黄金这轮行情，表面上看还是 避险资产的故事，但现在市场真正要面对的，可能是另一个更现实的问题：黄金最重要的买盘之一——央行需求，正在变弱，甚至开始出现方向上的变化。 美国银行和法国外贸银行最近给出的判断，其实已经把这层担忧说得很直白了：一些央行正在把资金从黄金转向能源和粮食，甚至有央行在卖金，以捍卫本币汇率，或者直接支付能源账单。 换句话说，战争并没有自动推高黄金的需求，反而正在把政策制定者的优先级，拉回到更基础的层面：先保能源、保供应、保经济稳定，再谈储备多元化。 黄金最强的靠山，可能正在变弱 过去一轮黄金大涨，央行买盘是最核心的驱动力之一。 自 2022 年底以来，央行需求一直是黄金历史性上涨的重要支撑。 但现在这个支撑，至少在未来可预见的一段时间里，可能开始松动。原因不复杂：伊朗战争带来的，不只是地缘风险，还有更直接的能源冲击。 当油价上涨、液化天然气和化肥成本同步攀升时，很多国家的财政资源会优先被重新分配到最现实的地方： 确保能源供应、维持食品供应、保障关键基础设施。 这意味着什么？ 意味着原本可能流向黄金储备的资金，现在更可能被用于 “维持生计”。 美银的说法很关键：央行可能正在把钱从黄金挪向能源和粮食。 这不是市场情绪层面的变化，而是政策优先级层面的变化。对于黄金来说，这比短线资金流出更麻烦，因为它打击的是长期买盘逻辑。 这轮黄金下跌，已经不是单纯的 “避险失败” 了 更值得警惕的是，黄金现在并不是在一个舒服的位置上。 金价刚刚经历了自 20 世纪 80 年代以来最猛烈的单周下跌，而在 1 月底创下历史新高之后，黄金就一直没能重新找回上行节奏。即便地缘政治紧张局势不断升级，黄金也没有像传统逻辑那样持续上涨，这本身就说明市场结构已经发生了变化。 美国银行财富管理公司高级投资策略师 Rob Haworth 把今年早些时候的行情形容为投机性 “冲顶”。这个判断背后其实

如果说过去一段时间 OpenAI 最鲜明的标签，是 “为了算力可以不计成本地往前冲”，那么最近这家公司释放出来的信号，已经明显不同了。奥尔特曼在美国基础设施峰会上的表态，其实已经把这层变化说得很直白：数据中心建设并不是一件轻松的事，规模越大，变量越多，任何一个环节出问题，都可能影响整体推进。得州阿比林的数据中心园区遭遇极端天气、服务短暂中断，只是一个缩影；供应链压力、施工周期、交付节奏，这些看似偏后端的现实问题，正在一点点把 OpenAI 拉回到 “必须务实” 的轨道上。对于一家以技术叙事和资本想象力著称的公司来说，这种变化并不只是运营层面的调整，更像是战略重心的再平衡。 更关键的是，OpenAI 现在面对的不是单纯的技术竞赛，而是一次面向公开市场的 “预演”。作为一家具备 IPO 预期的公司，它必须从过去那种更偏私募市场的高增长逻辑，切换到公开市场更看重的财务纪律和可持续性逻辑。上一轮融资把 OpenAI 的估值推到 7300 亿美元，市场会自然把它放到更严格的框架里审视：你可以讲 AI 的长期故事，但你也必须说明，庞大的资本开支、超高的算力采购和收入增长之间，到底如何形成闭环。也正因如此，外界对 OpenAI 此前一系列大额基础设施承诺的争议才会不断发酵。奥尔特曼此前曾暗示公司未来八年可能承诺投入约 1.4 万亿美元，而公司 2024 年的年度收入只有 131 亿美元，这种极强的反差感，很容易让市场联想到上世纪 90 年代末那种供应商融资模式，也让 “AI 泡沫” 的讨论持续升温。Futurum Group 的丹尼尔·纽曼说得很直接，市场未必会为 “不计后果的增长与支出” 买单，投资者更希望看到收入增长能和支出规模匹配，这也是 OpenAI 如今调整策略的核心背景。 所以，OpenAI 现在的变化不是 “不扩张”，而是 “扩张方式变了”。从公开信息看，公司已经开始把原本

