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除了可能延迟订单，也有可能台积电就是在压缩Capex，没计划那么多订单。24Q1的Capex 181.3BNT$，比23Q1的302.50BNT$少了三分之一多。24年的Capex计划已经在年报里公布，28-32BUSD，那也会比23年低很多。所以ASML高层预期24年跟23年持平，可能也是跟了解过TSM需求后的结果。

$Taiwan Semiconductor Manufacturing(TSM)$ 可谓是和 $NVIDIA Corp(NVDA)$ 一样的赚钱机器，在刚刚公布的24年Q1财报中，果不其然地又超了预期。收入5926.4亿新台币，市场预期5834.6亿新台币毛利率53.1%，市场预期53.0%净利润2254.9亿新台币，市场预期2151亿新台币相比昨天的阿斯麦 $ASML Holding NV(ASML)$ 的大跌眼镜，可谓冰火两重天。其实对光刻机的需求，最重要的不是大陆地区的“波动砍单”，相对而言，大陆地区对ASML的贡献仍有49%，倒是台积电、韩国、美国等地的客户对ASML的需求相对保守。也许有人觉得奇怪了，明明不是AI算力不足推升对芯片的需求吗？但人家台积电可没有说需要更多的光刻机，有可能有两个原因2022年和2023年的资本支出（CapEx）相对较高，已经把新建厂房的远期需求计算进去了，而2024年的CapEx相对保守，并没有进一步增加开支的计划，换句话说，也没有那么激进；AI推升的需求有可能还未传导至光刻系统等设备端（有延迟），但可能会随着台积电美国工厂的开工，以及其他高端制程工厂的进一步完善而得到回升，也就是订单会后续跟上。按照TSM的23年报里的指引，24年的CapEx为28-32 Billion USD，Q1只花了5.77B，那接下来三个季度，平均每季要达到7.42B；这可能也是ASML高层对2024年业绩指引仍乐观的基础吧。我认为台积电的资本开支不用太激进是没毛病的，苹果iPhone15的销量不及预期，且2024年全年的销量

本周，美国主要的六大银行均公布了2024Q1财报宏观环境依然偏紧，但是经济活动也相对强劲，因此各家财报均超预期，不同业务间可能有所分化。息差缩小但有所好转，利息收入回落明显，但市场整体预期不高。摩根大通和富国银行的部分利息收入不及预期，市场也早就计价。CPI数据强劲，短期降息预期回落，息差仍难见增长。投行业务整体复苏，其中固定收益承销业务增长最为明显。财富管理业务整体增长稳定，市场交易活跃也给银行创造了更多价值。银行面临着控制成本的压力，高盛和摩根士丹利减员900人和396人，美银自2023年Q1以来减少4700多人，花旗更是有7000人的裁员计划。而JPM则相反，Q1反而新增2000名员工。从税前利润增长来看，高盛和摩根士丹利表现最好。存款的增长方面，高盛和大小摩表现最好而贷款业务增长，摩根大通一枝独秀此外，在利息业务最大的四家银行中，富国银行、美国银行的息差在过去5个季度不断下降，摩根大通则有所回升。以下是银行Q1业务表现细节 $摩根士丹利(MS)$ Q1的营收和利润均超预期，主要得益于承销业务的强劲表现，推动了投资银行业的复苏，使其营收增长了一倍以上。投资银行业务营收在本季度年增长了16%。固定收益承销连续两个季度成为亮点，得益于大型企业债券发行量的增加。此外，财富管理业务发展稳定，能够产生更稳定的收入，并帮助平衡来自交易和投资银行等波动较大的业务的收入 $高盛(GS)$ 所有主要业务线的收入均大幅增加，并超市场预期。杠杆融资活动推动的债务承销活动加剧，并购交易增加推动咨询业务收入增长，以及股票承销收入增加。同时，抵押贷款净收入显着增加，货币和信贷产品净收入增加。此外，出售Marcus贷款组合相关的私人银行和贷款收入显

大盘 $标普500(.SPX)$ 和 $纳斯达克(.IXIC)$ 都迎来了去年11月以来回撤最大的一周，其中标普500指数半年来首次跌破50日均线的位置。根据Two Sigma Lens的3月因子回报拆解，价值、低风险、股票、拥挤交易、趋势交易等因子在3月获得的回报靠前。其中而价值因子的回报达到了历史最高水平的89%，拥挤交易达到了93%。证明3月虽然整体大盘仍在向上，但资金已经开始在寻求避险，并寻求“报团取暖”的交易了。而质量因子反而最没有获得重视，可能远离了财报季。从相关性来看，自2023年8月-2024年3月，能源 $SPDR能源指数ETF(XLE)$ 与其他部分资产的相关性背离较大，其中与日元、韩元、欧元和美元的公司债收益率、10年美债等的相关性是负的。此外，美联储降息概率方面，目前市场隐含的概率为9月开启降息，12月可能再降息一次（但仅比不降息多0.1%）

