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大家晚上好，虎妞聊天室又开张啦！

最近几个月里，关于美股是否快要进入熊市的争议不少，虎妞今天的客人是擅长宏观方向的@谢文宇_CFA 君，来听听他从宏观角度出发的看法吧。

温馨插播：谢文宇君也是老虎6月公开课的讲师，请大家关注到时候课程通知哦。

T：您好，欢迎您来和虎妞聊天！

你好。

T：先来标准问题，请问您是从事什么职业的？来投资美股多久了？别的市场也参与吗？

我在新加坡银行业做中层客户的理财经理，主要是信托基金、商业养老金等。

美股2013年开始玩，别的市场是通过美国上市的ETF，比如H股，欧元区，德国，日本等地区的ETF。$(VGK)$ $(EWG)$ $(EWJ)$

今年年初有买四大行+邮储银行的H股个股。

我很少玩期货期权等衍生品投资，个人觉得那只适合机构用来对冲风险。散户裸玩的话风险太大。

一些ETF里有期货期权的对冲，我是能接受也买过或正在持有的，因为目的是对冲不是投机，就比较合理。

T：果然是稳健型投资者，话说您是老虎社区比较少见的宏观分析为主的投资者呢，虎友们大部分是技术面和个股基本面分析为主。

可能他们的工作相关吧。我个人精力比较小，宏观看完了，就没时间再向下看了。

不过我觉得不看宏观而买个股，有点像盲人摸象。

当然也有自下而上的投资法，但那需要专业团队去做公司分析，散户很难达到那个水平。

T：盲人摸象？

宏观是趋势分析。

个股再好，大环境不好也会下行，不能逆势而行。

现在的宏观环境就需要做好对冲或降低投资组合的风险了，现在的金融资产泡沫很大，美国债基和股票估值都太高。

T：牛市估值高不是很正常么？

牛市不是这样，牛市的末端才这样，09年就是股市牛市，你去看当时股市多便宜。

详细的在我之前文章里，数据统计，希勒pe上了30后，美股未来一年的平均回报低过3%。

失业率越高的年份，美股未来一年的增值反而更多，失业率越低，未来回报越少。

T：如果说是末期的话，您觉得牛市还能继续多久？

我不敢说我觉得多少，很多机构分析是2019到2020年会发生经济衰退。

T：哎？那么快？可是现在各种迹象不是没那个意思么？

你竟然说没有迹象……

股市估值高，债基太大，利息上升导致大规模的金融资产借贷成本上升。

美国赤字因为减税会越来越大，拖垮经济。

就业达到充分就业，雇佣成本上升导致公司盈利下降。

各种经济盛极而衰的迹象。

T：所以您是认为未来几年里美国经济可能出问题，而作为先行指标的股市，会更早出问题？

嗯，股市2019年挂，经济2020年衰退。

T：…好近！话说回来，机构很多这么预测的话，那就难怪最近美股有点风吹草动就调整，资金心里也怕熊吧。

对啊，其实问题很简单：未来增长点在哪？

就象一个公司的股票涨，不是因为有盈利就会涨，而是因为有持续上涨的盈利水平才会涨，股市也同理。

如果下个季度的整体盈利量少过上个季度，就会跌，而川普税改已经把盈利预期耗尽了。

T：嗯嗯，我们的老虎研报也一直跟踪分析师对标普公司盈利的预期，很长一段时间内预期都是“18Q2增速最高，随后放缓”。

对的。

Q2预期高很大原因是因为税改，而不是公司业务真的强。

税改对今年四个季度都有影响，2季度影响最大么，然后效果会在19年耗尽。

而且你看，今年Q2美国公司盈利大涨，可股市却没跟着大涨，其实是投资者已经对未来不乐观了。

T：Q1也有点过分疯狂的样子，不怎么理性。

年初效应。

机构都在年尾做来年预测，结果所有机构的分析都乐观，预期1,2季度好，因为税改会导致盈利进一步上升，于是1月开年全球的资金都进股市，导致融涨。

其实机构也不想市场涨那么快那么多。可是钱都进来了，推高股市，没办法。

T：站机构的立场，应该是希望慢牛，企业盈利涨但是估值跌吧？

对的，国外机构的投资股票周期都是5-10年，我投资也是尽量模拟机构基金心态去投资。

我投资，更像我有目的性地运用所学，为未来的发展积蓄实战经验资本。不然纸上所学没有运用，很难融汇贯通。

T：能说说机构基金的心态是什么样子吗？

做好对冲，保护好底部，才谈回报。

他们习惯看整个投资组合的风险回报平衡，CFA大概有一半的篇幅，都是教人控制风险。