很多人现在看英伟达，都会有一种很强的割裂感。 一边是财报继续炸裂：英伟达截至 2026 财年第四季度，单季营收达到 681 亿美元，同比增长 73%，环比增长 20%；Non-GAAP 毛利率 75.2%；Non-GAAP 净利润 395.5 亿美元，同比增长 79%。全年看，营收 2159.38 亿美元，同比增长 65%；Non-GAAP 净利润 1169.97 亿美元，GAAP 净利润 1200.67 亿美元，同样都在历史高位。下一季度，公司给出的营收指引中值是 780 亿美元，毛利率指引仍维持在 74.5% 到 75.5% 之间。 另一边却是市场越来越不愿意继续给它 “神话溢价”。问题不在于英伟达是不是还强，而在于投资者开始重新思考：它的强，究竟还能持续多久？ 1）真正的变化，不是需求没了，而是 “替代路径” 变多了 过去英伟达最可怕的地方，不只是 GPU 卖得好，而是它几乎把 “AI 计算” 这件事做成了封闭生态：芯片、网络、软件栈、开发者习惯，全部围绕它转。 但现在，越来越多大厂开始不想只做 “英伟达生态里的大客户”，而是想自己搭出一条可替代路径。 UALink 联盟就是一个很典型的信号。它的官网明确把自己定义为面向 AI 加速器之间通信的开放行业互联标准，成员里已经包括 AWS、AMD、Apple、Cisco、Google、HPE、Intel、Meta、Microsoft、Synopsys 等公司。这个联盟本质上不是 “技术讨论会”，而是科技巨头们在给未来的 AI 集群互联找一个不完全依赖英伟达的答案。 与此同时，Google 正在推动 TPU 更好地适配 PyTorch，目的就是削弱英伟达长期以来在 AI 计算市场上的软件优势；Broadcom 则公开把自家 AI 芯片收入的可见度拉到了 2027 年，预计 AI 芯片收入明年将超过 1000 亿美元，并且明确

历史不会简单重演，但市场的情绪、风险的堆积方式，往往会押着相似的韵脚走。站在 2026 年回头看，最让人不安的，不是某一只个股的波动，而是三个层面的压力，正在同时变得清晰：私人信贷开始出现流动性摩擦，商业地产还在持续出血，估值却依然站在高位。与此同时，AI 资本开支又把这轮周期和 2008 年明显区分开来。 第一条预警：私人信贷，像极了当年的 “次贷” 2007 年最先出问题的，是次贷；2026 年最先让人开始警惕的，则是私人信贷。去年以来，First Brands 和 Tricolor 的破产已经让市场开始重新审视信用质量，而到了今年 3 月，Morgan Stanley、Cliffwater、BlackRock 等机构相继对私募信贷基金采取了限制赎回、压缩回购的动作，Blue Owl 也被曝出出售资产并在部分基金中暂停赎回。换句话说，投资者最熟悉的那个词——“赎回限制”——又回来了。 这件事之所以危险，不是因为某一只基金本身，而是因为它说明信用市场开始从 “定价问题” 转向 “流动性问题”。一旦投资者开始担心估值不透明、回收率不够、退出不顺畅，市场传导速度会比大家想象得快得多。私人信贷本来是为了分散融资渠道，但当资产端质量和负债端流动性同时承压时，它就会从 “替代银行” 的故事，变成 “放大脆弱性” 的故事。 第二条预警：商业地产，问题没有结束，只是换了形态 2007 年的地产危机，主要集中在住宅端；这一次，住宅端虽然也有压力，但真正让人头疼的是商业地产，尤其是办公楼。远程办公改变了需求结构，办公室需求恢复慢得多，Reu ters 引述 Green Street 的判断甚至把美国写字楼空置问题形容为一个 “黑洞”。与此同时，Trepp 的数据显示，2026 年初美国 CMBS 拖欠率仍处在高位，1 月为 7.47%，办公物业依然是主要拖累项。 更麻烦的是，压力并不只在办

$趣致集团(00917)$ 连续回购，大股东这是在给股价守岁啊，坐等节后红包行情[财迷]  [财迷]  

1.阿里巴巴-SW (09988.hk) 中国批准阿里筹备购买英伟达H200芯片，这对阿里云来说是重要补给。虽然自研芯片仍在推进，但短期内高端算力还得靠外部采购。我认为云业务的竞争力离不开底层算力，这一步很务实。$阿里巴巴-W(09988)$  

$小米集团-W(01810)$   车辆起火事件值得警惕，虽然通报称电池正常，但安全问题对于正在发力造车的小米来说极为敏感。我觉得这可能会短暂影响市场对小米汽车业务的信任度，尤其在新车交付爬坡阶段，任何安全事故都可能被放大，短期需观察舆情与用户反馈。

高盛（GS）：全球投资银行龙头，业务覆盖投资银行、交易、资产管理、私人财富管理等，受益于全球资本市场活动，并购、IPO 业务增长。交易业务依托市场波动与风险管理能力，保持稳定盈利，资产管理业务规模持续增长，私人财富管理服务高净值客户，提升盈利能力。同时，推进数字化转型，拓展零售金融业务，拓宽收入来源。