3月CPI出炉之后，CME的FedWatch Tool显示，今年降息2次都可能非常费劲。目前定价为9月降息一次（概率为46%），12月降息第二次（概率为33.7% vs. 33.6%）为何此次CPI超预期对市场影响较大？一、可能再次暴露美联储判断力“延迟”的短板巧合的是，4月10日公布CPI数据的当天，正好也公布了3月会议纪要，表示今年三次降息的预期不变。尽管今年美联储也放慢缩表，但并不打算降低缩表幅度。二、财富效应带来的购买力支撑从去年10月底以来的超强牛市（包括美股 $标普500(.SPX)$ 、美债 $20+年以上美国国债ETF-iShares(TLT)$ 、黄金 $SPDR黄金ETF(GLD)$ 、比特币 $iShares Bitcoin Trust(IBIT)$ 等几乎所有资产），同时美联储去年底释放了降息预期，市场很早就Price-In了降息后的结果，资产价格提升很快，家庭部门净资产大幅改善，带来较强的财富效应。财富效应则是而通胀提升的基础，但是乐观的情绪会随着通胀再次回升而下滑。三、不是所有行业都“通胀”在整体薪资和财富增长的同时，消费者对不同品类的产品价格敏感程度也发生变化。房租、交通服务、医疗服务的增速最快。其中房租、医疗更偏向于“必需支出”，而交通服务在机票价格下跌的情况下仍同比上升10.7%，主要是极端天气与自然灾害的频发带来了更多是交通事故，因此修车、保险等成本上升，实际上也并非是消费者“自愿通胀”。这些必需项的增加，也会降低可选消费的支出

……近乎对冲的组合！TOT要说今年以来， $特斯拉(TSLA)$ 和 $英伟达(NVDA)$ 的走势基本就是完全相反。股价走势图就很一目了然。价前三个月NVDA无限风光，TSLA股东备受折磨。进入4月，TSLA反而逆势回升。统计了一下相关性，NVDA于TSLA的今年年初以来的相关性仅仅为0.002，而过去两年的平均为0.245同样的，TSLA与AAPL的相关性保持在0.5左右.量如果用期权的隐含波动率来观察，2024年以来，TSLA和NVDA的平价期权波动率也呈现了此消彼长的波动。无论是PUT还是CALL，NVDA的IV都经历了与股价波动类似的情况。且3月高点以来的回落也比较明显目前，NVDA和TSLA的平价期权IV水平再度相似。

$Destiny Tech100 Inc(DXYZ)$ 是一只封闭式基金，上市股价为8.25美元，仅仅用了9天就飙升至100美元以上，收盘99.75美元。而在4月10日盘前又大涨16%。火有火的道理，这只封闭式基金由100家顶级PE的私营科技公司组成，包括了 $Tesla Motors(TSLA)$ 马斯克的SpaceX、苹果的竞争对手EpicGame、以及当下最火的ChatGPT的母公司OpenAI。主要的持仓如下，其中SpaceX的在组合中占比超过三分之一，达到了34.6%。也就是买了这只CEF，等于买了很高比例的SpaceX。太空含量甚至高于木头姐的 $ARK Space Exploration & Innovation ETF(ARKX)$ 为何会有如此剧烈的价格波动？一般来说，封闭式基金通常不会有很大的波动，并不是因为流动性好，恰恰是因为而流动性不好，投资者不愿意购买。因此，只要有够热门的话题，瞬间吸引了更多的投资者，就有可能炒作使得交易量攀升、价格波动。同时，封闭式基金的份额是固定且有限的，也无法像普通公司那样说增发就增发，因此也从货源上有限制。另外，这些未上市的公司，也就是DXYZ的底层资产价格很难确定，因为它们不像二级市场公开交易的股票那样每天都 "按市价计价"。它们的价值基本上是由市场上买卖双方愿意为封闭式基金股票支付的价格决定的。现在的价格合理吗？根据该

