美国的低失业率与美股展望的关系,散户怎样顺势调整投资组合?

谢文宇_CFA

2018-05-16 20:46:46

美国的失业率现在只有3.9%,这是从2000年12月以来的最低水平:

很多投资者的第一直观推论就是,这对股市是利好。但事实真的是如此吗?

牛市往往发生在经济数据不好时

从1948年至今,如果把失业率分区间归类,失业率与股市表现有以下几个关系:

1)失业率与股市未来1年回报有正相关的关系:失业率越低,股市未来1年回报越低。

失业率3.9%在2.5%到4.4%的区间内,这个区间的股市未来1年回报平均是5.6%,而股市平均1年回报是12.7%。说明失业率低时的股市未来回报大大低于平均值。而高股市回报往往出现在失业率高企时:

股市回报正负上,如果失业率在2.5%到4.4%区间上,股市未来1年正回报的概率是64%,而美股平均是79%的年份是正回报:

宏观基本面解释

这以上的关系形成最大的基本面原因是:估值。平均上,低失业率一般是和高估值挂钩的。在2.5%-4.4%的区间上,席勒PE值平均是21.6(而当前席勒PE值已经超过31,是历史前3%高的估值):

为什么会这样?因为当经济向好时(如低失业率),投资者都愿意投资股市,承担更高的估值。而高估值的经济学含义,就是未来的回报会相对低:

以上的表格表明,美股估值如果是最便宜的10%的时期,未来1年美股平均升值25.5%。而如果在最贵的10%估值的时期,美股未来1年平均仅升值3%(而现在美股估值在最贵的3%区间里)。

历史上,高估值和低失业率的结合,对股市都不是好事。历史上,这种组合的未来1年回报,2年回报,3年回报,4年回报,5年回报,平均都为负:

微观基本面解释

另一种解释是微观的公司层面:失业率低导致人力成本上升,雇佣市场成了雇员市场,雇员议薪的空间提高,导致公司的利润因此下降。公司利润下降,盈利驱动的美国股市的股价就会下降。

未来?

以上的数据是否意味着,标普500从现在起到未来会有平均5年的熊市?不一定。因为未来不总是历史的复刻。

然而,以上的数据给投资者的确实信号是:不能对未来的股市盲目的乐观了。而是应该积极地调整自己的投资组合,来面对可能的股市调整。

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