天灏资本

T.H Capital

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      ·2018-08-29

      如何给美团估值?

      作者系天灏资本首席执行官 侯小天老师 美团马上要上市了。据悉美团在近日开始评估投资者对其逾40亿美元香港IPO的需求。作为最大股东的腾讯(HK:$(00700)$),也成为了美团IPO的基石投资者之一,投资额为4亿美元。 对于如何为美团估值,大家有不同的说法,我们认为美团的估值,最高可达到645亿美元。这个估值,是基于我们多年对中国对互联网估值的研究,以及对美团商业价值和商业模式定位的认知。 当然,这个估值受外部条件的影响很大,包括融资环境、投资者心理变化等,只是一个模型情况下的最乐观估算。 要谈$美团点评(03690)$的估值,就必须要了解互联网是如何估值的,而在说互联网估值之前,我们一定要确认美团是一个互联网驱动的公司。 在美团的收入当中,外卖是最大的一块资产, 占收入总额的62%以上。我们就讲一下这部分的互联网基因。 美团的外卖以移动互联网的形式实现了用户和餐厅之间的连接, 这个连接包括人(商家,用户,快递),物,时,空; 可以说是个典型的物联网的例子。 这个连接, 在美团的后台是云,是AI匹配,在外的表现是商铺,用户和街上跑的外卖小哥。这是一个非常庞大的外卖系统。 这个系统不光实现了商品的传递;更重要的还实现了信息的传递。 这样看来, 美团的模式更像是亚马逊(NASDAQ:$(AMZN)$);而就中国市场而言,这种模式更接近阿里巴巴(NYSE:BABA)。虽然, 美团的整体规模还没有阿里巴巴大,但是美团的使用频率高于阿里巴巴; 而且其应用的规模和范围更加广泛。 不是所有人每天都要上网买东西,但是所有人都要吃饭,都可能去用美团或者其他的外卖服务。 所以我们定义它是一个互联网驱动的公司,它是在互联网的技术的驱动下,将供需连接, 把信息打通,他商品流动起来, 从而让我们的生活效率更高。 有了这个认识之后,我们再看一下互联网公司应该怎样估值的。 互联网公司的估值,经过我们多
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      ·2017-08-08

      天灏资本:看好微博二季度成长 目标价上调至86美元

      天灏资本(T.H.Capital)发布研究报告,对本周三微博$(WB)$即将发布的2017年第二季度财报状况做出预期,预计微博二季度营收将好于分析师平均预计的2.467亿美元。天灏资本维持对微博股票的“买入”评级,并将目标股价从77美元上调至86美元。   以下为报告主要内容摘要: 微博将于周三美国股市开盘前公布2017年第二季度财报,并将于美国东部时间周三7:00(北京时间周三19:00)举行财报电话会议。我们私有的数据显示,由于微博平台和一直播的良好发展势头,微博第二季度营收很可能好于分析师平均预计的2.467亿美元。对广告主来说,微博正逐渐成为标准的“必买”社交媒体平台。作为一家纯互联网公司,微博正处于快速增长阶段,尤其是利润率上升很快。我们维持对微博股票的“买入”评级,并将目标股价从77美元上调至86美元。   估值 微博正表现出健康的增长率。我们将目标股价从77美元上调至86美元,这基于2018年非美国通用会计准则每股收益预期2.25美元,以及前瞻市盈率38倍。我们的每股收益预期低于分析师平均预计的2.35美元,在微博财报发布后我们可能会对此进行调整。以38倍前瞻市盈率,2016至2018年微博的平均增长率98%计算,市盈增长比(PEG)为0.39。以分析师平均预计的2018年非美国通用会计准则每股收益2.35美元计算,微博当前股价的前瞻市盈率为33.3倍。我们此前的目标股价77美元基于2018年非美国通用会计准则每股收益预期2.25美元,前瞻市盈率34倍。 #新浪VS微博#
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      ·2017-07-24

