刚开始是看了名创优品，后来看到雪球上有人把这两家公司做对比，于是开始看泡泡玛特，没想到越看越着迷。这篇主要是讲讲我对泡泡玛特的理解，偶尔会谈到和名创优品的对比，下次再简要写写名创优品。 $名创优品(MNSO)$ $名创优品(09896)$ $泡泡玛特(09992)$ 我一直想买入不需要卖出的股票。芒格说Costco是这样的公司，我是反对的，我的标准很简单，换一个平庸的管理层（人不坏，就是能力一般，事情做不到极致），你还会买入这家公司吗。我觉得零售这个行业，平庸是活不下来的。要找到这样的公司，基本上商业模式要是非常特别的，要么是资源垄断性型、网络效应型、强大的品牌类型、IP类具有复利效应的类型。这里面我最喜欢的是网络效应类型的，如果说真的存在理想意义上的护城河的话，我觉得具备网络效应的公司是最符合的，所以我一直认为，meta是所有美元资产的机会成本。这个话题改天单开一篇来讲。这里想说的是IP类型的生意，我觉得也蛮好的。一般来说，内容的生意不太好。因为①内容无法垄断，充满竞争。②内容不确定性高，意味着内容试错成本很高。③大部分内容的时效性短，需要不断投入。所以内容行业的生意模式要好，一定是某种程度上解决了上面几个问题。一种是做内容平台，类似抖音这种。在内容行业，我觉得这种是最好的。最关键是内容成本外包出去了，人类无限的智力资源无限使用，这种平台具备规模效应之后是不错的。一种是IP生意，这种生意虽然内容有创新成本，但是IP的生命周期比较长，维护成本不高，足以覆盖内容生产成本，不瞎搞就可以躺赚。2023年总收入超过200亿美元的IP有14个，

AI快读文章主要讨论了阿里巴巴（阿里）和京东两家电商巨头在面对市场变化和竞争时的反思和调整。以下是文章的核心内容：阿里的反思：阿里集团董事会主席蔡崇信在一次播客访谈中提到，公司忘记了真正的客户是谁，即购物的用户，并且没有提供最好的体验。马云也在内部信中强调了回归客户价值轨道的重要性。客户定义的转变：阿里最初将商家视为第一客户，但随着市场的变化，开始重新审视这一定义，认识到普通购物用户的重要性。市场份额的挑战：尽管阿里仍是中国零售市场的最大电商公司，但面临拼多多和抖音电商等新兴平台的竞争，市场份额受到挑战。用户增长放缓：阿里的用户增长在三年前开始放缓，活跃用户增长率低，且商家端的营收增长也不尽理想。内部问题：阿里内部存在对商家和用户之间平衡的问题，商家感到平台偏袒用户，而用户则认为阿里倾向于商家。用户体验问题：淘宝APP功能日益增多，变得臃肿，用户体验受到影响。复杂的促销规则和客服问题也是用户抱怨的焦点。京东的反思：京东也在反思其市场定位，面对拼多多的低价策略，开始审视自己的商业模式。低价策略的起源：阿里和京东最初通过帮助商家降低成本来实现低价，而拼多多则是通过集中用户需求来推动供应链的效率。时代局限：阿里和京东的成功部分归因于他们的线上线下结合模式，但这也限制了他们对新用户群体的吸引力。拼多多的策略：拼多多通过低价和“仅退款”政策吸引了大量用户，这些策略在阿里和京东中也逐渐被采纳。未来展望：文章最后提到，尽管阿里和京东的高层表示将会进行改变，但在没有更超前的认知和创新之前，跟随策略可能是他们目前的最佳选择。文章通过分析阿里和京东的市场表现、内部挑战和竞争对手的策略，展示了两家公司在电商领域的竞争态势和未来的发展方向。原文改变的是动作还是认知？反思已经成为阿里与公众沟通的一个常规主题。最近一次备受关注的反思是，阿里集团董事会主席蔡崇信在与挪威主权财富基金掌门人尼古拉·坦根（N

