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01-27

$联合健康(UNH)$ 参照英特尔等，政府基金入股，老美现在跟神秘东方有样学样

01-23

当大家都看好这个板块时、当大家都在这个板块挣钱时，说明进入的窗口已经关了

01-23

如果携程换成booking，果断买入就是了，可惜了

01-23

虽然个人很反感多多（主要是病毒营销和冒牌盛行），但不可否认多多是个能挣钱的公司，特别是、多多明面上不属于某一个特定派系（政经都包含），出海也在闷声发大财。现在明显是超跌了，一个10万罚款，别听那些评论的又是信号又是啥的、其实啥p事也没有，反而是靴子落地。买就行，段老板持有的大家也可以放心了

01-23

$百度集团-SW(09888)$ 好投资最怕的就是不实地调研，投资标的的产品最起码要用一下对比一下

01-23

$阿里巴巴-W(09988)$ 阿里的整个内部和关联生态是有很大问题的，技术型死磕型的大项目几乎没有成功的。那些“成功”的，也是吃干抹净敲骨吸髓。说的有点极端啊，不喜勿喷

01-22

$小米集团-W(01810)$ 跌到20以内是比较合适的。但是，即使跌到20以内，也远离港A

2025-11-25

$阿里巴巴(BABA)$ 这财报...要跌了

2025-11-24

反正我已经转了

谷歌Gemini会取代ChatGPT成为老大吗？

2025-10-09

$法拉利(RACE)$ 好机会啊

2025-09-12

39.5

2025-09-11

苍蝇也是肉

2025-09-10

$苹果(AAPL)$ 苹果发布会的下跌如期而至，懂的朋友只需加仓

2025-09-10

43.65

2025-09-07

经济学理论告诉我们，凡是两大假设不成立的学说，假设之后的所有文字都是废话

张忆东：A股、港股会走出20年超级牛市，类似地产20年牛市

2025-09-04

$WPP PLC(WPP)$ 当ai降温后，就是价值回归之时

2025-08-29

不尴尬吗

阿里、谷歌，全球唯二具备全栈AI技术能力的科技巨头

2025-08-29

2021年开始就有这新闻了，这是配合机构跑路吗

市场消息：阿里开发新款AI芯片顶替英伟达，不再由台积电代工

2025-08-24

人如其名

2025-08-22

it，跟职业一模一样，太悲哀了[财迷]

