👓巴菲特又亏钱了?股神嘅理论已经过时了咩?

小虎们,最近港股美股都迎来了一波反弹,不知道大家有没有入场还是继续观望呢?[Onlooker]

在北京时间11月4日,最近,江湖人称“股神”巴菲特,旗下的伯克希尔哈萨维公布了第三季度,让我们来看看股神这个季度表现如何,我们也借此行情来聊一聊,股神引以为傲的理论过时了吗?

巴菲特又亏钱了?

美国知名投资人、被誉为“股神”沃伦·巴菲特旗下公司伯克希尔哈萨维(下面简称“伯克希尔”)发布了2023年第三季度报告。简单一句话就是,股神又亏钱了![OMG]

报告数据显示,伯克希尔2023年三季度净亏损为127.67亿美元,第三季度投资收益亏损达241亿美元。伯克希尔历来更看重运营利润指标。公司三季度运营利润为107.6亿美元,持有的现金总额达到1572.4亿美元,创下了历史新高!

伯克希尔第三季度财报

伯克希尔的业绩一直被看作是美国经济健康状况的一个指标,因为其业务范围比较广泛,包含了铁路、能源、糖果和保险等行业,在今年5月,巴菲特就曾警告称,随着美国经济“令人难以置信的时期”接近尾声,今年该公司大部分业务的收益可能会下降。[Wow]

股神和伯克希尔亏钱的主要一个原因,就是在股票投资组合中,苹果公司占据了大部分,因为这家科技巨头的股价在第三季度整体下跌了11.61%!而在巴菲特的股票投资组合中,约有78%的总公允价值集中在5家公司:苹果苹果1568亿美元,美国银行283亿美元,美国运通226亿美元,可口可乐224亿美元,雪佛龙186亿美元。[NosePick]

伯克希尔的现金储备刷新记录也引起了市场和投资者的广泛关注,目前该公司持有的现金总额达到1572.4亿美元,其中现金为308亿美元,投资于美国国债的金额为1264亿美元,而这一数字在去年年底只有930亿美元,第三季度增加了100亿美元,看来股神也受到了高利率的“诱惑”,但同样也受到了巴菲特无法找到有意义的交易来投资的困境影响,而伯克希尔的现金储备有超过苹果1620亿美元现金储备的趋势,主要受益于利率上升对现金储备的影响以及保险业务的收益。[Gosh]

伯克希尔的现金储备有望超过苹果公司

股神引以为傲的理论是什么呢?

上述我们也提到,伯克希尔之所以现金储备刷新纪录,很大的原因受到了巴菲特无法找到有意义的交易来投资的困境影响。难道股神也有投资困境的时候?今天,爱吃辣的小老虎就和小虎们来看看,股神在投资的时候,除了指标之外,他还注重公司的哪些方面呢?[Helpless]

没错,我们要聊的就是股神引以为傲的护城河理论![YoYo]

2007年致股东信当中,他曾经提到了护城河的概念:

真正优秀的企业,必须会有一条持久的“护城河”,这能够保证带来超额的资本报酬。但也由于资本主义的驱使,让竞争者会持续不断地攻击哪些具有高报酬企业的“城堡”。过去有许多公司在历史之中仅仅璀璨一时,他们虚假的护城河很快地就被对手跨越了。

巴菲特很推崇宽敞的经济护城河(Economic Moat),在中世纪时期,城堡周边护城河很宽,入侵者就越难进攻城堡;在公司层面上,企业就像是城堡本身,而宽敞的护城河也代表企业具有坚固的竞争优势,可以承受艰难时期,股票的股价甚至能过跨越牛熊周期![Evil]

城堡中的护城河

对于希望能长期持有一家公司股份的投资者来说,护城河是非常重要的,有了它,我们能够知道企业是否在可以遇见的未来屹立不倒。著名研究机构晨星的创始人曾表示,他们在分析股票时,一开始就重视的就是公司是否具备护城河的特质。在2008年,也就是巴菲特提出护城河概念之后,晨星的证券研究分析主管帕特・多尔西(Pat Dorsey),深受巴菲特投资哲学的影响,在经过多年实际经验后,将护城河理论总结成以下五点:

1.无形资产(Intangible Assets)

无形资产是指能使公司能够在生产和销售过程中收取溢价的专利、知识产权、品牌价值或者是法规特许牌照。这里,小老虎觉得有两点是非常重要的:

品牌:不是所有的品牌都能够让企业具备定价的实力。比如此前小老虎跟大家聊过的拿铁效应,咖啡的品种在市场上已经数不胜数了,但是一说去咖啡厅喝咖啡,人们依旧首先想到的是星巴克,因为星巴克不仅仅可以喝咖啡,有时也是为了享受在咖啡厅里的感受,不论是办公还是休息。即使星巴克比瑞幸、库迪等咖啡品牌价格高,人们依旧会选择星巴克。

专利权:专利权也能够为公司带来竞争力,但是专利是有期限的。如果到了期限之后,竞争者就会纷纷进入这个有利可图的市场,公司只能在专利的存续期内获取超额利润,但如果公司通过不断创新获取新的专利技术的话,就能保证公司一直处于顶尖行列。

2.转移成本(Switching Costs)

