北海茶客

注册国际投资分析师,基金经理。

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    • 北海茶客北海茶客
      ·2018-05-12

      宏观策略对于投资到底有多少价值?

      我一直在思考这个问题,对于股票投资,特别是价值投资来说,宏观研究的价值到底有多大的作用? 我比较倾向于,对于价值投资来说,还是不要把太多精力放在宏观研究上。 或者说,宏观研究不能成为进行价值投资的核心依据。 第一,每一年我们都有很多值得担忧的宏观主题。今年特朗普成为最大的宏观明星,我们担心修昔底德陷阱, 担心美国对于后发的大国进行残酷无情的打击;去年我们担心脱欧带来的连锁反应,担心特朗普上台不按常理出牌, 再往前,我们担心什么?中东危机?欧债危机?次贷危机?我当然相信这些事件会对市场产生重要的影响, 但是如果过于担忧这些东西,我们根本没有办法进行投资决策。我更相信彼得林奇的那句话: 每当我对目前的大局感到忧虑和失望时,我就会努力让自己关注于“更大的大局”。如果你期望自己能够对股市保持信心的话, 你就一定要了解“更大的大局”这个概念。现在最大的大局是什么?我觉得最大的大局就是,中国的国运,还处在上升的通道。 上周查理芒格接受专访时候都说:我非常欣赏现任中国的领导人。很多人都说,查理很懂政治嘛。我倒觉得,像他这么一个幽默、犀利而又智慧的老头,需要去故意取悦谁吗? 第二基于预测的投资理论,本质上都是猜。随便打开一个财经网站,每天都有无数的经济学家对当前和未来的经济形势进行分析, 预测,并相应给出投资建议。在我看来,大部分这种分析,都是扯淡,对于投资决策,价值不大。 为什么?因为我总是相信,未来是没有办法预测的,基于预测进行的投资决策理论,从方向上就错了。 卖方研究所一般有两个跟宏观很密切的团队,一个是宏观,另外一个是策略。你看,很少有宏观分析师长期获得新财富的第一名。 为什么?因为他们都是猜。今年猜对了,你就得第一;明年猜错了,你服务做得还可以,或许就得个前三; 虽然每年你看到都有一两个宏观分析师猜对,但是在我看来这完全是运气罢了。另外一个,策略分析师,更是扯淡。 策略分析师大
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    • 北海茶客北海茶客
      ·2018-05-04

      最近身边的房价现象

      以下是我最近接触到的一些人,一些事,都跟房子有关。记录下来,几年之后,看我的焦虑是不是多余的? 1、上周一晚上,一个混得还算挺好的同学(32岁,保荐代表人)给我打电话,说是要借钱买房。我说你这么有钱还管我们这些穷人借毛钱啊。他说杭州一套房1000多万,首付要600多万,实在是没有那么多。手里有200多万,把现在的房子卖了接近400多万,勉强可以换个更大点的房子。但是这一切的前提都是,要摇中号。完了我俩又盘点了班上现在同学的现状,发现一个规律:买了房子的,现在都大赚特赚;没买房子或者少买的,现在都愁死了。 2、第二天早上看微信,发现研究生同学群里讨论了一晚上买房子的事。尼玛我居然把每一条都挨着读完了。基本上共识就是,买买买!房炒不住!sb才炒股呢,你全家都是炒股的!好吧,我想,各位好歹也是金融科班的硕士研究生吧,一夜之前发现专业知识屁都不算,中国房价永远涨。 3、中午去健身,健身教练突然神秘地问我关注海南没。我说关注了啊,老大又划了一个圈啊。教练笑了,说,我之前在那买了一套房子。说着就开始非常得意地跟我分享买房的经历。旁边几个肌肉男听到就围过来,一起说着炒房的事。每个人的脸上都充满着钱的味道,一个肌肉男非常专业的说,你们不懂,中国政府不可能让房价跌。 4、晚上回到家,一个非常好的哥们跟我说,最近调研了昆明的房市,也跟很多专业炒房的人讨教了很多,还把任泽平的《房地产周期》看完了。结论就是一个字,干!我本来想劝他,但是又怕挡了别人的财路,被当成傻逼。 5、周末,招待了四川老家(宜宾市长宁县)的岳父的两位朋友。他们来昆明拿购房合同。他们在昆明买了2套房子,一套在呈贡,一套在安宁。他们本来想在成都买,结果限购了,只能来昆明买。他们说,长宁县有个在昆明的购房群,以后可以一起到昆明来打麻将。这个群现在有50多个人了。我心里想,艾玛一个小县城都有这个购买了,那北上广的来昆明买房子不是跟买白
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    • 北海茶客北海茶客
      ·2018-04-16

