一文读解港币走弱原因,历史及影响

夏夏夏

2018-04-16 17:48:12

2018412日,鉴于港币汇率触及7.85的弱方兑换保证,香港金管局买入本币进行干预。#港元保卫战#

事件回顾:

412日晚上约8时,金管局在伦敦交易时段向市场买入8.16亿港元,沽出1.04亿美元;

413日,金管局再度入市承接港元沽盘,当日清晨在纽约市场买入24.42亿港元,当日晚间又买入30.38亿港元从而维持港元汇价稳定;

414日凌晨再度入市捍卫联系汇率,买入33.68亿港元

416日消息,香港金管局在市场买入35.87亿港元,因港元兑美元触及7.85的弱方兑换保证。这已是近日香港金管局第五次出手捍卫汇率。

因为香港金管局十三年来首次买入港币干预汇率,一时引起许多关注和讨论,或者说恐慌。大家会关注汇率对股市的影响,对楼市的影响种种。解读这次事件,首先大家要知道,香港地区实行的联系汇率制度,即港元锚定美元。港元兑美元价格曾在很长时间里锚定7.8。但2005年起,香港调整了联系汇率制度,采用区间调控,即7.75-7.85

联系汇率制度的由来

香港曾先后采用银本位、英镑挂钩、浮动汇率和美元挂钩的汇率制度,其后于19831015日才正式采用了现时的联系汇率制度(固定汇率1美元 = 7.8港元),详细历史可看下图:

联系汇率制度是一种货币发行制度,7.80的固定汇率表示香港三家发钞银行:渣打银行(2888.HK)、汇丰银行(0005.HK)和中银香港(2388.HK)如果要发行港元,必须先以7.8港元兑1美元的汇价,向金管局缴交等值的美元。

1983年的香港引入联系汇率制度,将港元与美元汇率固定在7.8,但香港金管局不可能分分秒秒都到市场上去维持汇率,因此,市场汇率总会有少许偏离,不可能绝对“固定”。以前汇率波动的上下边界不透明,2005年金管局对联汇制进行完善,引入7.757.85的强方兑换保证和弱方兑换保证,划定了金管局干预市场的底线,透明度因此提高了,市场也更稳定了。

强弱方兑换保证,可视为金管局对银行的一个诺言。就是提供港汇强于及弱于汇率7.80的双向兑换保证。

根据强方兑换保证,金管局会在 7.75 的水平向持牌银行买入美元;根据弱方兑换保证,金管局会在 7.85 水平出售美元予持牌银行。具体的操作方式如下图所示:

因为金管局无上限的金额保证,所以不论有多少资金流入香港,金管局会一直买入美元/卖出港元,通过增加港元供应量以拉弱汇价,从而使汇价保持在7.75的水平。反之亦然,通过买入港元/沽出美元收紧供应量令港汇走强,不至于跌破7.85

Hibor低于Libor是本次港元走弱的原因

联汇制将港元和美元汇率固定了,将港元利率与美元利率同一了,但技术性偏离是时时存在的。可以看到,美联储加息,香港金管局跟随,但官方利率并没有立即无损传导到金融市场,因为市场流动性相当充分,港元与美元的市场利率出现偏离。年初至今,香港银行间同业拆借利率(Hibor)隔夜水平一直低于美元伦敦同业拆借利率(Libor),49Hibor0.1471%,美元Libor1.7019%,利差超过1个百分点。

利差引发抛港元买美元的套利交易,是此波港元走弱的根源,跌到7.85后金管局按既定步骤抛美元、回收港元。其结果是,汇率稳定了、港元流动性减少了、港元利率也上升了。这个过程是联汇制的灵魂——套利机制在发挥作用,正是靠这套机制港元流动性与美元流动性动态保持一致。

而据香港银行公会416日下午最新数据,香港银行同业拆息(Hibor)全线上涨,其中1个月期上升至0.85464%,此前为0.84625%,涨幅为0.99%;隔夜HIBOR上升至0.18411%,此前为0.10857%,涨幅为69.58%

历史情况

从历史来看,港汇虽多次触及7.75的强方兑换保证,但从没有一次跌至7.85的弱方兑换保证,即便是2008年金融海啸、2010年欧债危机或是2016年初由美元加息引发人民币暴跌的危机,港汇都未曾跌穿过7.83关口。

10年来,每次港币触及弱方兑换保证区间,香港金管局出手维护汇率的资金规模都在近100亿美元以上,最多的近600亿美元。参照以往情况,以及如今庞大的充足的流动性规模,或许香港金管局的干预措施可能还远远没结束。

对股市影响:港汇与港股之间没有绝对的定律 

港币走弱,大家可能首先关注的是,对股市有什么影响。

从下图可见,港汇与港股其实没有绝对的定律,

【正相关性例子】

2007年6月14日~2007年10月31日,恒指涨了10,626点,港汇由弱转强。

2007年11月1日~2008年1月22日,恒指跌了9,595点,港汇由强转弱。

【负相关性例子】

2008年9月10日~2008年11月24日,恒指跌了7,542点,港汇由弱转强。

美国于2008年9月中旬,决定放弃挽救投资银行雷曼兄弟,震撼全球金融体系,几乎全部流动性于一夜之间消失,香港一众银行及企业亦开始撤回海外资金,回流香港。由于有大量资金流入,所以即使恒指暴跌,港汇却一直转强。

下图可见,总结余于2008年9月暴涨反映了庞大的资金流压力,兑换保证每当被启动,总结余亦会有所变化。

到了2016年1月,港汇三星期内急速走弱,恒指急跌2,785点,打破了2007年以来不曾触及的7.82关口,更逼使了金管局从银行总结余抽走270亿港元,半年共抽走1,300亿,以稳定港汇。

后市看法

引入强弱兑换保证后,大多数时候国际资金是流入香港的,港元多次触及7.75的强方兑换保证,而触及弱方兑换保证最近才出现第一次。

市场变化背后值得关注的问题有二:一是香港的流动性收紧是大趋势。美联储201512月开启加息周期后至今已加息6次,从零利率到低利率,整个市场受到的冲击比较有限,特别是对于香港,由于市场利率与官方利率可以存在一定期限和一定幅度的技术性偏离,到目前为止,美息上升并没有让香港感觉到痛,但随着汇率触及弱方兑换保证,缓冲地带消失,未来美联储加息的影响将变得直接和明显。

对香港来说,对投资和消费行为影响最大的是商业银行最优惠利率(P),在美联储持续加息2年半之后,P一直没有上升,但这种局面将在今年结束。P的上升对高度依赖房地产的香港经济会产生何种影响,值得关注。

二是联系汇率制的存废。香港是否继续维持联汇制,一看意愿,二看能力。联汇制虽然给香港造成了一些困扰,但目前还找不到更好的替代方案,所以香港坚持联汇制目前还不用怀疑。而外汇基金目前总额高达4万亿港元,足以应对任何波动。过去市场每次担忧香港放弃联汇制最后都证明是多余的,相信这次也不例外。

本文整理自王雅媛港股圈,腾讯证券,格隆汇,凤凰财经。

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