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16:36","market":"us","language":"zh","title":"谷歌Gemini会取代ChatGPT成为老大吗？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1111844023","media":"老虎资讯综合","summary":"截至发稿，谷歌夜盘再涨2.73%，股价达307.7美元，再创历史新高。","content":"<html><head></head><body><p>近期，一个在行业内不断升温的观点引发关注：<strong>用户是否真的会从 ChatGPT 转向谷歌最新的 Gemini？</strong></p><p>随着 Gemini 3 正式发布，谷歌在编码能力、搜索效能、图像生成等方面全面升级，表现亮眼。</p><p>多位知名研究者与分析人士均给予积极评价，认为此次升级兑现了此前的期待。</p><p>截至发稿，谷歌夜盘再涨2.73%，股价达307.7美元，再创历史新高。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c308ededc777c3a67fc8887e65ddd990\" tg-width=\"912\" tg-height=\"611\"/></p><p>回顾一年多前，Gemini 还被视为“失败作品”，因为设计风格和产品完成度问题饱受嘲讽。</p><p>同一时期，OpenAI 多次选择与谷歌“正面对抗”，同步发布新品，并频频获得市场掌声。大量用户因此扎根在 OpenAI 生态中，把 ChatGPT 当成主要的 AI 助手，并不断培养个人化的使用习惯。</p><p>科技行业有一个普遍规律：</p><p><strong>让用户接受一个新应用很难，让用户迁移更难。</strong></p><p>这意味着，即使后来者产品更强，用户也未必愿意轻易更换平台。因此 ChatGPT 目前仍保持明显的用户规模优势——<strong>每周约 8 亿用户，而 Gemini 月活为 6.5 亿</strong>。OpenAI 的先发优势仍在发挥作用。</p><p>但必须承认的是，在产品节奏上，<strong>OpenAI 最近出现了跟不上谷歌的迹象。</strong></p><p>过去这一周，OpenAI 不再像以前那样“压着同一天发布新品”展示气势，反而在开放部分敏感内容后，引发外界质疑其是否存在增长焦虑。</p><p>虽然 OpenAI 管理层仍在公开场合强调领先优势，但多家媒体报道称，在公司内部讨论中，高层已经承认谷歌的高速反攻将带来一段“艰难期”。</p><p>与此同时，OpenAI 的声誉和形象在部分行业群体中也经历波动。例如 Sora 在推出后，引发影视及创意行业的普遍警惕，令公司在这些领域的友好度有所下降。加之普通用户对“AI 是否冲击就业”的担忧不断强化，ChatGPT 正逐渐成为公众认知中最具代表性的“AI 威胁”，这反过来也可能成为先发品牌不得不面对的新压力。</p><p>相比之下，Gemini 虽然品牌力相对弱，但“存在感不那么强”反而让谷歌处于一种更稳妥的位置。如果未来监管方向或公众情绪发生变化，谷歌可以非常自然地将其强大的底层 AI 能力整合进 Chrome、Android、Google Search 等日常产品中，让用户在无感知的情况下全面切换到更强的 AI 引擎。</p><p>这与商业史中经典的一幕颇为相似：</p><p>并非要推出最张扬的产品，而是成为那个“最可靠、不出事故”的选择。</p><p>从谷歌的角度来看，它拥有的可能正是那套既强大又稳健的技术——<strong>不会让用户担心“下一秒就改变整个就业市场”的技术。</strong></p><p>只是一个继续服务全球数十亿人的、看似普通的 Google Search。</p><p></p><p><em>综合自The Information《Maybe Google Does Win It All》、及网络。</em></p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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苹果发布会的下跌如期而至，懂的朋友只需加仓","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/30e60131895e92c962734f64c273ddfb","width":"981","height":"1637"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/477167889802032","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1490,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":1,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":477134678823728,"gmtCreate":1757510449496,"gmtModify":1757510450926,"author":{"id":"4109628599426380","authorId":"4109628599426380","name":"Mmike","avatar":"https://static.tigerbbs.com/8aac224639a0ce7bc6c7dac73a7853b7","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4109628599426380","authorIdStr":"4109628599426380"},"themes":[],"htmlText":"43.65","listText":"43.65","text":"43.65","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/477134678823728","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1590,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":476034966204888,"gmtCreate":1757223023258,"gmtModify":1757223025063,"author":{"id":"4109628599426380","authorId":"4109628599426380","name":"Mmike","avatar":"https://static.tigerbbs.com/8aac224639a0ce7bc6c7dac73a7853b7","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4109628599426380","authorIdStr":"4109628599426380"},"themes":[],"htmlText":"经济学理论告诉我们，凡是两大假设不成立的学说，假设之后的所有文字都是废话","listText":"经济学理论告诉我们，凡是两大假设不成立的学说，假设之后的所有文字都是废话","text":"经济学理论告诉我们，凡是两大假设不成立的学说，假设之后的所有文字都是废话","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/476034966204888","repostId":"2565589615","repostType":4,"repost":{"id":"2565589615","kind":"highlight","pubTimestamp":1757039705,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2565589615?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2025-09-05 10:35","market":"hk","language":"zh","title":"张忆东：A股、港股会走出20年超级牛市，类似地产20年牛市","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2565589615","media":"投资作业本Pro","summary":"解释了港股长牛的内在原因。","content":"<html><head></head><body><p><a href=\"https://laohu8.com/S/601377\">兴业证券</a>全球首席策略分析师张忆东从“时代红利”和“国家有形之手引导”两个方面，阐述了A股与港股将迎来二十年超级牛市的逻辑，并进一步从香港市场的四个特点出发，解释了港股长牛的内在原因。</p><p><strong>要点如下：</strong></p><p>1、中国权益资产的一个超级长牛，包括A股和港股，可能都会走出一个长达二十多年的超级长牛。</p><p>2、比如很多人质疑国产算力所谓的“寒王们”太贵、有泡沫。我们要以发展眼光看问题。它的标杆作用好比改革开放初期的“傻子瓜子”，或者一线城市房价持续飙升对整个房地产的拉动作用，当时的房地产对中国经济方方面面起到了推动作用。</p><p>当时的房地产对中国经济方方面面起到了推动作用。</p><p>但我并不是建议大家无脑追高，只是说这个现象有时代意义。就像当年00年代上海房子，老觉得贵，老说租金回报率与收入不匹配。现在收入匹配了，租金回报率高了，大家反而不买了。</p><p>这其实是时代浪潮，要用发展眼光看问题。这个超级长牛叫做时势造英雄。</p><p>3、大家千万不要还想（中国这轮牛市）疯牛、快牛，不可能，一定是长牛。</p><p>这次和以前最大不同是国家力量、有形之手在引领。</p><p>会吸取2014-2015年疯牛教训——杠杆牛最终一地鸡毛，国家没有通过资本市场对实体经济形成正反馈，反而要拿出大量资源救市，这是沉痛教训。</p><p>4、我把这次有形之手主导下的中国股市（A股和港股）长牛形象比喻为“小白兔式长牛”。</p><p>小白兔在龟兔赛跑中猛冲、快速跑，然后睡一觉调整，睡醒精神抖擞再冲，再睡再冲。</p><p>这次中国式“小白兔长牛”是伴随阶段性快涨和调整、拾级而上的长牛。</p><p>美国的长牛是乌龟式慢牛。</p><p>5、（中国）这个长牛走法像1998年到2020年的房地产，繁荣二十多年的地产长牛：走快了、热度高了，政策调控就压一压；冷了，政策就托一托，如此震荡前行。</p><p>6、这轮长牛不是为了少数投机分子、有钱资本家割国家韭菜，而是通过长牛盘活社会财富，帮助改善地方政府、企业、居民的资产负债表。</p><p>通过这轮行情，地方政府相关资产上市变现。</p><p>7、2023年之前的中国股市和2023年之后的中国股市是两个股市。</p><p>2023年之前我们动辄讲学习西方模式，动辄讲中国股市是新兴加转轨市场，觉得自己不成熟，要向西方成熟市场学习。</p><p>但2023年发生质的变化。2023年中央金融工作会议讲得很清楚，我们本质上不同于西方金融模式，我们是以义取利，而不是唯利是图。</p><p>以义取利就是看民族大义、国家大义，看国家长期角度如何更好提升<a href=\"https://laohu8.com/S/QC7.SI\">全民</a>福利。</p><p>8、短期的羊群效应不用羡慕嫉妒恨。</p><p>很多人前面涨得快就焦急得不得了，觉得再不进去牛市就结束了。</p><p>我说牛市远没有结束，可能是20年的牛市，有什么好担心？要更多关注资产本身，而不是涨一点怕踏空、跌一点怕套牢。</p><p>9、香港特色的第一点：拥抱祖国，国家赋能。</p><p>第二点是从资金面角度来说，港股和A股一样都将受益于中国社会财富（特别是居民财富）从避险资产向股票、向权益资产再配置的大潮。