浑水做空好未来Part 2,不要着急,还有Part 3

$好未来(TAL)$ 隔了大半个月,浑水做空好未来的第二份报告终于出来了。浑水将好未来定义为:A real business with fake financials。

相比起第一部份长达71页的大报告,第二部份仅仅8页,但是但是,浑水说了,还有第三部份。

浑水做空好未来报告Part1

那么第二份主要说什么?

首先,浑水认为,好未来对浑水71页质疑报告仅用了51个字就回应了,这是蔑视投资者和美国市场,而且回应完全没有正视他们疑点:

a)公司的利润存在虚报;b)公司做了两笔不合理的非实质性·关联易;c)可能通过一些无价值的资产转移资金;d)以此来掩盖其核心业务的经营利润率正在缩减。  

报告的第二部分,调查了另一个可量化影响增收的交易 - 励步英语。跟顺顺留学和智康一对一一样,励步教育也是好未来2016财年到2017财年的主要投资之一,这是一家为2-15岁学生提供课外辅导的培训机构。  

浑水认为,好未来在2016年收购励步英语时,夸大递延收入,从而虚报了2017财年利润。励步英语主要为2-15岁孩子提供英文全学科教学。2016年1月22日,好未来公告完成100%收购励步教育,收购价格为4658万美元,部分以好未来股票支付,为好未来带来66个教学中心,其中30个是自营的和36个是加盟的,以及2094万美元的现金。通过收购,好未来宣布获得4509万美元的递延收入。但是浑水认为合理所得的递延收入为2373万美元。

据此,浑水认为好未来将递延收入夸大了90%。浑水还强调,这已是较为“宽容”的估算结果。如果将励步英语所拥有的36家加盟中心排除在计算之外,并依照家长帮论坛内家长所提到的单月1375元学费的标准来计算,励步英语的递延收入仅为1631万美元,虚构部分甚至超过了175%。

“收购励步英语获得的递延收入被夸大了两倍、三倍甚至更多。”浑水在报告里宣布,被夸大的递延收入在2100至2900万美元之间,它们流入了好未来2017财年的收益表,夸大了当年真实的利润,  

浑水的系列报告的第一部分和第二部分显示了好未来利用各种手段欺骗性手段去夸大利润,这三笔交易都是晦涩难懂的交易,当时投资者似乎很少关注他们,但它们都对利润虚增做出了重大贡献。  

浑水将在本系列报告的下一部分详细地说明我们的结论,即好未来在其核心培优业务中也存在着财务欺瞒。培优业务的欺瞒更加难以量化,但浑水根据自己的调研表明,培优业务的虚增收入大概达到25%-30%,后续的报告会详细说明培优业务存在的基本面弱点以及好未来实际的利润增长是不可持续的。    

修改于 2018-07-03 22:25
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