新工场作为一家Tech VC，擅长把握技术趋势，在风口形成之前就在中早期提前进场。创新工场是在几年前布局人工智能加速芯片赛道时，发现了比特大陆。

在李开复看来，高效能的专用人工智能芯片在人工智能势不可挡的时代背景中，其作为核心基础设施的价值和意义无可限量。在这个领域也涌现了不少新兴的创业公司，但创新工场更看好比特大陆团队的技术能力，尤其在中国现阶段特别需要的半导体设计和批量生产能力。

显然，李开复看中的并不是比特大陆目前矿机销售的盈利能力，而是比特大陆在人工智能芯片方面巨大的前景。

比特大陆的未来：转向人工智能芯片的蓝海

全球加密货币矿机市场的竞争极为激烈，全球三大基于ASIC的加密货币矿机市场已经占据了85.2%的市场份额。而人工智能芯片市场则是一个蓝海市场。

虽然矿机销售目前还是比特大陆最主要的收入来源，当矿机业务更像是比特大陆的起点。比特大陆在招股书中表示，未来公司将拓展AI领域的业务，专注于AI ASIC芯片设计和AI硬件开发。

事实上，比特大陆很早就开始布局人工智能的ASIC芯片。目前比特大陆已经是中国第二大无晶圆厂芯片设计公司、全球第四大无晶圆厂ASIC芯片设计公司。

招股书显示，比特大陆在ASIC芯片领域的优势集中在3个方面：

1) 芯片销售方面，占有有全球74.5%的市场份额；

2) 芯片研发方面，比特大陆是世界上少数几家有能力开发用于云端训练及推断的AI芯片公司之一，其中主要包括Google和NVIDIA；

3) 芯片应用方面，比特大陆已于2018年第一季度推出第二代AI芯片BM1682，并一直与业内领先的AI公司合作以探索未来的业务合作机会。

如李开复所言，比特大陆拥有一个技术能力很强的团队。招股书显示，截至2018年上半年，比特大陆共有2594名员工。大部分核心员工毕业于北京大学、清华大学和中国科学院等一流大学。其中，研发团队有840名全职工程师，占比超3成。比特大陆对研发团队成员的招聘有极高要求，其中40.95%拥有博士或硕士学位，54.05%拥有学士学位。

此外，数据显示，比特大陆在研发方面的投资也一直在增加，今年上半年比特大陆的研发开支为8700万美元，较去年同期的1110万美元增长了683.8%。

比特大陆此次IPO募集资金将主要用于提高研发能力，包括提高加密货币挖矿ASIC芯片及区块链应用的研发能力、AI ASIC芯片及AI应用的研发能力等等。#比特大陆值不值得买#

结 语

此前，中国第二、第三大矿机生产商嘉楠耘智、亿邦国际国际已分别于今年5月15日、6月24日向港交所递交了上市招股书。现在，中国第一大矿机厂商比特大陆也赴港上市，让投资者进一步了解了“挖矿”市场。

在加密数字货币市场走弱的大背景下，比特大陆积极布局人工智能芯片领域。AI芯片业务的开展将减小矿机生厂商受加密数字货币市场波动的影响，同时还将突破矿机生产市场的天花板。值得思考的是，AI芯片虽然前景广阔，但是道路必定曲折，比特大陆是否有实力与Google和NVIDIA这样的巨头竞争呢？