</p><p>第三点，港股生态环境在加速良性循环，这跟21年到24年年初是不一样的。</p><p>第四点，这轮港股长牛的一个重要特色是港股的底层投资逻辑从外资主导的离岸市场化转向中国泛中资，中国和中国的朋友圈，或者认同中国发展理念的这种泛中资主导的在岸市场化。</p><p>10、很多投资者老是问我外资什么时候来，好像外资不来A股港股就没有行情一样。</p><p>这种心态还停留在小国寡民的思维模式中，根本没有意识到我们已经是世界第二大经济体，我们的社会财富在全球都是一个惊人的量级。</p><p>11、中国经济格局绝对不是90年代、00年代的日本。我们更像什么？我认为中国更可比的是80年代中后期到90年代上半期互联网浪潮兴起前的美国。</p><p>12、中国现在无论是科技、新消费、创新药，还是很多结构性亮点，可说是此起彼伏。</p><p>所以不用太在意宏观，宏观稳住就好——既不会崩也不会热，是温和走向高质量发展。</p><p>13、假以时日，随着中国长牛赚钱效应持续，中东、欧洲的钱甚至华尔街都会回来，美国对冲基金也会来赚钱。这就是生态环境的良性循环。</p><p><strong>A股港股可能走出二十年超级长牛</strong></p><p>问：忆东总，先回顾一下八月港股市场的一个表现。包括你也曾提到说港股将走出超级长牛，请问这一判断的主要依据是什么呢？</p><p>张忆东：我想从两个维度来跟大家分享吧。首先<strong>我们来说一说中国权益资产的一个超级长牛，包括A股和港股，可能都会走出一个长达二十多年的超级长牛。</strong></p><p>这是一个重要的宏观叙事，最关键的宏观叙事其实是我们的经济增长方式。中国经济增长方式的转变，带来了中国权益资产的黄金发展期。</p><p>从90年代一直到2023年，总体来看，那是中国旧动能的扩张期。</p><p>中国旧动能是什么呢？是一种债务扩张型的、相对粗放的经济增长方式。</p><p>从1998年开始，房地产大时代开启。房地产的持续扩张带来了中国融资的黄金时代，对应的是城镇化、工业化的快速发展。</p><p>但到2020年左右，中国整体资产负债表扩张后，开始出现一些发展困惑，也就是2020年开始的新旧动能转换阵痛期悄然来临。以房地产为代表的经济增长动能正在显著放缓。</p><p>债务扩张型的经济增长方式正在越来越低效。中国的三张资产负债表——居民部门、企业部门和政府部门，经过过去二三十年的扩张，都出现了债务率偏高的状态。</p><p>最关键的是，每增加一分债务，对GDP的拉动效应越来越弱。这个时候，中国经济要转向高质量发展，要转型为科技创新驱动型国家，就需要关注直接融资，要利用资本市场的赋能。</p><p>我们简单回顾一下债务率问题。</p><p>中国最健康的一张资产负债表是中央政府的资产负债表。截至2024年底，中国国债余额只有34.5万亿人民币，占GDP的比例约26%。同期美国联邦政府的债务率高达36万亿美元，占GDP的比例约126.8%，比我们高了约100个百分点。</p><p>我们的隐忧在地方债务。不考虑隐性债务的情况下，根据社科院数据，狭义的地方政府债务率可能高达40%左右。</p><p>IMF的计算可能更高。政府债务率我们是有扩张空间的，非不能也，实不为也。</p><p><strong>中国经济没有系统性风险，需要转变经济发展方式</strong></p><p>我们知道政府可以hold住底，中国经济没有硬着陆或系统性风险。</p><p>但现在的发展问题是，我们究竟继续走债务扩张的路，还是换条路径？</p><p>如果要走债务扩张之路，我们还要看其他两张表——企业部门和居民部门的资产负债表。</p><p>中国居民部门的资产负债表曾经非常健康，中国人有储蓄习惯。但遗憾的是，从08年特别是2016年后，中国居民部门的资产负债表也在快速扩张。</p><p>08年居民部门债务占GDP比率不到20%，约17%-18%。但到24年，居民部门债务率已接近60%，而美国也不过70%左右。居民部门债务扩张空间非常有限，有天花板。</p><p>因为我们的民族性是以节俭为美德，是内敛型的民族。</p><p>我们的居民部门债务率很难比美国更高。企业部门的债务率也持续居高不下。截至去年24年三季度，中国企业部门债务率高达142%，这还不包括地方<a href=\"https://laohu8.com/S/600649\">城投</a>平台公司，如果加上可能更高。</p><p>反观美国，企业部门债务率只有74%左右。这些数据让我们知道中国经济发展模式转变势在必行。</p><p>所以大家不要有幻想。现在有些海外经济学家老出歪招，抱怨中国政府为什么不扩张，为什么不学美国模式大放水。不是这么回事，中国经济没有系统性风险，为什么不好好提升经济增长效率？中国经济的问题是转变发展模式。</p><p>转变发展模式的侧重点在哪儿？就像资产分类表，过去30年我们的重点是债务驱动GDP增长。但靠铁公基、靠房地产这种旧动能，效率越来越低了。</p><p>因为基数已经很高，它更多是兜底的作用。保证经济可持续性。高质量发展、有效率的发展一定要换增长方式。</p><p><strong>未来20年资本市场作用是盘活资产</strong></p><p>现在很简单，看资产负债表不能只看资产，还要看负债。未来20年甚至更长时间，资本市场的作用就是盘活资产。</p><p>通过盘活资产、提升效率，为中国的科技创新、新消费以及传统成熟行业的核心资产进行全球扩张、成为最有竞争力的公司而努力。</p><p>所以未来的资本市场，就像过去二三十年在债务扩张时期房地产的作用一样。</p><p>在债务扩张时期，房地产是牵一发而动全身的枢纽，是中国货币扩张、信用创造的核心渠道。现在高质量发展时代要盘活资产，资本市场就起到了牵一发而动全身的作用。</p><p>它通过盘活企业资产负债表、居民资产负债表，实现社会财富的优化配置。</p><p>过去40年改革开放积累的社会财富，现在基本上堆积在一些低效或避险资产里。</p><p>需要通过资本市场把这些财富投入到更高效的领域，如硬科技、高科技和新消费等新生产力上面，驱动资本市场和实体经济高质量发展的良性循环。</p><p>为什么是二三十年长牛？</p><p>这样理解就能知道，不单是港股，A股也会走出超级长牛。长牛是小目标，可能就是二三十年。为什幺二三十年刚好？</p><p>我们知道一个重要事件：到本世纪中叶，中国要完成中国式现代化。</p><p><strong>中国式现代化分两步走：第一步从2020年到2035年——注意2020年这个时间节点，是中国新旧动能开始转换的年份，我们开始感受旧动能退坡的痛，新动能尚未脱颖而出。</strong></p><p>但现在不一样了，随着今年年初DeepSeek、六代机、创新药、机器人等方面科技全面提升，特别是5月7日印巴冲突后到9月3日阅兵式展现的中国军工科技崛起甚至全球领先，让我们看到新动能开始如雨后春笋般兴起。</p><p><strong>中国式现代化已经在路上，我们已经走出了新旧动能切换的震动期，经济开始企稳。</strong></p><p><strong>从2020年到2035年是中国式现代化的第一步，基本实现社会主义现代化。</strong></p><p>在经济、科技、文化、生态等各领域取得重大进展，特别是要跻身创新型国家前列。要知道，在90年代到2020年的二三十年经济发展过程中，主要是债务扩张驱动模式。</p><p>而且我们当时是从农业社会为主的经济体走向工业化、城镇化大型经济体的过程。</p><p>之后中国要从大型经济体走向强国，要能够自主创新，成为创新型国家前列。</p><p><strong>这一切让我们看到这是时代红利，要拥抱这个红利。因为无论是股市还是楼市，都只是载体，时势造英雄。</strong></p><p><strong>现在中国经济发展模式刚好让资本市场起到最重要、牵一发而动全身的枢纽作用。</strong></p><p>它能够盘活社会财富，盘活资产负债表资产端，发挥效率。</p><p>简单举个例子，居民财富一半左右在房地产上，基本上被套住了。但房地产在一二线城市核心区域的租金回报率已经开始超过无风险收益率，所以没必要惊慌失措抛售。但房地产的黄金时代已经过去，这毫无疑问。</p><p>所以居民财富如果在房地产上，可以再等等，但如果房子多，可以进一步盘活，从低效、僵持状态通过资本市场发挥效率。</p><p>更加保守的是，截至今年6月底，中国居民储蓄存款高达162万亿，加上30多万亿银行理财，大量保险、社保、养老金等固收类资产里的社会财富，简单算算肯定超过200多万亿。</p><p>这200多万亿怎么盘活？居民财富除了房地产（约占社会财富250万亿左右大数），另外一半也是200多万亿大数。</p><p>这块资产流动性更高，应该积极布局到A股和港股，通过资本市场发挥更高效率、更好资源配置效率，进而形成社会财富的财富效应。</p><p>让企业家不再躺平，特别是民营企业家不再总考虑全球配置、资金外流，而是更积极投身中国新质生产力大潮。</p><p><strong>“寒王”被质疑太贵？上涨是时代造就的，要用发展的眼光看问题</strong></p><p>比如很多人质疑国产算力所谓的“寒王们”太贵、有泡沫。我们要以发展眼光看问题。</p><p><strong>它的标杆作用好比改革开放初期的“傻子瓜子”，或者一线城市房价持续飙升对整个房地产的拉动作用。当时的房地产对中国经济方方面面起到了推动作用。</strong></p><p><strong>上涨是时代造就的，而不是用静态的老式EPS、短期PE来算的。</strong>应该从社会发展角度看，这次中国的北交所、科创板、主板中的科技型公司，特别是与AI浪潮对应的好公司，正在经历戴维斯双击，业绩和估值都向上走。</p><p><strong>但我并不是建议大家无脑追高，只是说这个现象有时代意义。就像当年00年代上海房子，老觉得贵，老说租金回报率与收入不匹配。现在收入匹配了，租金回报率高了，大家反而不买了。</strong></p><p><strong>这其实是时代浪潮，要用发展眼光看问题。</strong></p><p>资本市场的造富效应、财富效应吸引眼球，让企业家愿意进行风险投资、做天使投资人，投入半导体、机器人、创新药、低空经济、AI等科技领域，形成星星之火可以燎原，资本市场帮助社会财富优化资源配置。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/603883\">老百姓</a>通过参与资本市场（比如今年买基金基本都跑赢指数），财富改善后，风险偏好提升，边际消费倾向也提升。这就是我看超级长牛的原因，<strong>这个超级长牛叫做时势造英雄。</strong></p><p>现在中国式现代化迈向本世纪中叶，未来二十多年发展就是高质量发展，通过资本市场优化资源配置，盘活政府、居民、企业资产负债表。</p><p>用资产端扩张化解债务忧虑，资产扩张了，资产负债率自然就下来了，对负债的恐慌才会彻底有效下降。</p><p><strong>这是我讲的第一点——时代红利。</strong></p><p>大家千万不要还想疯牛、快牛，不可能，一定是长牛</p><p>第二点，<strong>这次和以前最大不同是国家力量、有形之手在引领。</strong></p><p>我们用数据来看，2023年10月底召开中央金融工作会议，明确提出要坚定不移走中国特色金融发展之路，本质上不同于西方金融模式。</p><p>西方金融模式是市场化、纯粹绝对的市场化，说白了就是利益导向。</p><p>美国这么多年来，低效率的造船、钢铁、纺织服装等都转移到其他国家去了。美国想要制造业回流非常难，最多回流一些高科技领域的先进制造业，但低效率、不赚钱的制造业回不去。</p><p>这就是美国资本市场的特征，就是利益导向。</p><p>中国式发展模式不同。特别是2022年二十大后，我们更强调党的领导、党领导一切、党建引领。</p><p>这个大背景下，中国特色金融发展之路就是政治性、人民性、功能性，就是有形之手在引领。</p><p>对资本市场要求是协调、统筹高效市场和有为政府的关系，<strong>吸取2014-2015年疯牛教训</strong>——杠杆牛最终一地鸡毛，国家没有通过资本市场对实体经济形成正反馈，反而要拿出大量资源救市，这是沉痛教训。</p><p><strong>所以大家千万不要还想疯牛、快牛，不可能，一定是长牛。