社区

小虎们，近期港A美股行情稍微有复苏，但是前阵子行情都比较差~[Put]

不知道你们有没有发现，股市崩盘往往常发于秋季！[Cool]

你们知道这是为什么吗？今天就让叻叻虎教大家来了解VIX季节性与十月效应~[YoYo]

苹果树上挂满了成熟的苹果

十月。这是炒股特别危险的月份之一。其他是七月、一月、九月、四月、十一月、五月、三月、六月、十二月、八月和二月。

——马克吐温，傻瓜威尔森。

1907年、1929年、1987年、2008年。在近代史上，秋季发生的重大股市崩盘次数不成比例。即使对业余股市观察者来说，秋季股市崩盘也是众所周知的民间传说。但这只是迷信，还是有更深层的原因可供投资人利用？马克吐温是一位标志性作家，但据报他是一位糟糕的投资者，尽管他在去世时确实积累了相当规模的投资组合。也就是说，数据告诉我们吐温可能已经发现了一些东西。

为什么股市在秋季往往会下跌？

从历史上看，股票在 11 月至 4 月往往有较好的回报，而在 5 月至 10 月则回报较差（「五月卖出并走开」）。在一项关于该主题的著名研究中，这种效应在全球 37 个国家中的 36 个国家中显现出来，并且在英国的记录可以追溯到 1600 年代。

对于历史上发生这种情况的原因有几种不同的假设，其中最突出的一个与农业信贷有关，即贷款在春季发放，在秋季偿还（或不偿还）。人们认为，秋收后无法偿还贷款为过去几个世纪的银行倒闭和信贷紧缩创造了条件。

对当代华尔街来说，一个更相关的假设是因为假期。债券发行通常在夏季平静，随后在 9 月债券销售激增。这将流动性从系统中拉出，就像几个世纪前偿还的农业贷款一样。同样，在夏季，当机构交易员纷纷逃往湖边别墅、汉普顿或欧洲时，股票波动性往往较低。当他们回到办公室时，波动性迅速上升。换句话说，由于流动性比一年中其他时间更差，股票往往会在秋季下跌。

自 1928 年以来， $标普500ETF(SPY)$ 在 9 月平均下跌1.1% 。虽然这有可能只是随机噪音，但债券销售的热潮和股票交易员重新消化不断变化的基本面会导致回报不佳，这是有道理的。从回报率的角度来看，10 月对股票来说是更好的月份，平均收益 +0.6%，但 10 月的波动性是所有月份中最高的。十月通常是一个不错的月份，但当情况不好时，往往会非常糟糕。回报率不存在明显的“十月效应”，但存在九月效应，并且九月和十月的总体综合回报率平均为负。

季节性是生活许多方面的一部分。房地产租赁和购买市场也存在明显的季节性趋势。平均而言，您可能会在冬天参加更多的葬礼，在夏天参加更多的婚礼。假期期间受孕的婴儿数量比一年中任何其他时间都要多。通常很难完全理解其中的科学，但季节性的潮起潮落确实存在于生活的许多方面。

秋季波动性上升：VIX 季节性

例如，与玩扑克或体育博彩相比，股票市场的怪癖之一是，通常需要数年时间才能知道您的策略是否正确。在市场决定升值之前，价值投资者可能会遭受漫长的折磨。然而，随著波动性的增加，比价格低。这意味著几乎不需要很长时间就能知道您的预测模型是否正确。预测波动性可以与预测回报一样有效，因为您可以相应地调整赌注规模，并将风险调整后的回报转化为利润。这是我多年前使用波动率预测来预测杠杆 ETF 回报的工作基础。您可以使用相同的输入（预期长期股票回报、波动性、现金利率）来调整您的股票和债券配置。

十月的回报历史表明，波动性是市场崩盘的必要条件，但这并不意味著市场崩盘会自行发生。在这里，我们可以透过查看图表的左侧来了解 VIX 历史季节性的粗略指南。右侧是 2023 年。该图已经发布了几天，但我们可以看到波动性开始上升，尽管上周进入劳动节时波动性有所下降。

Vix 季节性（来自 IsabelNet Trading 的自上而下图表）

本质上，这意味著 10 月股市的波动性比 7 月高出 30%。此外，当危机和崩溃确实发生时，它们往往发生在九月和十月。波动性数据确实支持了股票「十月效应」的观点，波动性增加是市场崩盘的必要但非充分条件。

从中可以得到两个明显的结论：

1. 减少九月和十月的市场押注。

2. 尽可能将销售时间安排在夏季，采购时间安排在冬季。

今年秋天股市会调整（或崩盘）吗？

我相信股票被严重高估，而现金和债券现在的利率为 5.5% 或更高，这对我的长期读者来说已经不是什么秘密了。我相信股市的风暴仍在来临，投资人应该做好相应准备，减少投资组合中的风险。

今年秋天市场上发生了一些独特的事情。

• 大量的企业债券出售，其中包括来自美国地区银行的债券。预计 9 月美国企业投资等级债券销售量将达到 1,200 亿美元，高于去年 9 月的 780 亿美元。几乎所有即将到期的债务都将具有低利率，而所有正在发行的债务都将具有高利率。欧洲的情况也类似。

• 流动性持续流失。联准会将从系统中抽出 7.0-900 亿美元资金，尽管美国公债赤字待定（本月可能为 1,000 亿美元），但债券殖利率却持续上涨，截至 10 年期公债殖利率上涨 4.5 个基点至 4.22%我写的这个。持续的利率压力将推动巨额抵押贷款利率从目前的 7.25 % 升至 2008 年后最高纪录的 7.5% ，进入秋季销售淡季。哎哟! 假设他仍然拥有它，比尔·阿克曼仍然赢得了他巨额的国债空头赌注。这也将加大区域银行的压力。无论如何，著名对冲基金经理人迈克尔·伯里（Michael Burry）（因

• 大约 4,300 万美国人正在收到 2020 年以来的第一笔学生贷款帐单，该帐单将于 10 月 1 日到期。这些约占美国每月可支配所得总额的 1%。很难想像这里的消费者支出不会受到打击，因为这些钱将直接用于削减赤字。虽然美国左派最忠实的信徒可能会把这些钞票丢进垃圾桶，但大约一半的学生贷款余额属于医生、律师和其他专业人士，他们明白取消学生贷款的情况极不可能发生，他们需要支付或收取利息。拜登政府正在研究后门取消，但美国最高法院在拜登诉内布拉斯加州案的判决中明确表示，政府未来试图消除学生债务的尝试将再次在法庭上失败，原因与他们在第一起案件中败诉的原因相同。即使那些不支付这些学生贷款帐单的人也可能会因延迟付款通知而减少可自由支配的支出。

总结

秋季股市波动往往最高，股票报酬率往往低于平均。今年股市可能会崩盘，也可能不会崩盘，但至少回档的条件已经具备。正如我之前所写，随著联准会继续提高利率，而主要经济领域却在放缓，现在采取谨慎行事的机会成本异常低。

小虎们，你们get了秋季股票崩盘的原因咩？[Cool]