夫唯不争，故天下莫能与之争。2020 年，一个坚定长持稳健的朋友重仓微软推荐给我，我嗤之以鼻：那时我以拆股前 200 的价格坚定的买入了特斯拉，并声称可以破 1000。还告诉朋友，大科技我买谷歌，但不会买微软，因为一方面是微软在 ai 等多领域上的技术储备不如谷歌深厚，另一方面我十分讨厌微软这个砸钱排除对手，再把一切好项目都搞砸的傲慢巨蟒，也不看好他们的经营风格。事实证明当时特斯拉的判断是对的，但对微软的判断我过时了。我后来覆盘错误时，我发现我记忆里微软的企业形象，大多源自 Ballmer（鲍尔默）时期一系列傲慢到令人发指的企业决策。那时我对微软的评价，就是各行业的搅屎棍，甚至隐隐有点 IBM 暴跌前的征兆。收购 Nokia，强行推进 windows phone 撞得头破血流的故事大家听多了，我来说个投资圈不太留意的「小」故事。游戏的这个生意，有个死对头叫二手交易，特别游戏主机经常是前期赔本卖硬件舖货，盈利靠软件抽成。但一旦软件二手流通多了，游戏主机公司如微软就赚不到钱了。如何遏止二手游戏，和多年前如何遏止盗版游戏有一样，成了所有主机公司都在努力的方向。Ballmer 的微软在 xbox one 上做了两手措施，一手推广数字游戏商店；另一手则是真的被 IBM 大门夹了头才想得出来的「妙招」：2013 年，即将发售的 xbox one 在 E3 上公布了一项新主机的新特性：一张光碟只能在一台主机上运行，并且每次游玩游戏前，都要有稳定网络对主机和光碟捆绑信息进行验证才可运行。再添加上 Kinect 等强行捆绑销售的信息，这一世代的主机战争还没开打 xbox 就翻了车。第二天 sony 开发布会，我们都笑 sony ppt 看起来如此简陋，简陋到就像连夜赶的。完全就是把头一天微软发布会的内容照抄了一遍，然后说，我们不会这么干，已足以让台下掌声雷动。随后 Ballmer 下台，微软

图片作者｜庞瑞锦编辑｜胡展嘉运营｜陈佳慧出品｜零态LT（ID：LingTai_LT） 在近期的游戏圈，最受瞩目的无疑是腾讯《元梦之星》VS网易《蛋仔派对》的派对游戏大战。此前，零态LT（ID：LingTai_LT）在《任宇昕“开打”丁磊：《元梦之星》要守的绝非铁王座｜万字解读》一文中对此做过详细的解读。 如今三个月过去了，双方的战况如何了？ 关注过这两款游戏的玩家都清楚地知道，《元梦之星》的各项指标目前均明显地落后于《蛋仔派对》，我们来看这三个月到底发生了什么？ 图片年会点名《元梦之星》马化腾解释“全力以赴”的原因1月29日的2023年度腾讯年会上，腾讯公司董事会主席、首席执行官马化腾用35分钟时间详细回顾了过去一年腾讯旗下各项业务的发展，并对未来提出了规划。 其中，马化腾在谈及游戏业务时，就重点提及了《元梦之星》： “游戏是我们的王牌业务，目前号称全球最大的游戏公司，好像是躺在成功的功劳簿上。 但在过去一年，我们受到了很大挑战，新生代游戏公司层出不穷，从玩法类到内容类的转变，我们一时无所适从，友商不断产出新品，我们就好像毫无建树的感觉——我们也推出了新品，但没有想象中那么好。 最近两个月投入的休闲合家欢派对游戏《元梦之星》，也是刚进入战场。 虽然晚，但它对我们来说不仅是一款游戏，还具有偏社交的成分，这本身就是我们的大本营阵地，肯定要全力以赴，而且要求所有业务结合，探索共同发展。”                         图片▲图：马化腾在2023年腾讯年会现场发言 马化腾的这番表态，体现出《元梦之星》承载着腾讯这家公司在游戏领域的下一个比

