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随着WTO推动全球化进程，以及美国金融行业的快速发展，美国本土终于形成了以市场资本为代表的全球化利益与以特朗普为代表的本土资产利益之间的对决。

文：郭译群 

编辑：李晨蕾 康娟

中美领导人在二十国集团（Ｇ20）峰会期间会面后，中美同意重返贸易磋商的谈判桌。这提振了近期的资本市场。尽管结果尚未清晰，重启谈判本身已经符合市场的预期。接下来，市场更关注的是这两大经济体之间的长期冲突，对哪些秩序进行了改变，又将对投资版图进行怎样的重塑。

7月5日，《巴伦》中国六月期投资圆桌会以“贸易摩擦重塑投资版图”为主题，在北京奥吉通林肯中心举办。本期圆桌会针对贸易摩擦的解析与预判、贸易摩擦的实际动因和影响、表象及潜在的投资机会和风险等核心议题进行了讨论。

未来推演：斗则两伤 合则两利

与会的社科院数量经济与技术经济研究所经济模型室主任娄峰对贸易摩擦的形势预判较为严峻。他认为中美贸易摩擦是美国自1979年中美建交以来对中国的一次重大战略调整，而且它将会对中国的发展模式产生中长期的影响。

娄峰利用全球贸易（GTAP）数据模型库，模拟分析了中国和美国上述贸易战对中美经济及世界经济的影响。

结果显示，无论从短期效应还是从长期效应来看，贸易摩擦均不利于中国经济的发展，而且随着摩擦加剧，对中国经济的负面影响随之加剧，且主要体现在消费、投资、进口、出口、社会福利等方面。但硬币的另一面是，贸易摩擦增加了中国的贸易顺差，从而减轻汇率贬值压力，同时有利于降低物价水平，从而减缓通货膨胀压力——虽然这种抑制能力在逐渐减弱。

贸易摩擦同样不利于美国经济的发展，而且随着摩擦程度的加剧，对美国经济的负面影响也会加剧。但是与中国不同的是，中美贸易摩擦不利于降低美国的物价水平，将使得美国通货膨胀有所加剧，从而使得美国社会福利水平快速下降。

在模型的多情景下，短期内中国和美国GDP增速均有所下降，而模型中其他国家GDP大多有所上升。尤其是越南和墨西哥，它们作为贸易替代国，可能受益最大。

基于这样的预测。娄峰提出三点建议：第一，尽量避免中美贸易摩擦进一步升级和激化。如果加强谈判与协商、适度降低关税税率，并进一步开放国内市场，加大知识产权保护力度，更有利于中国经济发展和社会福利水平。同时，中国可以利用中美贸易摩擦的契机，改革相关科技研发制度、产权保护制度、人才激励制度、科技税收制度，加强核心技术的研制与开发。

第二，要坚持原则性谈判，坚持自己核心利益。另外也要重视战术策略，当中美贸易摩擦加剧到一定极限程度后，不盲目跟随美国制裁力度，这样更有利于我国经济的发展。这是因为模拟结果显示，中国关税政策对美国经济的负面影响随着中国关税的提高而迅速下降，而美国关税政策对中国经济的负面影响依然显著。

第三，要加强创新，推动新一轮改革开放。

经世智库学术委员会委员高敏认同娄峰的分析结果及建议。他认为美国在经历重大反思的同时，具有较强迫切性与中国达成某种协同。因此，他对于贸易协议的尽快达成持乐观态度。

关于创新和改革，北京大学全球互联互通研究中心研究员庞超然认为，中美贸易摩擦大背景下，中国应继续坚持高质量的对外开放和深化改革，推动国内法规制度与国际通行制度接轨。当前，中国也遭遇产业结构调整和部分产能转移的问题，但技术密集度低的产业链转移往往需要6-12个月的时间，但技术密集度高的产业转移则需要4-5年的时间。平均而言，产业转移可能在中美贸易摩擦爆发后2-3年显示出实际的影响。中美经济结构互补性强，未来中美之间经贸合作空间和潜力还很大，而且未来一定是在更深层次、更国际化、更开放的环境下进行双边合作。对此，可以期待未来更深层次改革会释放的发展红利，也会给资本市场的发展提供新的动力。