</strong></p><p>这个长牛走法像1998年到2020年的房地产：走快了、热度高了，政策调控就压一压；冷了，政策就托一托，如此震荡前行。</p><p><strong>我把这次有形之手主导下的中国股市（A股和港股）长牛形象比喻为“小白兔式长牛”，借鉴龟兔赛跑中乌龟和小白兔的运行方式。</strong></p><p><strong>美国的长牛是乌龟式慢牛，</strong>因为其市场化、唯利是图，有强大丰富的做空机制、立体交易机制，涨快了就有人做空赚钱。</p><p>中国做空机制相对不健全，整体还要呵护中小投资者利益。</p><p>中国特色背景下，要因地制宜，不要盲目抄别人，不然就变成“淮南为橘淮北为枳”的笑话。适合国情的发展模式才是真正有效的。</p><p>所以我们说现<strong>在中国大背景强调中国特色金融发展之路</strong>，与其他方面党引领中国式现代化一脉相承。</p><p><strong>这种情况下理解中国这轮长牛，可以借鉴当年房地产繁荣二十多年的长牛。</strong>但这个长牛不是乌龟式慢牛，而是“小白兔式长牛”：<strong>小白兔在龟兔赛跑中猛冲、快速跑，然后睡一觉调整，睡醒精神抖擞再冲，再睡再冲。</strong></p><p><strong>我们的资本市场由于缺乏市场化的丰富做空机制，一旦情绪来</strong>了，一哄而上，<strong>羊群效应非常强</strong>。再加上现在有高频量化主体，影响力越来越大，所以走得很快。</p><p><strong>走得快没问题，但会有调控，不外乎“水多了加面，面多了加水”。现在良性循环，长线资金入市，“储蓄搬家”已经方兴未艾（刚开始），现在还比较健康。</strong></p><p>整体行情从六月份以来有点加速。加速不要紧，加速后未来IPO节奏放开、再融资节奏放开一定会发生，这是规则演绎。</p><p><strong>因为这轮长牛不是为了少数投机分子、有钱资本家割国家韭菜，而是通过长牛盘活社会财富，帮助改善地方政府、企业、居民的资产负债表。</strong></p><p>通过这轮行情，地方政府相关资产上市变现。</p><p>2020年前地方政府更多是土地财政、搞铁公基，但2020年后合肥模式蔚然成风，各地学合肥模式，包括西安、长沙、珠三角、长三角。</p><p>合肥模式就是股权财政，通过积极介入资本市场、资本运作，给本地实体经济赋能，形成良性循环。</p><p>各地纷纷设立政府母基金作为种子基金，吸引<a href=\"https://laohu8.com/S/01315\">绿色经济</a>、低空经济、AI科技、机器人等创新领域。</p><p>如果这些新生产力资产迟迟不能变现，就是没有估值的资产，甚至可能不断打折，不利于资产负债表改善。</p><p>反过来说，如果通过并购重组（下一步中国资本市场并购重组重新蓬勃发展），通过快鱼吃慢鱼、大鱼吃小鱼，龙头公司用股票换场外资产、未上市公司股权，就形成良性循环。</p><p><strong>上市公司获得增量增长动能，净资产提升，估值和盈利双驱动。</strong></p><p>对地方政府而言，资产原来成本价甚至低于成本价（如果高位买可能被向下重估），资产负债表恶化。</p><p>但现在被上市公司收购，地方政府掌握的股权、资产一下子翻好多倍，快速改善资产负债表。对企业也是如此，特别是有些民营企业资产负债率高，可能想退出但没有渠道。</p><p>如果同行业龙头公司通过股票换股权（加上一点现金，现金可能通过再融资），收购场外资产，就快速形成行业内竞争格局优化、优胜劣汰。</p><p>这些都让我们看到资本市场在<a href=\"https://laohu8.com/S/00166\">新时代</a>、政府有形之手引领下，高效推动中国高质量发展。</p><p>2023年之前和现在是两个股市</p><p>所以我们来说，<strong>2023年之前的中国股市和2023年之后的中国股市是两个股市。</strong></p><p>2023年之前我们动辄讲学习西方模式，动辄讲中国股市是新兴加转轨市场，觉得自己不成熟，要向西方成熟市场学习。</p><p>但2023年发生质的变化。2023年中央金融工作会议讲得很清楚，我们本质上不同于西方金融模式，我们是以义取利，而不是唯利是图。</p><p>以义取利就是看民族大义、国家大义，看国家长期角度如何更好提升全民福利。</p><p>所以现在中国资本市场有伟大的历史使命感，通过自身活跃与实体经济形成正反馈，与科技创新形成正反馈，大家赚钱，国家发展，中国式现代化获得内驱力。</p><p><strong>这是我讲的第二点——有形之手引领这次中国式长牛。</strong></p><p><strong>这次中国式“小白兔长牛”是伴随阶段性快涨和调整、拾级而上的长牛。这就是中国国情，因为中国资本市场缺乏（市场化的丰富强大的做空机制）。而且我们也不想用西方纯粹市场化模式搞那么多做空机制。</strong></p><p>我们的“做空机制”就是：既然那么亢奋、估值那么高，好，多一点为社会主义服务、为实体经济服务，进行并购重组、资产注入、再融资和IPO。</p><p>这是中国特色的做空机制，抑制行情过度亢奋、过度投机，让行情持续为经济发展服务。</p><p><strong>短期的羊群效应不用羡慕嫉妒恨。很多人前面涨得快就焦急得不得了，觉得再不进去牛市就结束了。</strong></p><p>我说牛市远没有结束，可能是20年的牛市，有什么好担心？要更多关注资产本身，而不是涨一点怕踏空、跌一点怕套牢。其实是没有从本质理解这轮长牛。</p><p><strong>这是讲的大趋势：一是时代红利，第二是有形之手在主导和引领。</strong></p><p><strong>这个逻辑同时适用于A股和港股，是个大逻辑。因为2019年、2020年、2021年、2022年、2023年一直经过震荡整理。</strong></p><p><strong>从2024年开始，香港也在随着2023年reopen（疫情阴影解除），加速融入祖国发展大局。</strong></p><p>香港长牛特色之一：拥抱祖国、国家赋能</p><p>第二个层面我们再分享一下香港本身的逻辑。</p><p>刚才讲的是适合A股和港股两者共同的超长牛市逻辑。我们再想一想香港本身的特点和特色，主要分以下几个方面。</p><p>香港这轮行情的特色在哪儿呢？就是拥抱祖国、拥抱祖国发展大局。</p><p>从2023年年底开始，香港整个政治经济面貌可以用四个字概括：由治及兴——从治理整治到振兴发展，国家开始积极赋能。</p><p>一个标志性的转折信号是2023年中央金融工作会议明确提出要“巩固和提升香港国际金融中心地位”。</p><p>我们看到2023年曾有一股歪风造谣说香港已经是“国际金融中心遗址”，已经不是国际金融中心了。</p><p>中央金融工作会议明确表态国家赋能，明确提出巩固和提升香港国际金融中心地位，这是香港特色的第一点：拥抱祖国，国家赋能。</p><p>香港长牛特色之二：财富从避险资产流入港股</p><p>第二点是从资金面角度来说，港股和A股一样都将受益于中国社会财富（特别是居民财富）从避险资产向股票、向权益资产再配置的大潮。</p><p>这个大潮方兴未艾——今年7月份居民储蓄当月减少了1.1万亿，而在此之前二季度居民储蓄存款净增加了5万亿人民币。整个社会财富从避险资产向股市再配置的浪潮刚刚开始，而且是个良性循环。</p><p>只要不是疯牛，只要是一个拾级而上的行情，配置节奏也会比较平缓。</p><p>我们需要关注的一个指标是：2022年到2023年上半年，我国居民定期存款出现一个小高潮。那时三年期定存利率基本可以达到3%左右，而现在三年期定存利率可能只有1.7%左右。</p><p>十年期国债收益率是多少呢？也是1.7%左右。余额宝等货币基金的七天年化收益率可能在1%左右。保险寿险的预定利率现在也都降到了2%左右。</p><p>在这样的时代，<strong>权益资产的性价比其实比避险资产更好。所以这种情况下，港股和A股都受益于中国社会财富的再配置。我们不要妄自菲薄。</strong></p><p>我们已是世界第二大经济体，不用总关注外资</p><p><strong>很多投资者老是问我外资什么时候来，好像外资不来A股港股就没有行情一样。</strong></p><p><strong>这种心态还停留在小国寡民的思维模式中，根本没有意识到我们已经是世界第二大经济体，我们的社会财富在全球都是一个惊人的量级。</strong></p><p>改革开放40年的积累，我们不像拉美，也不像东南亚，我们没有经历过金融危机，没有被西方资本强取豪夺，我们的财富积累下来了，只是现在都堆积在避险资产里。</p><p><strong>下一步，在时代红利和国家政策引领下，在有形之手的推动下，长线资金入市的堵点已经打通了。</strong></p><p><strong>后续除了长线资金、国家队、<a href=\"https://laohu8.com/S/300368\">汇金</a>、保险社保之外，我们认为“老鼠拉木锨——大头在后头”：整个社会财富、居民储蓄搬家，以及社会财富从银行理财、货币基金、固收类资产、甚至保险分红型资产，向权益资产再配置。</strong></p><p><strong>我认为这是一个大趋势，是时代大趋势。这个状态就像00年代大家去买房子一样，刚开始还怀疑行不行，涨多了又害怕。</strong></p><p>你看04、05年就有一堆人喊上海房价有泡沫、要崩盘，结果从04、05年到2020年，上海房价平均从4100元/平涨到市区10万/平以上。</p><p>所以<strong>风物长宜放眼量，要有大的历史视角来看问题。</strong></p><p>所以我们讲，<strong>第二点就是港股和A股都有希望，而且我认为这是必然的——必将受益于中国社会财富的再配置。所谓“栽下梧桐树，引得<a href=\"https://laohu8.com/S/600716\">凤凰</a>来”。</strong></p><p>港股长牛特色之三：生态环境加速良性循环</p><p>第三个方面，港股的生态环境在加速良性循环，这跟2021年到2024年年初是不一样的。</p><p>过去几年，由于新旧动能切换，比如香港地产链、防止资本无序扩张对房地产相关产业链的压制，以及教培等行业调控，在2024年年初之前，整个香港的基本面和上市公司基本面毫无生气，大家比较悲观，资金都拥挤在纯粹的避险型央企红利资产上，把它当做债券类的红利资产，比如三桶油、四大行、三大运营商等。但有活力、有成长性的资产，大家非常悲观。</p><p>那时海外压制中国资产，海外投资者有三大预期，一直压制着中国资产特别是港股，导致2023年8月份港股卖空占比达到离谱的35%左右，做空港股成为全球最拥挤的两大交易策略之一。</p><p>当时的“三座大山”是：第一，觉得中国经济受房地产拖累会出现硬着陆，即“中国经济危机论”，现已被证伪；第二，觉得中国科技落后，美国在先进半导体和AI上卡我们脖子；第三，“民企退场论”，因为当时新旧动能切换对民企地产、互联网等有影响。</p><p>所以当时外资不断撤离，觉得中国资产只有交易价值，没有投资价值，甚至现在仍有少数海外投资者没转变过来。</p><p>但我们要讲的是，从2023年中央金融工作会议之后，特别是去年9月24日和9月26日以来，<a href=\"https://laohu8.com/S/08111\">中国产业</a>发展和经济发展格局已经非常明确，只是很多人不能理解。</p><p>我们要用政治经济学框架，而不是纯粹西方金融思维来看这个问题。</p><p>现在看，从去年9月政治局会议鼓励民营企业发展，到今年2月17日民营企业座谈会，再到5月份《民营经济促进法》等，一系列举措都表明“民企退场论”被推翻、被证伪。</p><p>不仅如此，北交所、科创板甚至港股的新消费、创新药、机器人、半导体等，大多都是民营资本、民营企业在崛起和快速发展。</p><p>所谓“中国科技落后论”也被丢到<a href=\"https://laohu8.com/S/601099\">太平洋</a>，因为正如开头所讲，无论是DeepSeek、AI、机器人、军工科技还是创新药，我们在科技层面全面突破，在全球呈现追赶甚至领先的趋势。</p><p><strong>所谓“中国经济硬着陆论”或“中国日本模式论”也在不断被推翻、被证伪。</strong></p><p>因为我刚才讲了中国中央政府资产负债表非常干净，足以托底不出现大的系统性风险。