小虎们有没有使用一家公司的产品或者服务习惯了之后,如果让你换一种产品使用,哪怕是价格低一些,大家是否愿意呢?没错,这当中就涉及到了转移成本,这就包括了数据转移,再学习以及购买新设备的费用等等,如果公司产品与用户的生活联系的越来越紧密,那么公司流失用户的可能性就会大大降低。

比如小老虎一开始使用的是苹果手机(iOS系统),在已经熟悉了iOS系统,并且已经购买了一些应用程序之后,如果小老虎想要转成安卓的手机(Android系统),又得付出一些代价,比如花时间重新熟悉新的手机系统,可能也会在花费一些金钱在已经购买过的应用软件上,仅仅因为两个手机的操作系统不同。

3.低成本优势 (Cost Advantage)

低成本是指公司是否能够运用其独特的优势来降低成本,比如通过独特的地理位置、掌握特殊的资源或者是凭借其庞大的规模。

最典型的例子就是全球最大的零售商沃尔玛(Walmart),在世界各地约有11530间店面,大量的采购与庞大的销售额,能够让他在与供应商谈判的过程之中,掌握主动与优先权的筹码。沃尔玛最主要的策略就是通过成本的节省,来实现“天天最低价”,即使此后有许多公司都想仿照沃尔玛的策略,但由于沃尔玛的体量以及成本优势过于明显,也使得竞争者无功而返。

4.网络效应(Network Effect)

随着用户数量的增加,产品与服务的价值也可以提高,比如社交网络、聊天软件、电子商务都是非常好的例子。

小虎们熟悉的电商品台亚马逊、阿里巴巴、拼多多等,消费人数越多,就越能吸引更多店家入驻,丰富了商品的同时,也会带动更多的消费者前来消费。再比如社交平台Facebook(META),如果越来越多的人使用脸书,他们就会带动周围的亲朋好友一起使用,这也会让脸书的用户越来越多。人多的地方,自然也会吸引广告商的注意,通过庞大的用户传播效应,广告商能借此推广其产品和服务,与此同时,脸书也会因此赚取大把的收益。

5.规模优势 (Efficient Scale)

公司的规模远远大于同行业其他公司,使得固定成本可以分摊得很低,或者是市场规模有限的时候,很难吸引新的竞争者。比如VISA和万事达与金融机构建立的支付体系,联邦快递与UPS建立的公路交通网络时,后来者想要进入市场分一块蛋糕的门槛非常高,这也使得先入者具备了垄断地位。

巴菲特护城河理论 图源:Stockfeel

在现实世界里,人们往往会误以为某些优势是护城河,主要有以下三种:

  • 优质产品:优秀的产品确实能帮助企业带来业绩的成长,但通常只能带来短期的增长,因为产品本省就具有生命周期,并且竞争者了解了产品之后,也会开始争相模仿,推出类似甚至是更好的产品来抢占市场。

  • 高市占率:高市占率并非是企业的护城河,比如在智能手机问世之前,知名的摄影龙头柯达,直到90年代还享有75%以上的摄影市场占有率,数码相机问世之后,20年时间由盛转衰;在市场瞬息万变的时代,任何一个时代的龙头,都有可能在短短几年时间被取代

  • 执行力高与有效的管理制度:良好的管理与执行力,可以让企业在生产时更有效率,以及在面对危机时候更加灵活,但如果无法建立一套竞争者难以复制的制度流程,那么很有可能会被竞争者模仿,导致不再具有额外的竞争优势。

马斯克VS巴菲特,这个理论真的过时了吗?

近年来,巴菲特在投资领域损失惨重,人们难免心生疑虑:股神“廉颇老矣,尚能饭否?”[Thinking]

在此前,巴菲特一直不看好的特斯拉,却一路上涨,登上了美股汽车第一的宝座。因此,特斯拉创始人马斯克向巴菲特发起了“挑衅”:巴菲特看了很多年报、公司账目,说实话这很无聊,护城河理论就像是一种久远的、退化的方式。巴菲特也不甘示弱,他以伯克希尔旗下的喜诗糖果公司为例回击马斯克:技术不能解决所有的问题,这是年轻小孩的梦想,比如在糖果行业,我想马斯克应该不是我们的对手。[Observation]

很显然,金融领域是巴菲特的心头好,实体产业则是马斯克的宝贝。[Serious]

爱吃辣的小老虎认为,护城河理论并没有过时,许多行业竞争的态势和节奏越来越快,现在有越来越多的护城河正受到侵犯;另一方面,许多公司也都在加宽护城河,抵御其他人的进攻。长期投资固然是好,虽然简单,但难在坚持,想要通过长期投资赚取超额收益,首先就是要选择一家好的公司,而好的公司的选择标准,最简单最直接的莫过于护城河理论了。如果一家公司都没能通过护城河理论的筛选,那又有什么理由去支撑他穿越牛熊周期呢?

在当今如此快节奏且不断变化的商业环境中,竞争和颠覆在许多行业变得越来越普遍,缺乏可持续竞争优势的公司,可能会失去市场份额并且落后于竞争对手。[Lovely]

小虎们,你们怎么看护城河理论?你们认为护城河理论已经过时了吗?[Salute]

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评论(1)

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  • xinffu_37457
    ·11-09
    这篇文章不错,转发给大家看看
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