      重读《市场知道什么》:对市场有效性的思考

      【前言】每到市场不朝我希望的方向运行时,我就会干两件事:1、看看自己持有的标的,是否真的出了什么问题,之前买入的逻辑和理由是否还成立?2、如果没有变化,就重读霍华德马克思的这篇《市场知道什么?》,常读常新,每次读都有新的感受。近期,我又读了一遍,并形成以下文字。 1、价值投资的核心金融理论,在于市场的无效性。价值投资就是要寻找市场因无效带来的错误定价机会。这是价值投资与趋势投资的根本区别。趋势投资认为,市场总是对的,我们需要做的就是跟随趋势。如霍华德马克思所说,如果市场总是有效的,买指数基金就行了,根本不需要主动管理者。 茶客理解:霍华德马克思认为,市场不仅对未来一无所知(对应完全有效市场,认为市场价格可以反映所有信息),对基本面了解很少(对应半强势有效市场,认为市场价格可以反映基本面等公开信息),甚至连历史信息都没反映(对应弱势有效市场,认为市场价格可以反映历史价格)。用学术语言来说,霍大师认为,市场连弱势有效市场都没有达到,因此,价值投资是有效的。 2、市场的无效超乎我们的想象,基本就没怎么有效过。造成无效的原因在于:(1)大部分投资者对基本面一无所知,他们作出的买卖决策基本就是在心理影响下作出的轻率的举动;(2)情绪会传染,错上会加错。比起一个人的情绪,一群人的情绪会更夸张。 茶客理解:这一点,在贵国的A股市场表现得更加突出。(1)即使只考虑1,一般情况下,市场价格也很少反映基本面和公司的真正价值,“市场价格仅仅是反映市场参与者的一般见识”;(2)如果考虑2,在某些极端情况下,市场的无效会超乎我们的想象。低估会更低估,高估会更高估。因此,在投资实践中,考虑到A股的这种极端无厘头和极度无效性,为避免被不明真相的群众踩踏,茶客在左侧买入的过程中一般会:(1)分段买入;(2)第一次买入就设定比较严格的安全边际;(3)始终保持相当的现金比例。 3、价值投资者不
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    • 北海茶客北海茶客
      ·2018-04-14

      中国太平草根调研

      昨天给儿子买保险,顺便跟两个保险团队经理( $中国太平(00966)$ )聊了下: 1、2018一季度完成期缴任务的42%,超预期;但NBV仅完成21%,原因是开门红主要是冲规模,产品结构主要以理财型险种为主,健康险等保障型产品还没发力(NBV还是要靠保障型产品)。公司从4月份开始全面推进保障型产品,加之去年下半年本身也主动放缓了节奏,预计下半年保费增速恢复正增速(保守估计10%-15%)是大概率事件。 2、太平是精品战略,客户以中高端客户为主,保费续交率很高,这一点跟太保走农村包围城市的战略不一样(但我觉得不一定好,保险这玩意还是接地气点好)。 3、随着医疗水平的提高,死差肯定会持续提高,未来保险公司整体盈利水平还有很大提升空间。另外80后及90后的商业保险意识明显强于60后及70后。 4、外资?简直不值一提。两个团队经理说,保险行业的竞争惨烈程度,是我们一般行业难以想象的。他说他们分公司总经理,前三年业绩超好,但是因为今年一季度业绩完成不行,总公司再给他最后期限,两个月,干不好立马拿下(确实有点变态,在银行业还是不太会这么不近人情。说到狼性,我想到通信行业的华为和最近风口浪尖的$碧桂园(02007)$​ ,何尝又不是变态呢)。在这种环境成长起来的内资保险公司,根本不怕外资。他们说,放松分支机构审批,也会利好像太平这种后发制人的公司,因为他们目前渠道的下沉覆盖率远远不如平安太保。
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    • 北海茶客北海茶客
      ·2018-04-14

      价值投资:估值重要,还是质量重要?

      近期,我读到一篇讲述价值投资大师约翰休伯的文章《ROIC的重要性:复利模式和廉价股票》。该文强调,如果持股期限较长,买优秀的公司(强调公司质量)是一种比买便宜的公司(强调低估值)更可取的投资方法。在和几位投资前辈的讨论过程中,我的思考如下: 第一,对我来讲,估值还是比优秀更重要。为什么?因为这体现了一种保守的世界观。谁优秀?谁不优秀?其实这是一种很主观的判断。更为重要的是,“优秀”是一种基于对未来的预测。然而,估值便宜,这是实实在在已经的客观存在。基于现实和体系而动,而非基于预测而动,这是植根内心的一种价值观。因此,总体来说,将估值和安全边际置于我投资体系的第一要素,是对这种价值观的践行。整体来说,要规避估值高的股票,因为估值高意味着市场对公司的优秀打出了很高的评分?可是,万一公司不优秀了呢(增速下滑,成长陷阱)?万一认知错了呢(优秀是表象,认知错误)?将组合整体保持在很便宜的状态,就是对成长陷阱和认知错误的一种风险防控手段。即使是像巴菲特这样的大师,在强调公司质量的时候,也不会去买那种估值上天(比如PE100多倍的公司)的东西,他们只是强调对于质量优秀的公司,估值可以做“一定”的妥协。就个人经历来讲,随着市场实践时间的增加,对安全边际的要求越来越高,对估值的便宜也越来越高。约翰休伯在《ROIC的重要性:复利模式和廉价股票》也强调,再优秀的公司,也不能上天。 第二,随着认知能力的提升,估值可以让位于质量。巴菲特总说,查理芒格帮他完成了从一个猴子(捡烟蒂)到人类(买优秀的公司长期持有)的飞跃,但是我们要清晰的认识到:我们一般人不一定具备巴菲特那样的洞察力。
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