</p><p>同时，中国是全球最大的内需市场——从商品消费角度，我们已是全球最大市场。美国之所以是全球最大市场，是因为它的服务消费比我们大得多。</p><p><strong>但纯粹从商品消费看，中国已是世界最大内需市场，</strong>所以我们跟当年的日本不一样。</p><p><strong>新动能已开始蓬勃发展，中国经济开始企稳，开始缓慢走向高质量发展和改善的过程。</strong></p><p><strong>我说中国经济格局绝对不是90年代、00年代的日本。</strong></p><p><strong>我们更像什么？我认为中国更可比的是80年代中后期到90年代上半期互联网浪潮兴起前的美国。</strong></p><p>当时美国经济内需也在低位徘徊，但像山姆店、Costco等新兴商业模式开始崛起，当时著名基金经理彼得·林奇就是看老婆孩子买什么就找什么股票。</p><p><strong>中国现在无论是科技、新消费、创新药，还是很多结构性亮点，可说是此起彼伏。</strong></p><p><strong>所以不用太在意宏观，宏观稳住就好——既不会崩也不会热，是温和走向高质量发展。</strong></p><p>这种情况下，港股生态环境持续良性循环，特别是优质民营资本、科技、新消费、创新药企业纷纷到香港上市，给市场带来生机和引领。</p><p><strong>境内外增量资金持续流入香港市场，包括对中国理解正确的先知先觉主动管理型外资，从今年上半年开始布局，如亚太区的韩国、中国台湾、东南亚新加坡等。</strong></p><p>假<strong>以时日，随着中国长牛赚钱效应持续，中东、欧洲的钱甚至华尔街都会回来，美国对冲基金也会来赚钱。这就是生态环境的良性循环。</strong></p><p>港股长牛特色之四：外资主导离岸市场化转向泛中资主导的在岸市场化</p><p>第四点，这轮港股长牛的一个重要特色是底层投资逻辑从外资主导的离岸市场化，转向中国方、中资及中国朋友圈（认同中国发展理念的泛中资）主导的在岸市场化。</p><p>离岸市场和在岸市场有什么区别？</p><p>离岸市场通常是外围的、非核心布局的，所以你看较长时间里，无论是中国内地投资者还是外资，都像过江龙一样——A股涨了看港股是洼地就过去，赚不到钱又回来，没把港股当主战场；</p><p>外资也是美股涨多了看港股是洼地就冲一波，涨多了就减仓甚至做空，像是扶贫，是离岸市场。</p><p>在岸市场不一样。</p><p>在岸市场对优质公司有长期判断和拥抱，你看美股最典型——在岸市场如债券市场，<strong>本土资金是定海神针和支柱，好资产跌多了就有资金立足中长期布局，不像离岸市场越跌做空力量越凶、跌无止境。</strong></p><p>我们认为<strong>这次港股市场投资逻辑的转变，就是从离岸市场转向在岸市场。</strong></p><p><strong>可以看到投资风格也发生变化</strong>：原来是以深度价值（Deep Value）围绕确定性给溢价，所以红利型深度价值资产弹起来赚钱机会也大；现在在岸市场投资风格更加多元化。</p><p>除了价值股（作为盾牌支撑中枢上移，特别是红利资产、传统行业龙头和核心资产持续价值重估）之外，以科技、新消费、创新药为代表的成长性资产会给予成长溢价——高增长给高估值。</p><p>这就是在岸市场的魅力：国产算力在A股可以出现几百倍估值，在美股你看科技、创新甚至明显很烂的稀土股票也是市梦率估值。</p><p><strong>并不是成熟市场估值就一定低</strong>，美股这几年其实给成长股估值溢价。</p><p><strong>所以在岸市场的特征是风格更加多元化、攻守兼备</strong>：有价值股机会，也有成长股机会，而成长股会基于成长性给溢价。</p></body></html>","source":"lsy1716810789658","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>张忆东：A股、港股会走出20年超级牛市，类似地产20年牛市</title>\n<style 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href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/Wl6i8VXDqZpFbKkL6XE82Q\">网页链接</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/e68f18a297e419bae3cc0320b6d8ff4e","relate_stocks":{"399001":"深证成指","399006":"创业板指","HSI":"恒生指数","HSTECH":"恒生科技指数","HSCEI":"国企指数","000001.SH":"上证指数"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/Wl6i8VXDqZpFbKkL6XE82Q","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2565589615","content_text":"兴业证券全球首席策略分析师张忆东从“时代红利”和“国家有形之手引导”两个方面，阐述了A股与港股将迎来二十年超级牛市的逻辑，并进一步从香港市场的四个特点出发，解释了港股长牛的内在原因。要点如下：1、中国权益资产的一个超级长牛，包括A股和港股，可能都会走出一个长达二十多年的超级长牛。2、比如很多人质疑国产算力所谓的“寒王们”太贵、有泡沫。我们要以发展眼光看问题。它的标杆作用好比改革开放初期的“傻子瓜子”，或者一线城市房价持续飙升对整个房地产的拉动作用，当时的房地产对中国经济方方面面起到了推动作用。当时的房地产对中国经济方方面面起到了推动作用。但我并不是建议大家无脑追高，只是说这个现象有时代意义。就像当年00年代上海房子，老觉得贵，老说租金回报率与收入不匹配。现在收入匹配了，租金回报率高了，大家反而不买了。这其实是时代浪潮，要用发展眼光看问题。这个超级长牛叫做时势造英雄。3、大家千万不要还想（中国这轮牛市）疯牛、快牛，不可能，一定是长牛。这次和以前最大不同是国家力量、有形之手在引领。会吸取2014-2015年疯牛教训——杠杆牛最终一地鸡毛，国家没有通过资本市场对实体经济形成正反馈，反而要拿出大量资源救市，这是沉痛教训。4、我把这次有形之手主导下的中国股市（A股和港股）长牛形象比喻为“小白兔式长牛”。小白兔在龟兔赛跑中猛冲、快速跑，然后睡一觉调整，睡醒精神抖擞再冲，再睡再冲。这次中国式“小白兔长牛”是伴随阶段性快涨和调整、拾级而上的长牛。美国的长牛是乌龟式慢牛。5、（中国）这个长牛走法像1998年到2020年的房地产，繁荣二十多年的地产长牛：走快了、热度高了，政策调控就压一压；冷了，政策就托一托，如此震荡前行。6、这轮长牛不是为了少数投机分子、有钱资本家割国家韭菜，而是通过长牛盘活社会财富，帮助改善地方政府、企业、居民的资产负债表。通过这轮行情，地方政府相关资产上市变现。7、2023年之前的中国股市和2023年之后的中国股市是两个股市。2023年之前我们动辄讲学习西方模式，动辄讲中国股市是新兴加转轨市场，觉得自己不成熟，要向西方成熟市场学习。但2023年发生质的变化。2023年中央金融工作会议讲得很清楚，我们本质上不同于西方金融模式，我们是以义取利，而不是唯利是图。以义取利就是看民族大义、国家大义，看国家长期角度如何更好提升全民福利。8、短期的羊群效应不用羡慕嫉妒恨。很多人前面涨得快就焦急得不得了，觉得再不进去牛市就结束了。我说牛市远没有结束，可能是20年的牛市，有什么好担心？要更多关注资产本身，而不是涨一点怕踏空、跌一点怕套牢。9、香港特色的第一点：拥抱祖国，国家赋能。第二点是从资金面角度来说，港股和A股一样都将受益于中国社会财富（特别是居民财富）从避险资产向股票、向权益资产再配置的大潮。第三点，港股生态环境在加速良性循环，这跟21年到24年年初是不一样的。第四点，这轮港股长牛的一个重要特色是港股的底层投资逻辑从外资主导的离岸市场化转向中国泛中资，中国和中国的朋友圈，或者认同中国发展理念的这种泛中资主导的在岸市场化。10、很多投资者老是问我外资什么时候来，好像外资不来A股港股就没有行情一样。这种心态还停留在小国寡民的思维模式中，根本没有意识到我们已经是世界第二大经济体，我们的社会财富在全球都是一个惊人的量级。11、中国经济格局绝对不是90年代、00年代的日本。我们更像什么？我认为中国更可比的是80年代中后期到90年代上半期互联网浪潮兴起前的美国。12、中国现在无论是科技、新消费、创新药，还是很多结构性亮点，可说是此起彼伏。所以不用太在意宏观，宏观稳住就好——既不会崩也不会热，是温和走向高质量发展。13、假以时日，随着中国长牛赚钱效应持续，中东、欧洲的钱甚至华尔街都会回来，美国对冲基金也会来赚钱。这就是生态环境的良性循环。A股港股可能走出二十年超级长牛问：忆东总，先回顾一下八月港股市场的一个表现。包括你也曾提到说港股将走出超级长牛，请问这一判断的主要依据是什么呢？张忆东：我想从两个维度来跟大家分享吧。首先我们来说一说中国权益资产的一个超级长牛，包括A股和港股，可能都会走出一个长达二十多年的超级长牛。这是一个重要的宏观叙事，最关键的宏观叙事其实是我们的经济增长方式。中国经济增长方式的转变，带来了中国权益资产的黄金发展期。从90年代一直到2023年，总体来看，那是中国旧动能的扩张期。中国旧动能是什么呢？是一种债务扩张型的、相对粗放的经济增长方式。从1998年开始，房地产大时代开启。房地产的持续扩张带来了中国融资的黄金时代，对应的是城镇化、工业化的快速发展。但到2020年左右，中国整体资产负债表扩张后，开始出现一些发展困惑，也就是2020年开始的新旧动能转换阵痛期悄然来临。以房地产为代表的经济增长动能正在显著放缓。债务扩张型的经济增长方式正在越来越低效。中国的三张资产负债表——居民部门、企业部门和政府部门，经过过去二三十年的扩张，都出现了债务率偏高的状态。最关键的是，每增加一分债务，对GDP的拉动效应越来越弱。这个时候，中国经济要转向高质量发展，要转型为科技创新驱动型国家，就需要关注直接融资，要利用资本市场的赋能。我们简单回顾一下债务率问题。中国最健康的一张资产负债表是中央政府的资产负债表。截至2024年底，中国国债余额只有34.5万亿人民币，占GDP的比例约26%。同期美国联邦政府的债务率高达36万亿美元，占GDP的比例约126.8%，比我们高了约100个百分点。我们的隐忧在地方债务。不考虑隐性债务的情况下，根据社科院数据，狭义的地方政府债务率可能高达40%左右。IMF的计算可能更高。政府债务率我们是有扩张空间的，非不能也，实不为也。中国经济没有系统性风险，需要转变经济发展方式我们知道政府可以hold住底，中国经济没有硬着陆或系统性风险。但现在的发展问题是，我们究竟继续走债务扩张的路，还是换条路径？如果要走债务扩张之路，我们还要看其他两张表——企业部门和居民部门的资产负债表。中国居民部门的资产负债表曾经非常健康，中国人有储蓄习惯。但遗憾的是，从08年特别是2016年后，中国居民部门的资产负债表也在快速扩张。08年居民部门债务占GDP比率不到20%，约17%-18%。但到24年，居民部门债务率已接近60%，而美国也不过70%左右。居民部门债务扩张空间非常有限，有天花板。因为我们的民族性是以节俭为美德，是内敛型的民族。我们的居民部门债务率很难比美国更高。企业部门的债务率也持续居高不下。截至去年24年三季度，中国企业部门债务率高达142%，这还不包括地方城投平台公司，如果加上可能更高。反观美国，企业部门债务率只有74%左右。这些数据让我们知道中国经济发展模式转变势在必行。所以大家不要有幻想。现在有些海外经济学家老出歪招，抱怨中国政府为什么不扩张，为什么不学美国模式大放水。不是这么回事，中国经济没有系统性风险，为什么不好好提升经济增长效率？中国经济的问题是转变发展模式。转变发展模式的侧重点在哪儿？就像资产分类表，过去30年我们的重点是债务驱动GDP增长。但靠铁公基、靠房地产这种旧动能，效率越来越低了。因为基数已经很高，它更多是兜底的作用。保证经济可持续性。高质量发展、有效率的发展一定要换增长方式。未来20年资本市场作用是盘活资产现在很简单，看资产负债表不能只看资产，还要看负债。