$台积电(TSM)$ 撤离了部分生产线和工厂区，以应对今晨的7.4级大地震，部分生产经营出现了中断，可能导致台积电(TSMC)的重要客户，如 $苹果(AAPL)$ 和$英伟达(NVDA)$ 的供应链生产延误。Image根据历史经验，地震会影响行业的五个部门：（1）台湾省芯片cowos封装板块，GPU/AI芯片产能。（2）台湾省的晶圆厂代工，高阶手机和服务器芯片。（3）台湾省的面板LCD工业，将持续影响供给。（4）日韩的存储产业，dram和nand/hbm。（5）日本的半导体材料产业：光刻胶/大硅片/零部件但目前来看受影响程度不深，据台积电称，他们的工厂设计达到7级(地震)，一些石英管破裂，线上晶圆部分损毁，部分机器暂停进行停机检修以避免偏差。对台积电工作时间的预估影响约为6小时或更少，对台积电Q2营收的影响约为6000万美元，对毛利润率影响低于50个基点。 不过，台积电仍在评估地震的全面影响，但这些中断可能会导致”链条效应"，从而依赖台积电生产的较小公司和下游节点可能会经历交货延迟。这可能会影响台积电更广泛的供应链。因为先进制程的工厂主要在西边，被中央山脉阻挡，影响可能有限。

3月28日是今年Q1的最后一个交易日，根据 $高盛(GS)$ 最近的研报，预计有320亿美元的股票资产遭到抛售，主要来自养老基金（Pension Fund），3月26日美股尾盘的抛售就于此有关。需要注意的是，季度再平衡，与股票个人投资者熟悉的“指数再平衡”不同。指数再平衡往往并不是在季末最后一天， $标普500(.SPX)$ 就是在三、六、九、十二月的第三个周五收盘季度再平衡一般指针对资产组合（资产大类）的再平衡，是“日历再平衡“的一种，以时间维度进行的调仓。偏向于“被动调整”。举个例子，如果一个投资组合由60%股票和40%债券组成，如果未来一段时间是股市牛市，股票表现优于债券，那配置将会发生变化，最终可能会得到一个由80%股票和20%债券。这个时候就需要被动卖出股票，买入债券来进行平衡。标普500指数自2024年初以来上涨了10%，全球债券下跌约2%，因此也会迎来更多的平衡。值得一提的是，今年Q1的比特币ETF上线，不少资金也流入 $Grayscale Bitcoin Trust(GBTC)$ 等现货ETF中，让部分风险交易频次提升。虽然所有这些证券都是比特币的替代品，但它们都是由传统经纪商持有的，这意味着如果从这些证券中的任何一种转入新的ETF，税务规则和普通股票无异。1. 在养老账户依旧免税2. 在应税账户中取决于实现收益和亏损。3. Wash Sales Rule依然适用。因避税亏损卖出后30天内不得重新买入，否则纳税。这意味着投资者可用于再投资ETF的资本实际上被税收稀释。

3月20日港股收盘，腾讯公布了2024年Q4及全年的财报。投资要点收入略逊预期，游戏业务拖后腿，视频号变现起量。尤其是国内游戏拉胯，老游戏表现相对较好，但也不可避免的迎来下行周期，而新游戏表现不及预期，在与同类竞品比较中处于劣势。海外游戏增长节奏平稳，成为有力支撑。同时广告在AI的帮助下进一步提升效率，视频号的起量也增加了微信生态圈的效益。另外。线下金融活动的增强，金融科技表现稳中有升。毛利率上升明显，得益于成本结构的改变。主动降低视频、音频、游戏直播等高成本业务，并增加广告、带货等高毛利服务。同时生态链、网络分销等项目的成本提升相较收入更低。净利润下降源自新游戏推广。行政费用保持稳定，但营销费用同比增39%，有去年低基数的原因，但主要是内容推广的支出，说明国内游戏维持现状有些费力。投资的公司减值增加，但影响不大，在没有美团分红的影响下，最重要的利润指标调整后EBITDA利润增长20%。分红与回购继续慷慨。股息增长42%至3.4港元，计划2024年回购从490亿港元增加至1000亿港元。短期内随港股资金流入情绪乐观，大股东未停止抛售但近一周有降速。未来一段时间可能仍需要回购托底。估值上看，腾讯的利润倍数依然处于过去10年中极低的位置，过去12个月的PE为14.3倍，远低于10年平均水平31倍；过去12个月的EV/EBITDA为9.8倍，远低于10年平均水平23倍。业绩概览收入端营收1552亿元，同比增长7%，逊于市场预期的1574亿元，同比增速再掉回个位数；其中，增值业务收入691亿，同比下降2%，低于市场预期的720亿元；其中本土游戏收入270亿元，同比下降3%，不及预期的302亿元；国际游戏收入139亿，同比增长1%，略低于市场预期的145亿元；社交网络收入282亿元，同比下降2%。网络广告业务达到257亿元，同比增长21%，远超市场预期的283亿元；金融科技和企业服务