图片  新智元报道  编辑：编辑部【新智元导读】刚刚，OpenAI发布首个AI视频模型Sora，60秒的一镜到底，神级效果生成。网友纷纷惊呼AI视频要变天。卷疯了卷疯了，短短十几小时内，OpenAI和谷歌接连发布核弹级成果。国内还没睡的人们，经历了过山车般的疯狂一晚。就在刚刚，OpenAI突然发布首款文生视频模型——Sora。简单来说就是，AI视频要变天了！它不仅能够根据文字指令创造出既逼真又充满想象力的场景，而且生成长达1分钟的超长视频，还是一镜到底那种。Runway Gen 2、Pika等AI视频工具，都还在突破几秒内的连贯性，而OpenAI，已经达到了史诗级的纪录。60秒的一镜到底，视频中的女主角、背景人物，都达到了惊人的一致性，各种镜头随意切换，人物都是保持了神一般的稳定性。Prompt: A stylish woman walks down a Tokyo street filled with warm glowing neon and animated city signage. She wears a black leather jacket, a long red dress, and black boots, and carries a black purse. She wears sunglasses and red lipstick. She walks confidently and casually. The street is damp and reflective, creating a mirror effect of the colorful lights. Many pedestrians walk about.OpenAI究竟是怎么做到的？根据官网介绍，「通过一次性为模型提供多帧的预测，我们解决了

2023年12月12日，深圳会展中心，亚马逊全球开店跨境峰会在15000平米的9号馆举行，超过30名亚马逊全球高管出席，上万人参会，大部分是想了解平台最新政策的卖家。会馆门口人头攒动，服务商们分发名片、招揽生意。亚马逊每年面向中国卖家召开会议，这是历年来规模最大的一次。同日，会展中心的另一个展馆，深圳进出口贸易博览会正在举办，TikTok Shop在这里招商。高明沛（化名）坐在附近的休息室，他2018年起在亚马逊开店，公司有100多人，主做数码产品。他对亚马逊峰会没什么兴趣，最近正和朋友研究TikTok的玩法。“现在是TikTok红利期。”他告诉“财经十一人”，相当一部分亚马逊卖家正在开辟TikTok渠道。另一位深圳卖家说，去年10月以来，他身边TikTok卖家的发货量大多翻了三四番。这是行业变化的折射。主打低价、全托管模式的Temu、Shein、TikTok等中国出海平台，在2023年迅速增长，成为无法忽视的存在。抱怨亚马逊价高的用户，以及苦于亚马逊的严格规则、高额运营费用的中国卖家，有了新选择。媒体使用诸如“兵临城下”的标题，引用新平台飞速增长的数据，说明这个老牌电商巨头正遭受威胁。一位亚马逊欧洲的员工，近来已经不在亚马逊购物，转而选择Temu，因为足够便宜。但在亚马逊公司内部，多位员工称，他们并未感受到竞争氛围。2023年11月，季报发布后的一次全员会上，高管们聊物流效率、巴以冲突；问答环节，员工提问“居家办公的日子能否更灵活？”参会的亚马逊员工回忆，全程无人提及新兴的电商竞争对手。    在中国，紧迫感更强烈。全员大会的问答环节、峰会会后的高管群访，员工和记者们提到来势汹汹的新对手。亚马逊中国高管们论调一致：“着迷于用户，不着迷于竞争对手”。这是亚马逊创始人杰夫·贝佐斯定下的规则。成立于1994年的亚马逊最新市值1.6万亿美元，2023