未来20年甚至更长时间，资本市场的作用就是盘活资产。通过盘活资产、提升效率，为中国的科技创新、新消费以及传统成熟行业的核心资产进行全球扩张、成为最有竞争力的公司而努力。所以未来的资本市场，就像过去二三十年在债务扩张时期房地产的作用一样。在债务扩张时期，房地产是牵一发而动全身的枢纽，是中国货币扩张、信用创造的核心渠道。现在高质量发展时代要盘活资产，资本市场就起到了牵一发而动全身的作用。它通过盘活企业资产负债表、居民资产负债表，实现社会财富的优化配置。过去40年改革开放积累的社会财富，现在基本上堆积在一些低效或避险资产里。需要通过资本市场把这些财富投入到更高效的领域，如硬科技、高科技和新消费等新生产力上面，驱动资本市场和实体经济高质量发展的良性循环。为什么是二三十年长牛？这样理解就能知道，不单是港股，A股也会走出超级长牛。长牛是小目标，可能就是二三十年。为什幺二三十年刚好？我们知道一个重要事件：到本世纪中叶，中国要完成中国式现代化。中国式现代化分两步走：第一步从2020年到2035年——注意2020年这个时间节点，是中国新旧动能开始转换的年份，我们开始感受旧动能退坡的痛，新动能尚未脱颖而出。但现在不一样了，随着今年年初DeepSeek、六代机、创新药、机器人等方面科技全面提升，特别是5月7日印巴冲突后到9月3日阅兵式展现的中国军工科技崛起甚至全球领先，让我们看到新动能开始如雨后春笋般兴起。中国式现代化已经在路上，我们已经走出了新旧动能切换的震动期，经济开始企稳。从2020年到2035年是中国式现代化的第一步，基本实现社会主义现代化。在经济、科技、文化、生态等各领域取得重大进展，特别是要跻身创新型国家前列。要知道，在90年代到2020年的二三十年经济发展过程中，主要是债务扩张驱动模式。而且我们当时是从农业社会为主的经济体走向工业化、城镇化大型经济体的过程。之后中国要从大型经济体走向强国，要能够自主创新，成为创新型国家前列。这一切让我们看到这是时代红利，要拥抱这个红利。因为无论是股市还是楼市，都只是载体，时势造英雄。现在中国经济发展模式刚好让资本市场起到最重要、牵一发而动全身的枢纽作用。它能够盘活社会财富，盘活资产负债表资产端，发挥效率。简单举个例子，居民财富一半左右在房地产上，基本上被套住了。但房地产在一二线城市核心区域的租金回报率已经开始超过无风险收益率，所以没必要惊慌失措抛售。但房地产的黄金时代已经过去，这毫无疑问。所以居民财富如果在房地产上，可以再等等，但如果房子多，可以进一步盘活，从低效、僵持状态通过资本市场发挥效率。更加保守的是，截至今年6月底，中国居民储蓄存款高达162万亿，加上30多万亿银行理财，大量保险、社保、养老金等固收类资产里的社会财富，简单算算肯定超过200多万亿。这200多万亿怎么盘活？居民财富除了房地产（约占社会财富250万亿左右大数），另外一半也是200多万亿大数。这块资产流动性更高，应该积极布局到A股和港股，通过资本市场发挥更高效率、更好资源配置效率，进而形成社会财富的财富效应。让企业家不再躺平，特别是民营企业家不再总考虑全球配置、资金外流，而是更积极投身中国新质生产力大潮。“寒王”被质疑太贵？上涨是时代造就的，要用发展的眼光看问题比如很多人质疑国产算力所谓的“寒王们”太贵、有泡沫。我们要以发展眼光看问题。它的标杆作用好比改革开放初期的“傻子瓜子”，或者一线城市房价持续飙升对整个房地产的拉动作用。当时的房地产对中国经济方方面面起到了推动作用。上涨是时代造就的，而不是用静态的老式EPS、短期PE来算的。应该从社会发展角度看，这次中国的北交所、科创板、主板中的科技型公司，特别是与AI浪潮对应的好公司，正在经历戴维斯双击，业绩和估值都向上走。但我并不是建议大家无脑追高，只是说这个现象有时代意义。就像当年00年代上海房子，老觉得贵，老说租金回报率与收入不匹配。现在收入匹配了，租金回报率高了，大家反而不买了。这其实是时代浪潮，要用发展眼光看问题。资本市场的造富效应、财富效应吸引眼球，让企业家愿意进行风险投资、做天使投资人，投入半导体、机器人、创新药、低空经济、AI等科技领域，形成星星之火可以燎原，资本市场帮助社会财富优化资源配置。老百姓通过参与资本市场（比如今年买基金基本都跑赢指数），财富改善后，风险偏好提升，边际消费倾向也提升。这就是我看超级长牛的原因，这个超级长牛叫做时势造英雄。现在中国式现代化迈向本世纪中叶，未来二十多年发展就是高质量发展，通过资本市场优化资源配置，盘活政府、居民、企业资产负债表。用资产端扩张化解债务忧虑，资产扩张了，资产负债率自然就下来了，对负债的恐慌才会彻底有效下降。这是我讲的第一点——时代红利。大家千万不要还想疯牛、快牛，不可能，一定是长牛第二点，这次和以前最大不同是国家力量、有形之手在引领。我们用数据来看，2023年10月底召开中央金融工作会议，明确提出要坚定不移走中国特色金融发展之路，本质上不同于西方金融模式。西方金融模式是市场化、纯粹绝对的市场化，说白了就是利益导向。美国这么多年来，低效率的造船、钢铁、纺织服装等都转移到其他国家去了。美国想要制造业回流非常难，最多回流一些高科技领域的先进制造业，但低效率、不赚钱的制造业回不去。这就是美国资本市场的特征，就是利益导向。中国式发展模式不同。特别是2022年二十大后，我们更强调党的领导、党领导一切、党建引领。这个大背景下，中国特色金融发展之路就是政治性、人民性、功能性，就是有形之手在引领。对资本市场要求是协调、统筹高效市场和有为政府的关系，吸取2014-2015年疯牛教训——杠杆牛最终一地鸡毛，国家没有通过资本市场对实体经济形成正反馈，反而要拿出大量资源救市，这是沉痛教训。所以大家千万不要还想疯牛、快牛，不可能，一定是长牛。这个长牛走法像1998年到2020年的房地产：走快了、热度高了，政策调控就压一压；冷了，政策就托一托，如此震荡前行。我把这次有形之手主导下的中国股市（A股和港股）长牛形象比喻为“小白兔式长牛”，借鉴龟兔赛跑中乌龟和小白兔的运行方式。美国的长牛是乌龟式慢牛，因为其市场化、唯利是图，有强大丰富的做空机制、立体交易机制，涨快了就有人做空赚钱。中国做空机制相对不健全，整体还要呵护中小投资者利益。中国特色背景下，要因地制宜，不要盲目抄别人，不然就变成“淮南为橘淮北为枳”的笑话。适合国情的发展模式才是真正有效的。所以我们说现在中国大背景强调中国特色金融发展之路，与其他方面党引领中国式现代化一脉相承。这种情况下理解中国这轮长牛，可以借鉴当年房地产繁荣二十多年的长牛。但这个长牛不是乌龟式慢牛，而是“小白兔式长牛”：小白兔在龟兔赛跑中猛冲、快速跑，然后睡一觉调整，睡醒精神抖擞再冲，再睡再冲。我们的资本市场由于缺乏市场化的丰富做空机制，一旦情绪来了，一哄而上，羊群效应非常强。再加上现在有高频量化主体，影响力越来越大，所以走得很快。走得快没问题，但会有调控，不外乎“水多了加面，面多了加水”。现在良性循环，长线资金入市，“储蓄搬家”已经方兴未艾（刚开始），现在还比较健康。整体行情从六月份以来有点加速。加速不要紧，加速后未来IPO节奏放开、再融资节奏放开一定会发生，这是规则演绎。因为这轮长牛不是为了少数投机分子、有钱资本家割国家韭菜，而是通过长牛盘活社会财富，帮助改善地方政府、企业、居民的资产负债表。通过这轮行情，地方政府相关资产上市变现。2020年前地方政府更多是土地财政、搞铁公基，但2020年后合肥模式蔚然成风，各地学合肥模式，包括西安、长沙、珠三角、长三角。合肥模式就是股权财政，通过积极介入资本市场、资本运作，给本地实体经济赋能，形成良性循环。各地纷纷设立政府母基金作为种子基金，吸引绿色经济、低空经济、AI科技、机器人等创新领域。如果这些新生产力资产迟迟不能变现，就是没有估值的资产，甚至可能不断打折，不利于资产负债表改善。反过来说，如果通过并购重组（下一步中国资本市场并购重组重新蓬勃发展），通过快鱼吃慢鱼、大鱼吃小鱼，龙头公司用股票换场外资产、未上市公司股权，就形成良性循环。上市公司获得增量增长动能，净资产提升，估值和盈利双驱动。对地方政府而言，资产原来成本价甚至低于成本价（如果高位买可能被向下重估），资产负债表恶化。但现在被上市公司收购，地方政府掌握的股权、资产一下子翻好多倍，快速改善资产负债表。对企业也是如此，特别是有些民营企业资产负债率高，可能想退出但没有渠道。如果同行业龙头公司通过股票换股权（加上一点现金，现金可能通过再融资），收购场外资产，就快速形成行业内竞争格局优化、优胜劣汰。这些都让我们看到资本市场在新时代、政府有形之手引领下，高效推动中国高质量发展。2023年之前和现在是两个股市所以我们来说，2023年之前的中国股市和2023年之后的中国股市是两个股市。2023年之前我们动辄讲学习西方模式，动辄讲中国股市是新兴加转轨市场，觉得自己不成熟，要向西方成熟市场学习。但2023年发生质的变化。2023年中央金融工作会议讲得很清楚，我们本质上不同于西方金融模式，我们是以义取利，而不是唯利是图。以义取利就是看民族大义、国家大义，看国家长期角度如何更好提升全民福利。所以现在中国资本市场有伟大的历史使命感，通过自身活跃与实体经济形成正反馈，与科技创新形成正反馈，大家赚钱，国家发展，中国式现代化获得内驱力。这是我讲的第二点——有形之手引领这次中国式长牛。这次中国式“小白兔长牛”是伴随阶段性快涨和调整、拾级而上的长牛。这就是中国国情，因为中国资本市场缺乏（市场化的丰富强大的做空机制）。而且我们也不想用西方纯粹市场化模式搞那么多做空机制。我们的“做空机制”就是：既然那么亢奋、估值那么高，好，多一点为社会主义服务、为实体经济服务，进行并购重组、资产注入、再融资和IPO。这是中国特色的做空机制，抑制行情过度亢奋、过度投机，让行情持续为经济发展服务。短期的羊群效应不用羡慕嫉妒恨。很多人前面涨得快就焦急得不得了，觉得再不进去牛市就结束了。我说牛市远没有结束，可能是20年的牛市，有什么好担心？要更多关注资产本身，而不是涨一点怕踏空、跌一点怕套牢。其实是没有从本质理解这轮长牛。这是讲的大趋势：一是时代红利，第二是有形之手在主导和引领。这个逻辑同时适用于A股和港股，是个大逻辑。因为2019年、2020年、2021年、2022年、2023年一直经过震荡整理。从2024年开始，香港也在随着2023年reopen（疫情阴影解除），加速融入祖国发展大局。香港长牛特色之一：拥抱祖国、国家赋能第二个层面我们再分享一下香港本身的逻辑。刚才讲的是适合A股和港股两者共同的超长牛市逻辑。我们再想一想香港本身的特点和特色，主要分以下几个方面。香港这轮行情的特色在哪儿呢？就是拥抱祖国、拥抱祖国发展大局。从2023年年底开始，香港整个政治经济面貌可以用四个字概括：由治及兴——从治理整治到振兴发展，国家开始积极赋能。一个标志性的转折信号是2023年中央金融工作会议明确提出要“巩固和提升香港国际金融中心地位”。我们看到2023年曾有一股歪风造谣说香港已经是“国际金融中心遗址”，已经不是国际金融中心了。中央金融工作会议明确表态国家赋能，明确提出巩固和提升香港国际金融中心地位，这是香港特色的第一点：拥抱祖国，国家赋能。香港长牛特色之二：财富从避险资产流入港股第二点是从资金面角度来说，港股和A股一样都将受益于中国社会财富（特别是居民财富）从避险资产向股票、向权益资产再配置的大潮。这个大潮方兴未艾——今年7月份居民储蓄当月减少了1.1万亿，而在此之前二季度居民储蓄存款净增加了5万亿人民币。整个社会财富从避险资产向股市再配置的浪潮刚刚开始，而且是个良性循环。只要不是疯牛，只要是一个拾级而上的行情，配置节奏也会比较平缓。我们需要关注的一个指标是：2022年到2023年上半年，我国居民定期存款出现一个小高潮。那时三年期定存利率基本可以达到3%左右，而现在三年期定存利率可能只有1.7%左右。十年期国债收益率是多少呢？也是1.7%左右。余额宝等货币基金的七天年化收益率可能在1%左右。保险寿险的预定利率现在也都降到了2%左右。在这样的时代，权益资产的性价比其实比避险资产更好。所以这种情况下，港股和A股都受益于中国社会财富的再配置。我们不要妄自菲薄。我们已是世界第二大经济体，不用总关注外资很多投资者老是问我外资什么时候来，好像外资不来A股港股就没有行情一样。这种心态还停留在小国寡民的思维模式中，根本没有意识到我们已经是世界第二大经济体，我们的社会财富在全球都是一个惊人的量级。改革开放40年的积累，我们不像拉美，也不像东南亚，我们没有经历过金融危机，没有被西方资本强取豪夺，我们的财富积累下来了，只是现在都堆积在避险资产里。下一步，在时代红利和国家政策引领下，在有形之手的推动下，长线资金入市的堵点已经打通了。