      天灏资本预计新东方财报超预期,并提高目标价至$86

      $新东方(EDU)$将于6月25日盘前发布业绩,基于天灏的数据分析,我们认为新东方的季度营收将在$486.5million,同比增长23%,高于华尔街一致预期的$478.8million,并且下季度的指引将在$465.1M-479.9M之间。业绩主要驱动来自K12课程数量和报名人数的高速增长,以及平均客单价提高。我们给予$86的目标价(之前是$65)。
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      ·2017-05-09

      天灏资本:维持携程买入评级,预计业绩超预期

      携程将于美国东部时间2017年5月10日美国股市收盘后(北京时间5月11日)发布2017财年第一季度财报。 我们认为,携程$(CTRP)$第一季度营收将超出华尔街分析师的预期,但利润将与华尔街的预期一致,主要受整合及投资苏格兰旅行搜索公司Skyscanner所致。 至于第二财季,我们预计携程给出的指导性营收预期将至少与华尔街的预期一致,即同比增长41.9%。鉴于携程在中国在线旅游市场的主导地位,以及中国旅游产业的极大前景,我们继续维持携程股票“买入”评级。   第一季度营收将高于华尔街预期:我们的数据显示, 第一季度,携程住宿预订业务营收同比将增长28.7%,环比增长12.4%。3月份,住宿预订业务营收同比预计增长30.1%。 第一季度,交通票务预订营收同比预计将增长56.5%,环比增长24.6%。3月份,交通票务预订营收同比预计增长58.1%。 第一季度,包办旅游营收或出现下滑,主要因为境外游业务低迷。 综上所述,我们预计携程第一季度营收很可能达到人民币60.653亿元,同比增长43%,高于分析师预期的人民币59.750亿元,以及携程给出的人民币58.492亿元至60.581亿元的指导性预期。但每股摊薄收益(亏损)将与华尔街的预期一致,即每股摊薄亏损人民币0.42元,主要受整合及投资苏格兰旅行搜索公司Skyscanner所致。 3月份酒店数量下滑:3月份,携程所涵盖的酒店数量降至68.4万家,同比下滑6.7%。其中,高端酒店(4星和5星)数量为3.7万家,同比下滑18.8%。其他酒店数量为54.6万家,同比下滑5.7%。   估值:我们维持携程股票“买入”评级,同时维持55美元的目标股价不变。
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      ·2017-04-06

      网易第一季度游戏稍弱,阴阳师下载排名下滑

      基于我们对$网易(NTES)$1月和2月的数据来看,网易游戏收入会弱于预期。市场目前给予网易2017年第一季度的收入的一致预期有点偏高。 但从长期看,我们相信网易的游戏研发能力,公司能具备良好增长空间,维持买入评级,参考目标价$297。 根据我们的数据,2月份的游戏服务器数量 3119(+31.7%Y/Y,+2%Q/Q)。其中,手游服务器 2109(+64.4%Y/Y,+5.3%Q/Q),端游服务器 1010(-7%Y/Y,-4.4%Q/Q)。 阴阳师一季度下载排名有所下滑(从16Q4的51下滑至17Q1的77),总下载排名也有微幅下滑。 考拉电商稳定增长。截止2017年2月,考拉的日平均SKUs上涨到37,945(对比16Q4:37,064;16Q1:17,046)。同时,考拉和网易严选的下载排名快速上升。#网易PK腾讯#  
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      ·2017-03-28

