社区

网易这份一季报，第一眼看，是一份挺“网易”的财报。 不吵，不炸，但很能打。 一季度，网易净收入305.9亿元，高于市场预估的295.1亿元；归母净利润107亿元，同比增长3.6%，环比增长71.2%；毛利润212.2亿元，也明显高于预估。更关键的是，集团毛利率从去年同期的64.1%，抬到了69.4%。 这不是小变化。 一家游戏公司，收入稳住，利润超预期，毛利率还往上走，资本市场就会立刻问一句：这到底是短期费用节奏，还是业务质量真的变好了？ 再往下拆，答案更清楚。 游戏及相关增值服务收入257.1亿元，高于预估的247.1亿元，环比增长17%；游戏分部毛利192.3亿元，毛利率直接冲到74.8%。 这个数字，比网易在财报里提了多少次AI更重要。 因为网易的AI，不太像那种“我要重新定义游戏行业”的大话。它更像一个安静但有效的工具，藏在内容生产、版本迭代、用户运营、客服、本地化、成本控制里。 换句话说，网易不是在把AI做成一个新故事，而是在用AI把老本行做得更有效率。 这才是这份财报最值得看的地方。 网易的AI，不是一个单独App，而是一套游戏工业化工具 很多公司讲AI，喜欢讲得很宏大。 AI原生游戏、AI NPC、AI重塑内容、AI改变交互。 听起来都对，也都容易飘。 但网易这份财报里，最真实的AI信号，不在口号里，而在两个地方：游戏毛利率变高了，产品生命周期变稳了。 这很网易。 网易一直不是那种靠单次爆款吃饭的公司。它更擅长长线运营。《梦幻西游》《第五人格》《蛋仔派对》《逆水寒》这些产品，最值钱的地方不是“火一波”，而是能活很久，还能不断出内容。 这类游戏最怕什么？ 怕内容断档，怕用户疲劳，怕版本更新慢，怕运营动作跟不上玩家情绪。 AI能解决一部分问题。 它未必能直接做出下一个爆款，但它可以让原画、文本、测试、活动策划、用户分层、客服反馈、本地化翻译这些环节变快。一个游戏如

联想集团这份财报，最先冲出来的肯定是利润数字。 2025年全年净利润19.1亿美元，高于市场预估的16.9亿美元；第四季度净利润5.21亿美元，也明显高于预估的3.195亿美元。 如果只是写“利润超预期”就太薄了。我觉得，这份财报真正值得琢磨的地方，是联想的AI故事开始从发布会，往利润表门口挪了一步。 过去市场怎么看联想？ 说白了，就是全球PC龙头。 PC卖得多，供应链强，渠道稳，现金流不差。但资本市场长期不太愿意给它太高估值，因为PC这个生意太像周期品了。库存一高，毛利率就压；换机周期一弱，增长就慢；内存、面板、关税、汇率一波动，利润弹性就容易被吃掉。 所以联想以前的问题，不是公司不大，也不是不赚钱，而是市场总觉得它的生意“硬”。硬件公司，低毛利，重供应链，估值锚自然上不去。 但这次财报不太一样，它不是突然喊了一句“我们也有AI”，而是AI开始同时进入联想三条业务线：AI PC和AI设备，AI服务器和液冷基础设施，企业AI服务和解决方案。 这就有意思了，因为这意味着，联想可能不再只是吃PC换机周期，而是在吃一轮更大的“混合式AI”交付周期。 联想的AI，不只是PPT，已经开始进收入表了 先把话说清楚。 我不认为联想现在已经变成一家纯AI公司，也不认为它能享受英伟达那种估值。 英伟达是AI总账本，谁砸算力，最后都绕不开它；联想现在更像是AI基础设施和AI设备的交付商，位置没那么性感，但更贴近企业采购和硬件落地。 这恰恰是联想的现实价值。 AI真正进入企业，不可能只停在云端大模型。企业要设备，要服务器，要存储，要边缘计算，要私有部署，要数据安全，要低延迟，要能维护、能交付、能算账的方案。 联想刚好卡在这个位置。从财报线索看，联想AI相关收入已经占到集团收入相当可观的比例，AI设备、AI基础设施、AI服务都在增长。这个信号比一句“全面拥抱AI”重要得多。 资本市场不怕公司讲AI