投资版图重塑：全球化利益与本土化利益的对决

在贸易摩擦之前，全球化背后的驱动力量是什么？这个力量它究竟会发生什么样的变化？

华创证券首席经济学家牛播坤认为这一问题对应的关键词是"新自由主义"。上世纪70年代末凯恩斯主义走到穷途末路后，新自由主义开始登上历史舞台。新自由主义的核心是减税、小政府、私有化、自由贸易，美国还采取了高利率和强美元政策以抗击滞涨。

美国在实践层面的典型的执行者是里根，克林顿上台后继续推行新自由主义，推动自由贸易，并在金融领域去监管，引入高技能和低技能的移民。这就令美国经济日益呈现二元经济特征， 高收入人群和低技能、无技能的人群并存的二元经济结构。

上世纪90年代开始，美国向全球兜售新自由主义方案，随着也产生了很多副产品，如资本承担的社会义务降低、收入差距扩大，减税收缩财政带来的公共服务私有化和成本上升、社会安全网缺失，金融自由化令金融衍生品规模不断膨胀。

新自由主义不断强化美国二元经济结构过程，并撕裂了美国：全球化的美国，是代表跨国公司、华尔街、科技企业全球性利益的美国；本土化的美国是唱出了“乡下人的悲歌”的铁锈地带的美国。在这个过程中，民粹也一直在酝酿发展，直到在2016年把特朗普推上总统的位置。

牛播坤认为，索罗斯的判断或许更有前瞻性：过度依赖市场机制是危险的。市场是用来为自愿参与各方进行货物和服务的自由交换提供便利的。而我们今天看到的已经不仅仅是美国右翼势力的崛起，还有右翼势力在全球范围内的崛起。这也给我们以提醒，市场不能保证社会公正，公共物品只能通过政治方式来提供。

合理配置：不确定性和波动性是长期投资的朋友

牛播坤表示，接下来，估计在过去几十年一直在风口的金融资本、科技企业、跨国公司将进入逆风飞扬的周期，做出调整，贸易摩擦逐渐加剧，从而牵引投资版图发生进一步变化。

短期对金融市场的冲击看，民粹兴起、避险为上。因为民粹不能给出建设性答案，必然加剧金融市场的波动。贸易摩擦有所恶化以来，一些典型的避险资产随着贸易谈判的进展出现阶段性的投资机会，包括黄金、日元、瑞朗等，而人民币汇率是非常典型的贸易摩擦在金融资产上的直接影射。

而长期来看，冲突迭起的贸易政策会让新兴市场的汇率承压，其美元获取能力下降，新兴市场已经在减持美债，美债未来面临海外需求不足的风险，美元的流动性作为全球定价的基石，又对全球的风险溢价有决定性影响。

美联储日前在议息会议后发布的报告表示，美国经济面临的不确定性增加。天弘基金智能投资部高级投资经理戴险峰并不看空下半年。他认为，美联储防御式降息的可能性较大。与会的部分嘉宾认同其对降息的预判。戴险峰建议，黄金是分散风险和对冲风险的最佳选项，配置价值应当受到关注。美国页岩油在三季度消除基础设施瓶颈后，有望持续增产，原油到时可能会再次面临价格下行压力。

对于股市，东北证券$(000686)$研究总监付立春继续持有相对悲观的态度：长期看空，短期波动率的风增加。从避险的角度来看，黄金、利率债、信用债的资产配置价值逐渐显现出来，同时在另类投资领域，比特币值得关注。在以5G为代表的新技术驱动的市场机会到来之前，资本市场和资产配置还是以存量的结构性机会为主。这个时候在各个领域要把握核心资产，也算是一种避险。

在熵一资本全球宏观研究院副院长朱鹤看来，“生产力可以转移，而消费不可以”。他因此看到了中国本土制造业的增长空间。他同时表示：“如果在短期内中美不能达成协议，对资本市场并非坏事。事实上，协议达成之后，反而风险可能才会真正到来。”

而在当前市场周期和环境下，私募投资更倾向在受益于结构性增长或身处转型大趋势的行业中寻找投资标的。 瑞士合众集团董事会成员陈静解释说，在北美，那些不直接受到贸易摩擦影响的领域更受关注，如数字化转型给不同行业带来的机会、新能源产业等。 在亚洲，由于中产阶级购买力的快速增长，年轻一代消费模式的改变，她会更倾向于投资电子商务和与之相关的物流产业等。

最新巴伦杂志《贸易纷争重塑投资》出版