【老虎港股周报 】中美贸易停战,全球利率上升,迎接反弹

本周港股策略点评

中美全球最大两个经济体周末达成停止互相加征关税的共识,进一步提振市场风险偏好。

于此同时,作为全球借贷基准的美国10年期国债收益率上周劲升站稳3%,收益率继续攀升在所难免,并有可能进一步压低中美利差。

面对美国利率逐步升高的时代,今年以来海外市场无论是波动率还是风格上均表现出了更强的相关性。对于利率因素我们从股债间相关性的视角简评如下:

10年期国债与股债相关性分析

我们通过对10年期美债收益率和恒生指数月度收益vs10年美债月度收益之间的相关系数进行一元线性分析。

结果显示,当10年期美债利率低于4%时,恒指表现大部分时间与利率呈现正相关,股市和利率同涨,10年国债利率超过5%时,利率对股市的压力逐渐显现,随着利率的上涨,股市下行风险逐步释放。

换句话讲,触发市场资金从股市向债市大轮动的临界水平保守估计应该在4%以上。

从时间上来看,恒指与美债的拟合程度在1991年后出现较强的相关性。

另一方面,考虑到美联储加息进入下半场,结合我们对今年美债10年期收益率3%-3.5%区间的预估,我们认为利率的抬升对海外市场尽管带来估值的压力,但尚不足构成系统性风险。

结合刚刚过去的2017年报和一季报,整体法测算下,港股所有公司2017业绩同比23%的增长,我们预计2018港股全年盈利保持15%的增长,市场全年的盈利增长的高点也较有可能出现在一季度,估值的扩张势头有可能较上半年放缓。

盈利层面,市场的焦点也将落在6月过后的中报披露。

流动性改善因素

1.H股全流动,联想控股宣布成为第一家控股企业,意义深远,将为内资非流通股引入市场定价机制,优质的H股公司流动性将受到明显改善。预计大幅提振港股流动性,及对海外机构的吸引力。

2.A股首次纳入MSCI指数,增量资金对整体市场影响积极,尤其是外资机构的介入将为指数层面的稳定性提供更多保障,AH市场的联动效应也将更强。

港股走势分析

恒生指数路径演变目前整体符合我们四月下旬以来的预期,港股与海外市场也在本轮调整和复苏过程中继续保持高相关性。

本周港股财报分析

金山软件 $(03888)$

2017财年业绩回顾

公司2017年全年实现营收51.81亿元,同比降低37.45%,主要原因是2017年公司失去对猎豹移动的控制权,猎豹移动按公司联营公司入账。对2016年营收追溯调整后,2017年公司营收同比增长35.16%;公司 Q4 毛利率为 56%,同比下降 11 %,环比下跌 1 %。毛利率下降主要是由于毛利率较低的金山云业务在集团收益重要性不断上升导致;实现归母净利润 24.75 亿,同比增长848.27%,环比增长 939.92%,主要原因系确认了22.24亿出售附属公司收益(猎豹移动取消并表)。网络游戏、云服务和办公软件及其他的收益分别占比 54.4%,29.1%和 16.5%。

财报前瞻及业务剖析

网络游戏业务:游戏业务营收及净利润增长稳定,游戏增长点主要为三款腾讯代理的手游(例如剑侠系列);1Q18端游或出现环比下滑;代理游戏的利润贡献相对较小。公司预计FY18游戏毛利率有所上扬,归因于自研游戏及高毛利游戏占比的提升。

云领域:用心打造公有云平台、专注行业,及时把握细分领域风口,陆续在游戏、视频直播、短视频等领域实现突破,成为这几个垂直行业云中的领导者,国内TOP200的视频直播APP大部分都在使用金山视频云。公司在巩固游戏云视频云领先地位的同时,强势出击政务云、医疗云,全面备战AI领域,2018年3月金山云完成D轮融资7.2亿美元,投后估值达23.73亿美元,公司有望迎来云服务业务的加速发展期。

WPS:金山软件是国内MAU第一的移动端办公软件产品,移动端MAU市占率达90%以上。依托海量用户流量资源,金山办公广告变现业务进展迅速。随着金山办公针对用户需求的深度挖掘及用户付费习惯的养成,个人订阅服务业务潜力也逐步释放。金山办公A股上市在即,将借助资本化力量促进业务进一步发展。

猎豹移动:猎豹移动目前市值约为18.5亿美元,按照彭博一致预期,对应18年PE约为20x。考虑到猎豹移动正处于内容出海加速期,在全球轻游戏市场上已占据优势,且旗下直播社交平台live.com是美国时尚年轻人最喜爱的社交产品之一,多次进入美国Google Play社交畅销类别、美国IOS商店社交产品畅销榜前列,且正在向内容多元化方向转变。

预计公司2018年归母净利分别为14.42亿元,对应EPS1.05元。看好公司网络游戏稳健且现金充裕、WPS流量变现及个人订阅服务业务快速发展、云服务业务潜力逐步释放,给予“推荐”评级。

联想集团 $(00992)$

三季度业绩回顾

公司的转型已取得成效,各地区均录得同比正增长,毛利率同比上升0.4%,个人电脑及智能设备业务、数据中心业务的业绩均有所提升。公司也控制开支得宜,费用率同比持平在12%水平,所以收入的增长反映于利润表现上。

本季度业绩展望:

联想集团数据中心部门的战略转变初显成效,受超大规模和软件定义网络分部强劲增长及中国市场表现改善所驱动,目前首要问题是需要扩大规模。

手机业务依然疲软,市场份额低,波动性大。

而北美地区个人电脑销售的表现低于市场平均销售增长,中国市场是个人电脑和服务器销售的另一个潜在增长点。

从6月4日开始,联想集团将被从“恒生指数50只成份股”中剔除,由石药集团取而代之。这意味着联想集团的市值已经大幅缩水,无法满足恒生指数成分股的高标准,成为联想集团今年上半年的最大负面消息。

国美电器 $(00493)$

2017财年业绩回顾:

受公司电商自营业务收入下降拖累,全年营收715.8亿元,同比降低6.7%;经调整净利润约为5.3亿元,较去年同口径的4.3亿元利润同比增24.4%;EPS为-0.021元vs去年的0.016元。公司整体经营状况良好,同时受益于差异化产品销售带来的高毛利商品结构,综合毛利率持续上升2.17个百分点达到18.26%,超出公司此前预期。

2018财年业绩展望:

公司依托家电销售的主业优势,业务范围逐渐转向包括家电、加剧和服务的家庭解决方案拓展,重点是进入规模巨大的加服务市场。新的流量入口将为家电业务带来的更大的流量。

公司预计2018年新开店100家,实现销售5倍以上的增长,同时迎合消费升级的大趋势,提高销售效率,推进渠道下沉。

港股通个股回顾

一周港股通 活跃个股资金流(净买入)

一周港股通 活跃个股资金流(净卖出)

备注:资金流统计自过去7个交易日累计值,单位港元。

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评论4

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  • OutsiderLEO
    ·2018-05-21
    联想还可以搞不?
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  • The Finance Hydra
    ·2018-05-21
    美联储加息进入下半场
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  • PUSHo
    ·2018-05-21
    谢谢小虎
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  • 李勇a
    ·2018-05-21
    专业
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