京东最近披露了一组很有意思的机器人应用。 “异狼”双臂机器人，“智狼”仓储机器人，“独狼”无人车，听起来像是科幻片里的编队，或者某个游戏里的机械兵团。 但我觉得，真正值得看的不是名字有多酷，而是它们被放到了哪里。 不是展台，不是实验室，不是发布会上跳舞、挥手、端咖啡，而是进了仓储、分拣、配送这些最苦、最重、最重复，也最容易算账的环节。 这才是具身智能最现实的一面。 过去一年，机器人很热。热到什么程度？只要一家公司说自己做人形机器人、做具身智能、做大模型驱动的机械臂，资本市场多少都会给点想象空间。因为这个故事太大了：AI不再只会写字、画图、聊天，而是要进入物理世界，替人干活。 但投资者听多了之后，也会问一句很朴素的话：到底什么时候赚钱？ 这句话很粗糙，但很重要。 一个机器人能在发布会上走两步，不等于能在仓库里连续跑三个月；能完成一次抓取，不等于能每天处理成千上万件SKU；能做一次演示，不等于能降低人工成本、减少错分率、提高履约效率。 所以我一直觉得，具身智能最早跑出来的地方，不会是最浪漫的地方，而是最“不好看”的地方。 比如仓库，比如分拣中心，比如末端配送。因为这些地方有三个特点：重复、标准化、成本敏感。机器人只要能稳定干活，就不是讲故事，而是直接进成本表。 京东刚好卡在这个位置。 具身智能最先兑现的，不是科幻感，而是成本账 很多人看机器人，喜欢看它像不像人。 会不会走路，会不会转身，会不会握手，会不会做家务。这个当然吸引眼球，但站在商业角度，我觉得这不是最关键的。 机器人真正要回答的问题是：它能不能替企业省钱，能不能让流程更快，能不能在高峰期顶上人力缺口，能不能把长期履约成本往下打。 如果回答不了这些问题，再漂亮的视频，也只是主题行情。 资本市场最怕这种东西。 情绪上来时，大家交易长期逻辑；情绪下去后，马上追问订单能见度、毛利率、回款、折旧、运维成本。讲不清楚，估值就会被杀

北京亦庄最近有个信号，挺值得琢磨。 在相关会议里，出现了“AI+电竞”的联合研究方向，重点包括智能陪练、赛事复盘、科学选材这些东西。 这条新闻乍一看不大。 不像大模型发布会那样有气势，也不像人形机器人那样有画面感，更不像AI视频那样容易出圈。但我觉得，它反而可能是AI在游戏行业里最容易落地的一条线。 因为电竞这个场景太特殊了。 它不是纯娱乐，也不是纯内容。它有比赛，有数据，有输赢，有训练，有复盘，有段位，有战术，还有一群特别清楚自己想要什么的用户：我要变强。 这件事很重要。 过去市场一聊AI和游戏，基本都在讲降本。AI原画、AI剧情、AI配音、AI NPC、AI关卡生成，这些当然有价值。游戏公司可以少花点钱，少熬一点工期，内容生产效率提高一点。 但资本市场不可能长期只为“省钱”买单。 省钱是利润率修复，不是新故事。投资者真正想问的是：AI能不能给游戏公司带来新收入？能不能提高用户粘性？能不能把原来的游戏流水逻辑，变成更稳定的服务收入逻辑？ AI+电竞，可能就卡在这个位置。 它不是帮游戏公司少画几张图，而是把玩家“想赢、想上分、想看懂比赛、想知道自己哪里菜”这套需求，做成一门可以长期经营的生意。 我觉得，这才是AI+电竞最有意思的地方。 别只盯AI做游戏，AI当教练可能更快赚钱 现在很多人看AI游戏，第一反应是“AI能不能做一个更聪明的NPC”。 这当然很酷。 以后NPC不再只会重复几句台词，可以和玩家聊天，可以临场反应，可以根据玩家行为变化。听起来很像未来游戏。 但我说句不太浪漫的话，这条线离真正变现，可能没有想象中那么近。 因为AI NPC的问题很复杂。它要考虑剧情一致性、世界观稳定性、成本、监管、玩家体验，还要防止说错话、乱发挥。技术上很诱人，商业上却没那么快。 相比之下，AI电竞陪练要简单很多，也直接很多。 玩家打了一局游戏，输了。AI告诉你，第三分钟不该抢河道资源，