AI 能否拯救 Google 云？图片来源@视觉中国图片来源@钛媒体App编辑拍摄文 | 海豚投研在《Meta 与中概出海的爱恨情仇：TikTok 踢馆，Temu 送宝》中，海豚君主要讨论了 Meta 的逻辑和估值，认为在走过 IDFA 的影响之后，社交媒体、短视频的行业趋势还会带领 Meta 在明年的数字广告市场继续保持优势。反之，作为 IDFA 影响下的获利方之一，$谷歌-A.US 可能在明后年的数字广告市场份额会有一些回吐。但因为同样带有一点短视频和 Temu 电商竞争红利的逻辑，以及新的 AI 广告工具 Performance Max 对搜索转化的提升、YouTube CTV 的用户习惯趋势，因此 Google 整体广告增长也不用太过担心。而云业务，海豚君则期待能和微软一样看到一些 AI 带来的增量，从而带动云业务盈利水平继续改善。但近期围绕 Google 的监管风险较多，其中 Google Play 税和苹果 Safari 搜索绑定的问题需要持续关注。如果申诉失败，监管实质性落锤，那么海豚君预计最早可能会对 2024 年下半年的收入产生一些影响。具体分析如下：ChatGPT 进击满一年，搜索格局变了吗？距离去年底更具有普适意义的 AI 机器人 ChatGPT 3.5 面世以来，已经满一年。这一年 AI 大模型百花齐放，Google 的 Bard、Meta 的 LLaMA 等等。但 GPT4.0 推出依然是 “熟悉的震撼感”，GPT-4.5 也已经在路上，可以说 Openai 仍然是行业的领导者。哪怕是年尾 Gemini 的出现，虽然原生多模态的优势确实很突出，但仍然是以追赶者的姿态与 ChatGPT 竞争。这是技术层面的高低之分，但落到商业上，用户与商家也有不同的评判标准。1、C 端：ChatGPT 是 “真爱”从 C 端的流量来看，ChatGPT 的领

留给铁娘子的时间不多了早在2015年，全球GPU芯片龙头英伟达的创始人黄仁勋就曾犀利地评价竞争对手AMD：“我们已经好多年不看AMD的动作了，当（英伟达和AMD）差距是9跟0的时候，已经不是差距的问题了。” 在图形显示等GPU传统应用市场，英伟达长期占据了80%以上的市场份额，将AMD远远甩在后头。但随着AI大模型时代到来，AMD正试图凭借空前强大的芯片新品和难得的产业机遇，攻入英伟达的腹地。“我在不停打仗”，在芯片界铁娘子苏姿丰（Lisa Su）的职业生涯里，有两场至关重要的战役。第一场，是在2014年接手AMD（美国超威半导体），以力挽狂澜之势让AMD从深陷财务危机到一举成为英特尔最强劲对手，股价上涨了40倍。另一场则是在当下，今年6月，AMD发布了针对AI需求的最新款芯片Instinct MI300，这是其狙击英伟达最强劲的一个武器。在GPU芯片领域，AMD与英伟达的缘分妙不可言。英伟达与AMD长期以“八二开”的比例瓜分着全球市场份额，在图形显示等市场并称双雄。而媒体则乐于炒作二者更私人的关系——比如，英伟达CEO黄仁勋与苏姿丰可能存在的“表亲关系”，当然，双方从未在任何场合正式回应过这些话题。无论关系如何，黄仁勋一点都不手软，他对铁娘子苏姿丰的第二场战役迅速展开了雷霆反击。北京时间11月13日晚间，英伟达发布了全球最强AI芯片H200，其性能较H100直接翻倍。打了抢先发布MI300的AMD一个措手不及。此前，AMD表示，公司正在今年第三季度向客户提供样品，产量将在第四季增加。原本MI300将有望成为AMD最快销售额破10亿美元的产品。英伟达称H200将在2024年第二季度开始交付，留给AMD抢跑的时间不多。AMD开打第二场“翻身仗”AMD还是乐观了。今年Q3财报发布之际，AMD曾大胆给出业绩预期：四季度营收将达到58亿美元至64亿美元之间，预计为61亿美元，同比增