后续除了长线资金、国家队、汇金、保险社保之外，我们认为“老鼠拉木锨——大头在后头”：整个社会财富、居民储蓄搬家，以及社会财富从银行理财、货币基金、固收类资产、甚至保险分红型资产，向权益资产再配置。我认为这是一个大趋势，是时代大趋势。这个状态就像00年代大家去买房子一样，刚开始还怀疑行不行，涨多了又害怕。你看04、05年就有一堆人喊上海房价有泡沫、要崩盘，结果从04、05年到2020年，上海房价平均从4100元/平涨到市区10万/平以上。所以风物长宜放眼量，要有大的历史视角来看问题。所以我们讲，第二点就是港股和A股都有希望，而且我认为这是必然的——必将受益于中国社会财富的再配置。所谓“栽下梧桐树，引得凤凰来”。港股长牛特色之三：生态环境加速良性循环第三个方面，港股的生态环境在加速良性循环，这跟2021年到2024年年初是不一样的。过去几年，由于新旧动能切换，比如香港地产链、防止资本无序扩张对房地产相关产业链的压制，以及教培等行业调控，在2024年年初之前，整个香港的基本面和上市公司基本面毫无生气，大家比较悲观，资金都拥挤在纯粹的避险型央企红利资产上，把它当做债券类的红利资产，比如三桶油、四大行、三大运营商等。但有活力、有成长性的资产，大家非常悲观。那时海外压制中国资产，海外投资者有三大预期，一直压制着中国资产特别是港股，导致2023年8月份港股卖空占比达到离谱的35%左右，做空港股成为全球最拥挤的两大交易策略之一。当时的“三座大山”是：第一，觉得中国经济受房地产拖累会出现硬着陆，即“中国经济危机论”，现已被证伪；第二，觉得中国科技落后，美国在先进半导体和AI上卡我们脖子；第三，“民企退场论”，因为当时新旧动能切换对民企地产、互联网等有影响。所以当时外资不断撤离，觉得中国资产只有交易价值，没有投资价值，甚至现在仍有少数海外投资者没转变过来。但我们要讲的是，从2023年中央金融工作会议之后，特别是去年9月24日和9月26日以来，中国产业发展和经济发展格局已经非常明确，只是很多人不能理解。我们要用政治经济学框架，而不是纯粹西方金融思维来看这个问题。现在看，从去年9月政治局会议鼓励民营企业发展，到今年2月17日民营企业座谈会，再到5月份《民营经济促进法》等，一系列举措都表明“民企退场论”被推翻、被证伪。不仅如此，北交所、科创板甚至港股的新消费、创新药、机器人、半导体等，大多都是民营资本、民营企业在崛起和快速发展。所谓“中国科技落后论”也被丢到太平洋，因为正如开头所讲，无论是DeepSeek、AI、机器人、军工科技还是创新药，我们在科技层面全面突破，在全球呈现追赶甚至领先的趋势。所谓“中国经济硬着陆论”或“中国日本模式论”也在不断被推翻、被证伪。因为我刚才讲了中国中央政府资产负债表非常干净，足以托底不出现大的系统性风险。同时，中国是全球最大的内需市场——从商品消费角度，我们已是全球最大市场。美国之所以是全球最大市场，是因为它的服务消费比我们大得多。但纯粹从商品消费看，中国已是世界最大内需市场，所以我们跟当年的日本不一样。新动能已开始蓬勃发展，中国经济开始企稳，开始缓慢走向高质量发展和改善的过程。我说中国经济格局绝对不是90年代、00年代的日本。我们更像什么？我认为中国更可比的是80年代中后期到90年代上半期互联网浪潮兴起前的美国。当时美国经济内需也在低位徘徊，但像山姆店、Costco等新兴商业模式开始崛起，当时著名基金经理彼得·林奇就是看老婆孩子买什么就找什么股票。中国现在无论是科技、新消费、创新药，还是很多结构性亮点，可说是此起彼伏。所以不用太在意宏观，宏观稳住就好——既不会崩也不会热，是温和走向高质量发展。这种情况下，港股生态环境持续良性循环，特别是优质民营资本、科技、新消费、创新药企业纷纷到香港上市，给市场带来生机和引领。境内外增量资金持续流入香港市场，包括对中国理解正确的先知先觉主动管理型外资，从今年上半年开始布局，如亚太区的韩国、中国台湾、东南亚新加坡等。假以时日，随着中国长牛赚钱效应持续，中东、欧洲的钱甚至华尔街都会回来，美国对冲基金也会来赚钱。这就是生态环境的良性循环。港股长牛特色之四：外资主导离岸市场化转向泛中资主导的在岸市场化第四点，这轮港股长牛的一个重要特色是底层投资逻辑从外资主导的离岸市场化，转向中国方、中资及中国朋友圈（认同中国发展理念的泛中资）主导的在岸市场化。离岸市场和在岸市场有什么区别？离岸市场通常是外围的、非核心布局的，所以你看较长时间里，无论是中国内地投资者还是外资，都像过江龙一样——A股涨了看港股是洼地就过去，赚不到钱又回来，没把港股当主战场；外资也是美股涨多了看港股是洼地就冲一波，涨多了就减仓甚至做空，像是扶贫，是离岸市场。在岸市场不一样。在岸市场对优质公司有长期判断和拥抱，你看美股最典型——在岸市场如债券市场，本土资金是定海神针和支柱，好资产跌多了就有资金立足中长期布局，不像离岸市场越跌做空力量越凶、跌无止境。我们认为这次港股市场投资逻辑的转变，就是从离岸市场转向在岸市场。可以看到投资风格也发生变化：原来是以深度价值（Deep Value）围绕确定性给溢价，所以红利型深度价值资产弹起来赚钱机会也大；现在在岸市场投资风格更加多元化。除了价值股（作为盾牌支撑中枢上移，特别是红利资产、传统行业龙头和核心资产持续价值重估）之外，以科技、新消费、创新药为代表的成长性资产会给予成长溢价——高增长给高估值。这就是在岸市场的魅力：国产算力在A股可以出现几百倍估值，在美股你看科技、创新甚至明显很烂的稀土股票也是市梦率估值。并不是成熟市场估值就一定低，美股这几年其实给成长股估值溢价。所以在岸市场的特征是风格更加多元化、攻守兼备：有价值股机会，也有成长股机会，而成长股会基于成长性给溢价。","news_type":1,"symbols_score_info":{"399001":1.1,"399006":1.1,"000001.SH":1.1,"HSCEI":1.1,"HSTECH":1.1,"HSI":1.1}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1850,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":475016071479296,"gmtCreate":1756988574020,"gmtModify":1756988585332,"author":{"id":"4109628599426380","authorId":"4109628599426380","name":"Mmike","avatar":"https://static.tigerbbs.com/8aac224639a0ce7bc6c7dac73a7853b7","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4109628599426380","authorIdStr":"4109628599426380"},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/WPP\">$WPP PLC(WPP)$</a> 当ai降温后，就是价值回归之时","listText":"<a 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22:40","market":"us","language":"zh","title":"阿里、谷歌，全球唯二具备全栈AI技术能力的科技巨头","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1124371126","media":"硬AI","summary":"阿里正成为拥有全栈AI技术的基础设施平台。","content":"<html><head></head><body><p>在2025年激烈动荡的全球AI赛道上， <a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a> 与 <a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a> ，两个全球头部AI公司，正在不约而同的通过构建全栈式AI，打通从底层硬件到应用的完整闭环生态，也成为全球唯二两家具备全栈AI技术能力的头部科技公司。</p><p style=\"text-align: justify;\">这场攻势的基石是其前所未有的资本开支投入承诺。</p><p style=\"text-align: justify;\">今天，阿里巴巴发布的2026财年Q1（自然年2025年Q2）财报显示，季度资本开支（Capex）386亿元，创历史新高。在财报电话会上，CEO吴泳铭还公布，过去四个季度，阿里巴巴已经在AI基础设施以及AI产品研发上累计投入超过1000亿元。</p><p style=\"text-align: justify;\">AI投入见效，本季度AI+云表现强劲，阿里云收入增长继续加速至26%，AI相关产品收入已连续8个季度实现三位数同比增长。同时，阿里还首次披露：季度AI收入占外部商业化收入的比例已超过20%。</p><p style=\"text-align: justify;\">在AI投入厚度与力度的支撑下，阿里的大模型创新引擎正以惊人的节奏运转。7月内，阿里接连发布并开源了多个重量级模型：Qwen3推理模型，登顶全球最强开源推理模型<strong>；</strong>在经典基础模型，开源的Qwen3新版本全球最强；还有编程能力比肩全球顶尖闭源模型的Qwen3-Coder；以及7月底发布的业界首个采用MoE架构的视频生成模型Wan2.2。</p><p style=\"text-align: justify;\">8月，阿里开源全新文生图模型Qwen-Image，当天即登上Hugging Face的模型榜单首位。8月22日，阿里还发布了Agentic编程平台Qoder。</p><p style=\"text-align: justify;\">这种高频次的模型迭代，正在通过开源策略迅速构建生态护城河。目前，通义千问衍生模型的数量已突破14万，超越Llama成为全球第一大AI开源模型，全球下载量超过4亿次。</p><p style=\"text-align: justify;\">这一系列行动，完美诠释了吴泳铭所确立的“用户为先、AI驱动”的核心战略。</p><h2 id=\"id_1142280390\" style=\"text-align: start;\">跨洋的呼应：谷歌的重注AI与全栈模式的浮现</h2><p style=\"text-align: justify;\">阿里巴巴的AI战略雄心，在太平洋彼岸得到了强有力的呼应。谷歌发布的2025年第二季度财报，让“全栈式AI”的战略模式清晰地浮出水面。</p><p style=\"text-align: justify;\">财报中最引人注目的数据，是谷歌通过提升模型能力，低费用甚至免费各类应用，使得谷歌一个月内的token调用量翻倍，从5月的480万亿大幅跳增至980万亿。</p><p style=\"text-align: justify;\">为应对推理需求大爆发，谷歌将其2025财年的资本支出（Capex）指引，从750亿美元大幅上调至惊人的850亿美元。这种被华尔街分析师形容为“非谷歌式”（un-Googly）的豪赌，与其过去“审慎、成熟”的投资风格大相径庭。</p><p style=\"text-align: justify;\">尽管此举在短期内严重压缩了公司的自由现金流（FCF），但分析师普遍认为，这恰恰是投资者一直“强烈呼吁”的，表明谷歌终于准备“真正认真地对待AI”。</p><p style=\"text-align: justify;\">谷歌的“非理性”豪赌，正是为了构建和强化其全栈AI能力。</p><p style=\"text-align: justify;\">这一模式的核心在于，科技巨头必须掌控从底层到顶层的每一个关键环节，以实现性能、成本和创新速度的极致优化。</p><p style=\"text-align: justify;\">该模式可被清晰地划分为三个层次：</p><ol start=\"1\" style=\"\"><li><p><strong>硬件/基础设施层</strong>：包括自研芯片、服务器集群以及遍布全球的数据中心网络。