5月18日，京东618启动会上，一个真正有信息量的地方，不只是低价、补贴、百亿券这些老动作，而是京东把AI摆到了今年618的主桌上。 京东说，今年AI相关研发投入同比增幅超过200%；一季度，在京东App里使用“京言”辅助购物的用户接近8000万，同比增超200%；京东科技旗下的JoyInside，已经和近200个家电家居、机器人、健康、玩具品牌合作，今年计划植入超过千万台智能硬件设备。京东健康也要在618期间推出多款AI器械，一年内让100万台设备接入JoyInside。 这组信息放在一起看，我认为京东这次讲的已经不是“AI导购”了。 过去市场看京东，估值锚很清楚：零售GMV、供应链效率、履约成本、物流资产、利润率修复。它是一家很能打的零售公司，也是一家很重的零售公司。重的好处是壁垒深，坏处是市场想象力容易被压住。每次讲增长，最后都会回到一个问题：低价竞争会不会吃掉利润？物流投入会不会拖现金流？用户增长还有没有弹性？ 但JoyInside这条线出来后，京东有机会讲另一个故事：AI硬件的终端入口。 我觉得这才是它最大的预期差。 一、AI入口开始从App里跑出来，京东刚好卡在硬件和供应链中间 过去一年，大家讨论AI入口，更多看阿里、百度、腾讯。 阿里讲AI电商，核心是搜索、推荐、导购、广告的重构。百度讲AI云和智能体，核心是把搜索广告之外的新增长做起来。腾讯讲元宝、混元、微信生态，市场盯的是社交入口和内容场景到底能不能放量。 京东这次切进去的角度不太一样，它没有只把AI放在App里，而是往硬件里塞。学习灯、智能床垫、炒菜机器人、智能轮椅、AI玩具、健康检测设备，这些品类听起来很散，但背后有一个共同变化：AI正在从“你打开一个软件问问题”，变成“你在某个生活场景里直接调用能力”。 手机App里的AI，拼的是入口、时长、账号体系和内容生态。硬件里的AI，拼的就不只是模型能力了，还

2026年一季度，百度一般性业务收入260亿元，其中AI新业务收入136亿元，占比达到52%；智能云基础设施收入88亿元，同比增长79%；GPU云收入同比增长184%。 李彦宏这次说得很直接，AI已经成为百度核心驱动力。 百度这份一季报，最该看的不是321亿元总收入，也不是单季度利润怎么波动，而是一个更硬的结构变化：AI收入第一次撑起了百度一般性业务收入的一半以上。 我认为，这个信号对百度当然重要，但更重要的是，它可能是中国互联网行业的一个新拐点。 过去两年，几乎所有互联网公司都在讲AI。发布大模型、升级助手、推出智能体、接入办公、改造搜索、重做客服，热闹归热闹，但资本市场真正想看的东西很朴素：AI到底有没有进收入表？有没有进入主业？有没有让公司的估值锚发生变化？ 百度这次给出的答案比较清楚：AI不再只是战略口号，已经开始变成收入结构本身。 一、百度真正变了：市场不能只用“搜索广告公司”给它定价了 过去很多投资者看百度，脑子里第一反应还是搜索广告。 这个标签太深了。用户搜关键词，广告主买流量，平台卖位置，百度赚高毛利广告钱。这套模型曾经很强，也很稳定，但这几年市场对它的风险定价越来越重。因为传统广告预算会受宏观影响，搜索流量也会被短视频、内容平台、App生态分流。只要市场还把百度看成一家搜索广告公司，估值就很难真正打开。 所以这次一季报最关键的地方，不是百度广告短期有没有压力，而是百度已经拿出了另一个增长锚。 AI新业务收入136亿元，占一般性业务收入52%。这个比例很有分量。它意味着AI已经不在边缘业务里，也不是“未来三年可能兑现”的故事，而是开始站在百度收入表的中间位置。 我觉得这里有一个很大的预期差：市场过去总喜欢问，百度搜索广告还能不能回到过去？但现在更应该问，AI能不能成为百度新的主业定价逻辑？ 这两个问题的方向完全不同。 如果只看搜索广告，百度是在老赛道里等修复