T：所以视情况定持股时间，可能一个季度就抛了，也可能几年不放，并不是价投“没有十年持仓打算就不买”的那种？

十年不卖很难做到，得看进入点，如果你是2000年时买的大盘，现在还在亏。

基金得定期向客户交待的，所以会定期平衡投资组合。

T：虎妞记得美股最大的资金来源还不是各种机构，是养老金吧？他们也是这个心态么？

养老金投资周期可能长点，但养老金的投资组合里很多债券。

他们的投资回报目标不是回报最大化，而是在需要给养老金时，都能按时按量地给，而基金总量不减少。

养老金很多学问的，可以写一本很厚的书，CFA三级有学。

T：嗯嗯，那说说您怎么看中国经济？

中国只要继续在全球价值链上奋勇向上爬，国企改革能继续贯彻执行下去，地方政府债务得到有效管理，然后国家继续加大扶持私营企业，赌中国国运还是靠谱的。

毕竟现在全球发展中国家中，只有中国比较争气，资源也都向中国聚集了。

T：这些前提难度不低呢。

国企改革和地方债务阻力不小，但相对08年-15年，17年后已经改进很多了。

其实需要明白的是，股市会涨不是因为经济很好，而是因为经济在进步，经济太好时，不能再好再进步了，股市就会横摆甚至下降。

所以中国问题多，不要紧，只要有问题解决，股市就会涨。

所以美股现在什么都全盛了，我就看不到继续增长的点了。

T：那么对国内房市怎么看呢？好像泡沫也不小了？

房市长期看人口红利，就是未来年轻人的数量。

所以现在中国开放随意生，是有利于人口红利的。

中国城市化进程还会继续，大城市的人还会增长。新一线和二线可能比一线增长多。

泡沫是打，所以经济都是矛盾的。

房子租售比，中国房市在全球是很低的，越低泡沫越大。

但中国有中国的国情，国家需要房地产来滚经济，可能刺不破，这个用经济理论就解释不了了。

T：好的，那么我们来说说更落地的，既然现在估值过高，那么普通投资者应该买什么？

股票应该减仓，但可以用ETF构建专业机构类似的投资组合。

比如可以通过ETF投资其它金融资产，如大宗商品，日元，和可转股债券。$(DBC)$$(USCI)$$(FXY)$ $(CWB)$

特别是可转股债券ETF，进可攻退可守。

可转股债券，就是股价低迷时就是债券，股价超过某一阈值时会转为股票。

所以股市烂时就是债券，抵抗下行风险，股市好时转为股票，跟进股市积极走向。

T：熊市呢？

看时间点和当时的环境。

一般股市开始下熊市了后，大宗还有大概1年的牛市。

完全到熊市后，如果是快熊，就可以转牛了。

看过《the big short》吗？

当大家都认为牛市不会结束时，那人已经开始做空了，当大家都在做空时，那人又开始买进了，因为那是个快熊。

趋势还在掉的话，可以直接做空，或买做空etf、债券etf。

T：慢熊怎么办？磨底若干年那种？

慢熊，就去旅行吧(ﾉ_ _)ﾉ，放银行定期😂

T：哈哈哈，可以有。

慢熊的话可以投公共事业行业etf，水电气行业。

防御行业分红也高。$(XLU)$

T：防御板块的话，那医药也可以咯？$(XLV)$？

最稳定的还是水电气。

医药的话，熊市可能拿不到资金研究新药了。

医药公司其实不稳定，因为如果新药不能被批，股价就会大跌，要稳定，买强生😂

T：您有什么宏观经济方面的入门书籍推荐吗？

我没看过入门书。

但巴菲特的相关投资理念还是适合散户的，每个散户都应该掌握巴菲特的投资理念，虽然不一定严格遵守，但投资时有这些概念的话，可以更好避免做错误决定。

巴菲特hold你一辈子不可能，但价值投资理念还是需要的：投资股票是投资一个生意，要假想自己是大股东。坚持投票投资，而不是炒股。

T：那来聊点轻松的，听说您参加了国内相亲节目。

嗯，江苏卫视的孟非新节目《新相亲时代》，我当了男嘉宾。

T：怎么会想到去参加这个节目？还要特地回国。

机票他们出啊。

在国外呆久了，相亲节目可以认识各行业的同龄人，可以扩大国内的社交圈。

当然第一目的是认识可能的妹子……

T：…为什么觉得扩大社交圈才是真心话…什么时候播出？

哈哈，你要怎么理解都行。

6月3号那期。

T：好的，谢谢您接受采访。

最后再次感谢接受采访的谢文宇君，也欢迎大家留言讨论！

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