      天灏资本CEO 谈:网红经济产生的影响与机会

      今天来探讨一下网红经济 网红经济是和直播有关,直播是和分享有关,分享是和匹配有关,今天将沿着这条线介绍一下网红经济。 接触网红这个话题是在2015年去微博参加活动的时候听到网红节,对这个网红概念并不了解,也是第一次接触到Papi酱,张大奕,王思聪,对我来讲网红这是个新的概念,去年的时候有客户希望我们研究一下网红经济对电商的影响,于是我们开始做研究。 大家可能觉得张大奕卖了那么多东西,网红可能会对电商有很大的影响,但是事实上我们并没有看到这种影响。把这个影响扩大化之后,可能会看到这个影响   网络红人的几个阶段 萌芽期 代表人物:痞子蔡, 代表作:《第一次亲密接触》 网速慢,文本为主 Telnet登陆BBS 网民人数少,但知识层次高 起步期 代表人物:芙蓉姐姐 代表作:《寻找创作的灵感,寻找跳舞的激情,寻找一生一世的幸福》 网速提高,图文并茂 高校BBS,天涯,猫扑 网民人数9400万,主要是学生和白领 发展期 代表人物:王思聪 移动互联网时代, 社交媒体兴起李开复出版《微博:改变一切》 内容既有垂直领域,碎片化,追热点 上网人数达5亿人 成熟期 代表人物:暴走漫画 代表作:《暴走大事件》 网民人数达7亿,但增速放缓 社交平台依然是主要媒介,不求多但求精准 形式上扩展到了短视频、直播、综艺节目 电商、打赏等变现方式出现   网红在中国有,在美国也有,在中国有Papi酱,在美国有Micheal Pan,他们的模式相似,个异化话题吸了很多粉丝,与之而来的是代理和广告,网红之路的三个阶段如下 第一阶段 吸粉 第二阶段 变现 第三阶段 IP化、公司化运作 无论是中国还是美国这三个阶段存在的形式是一样,但是这些都属于“昨日的网红”而今天的网红是什么呢?   今天的网红是社交化,平民化,大众化,角色互换 在美拍、快手、淘宝、今日头条上等
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      ·2017-01-23

      天灏资本:维持阿里买入评级,预计业绩超预期

      $阿里巴巴(BABA)$将发布17财年$阿里巴巴(BABA)$将发布17财年第三季度业绩,根据天灏资本数据,我们认为阿里业绩巴巴营收将超过华尔街一致预期的500.3元,同比增长45.6%,主要还是来源于阿里的电商业务,我们保持$116的目标价。
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      ·2016-08-31

      财报前瞻:携程第二财季业绩与预期一致,第三季度展望低于预期

      $携程(CTRP)$将于美国东部时间2016年8月31日美国股市收盘后(北京时间9月1日凌晨)发布2016财年第二季度财报. 我们预计,得益于高端酒店房间预订量的增长,携程第二财季营收将至少与华尔街的预期相一致。由于公司与去哪儿整合成本的拖累,净亏损最多只能刚好符合华尔街的预期。至于第三财季业绩预期,我们认为携程给出的指导性预期将低于华尔街预期,同样是受整合所拖累。 鉴于携程在中国在线旅游市场的主导地位,以中国在线旅游市场的增长潜力,我们继续维持其股票“买入”评级。 第二财季业绩 基于天灏数据显示,2016年第二季度,携程酒店预订量同比增长了32.6%,而今年第一季度的该涨幅为36%。机票预订量同比增长了42.9%,而今年第一季度的该比例为31.7%。在活跃酒店数量方面,第二季度携程四星和五星酒店数量同比增长20.2%,而去哪儿和艺龙同比和环比均显著下滑。既然携程已收购去哪儿和艺龙,市场竞争趋于缓和,这意味着优惠力度可以有所缓和,有助于提高利润率。综上所述,我们预计携程第二财季营收将至少达到华尔街预期的人民币43.729亿元(约合6.578亿美元),同比增长73%。基于美国通用会计准则,净亏损最多与华尔街的预期一致,即人民币5.01亿元,每股摊薄亏损人民币1.21元,主要受整合去哪儿所带来的高成本所拖累。 第三财季业绩展望 至于第三财季业绩预期,我们认为携程给出的指导性预期不会有太多惊喜,最好的情况是与华尔街的预期一致,即人民币55.186亿元,同比增长73.5%;而最可能的结果是低于华尔街的该预期,因为第三季度旅游市场将比预期的低迷。 移动应用下载:去哪儿移动应用下载量已超越携程,而途牛应用下载量已超越艺龙。 估值:我们继续维持携程股票“买入”评级,同时维持55美元的目标股价不变。  
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      财报前瞻:携程第二财季业绩与预期一致,第三季度展望低于预期
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      ·2016-08-05