过去一段时间，中国大模型圈最热闹的事，已经不只是发布新模型了，而是估值开始集体往上走。 Kimi母公司月之暗面，被曝完成约20亿美元融资，投后估值冲到200亿美元级别；阶跃星辰传出近25亿美元融资，并且被市场盯上港股IPO；DeepSeek虽然没有那么多公开资本动作，但只要一有融资传闻，市场立刻会把它放进“下一个超级AI资产”的框架里讨论。 再往前看，智谱AI、MiniMax先后登陆港股，给了市场一个很关键的参照：原来中国的大模型公司，不一定非要躲在大厂身体里，也可以作为一个“纯AI资产”被单独定价。 这件事，我认为比单纯某家公司估值多少更重要。 因为它说明，中国大模型行业正在从技术圈的热闹，进入资本市场的牌桌。过去大家聊大模型，喜欢问谁的参数更大、谁的榜单更高、谁的回答更像人。 现在机构投资者更关心的是另一套东西：你有没有融资能力？有没有商业化收入？有没有订单能见度？现金流能撑多久？上市之后能不能给二级市场一个可交易的估值锚？ 说白了，资本不再只看你“会不会做模型”，而是开始看你“能不能变成资产”。 一、港股给了第一根估值锚：AI公司终于有了可交易的价格 我一直觉得，很多行业真正开始被重估，并不是因为某个技术突破，而是因为资本市场先给了一个价格。 智谱AI、MiniMax上市之后，市场终于看到了中国基础大模型公司在二级市场里的样子。以前这些公司估值高不高，很大程度上是一级市场投资人之间互相抬价。你说它值100亿美元，我说它值200亿美元，大家靠的是模型能力、创始团队、大厂股东、融资节奏和未来想象力。 但港股不一样，港股每天给你一个价格，每天有资金进出，每天有情绪波动。它会把一个原来很抽象的AI故事，变成一只可以交易的股票。涨了，说明风险偏好起来了；跌了，说明市场开始挑毛病了；成交量放大，说明资金在回流；估值修复，说明大家愿意重新看这类资产。 所以智谱和MiniMax最大的