存人失地，人地皆存，存地失人，人地皆失。图片来源@视觉中国文 | 贸行四海，作者 | 天巫Ted最近电商圈子最火热的话题，莫过于拼多多市值超过阿里巴巴了。自11月28日，拼多多集团发布2023年第三季度财报以来，拼多多股价便犹如坐上了窜高的火箭。11月30日美股收盘，拼多多美股市值攀升至1959亿美元，超过阿里巴巴美股市值。要知道，就在四年前，拼多多的市值还与京东相当，相当于阿里巴巴的十分之一。不管朋友你喜欢或者讨厌拼多多，拼多多市值能用四年反超阿里巴巴，本身就意味着全球电商和零售业到了新分水岭。在新分水岭面前，我们又该何去何从呢？「贸行四海」本文核心观点：：拼多多之所以崛起，正是其一早便在围绕“人”，打造了有限供给的高频消费品交易所，收到了“交易税”，也避免了与巨头们的同态竞争。而随着我国消费市场从To B营销驱动时代，进入了To C消费者说了算时代，原本追逐GMV和“地盘”的巨头们开始正视自身“创新者的窘境”，纷纷回归用户和“低价”。原本在用户不同消费场景各安其位的平台们，现在开始争夺用户同一个钱包的时候，谁更能俘获消费者呢？谁能带来更高的交易效率呢？看懂国内电商的内卷，对于理解2024跨境电商行业的走势也有很大价值。究竟发生了什么？永不眠的资本不会无缘无故给拼多多投票。这一轮拼多多股价爆发，最直接的诱因就是2023年Q3财报。（拼多多2023年Q3财报截图）财报显示，拼多多2023年第三季度营收为688.4亿元，同比增长93.9%；归属于拼多多普通股股东的净利润为155.371亿元，同比增长47%。可以说，拼多多Q3营收和净利润增长都远超市场预期。我们再往细里看。拼多多Q3的营收里，最大的亮点是交易服务收入这个板块。据财报显示，拼多多Q3交易服务收入为291.5亿元，同比增长315%。什么是拼多多的交易收入服务？在国内，拼多多的交易收入服务有两块，一块是佣金，一块是平

退市三年后，乐视系依旧深陷在债务危机里。2023年9月底，北京金融法院判决，要求乐视网（400084.OC）向原告投资者支付投资差额损失、佣金、印花税等赔偿款共计近20.40亿元。此外，贾跃亭就原告投资者的损失与被告乐视网承担连带赔偿责任。不过，乐视并未彻底消失。去年7月，他们曾因400多名员工没有内卷和996而冲上热搜。鲜为人知的是，乐视还依靠“商标授权”，获益颇丰。公开资料显示，目前乐视品牌主要有两个经营主体，乐视网以及乐融致新电子科技有限公司（下称“乐融致新”）。乐视网的核心业务是乐视视频，拥有多个影视剧的版权，其中最为人熟知的是《甄嬛传》。2020年7月，乐视网因连续多年亏损而退市。此前，承载乐视超级电视等业务的乐融致新，部分股权遭司法拍卖，公司从乐视网逐步剥离出来。“乐视网仍然持有乐融致新股份，是乐融致新的股东，二者是关联方，也会有正常结算。”2023年9月，乐视智能生态总裁李晓伟在接受媒体采访时解释，乐融致新的收入来源主要是大小屏内容的运营，以及乐视智能生态硬件。         今年9月底，乐融致新发布了多款投影仪产品。此前，他们还发布过平板等产品。依靠商标授权获益的，正是乐融致新背后的大股东，其掌握着乐视旗下的上千个商标。1354项商标以960倍的价格被拍2020年6月，乐视网进入退市整理期后，乐视网的1354项商标（其中五项已注销）以13.6万元的价格公开拍卖，评估价为19.4881万元。拍卖网站显示，已对外授权的商标 “LETV”、“乐视”、“乐视TV”、“乐视TV超级电视”等在拍卖范围内。整个竞拍过程有上千次报价，106人报名参与竞拍，超十万人在线围观了这场拍卖。没有人想到，经过一天公开拍卖，乐视网上述商标专用权竟然以1.3亿元的价格成交，达到了起拍价的960倍。此次拍卖由北京市第三中级人民法院发起，执