      财报前瞻:微博二季度业绩超预期,给予买入评级

      微博$(WB)$将于8月8日(周一)盘后发布2016财年第二季度业绩,随后将于美国东部时间9:00召开电话会议。基于天灏数据,我们预计微博这季度业绩好于市场一致预期主要由于关键意见领袖及其粉丝数量快速增长 基于天灏数据,我们预计2016年第3季度会维持31%的增速,但受到人民币贬值的影响,指引可能会低于市场预期的1.637亿美元。维持买入评级,目标价由21美元上调至38美元。 微博营收有两点值得关注:内容制作者数量(关键意见领袖);和这些关键意见领袖的粉丝数量。这两大因素都是营收的重要推动力。 基于天灏数据,关键意见领袖及其粉丝数量都在快速增长, 季度认证帐号同比增长5.9%,日活跃粉丝数同比增长15.6%。 关键意见领袖及其粉丝数量的增长可以增加广告价格,因为广告更多的以效果和竞价为基础。 我们认为微博第二季度营收增长为30.8% (1.43亿美元),这一数字好于公司上季度对其本季度的展望1.41亿美元。#老虎财报季# #新浪vs微博#
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      财报前瞻:微博二季度业绩超预期,给予买入评级
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      ·2016-08-05

      财报前瞻:新浪二季度业绩受益于核心微博业务的促进,维持买入评级

      新浪$(SINA)$将于8月8日星期一美国股市收盘后公布2016财年第二财季业绩,随后将于美国东部时间当天晚上9:10召开财报电话会议。我们预计该公司第二财季业绩至少将与预期持平,因为市场一致认为,该公司的业绩将受益于其核心微博业务的促进。 我们认为新浪股价遭到大幅低估。新浪持有微博54.5%的股份,后者市值为70亿美元。 除此之外,新浪净现金余额为14亿美元。仅将二者相加,新浪的估值就应该达到每股74.50美元,较目前股价有36%的上涨空间。 另外,由于新浪正在将其门户业务向垂直领域转型,我们认为新的风险很低。因此维持该股买入评级。   重新计算估值 尽管新浪持有很多有价值的资产(例如54.5%的微博股份、21%的天鸽股份、21%的易居中国股份、少数滴滴股份和秒拍的大量所有权),但该股应该折价估值。我们现在认为,折价程度有些过分,因为易居中国的负面因素已经在该股中体现了一段时间,天鸽的手机直播娱乐表现不俗,微博也步入上升轨道,滴滴和秒拍同样获得了更高的估值。光是把新浪的微博股权和现金相加,不计算其他资产,该公司的估值就达到52.2亿美元。这一估值较昨天收盘价高出36%。因此我们认为持有新浪股票的风险较低。   第二财季业绩至少与华尔街预期持平 预计2016财年第二财季业绩至少与华尔街预期持平——我们相信,尽管人民币贬值带来了负面影响,但受到微博强劲表现的推动,该公司2016财年第二财季营收将符合2.311亿美元(同比增长10%)的平均预期。微博营收有两点值得关注: 内容制作者数量(关键意见领袖); 这些关键意见领袖的粉丝数量。 这两大因素都是营收的重要推动力。根据我们的专有数据,关键意见领袖及其粉丝数量都在快速增长,季度认证帐号同比增长5.9%,日活跃粉丝数同比增长15.6%。关键意见领袖及其粉丝数量的增长可以增加广告价格,因为广告更多的以效果
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