王慧文最近这条动态，我觉得很有意思。 他说自己复盘了一下 portfolio，发现一个现象：北京地图上，如果以清华以南、北大以东、学院路以西、大钟寺以北画一个方框，到目前为止，落在这个方框里的项目，投资回报明显好于框外。 更有意思的是，他把这个逻辑往前一推，发现移动互联网时代也差不多。字节、小米、美团、快手、滴滴，早年都在这个框里。框外当然也有大牛，比如拼多多和小红书，但他遗憾的点也在这里：移动互联网创投里，真正让他错过大钱的，恰恰是拼多多和小红书。 到了AI时代，他又盘了一遍，发现自己没投到的DeepSeek、智谱、Lovart、Emochi，也在这个框里。于是他得出一个很直接的结论：以后他的被投们，建议都搬到宇宙中心来。 这话表面看像调侃，甚至有点“北京海淀玄学”。但我认为，这件事真正有价值的地方，不在地图，也不在段子，而在于它把中国科技投资里一个长期存在、但大家不太愿意明说的规律摆到了台面上：科技资产的早期定价，很多时候先定价的是密度。 人才密度、信息密度、产品密度、资本密度，还有创业者之间互相刺激、互相卷、互相抄作业的速度。 移动互联网时代，大家赚的是用户迁移的钱。智能手机普及，移动支付成熟，流量从PC往手机端跑，消费从线下往线上迁移。谁能最快看懂用户行为变化，谁能最快把产品做出来，谁能最快拿到融资和组织资源，谁就先拿到估值溢价。 AI时代，这套逻辑又换了一层皮。过去看DAU、GMV、履约效率、获客成本，现在看模型能力、Token成本、Agent留存、企业付费、推理毛利、工作流替代率。指标变了，但早期竞争的本质没变：谁离最密集的信息场更近，谁就更容易拿到第一波预期差。 王慧文这张地图，说白了不是地理题，是投资题。 一、这个方框真正值钱的，是移动互联网时代留下来的“密度红利” 很多人看王慧文这条动态，第一反应可能是：又开始吹海淀了。 但把情绪拿掉，我们回头看移动互联网

2025年9月10日至12日，第26届中国国际光电博览会（CIOE）将于深圳国际会展中心启幕。作为科创板首批上市企业（688007.SH），光峰科技已确认将首次正式参与这一行业盛会，并集中发布数项前沿技术研发成果。 $光峰科技(688007)$ 光博会作为光电领域覆盖全产业链的年度盛事，预计将汇聚全球逾30个国家及地区的3800多家优质企业。展会通过八大主题展区，全景式呈现信息通信、精密光学、激光技术、智能传感、新型显示（含AR/VR）、光电子创新等领域的最前沿进展。 光峰科技的展位设在6号馆6A82。公司计划以其核心的原创半导体激光光源技术为基础，呈现其在AR、机器人等新兴领域所取得的最新突破性成果，引发业界期待。

在新技术迭代掀起的产业格局重塑的浪潮中，每一个环节的突破都是不容轻视的。 $光峰科技(688007)$ 典型如汽车链中，当智能座舱卷成车企新战场，一块能在-40℃到85℃「抗冻抗热」的32英寸巨幕，便成为中高端车型的「抢位神器」。而在这场竞赛中，光峰科技凭借「全球首个实现车规级投影巨幕系统量产」的先手棋，早已把「跟随者」们甩开了不止一个身位。 光峰巨幕让车企抢着用的"抗造秘诀" 业外很多人以为，车规级投影巨幕不过是把家用投影仪塞进车里，至多再搞个升级版。 但事实上，在整个投影光影行业中，消费级只是最初级供应，相关元器件在使用温度、辐射、抗干扰等性能上都是要求最低的，工作温度范围大致在0℃~70℃区间，价格也是最为便宜的；而车规级在各方性能要求甚至远超工业级，仅次于军工和航天级。 从东北雪原-40℃暴雪到沙漠戈壁85℃高温的温度骤变，从崎岖路上的持续颠簸或震动到白天黑夜的光线切换……车载环境对设备的"变态级"考验，每一项都是消费级产品难以承受的的“地狱模式”，远超承受极限。 光峰科技的破局之道，藏在三个"硬核创新"里： 创新一，长周期地挖掘并研发兼备抗老化与耐极温特性的特种级材料：为了找到能扛住极端环境的幕布材料，光峰团队筛了上百种方案。最终选中的特殊弹性材料，不仅耐水解、抗盐雾、防老化，更在-40℃到85℃的温度区间内保持"零形变"。。无论车辆行驶在极寒的东北雪原，还是酷热的沙漠戈壁，幕布都能正常展开、平整如初。 创新二，以巧妙的光机设计做到“小身材”大亮度：自主研发的车规级光机，在做到体积小巧的同时，实现了业界最高亮度——足以对抗日光的干扰。更关键的是，其20000小时的使用寿命，相当于一辆车全生命周期内的持续可靠运行。配合100% DCI色域覆盖的光学调校，画面色彩鲜活度直逼专业影院。