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上周，美国宏观数据出现一些变化。

10月新增非农就业15万人，低于市场预期的18万，很大一部分原因是来自制造业的就业下跌3.5万人，主要反映了美国汽车工人罢工的影响，这部分有望在11月修正。

United States Non Farm Payrolls

同时，8、9月就业数据也分别下调，说明前两个月还是过于乐观，于是就体现在了10月数据中。此外、失业率较上月微升0.1个百分点至3.9%、小时工资增速环比增长0.2%，都是放缓的证据。

United States Unemployment Rate

ISM制造业PMI从上月的49回落至46.7，服务业PMI同样有所回落，从上月的53.6下降至51.8。这部分可能因为10月美债收益率上行破5、持续的罢工、全球能源价格回升、巴以战争等不确定因素再起有关，这些都打击了企业情绪。

United States ISM Manufacturing New Orders

下行的经济数据说明经济“韧性”消失了吗？

我们认为不会，美国经济“软着陆”依然是大概率事件。

首先，罢工已经结束，尽管还有零零星星的后续声音，比如UAW接下来的目标是特斯拉、丰田等，但不太可能掀起更大的声浪。

然后，油价也没有进一步上涨，俄乌的影响近乎消失、巴以也不仅打持久战，冬季也不是出行高峰，而制造业PMI回落也反过来给上游原材料一定压力。

更重要的是，在11月FOMC会议上，美联储表露出了不急于加息的态度，并且表示会更加谨慎行事，小心平衡各方面风险。而投资者对此的预期变化非常快，对此的理解偏“鸽派”，认为美联储紧缩加息到此为止，且接下来2024可能会有100个基点的降息……

同时，美国财政部的发债计划也一定程度的“利好”。23Q4的净发债量低于原先计划，对于目前的供给过多、需求不足的局面相对友好。而此前提到的，随着中美关系回暖、日本退出YCC和负利率的可能性增大，美债市场的国际买家也会增多。

美联储会“得偿所愿”吗？投资者该如何交易？

其实按照鲍威尔的意思，如果市场金融条件能维持在当前这一水平（较为紧缩），将会通过抑制新增和存量缓慢回落的方式实现经济降温，也就实现了美联储以时间换空间（high for longer），那么继续加息的确也没有这个必要。

但是对宽松过度押注，因为如果利率下降太多，金融条件过于放松，可能会给美联储抗通胀带来障碍，美联储说不定还是会有其他的动作。

因此，美债收益率短期冲刺下降回落，也一定程度上Price-in了市场预期，包括对明年降息的提前预期。而受利率下行的提振，美股也很快地实现了一波修复，以成长股、新兴市场、以及其他对利率敏感的公司领涨。

因此，如果短期内的计价了有一些流动性因素，那么基本面的修复、宏观环境的“软着陆”程度依然是核心关注，目前来看，完全向好还为时过早。

从Q3财报季的数据，已经部分公司对Q4以及2024年的指引来看，上行的动能趋缓，与其追高，如就围绕现在基本面进行“高抛低吸”。