美金涨+日元跌=新兴市场股市灾难?最抗货币危机的国家是哪个?

以历史数据做依托,分析为什么美金涨+日元跌,新兴市场表现就会不如意。

最近,美金涨:

日元跌:

这种情况如果持续,按照历史经验,和基本面分析,对新兴市场的股市表现会是不利的。(不过日元过去两天已经连涨两天了,此文章写于,三天前。。。)

对美金升值,新兴市场有两种选择应对:

  1. 对国内经济的通货紧缩调整(减少市场上的货币流通,让本国货币保值)

  2. 货币贬值

同时,新兴市场还要面对日元贬值后的日本的竞争。

尽管新兴市场现在的资产负债错配情况,已经比90年代好很多,美元涨+日元贬值,还是足以对现在的新兴市场产生很不利的影响。并且,如果有一个主要的新兴市场因此产生危机,很容易传染到其它的新兴市场。

美金和新兴市场的关系

历史上,自从美国退出黄金标准后,美金一共有过两次大规模的升值。

第一次是从1980年7月到1985年3月。这段期间,美金指数$(DXY)$从84.2倍增长到了了163.2。换句话说,这段为期近5年的美金升值,让美金一共上涨了94%。当时,亚太地区的证券市场还不够成熟开放,并没感受到冲击。冲击主要在拉丁美洲。1982年危机开始从墨西哥发生,并在未来几年蔓延到了整个拉丁美洲。

第二次大规模美金升值发生 在1995年5月到2002年7月。在此期间,美金指数DXY从81上涨到了119.9。上涨了45%。在此期间,整个新兴市场世界都陷入了金融危机,但最严重的是亚太地区和俄罗斯。

美金也有3次主要的贬值周期。第1次是美金取消黄金标准到1980年7月,第2次是从1985年3月到1995年,第3次是22 2002年到2011年:

从下图可以看出,美元指数DXY的反转和亚洲除日本股市是呈现正相关关系的:

换言之,就是美金强时,新兴市场股市就表现不好。

而当前的美金强势继续的两个支撑为:

  1. 美国相对世界其它地方,在一个经济更强势的地位。

  2. 对美元资产的需求还很高。美国利息的上升,特别是短期利息的上升,也让资产从世界其它国家回流美国,来享受安全的稳定正回报。

日元的贬值会让新兴市场股市更不乐观

日元的贬值,可以让日本的工业产品出口更具有竞争力(特别是部件,特殊材料,特殊化学产品,机器人,电子产品,等等)。

具体的,日元的贬值对新兴市场有多重冲击,如对众多市场(如韩国)的竞争压力,并对通过中国为主的供应链产生冲击。日元产品的成本减少了,其它新兴市场的产品就相对变贵了。

从1994-95年到1999年,美金在升值,日元在贬值,术语上,叫做Pincer Movement:

而2012年后,也出现了类似的Pincer Movement:

日元贬值,对韩国负面影响最大,对中国负面影响次之,对全球都有广泛的影响。

历史上的日元贬值都会带来大规模的通货紧缩驱动力。每一次日元贬值都伴随着美国商品批发价格的下降(缘于日本在全球供应链中的重要地位):

抵抗还是贬值——新兴市场的两难应对

在美金升和日元跌的市场环境下,如果一个国家想要保护自己的货币免于贬值,它必需要减少本国货币的流通量,这很容易摧毁本国经济,像1997-98年亚洲金融危机。

唯一的生路,就是让本国货币贬值。然而,如果国家要借美金来投资本国货币交易的资产,就会陷入很吃亏的境地。所以,这取决于这个国家的海外债务水平。

最后,即使一个新兴市场没有受兑换率的影响太大,它也可能被其它受影响大的新兴市场传染。

90年初的几年,国内债务相对GDP的水平,在马来西亚和泰国非常高,在韩国和印尼也增长非常快。

当美金升值时,大多新兴市场都保护他们的货币很长时间,直到最后妥协,让本国货币贬值(否则货币基础会崩溃,利率也会飙升)。

如印尼和泰国:

韩国和菲律宾:

韩国亚洲金融危机时的货币水平急降急升:

类似的泰国:

菲律宾在97年利率崩溃性地上升:

类似的印尼:

虽然当前亚太国家的经济实力情况比1997年好多了,但如果同样的美金升日元降的情况继续,类似的压力应该还是会发生。

怎样衡量新兴市场脆弱程度

衡量市场的脆弱程度,有以下几个常用标准:

  1. 外部债务水平(相对GDP)

  2. 短期外部债务水平(相对总外部债务)

  3. 经常账户赤字和财政赤字水平

  4. 政府债务水平,和政府海外债务水平

  5. 外汇储备,可以保障几个月的进口额

好消息是,相对1997-1998年,现在的大多新兴市场曝露于全球债务市场的程度要小得多。最脆弱的国家在中欧,东欧,和土耳其。在亚太国家,最脆弱国家有印度和泰国,最不脆弱的国家,是中国,俄罗斯,菲律宾,印尼,和韩国。

以2012-2013年为例的新兴市场脆弱性指标列举:

用上述数据,和一定的权重方法,得到以下脆弱性程度排名:

可见,最扛货币压力的,是中国

(数据出自麦格理2013年的研报,和网络)

$(EEV)$$(EDZ)$$(EEM)$$(EDIV)$$(EDC)$$(VWO)$$(EMF)$$(02802)$$(TEI)$

相关文章:新兴市场3月宏观:复苏夭折?

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(6月下旬我会在老虎课堂讲课,欢迎捧场)

 

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评论24

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  • 为你动心
    ·2018-05-25
    分析很有道理,高端大气上档次的分析。如果分析分析一下,国际形势和国内房价的关系,那就更好了。呵呵!
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    • 老谢投资讲堂
      房价我之前有篇文章,找标题就可以找到,你可以去看看
      2018-05-25
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  • efe2eaa
    ·2018-09-25
    您觉得现在投资卖空新兴市场的ETF是不是很好的方向啊?
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  • Fy有话说
    ·2018-06-14
    新兴市场好惨啊
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  • 狩猎之王
    ·2018-05-28
    微信公众号多少呢?
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  • 九格
    ·2018-05-25
    美日最近一直在区间震荡...
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  • 唯我独尊
    ·2018-05-25
    中国最坚挺
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  • ZOE011
    ·2018-05-25
    受教受教!
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  • PTOL
    ·2018-05-25
    美元涨,日元也涨了~
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  • keke006
    ·2018-05-25
    越来越看不懂这个世界了……
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  • falleno
    ·2018-05-25
    精华都在最后一句话😂😂😂😂
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  • Fy有话说
    ·2018-06-15
    大爷
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