股市Q4主线：中美共同发力基建，“三次抱团”启动_老虎社区_美港股上老虎

股市Q4主线：中美共同发力基建，“三次抱团”启动

静观金融2021-09-27

摘要经济基本面特征决定短期市场风格。今年关注度较高的三类A股资产——茅指数、宁指数与上游原材料行业指数走势分别以经济增长、无风险利率与PPI同比为锚。上游原材料又分三类：以国内供给侧改革逻辑驱动的钢铁、煤炭、化工品及铝等，以锂为代表的新能源汽车产业链的上游原材料，以原油及铜为代表的全球定价商品。截止今年8月涨势突出的是前两类。年内A股已经演绎两轮抱团接力，皆由宏观基本面驱动。第一次发生在春节后...

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原油需求接近疫前，但仍有较大回升空间\n如图8所示，去年Q3起全球石油需求量快速恢复，目前已经接近疫前水平。与此同时，如图9-12可知当前全球航空仅为有限恢复。日前美国表示将于11月进一步放宽对国际游客出入境的限制。可见，在各国有序接种疫苗后国际航班有望加速恢复，未来一年原油需求仍有较大提升空间。这意味着即便OPEC自8月开始每月增产40万桶/天直至恢复至疫前供给水平也不会对油价产生明显利空。进而，抛开短期扰动，未来一年原油价格的方向和中枢大概率取决于美国页岩油供给水平。\n2. 页岩油资本开支未增，明年全球原油或现供需吃紧\n如图13所示，美国原油产量滞后于完井数大约3-6个月，而后者受到页岩油资本开支的约束。如图14所示，去年7月以来美国原油已开未完钻井数骤降表明过去一年多美国页岩油方面未增加资本开支，都是依靠前期投入释放原油供给。这也是今年高油价背景下美国原油供给始终未能快速恢复至疫前的主因。但问题是为什么高油价下美国页岩油并无资本开支呢?主因是拜登新能源战略将约束页岩油长期发展并加剧了传统能源投资风险，因此无论是能源企业亦或是风投基金均会在页岩油领域实施止盈甚至止损动作。\n但页岩油油井衰减期及生产周期极短，完井后3-6个月为出油峰值，再往后两年油井出油量就会衰减到峰值的25%附近，因此只要没有足够的资本开支，页岩油供给很快就会减少。由美国原油已开未完井数及完井数估计，明年美国原油产量也难以回升至疫前高点水平。\n换言之，明年全球原油需求大概率高于疫前，而供给则可能低于疫前，全球原油库存将进一步回落，油价中枢大概率进一步抬升。当然，就短期而言，油价存在调整可能。2000-2019年间有10年Q4原油均价低于Q3，说明Q4原油并无供需季节性，因此历年Q4原油价格就很容易受到同期宏观事件影响。基于前文，未来1-2个月内海外风险事件较为集中，假若风险偏好降温，油价亦有可能受到约束。简言之，我们认为国际原油价格走势的短期变化存在不确定性，但年底往后看的一年时间内油价中枢上移则为大概率。\n\n五、明年或现“猪油共振”，大众消费品或值得关注\n(一)看多明年的生猪价格或为高性价比策略\n除了原油价格中枢有望抬升外，明年的猪肉价格也值得期待。农业农村部印发《生猪产能调控实施方案(暂行)》(下简称《方案》)提出，以能繁母猪存栏量变化率为核心调控指标，分级建立生猪产能调控基地，构建上下联动、响应及时的生猪生产逆周期调控机制。方案提出，十四五”期间，能繁母猪正常保有量稳定在4100万头左右，最低保有量不低于3700万头。但如图17所示，今年Q2末全国能繁母猪存栏量为4564万头，显著高于《方案》给出的目标值，因此政策层面并无进一步提高全国能繁母猪存栏量的意图。\n从市场角度看，商品的价格周期背后是盈利和产能周期。市场通常会认为2016-2017年钢材价格上涨是供给侧改革的结果。事实上，供给侧改革确实助长了钢材价格，但真正扭转钢材价格方向的应该是行业盈利企业占比。如图18所示，2015年7-8月及10-12月全国钢厂盈利占比仅为个位数。持续半年之久的个位数盈利占比大概率会触发钢厂出现市场化、自发地供给收缩，即便没有供给侧改革，钢材价格也应止跌企稳。当然，盈利占比指标最多只能用于判断商品价格拐点，多数时间我们并不能通过该指标预判商品价格走势。\n回到当下，目前生猪养殖利润降至冰点，而生猪存栏及同比却在较高水平。作为时间的朋友，看多生猪价格虽然会消耗一些时间价值，但是看似已经是高风险收益比策略。\n\n(二)“猪油共振”下明年CPI同比大概率上破2%\n8月中国CPI同比仅0.8%，其中猪肉分项同比为-44.9%。由于猪肉权重2.43%，因此猪肉对8月当月CPI同比的拖累高达1.09%，也就是说剔除猪肉因素，8月中国CPI同比为1.9%。低基数下，只要明年猪肉价格不跌，对CPI同比就会变相形成1.1个百分点的正贡献;一旦猪肉价格上涨，且猪油同涨，则明年国内CPI同比大概率上破2%。\n\n(三)PPI与CPI剪刀差收敛后，权益主题或有上游转向下游，大众消费品有望受关注\n基于前文，国内定价上游原材料价格暂遇瓶颈，明年猪油共振逻辑下CPI同比有望回升并上破2%，进而PPI与CPI剪刀差有望于明年大幅收敛。再从投资性价比的角度看，一旦PPI与CPI剪刀差收敛，大众消费品的风险收益比亦将明显好于上游原材料行业。\n\n风险提示\n(一)国内经济基本面超预期(二)国内货币与财政政策超预期(三)原油及生猪价格不及预期","kind":null,"is_publish_news":null,"is_publish_highlight":null,"is_publish_live":null,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"symbols":[],"gpt_button":1},"commentList":[{"id":866912840,"gmtCreate":1632721631980,"gmtModify":1632798299097,"author":{"id":"4093128510785090","authorId":"4093128510785090","name":"钱包君你要振作起来","avatar":"https://static.tigerbbs.com/955f79aaa5980ffddeabfcb6101dac09","vip":1,"crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0},"htmlText":"好","listText":"好","text":"好","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/866912840","repostId":1181983369,"repostType":4,"isVote":1,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"tweetType":1,"langContent":"CN"}],"hasMoreComments":true,"newsSizeData":{"likeSize":55,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":1,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false}}