昨天，美国发布了最新一轮人工智能芯片管制，意味着专门为中国市场量身定制的A800、H800、Gaudi2等卡以后也不能卖了。这个事情其实很早就在酝酿了，几大厂商暗地里一直在对抗这件事，很有意思，大概梳理了一下：1. 去年10月的芯片禁令，对英伟达(Nvidia)、英特尔(Intel)和高通(Qualcomm)影响最大，但三巨头除了公开场合透露几句不满外，基本上都默默接受。到了今年7月份，他们又收到禁令要升级的消息。2. 而这次传言美国除了要继续限制AI芯片出口外，还将斩断英伟达+英特尔→浪潮子公司、高通4G SoC →华为的供给。这让三巨头感觉华盛顿正在得寸进尺，于是纷纷深入华盛顿内部，试图影响政策。2. 三大巨头先是公开喊话，他们写给布林肯和雷蒙多的信里是这样讲的：美国的封锁可能会加速中国独立芯片产业的发展，为中国制造的芯片，而不是美国制造的芯片，主导世界铺平道路。3. 英伟达的总法律顾问蒂姆·泰特(Tim Teter)态度很激烈的，他的原话是：你冒的风险是刺激了一个由竞争对手主导的生态系统的发展，这可能会对美国在半导体、先进技术和人工智能领域的领导地位产生非常负面的影响。4. 喊了一会后，三巨头的CEO——Intel的帕特里克•盖尔辛格、Nvidia的老黄、高通的克里斯蒂亚诺•阿蒙齐聚华盛顿，安排了一场跟布林肯、雷蒙多和拜登的国家安全顾问杰克·沙利文(Jake Sullivan)的会面。5. 据说会议吵的很激烈，NYT的记者透露：英特尔的高管当面质疑杰克·沙利文“懂不懂半导体”。当然，事后英特尔否认了这一不和谐的场面。6. 最莽的是英特尔，最精的是英伟达。黄仁勋明白华盛顿很多决策都是智库支持的，于是顺藤摸瓜，找到了在对华芯片禁令上“出力”最多的一家智库：战略与国际研究中心(Center for Strategic and International Studies)，简

来看看汇金的资产负债表和现金流量表 $上证指数(000001.SH)$ $恒生指数(HSI)$ 1. 汇金9月末刚刚发布了未审计的半年报，之前的财报也可以在货币网上找到，但数据总体并不全，我们简单的看一下。2. 汇金总资产6.7万亿，90%资产是长期股权投资（图1，图2）。负债端5000亿债务（以债券为主），以及6.2万亿的所有者权益。唯一股东是中投。3. 2023年以来，汇金资产负债表最显著的特点是货币资金大幅下降，6月末仅297亿，为2019年末以来最低。而2021年，汇金的现金还高达3000亿（图3）。4. 现金哪去了？答案是主要用于股息分配，其次用于降低负债。可以看到，2022年用于分配股利和利润的现金支出达到4600亿，而用于偿还债务的现金支出仅1200亿（图4）。猜测是2022年经济压力较大的环境下，汇金将历年利润上缴财政用于支持经济复苏。5. 资产负债表第二个特点是这两年汇金一直在去杠杆，应付债券总额由20年的近5000亿降至3500亿左右（图5）。从债券活动相关的净现金流也能得到类似信息——2020年以来，汇金每年会净赎回大约500亿左右的债券（图6）。6. 汇金主要的现金流入来自于控股企业特别是四大行分红。这两年四大行每年分红总额大约为3000亿，汇金对工农中建的持股比例大约为40%-60%（图7），每年理论上差不多能收到1500亿左右的分红。7. 从现金流量表上也能得到印证——过去几年汇金每年的投资活动现金流入差不多就在1500亿左右（图8），而与之对应的投资支出则相对较少，大约小几百亿水平。在2015年汇金大举增持四大行的当年，汇金实际的投资活动现金流支出仅50亿。8. 总结来看，汇金的