</p></li><li><p><strong>基础模型层</strong>：拥有一个强大的、作为“智能大脑”的专有大模型，如谷歌的Gemini。</p></li><li><p><strong>应用/生态层</strong>：依托占据市场主导地位的应用程序（如谷歌搜索、YouTube）作为AI技术部署、数据收集和用户触达的主要渠道。</p></li></ol><p style=\"text-align: justify;\">谷歌和阿里不约而同地选择了这条资本密集、全栈式技术的道路，并非巧合。</p><p style=\"text-align: justify;\">这证明全球AI竞争范式正发生着变化：单纯的算法竞赛时代已经结束，取而代之的是一场关于集成系统、资本实力和生态控制力的全面战争。这种AI全栈模式正在成为有志于在全球或区域市场取得AI领导地位的企业的唯一路径，并极大地抬高了行业的准入门槛。</p><h2 id=\"id_2402666338\" style=\"text-align: start;\">全栈AI布局：硬件、模型、应用齐头并进</h2><p style=\"text-align: justify;\">通过对阿里巴巴和谷歌AI战略的深入剖析，可以发现两者在全栈布局的三个层面呈现出惊人的“战略镜像”，尽管具体战术有所差异，但其底层逻辑高度一致。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/91c4721cb9239b819b4e05438c8b4b54\" title=\"\" tg-width=\"1684\" tg-height=\"1448\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>1、算力基座：建设万亿级AI基础设施平台</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">控制物理基础设施，是全栈战略的起点。这关乎着整个下游生态的性能和成本，阿里和谷歌都将拥有和运营自有算力视为不可动摇的基石。</p><p style=\"text-align: justify;\">阿里巴巴计划在未来三年投入3800亿元人民币，其明确目标是“建设具备全球技术竞争力的云计算网络”。</p><p style=\"text-align: justify;\">今年以来，阿里云已在全球范围内，包括北京、上海、杭州，及泰国、韩国、马来西亚、迪拜和墨西哥，投入启用8个新的AI和云数据中心及可用区，正式这一计划的初步成果。今年下半年，阿里云的全球基础设施布局将扩展至30个地域、95个可用区。</p><p style=\"text-align: justify;\">谷歌的850亿美元资本支出计划同样聚焦于此，其中约三分之二用于服务器，三分之一用于数据中心建设和网络设备，主要目标是满足云客户对AI算力的旺盛需求，并支撑其内部庞大的AI服务。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>2、模型中枢：通义千问（Qwen）与Gemini作为生态大脑</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">如果说算力是“身体”，那么大模型就是“大脑”。阿里和谷歌都将自己的旗舰模型作为构建开发者生态的核心枢纽，而非仅仅是一个产品。</p><p style=\"text-align: justify;\">阿里巴巴的通义千问（Qwen）系列，选择以开源为主导的生态路径，凭借其高性能和低成本的优势，Qwen在今年迅速登顶全球最强开源模型宝座，全球衍生模型数量超过14万，全球下载量突破4亿。</p><p style=\"text-align: justify;\">通过中国最大的AI开源社区“魔搭”（ModelScope），阿里汇聚了超过1600万开发者，共同构建一个庞大的、以通义为核心的AI生态系统。</p><p style=\"text-align: justify;\">谷歌的Gemini则走了另一条路——深度集成与规模化应用。通过其庞大的现有开发者网络，Gemini已经吸引了超过900万开发者进行构建。其处理能力更是达到了惊人的每月超过980万亿tokens，自5月以来翻了一番。这清晰的展示了谷歌利用其平台优势，将Gemini深度嵌入到全球开发者工作流中的强大能力。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>3、应用为王：从电商、搜索到万千场景的AI落地</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">全栈模式的最终价值，体现在应用层。</p><p style=\"text-align: justify;\">阿里和谷歌都巧妙地利用其占据绝对优势的C端应用，作为AI技术的最佳试验场、分发渠道和数据来源，形成了一个强大的正向反馈飞轮。</p><p style=\"text-align: justify;\">阿里巴巴的飞轮由其庞大的商业生态驱动。最近，高德地图全面AI化，钉钉最新完成AI升级，淘宝平台正从AI搜索、AI广告平台等一系列AI应用升级。财报显示，淘天的AI工具“全站推”持续带动淘天商家经营效率提升。6月淘宝上线百亿参数大模型RecGPT，让“猜你喜欢“更精准，测试显示用户加购次数和停留时长均提升超5%。阿里国际的AI工具Marco日均调用量超10亿次。</p><p style=\"text-align: justify;\">谷歌的飞轮则围绕其核心的搜索和云业务。搜索中的AI Overviews功能已覆盖超过20亿月活跃用户，并使相关搜索的查询量增加了10%。在企业端，谷歌云通过将Gemini功能捆绑进Workspace套件，有效推动了其32%的收入增长。</p><p style=\"text-align: justify;\">这个闭环系统的逻辑是清晰的：应用层（如电商、搜索）产生海量高质量的专有数据和用户反馈，这些数据被用于训练和优化模型层（通义、Gemini）；而更强大的模型反过来又提升了应用体验，吸引更多用户，产生更多数据。</p><p style=\"text-align: justify;\">整个循环在自有的、经过优化的基础设施层上高效运转，构成了难以逾越的竞争壁垒。</p><p style=\"text-align: justify;\">阿里巴巴的全栈AI优势，与一个完整的、端到端的商业生态系统实现了完美结合，这构成了其核心技术壁垒——一个高效运转的“AI飞轮”。</p><h2 id=\"id_4180808803\" style=\"text-align: start;\">结论：不止是技术竞赛，是商业生态的对决</h2><p style=\"text-align: justify;\">阿里巴巴与谷歌在AI战略上走向趋同，共同选择了资本密集、技术垂直的全栈模式，或许将成为定义AI时代格局的关键特征。</p><p style=\"text-align: justify;\">它宣告了一个新时代的到来：未来的竞争，不再是单一算法或产品的较量，而是从芯片、数据中心到大模型，再到杀手级应用的完整生态体系的对决。这不仅是进入顶级赛场的入场券，更是决定胜负的终极武器。</p><p style=\"text-align: justify;\">对于阿里巴巴而言，践行AI全栈战略的意义尤为深远。在坚实的AI基础设施平台上，通过将AI能力注入电商、物流、出行、搜索、办公、金融等千行百业，阿里正在构建一个自我强化、高效变现的商业智能闭环。</p><p style=\"text-align: justify;\">放眼中国市场，这场AI竞赛的终局，胜利者将不取决于谁拥有最聪明的单一模型，而在于谁能构建出最强大、最完善、协同效应最强的AI驱动型商业生态。在这场终极对决中，已经拥有完整商业闭环并全力加码全栈AI的阿里巴巴，无疑已经占据了有利的战略高地。</p></body></html>","source":"lsy1690508328926","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta 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，两个全球头部AI公司，正在不约而同的通过构建全栈式AI，打通从底层硬件到应用的完整闭环生态，也成为全球唯二两家具备全栈AI技术能力的头部科技公司。这场攻势的基石是其前所未有的资本开支投入承诺。今天，阿里巴巴发布的2026财年Q1（自然年2025年Q2）财报显示，季度资本开支（Capex）386亿元，创历史新高。在财报电话会上，CEO吴泳铭还公布，过去四个季度，阿里巴巴已经在AI基础设施以及AI产品研发上累计投入超过1000亿元。AI投入见效，本季度AI+云表现强劲，阿里云收入增长继续加速至26%，AI相关产品收入已连续8个季度实现三位数同比增长。同时，阿里还首次披露：季度AI收入占外部商业化收入的比例已超过20%。在AI投入厚度与力度的支撑下，阿里的大模型创新引擎正以惊人的节奏运转。7月内，阿里接连发布并开源了多个重量级模型：Qwen3推理模型，登顶全球最强开源推理模型；在经典基础模型，开源的Qwen3新版本全球最强；还有编程能力比肩全球顶尖闭源模型的Qwen3-Coder；以及7月底发布的业界首个采用MoE架构的视频生成模型Wan2.2。8月，阿里开源全新文生图模型Qwen-Image，当天即登上Hugging Face的模型榜单首位。8月22日，阿里还发布了Agentic编程平台Qoder。这种高频次的模型迭代，正在通过开源策略迅速构建生态护城河。目前，通义千问衍生模型的数量已突破14万，超越Llama成为全球第一大AI开源模型，全球下载量超过4亿次。这一系列行动，完美诠释了吴泳铭所确立的“用户为先、AI驱动”的核心战略。跨洋的呼应：谷歌的重注AI与全栈模式的浮现阿里巴巴的AI战略雄心，在太平洋彼岸得到了强有力的呼应。谷歌发布的2025年第二季度财报，让“全栈式AI”的战略模式清晰地浮出水面。财报中最引人注目的数据，是谷歌通过提升模型能力，低费用甚至免费各类应用，使得谷歌一个月内的token调用量翻倍，从5月的480万亿大幅跳增至980万亿。为应对推理需求大爆发，谷歌将其2025财年的资本支出（Capex）指引，从750亿美元大幅上调至惊人的850亿美元。这种被华尔街分析师形容为“非谷歌式”（un-Googly）的豪赌，与其过去“审慎、成熟”的投资风格大相径庭。尽管此举在短期内严重压缩了公司的自由现金流（FCF），但分析师普遍认为，这恰恰是投资者一直“强烈呼吁”的，表明谷歌终于准备“真正认真地对待AI”。谷歌的“非理性”豪赌，正是为了构建和强化其全栈AI能力。这一模式的核心在于，科技巨头必须掌控从底层到顶层的每一个关键环节，以实现性能、成本和创新速度的极致优化。该模式可被清晰地划分为三个层次：硬件/基础设施层：包括自研芯片、服务器集群以及遍布全球的数据中心网络。基础模型层：拥有一个强大的、作为“智能大脑”的专有大模型，如谷歌的Gemini。应用/生态层：依托占据市场主导地位的应用程序（如谷歌搜索、YouTube）作为AI技术部署、数据收集和用户触达的主要渠道。谷歌和阿里不约而同地选择了这条资本密集、全栈式技术的道路，并非巧合。这证明全球AI竞争范式正发生着变化：单纯的算法竞赛时代已经结束，取而代之的是一场关于集成系统、资本实力和生态控制力的全面战争。这种AI全栈模式正在成为有志于在全球或区域市场取得AI领导地位的企业的唯一路径，并极大地抬高了行业的准入门槛。全栈AI布局：硬件、模型、应用齐头并进通过对阿里巴巴和谷歌AI战略的深入剖析，可以发现两者在全栈布局的三个层面呈现出惊人的“战略镜像”，尽管具体战术有所差异，但其底层逻辑高度一致。1、算力基座：建设万亿级AI基础设施平台控制物理基础设施，是全栈战略的起点。这关乎着整个下游生态的性能和成本，阿里和谷歌都将拥有和运营自有算力视为不可动摇的基石。阿里巴巴计划在未来三年投入3800亿元人民币，其明确目标是“建设具备全球技术竞争力的云计算网络”。今年以来，阿里云已在全球范围内，包括北京、上海、杭州，及泰国、韩国、马来西亚、迪拜和墨西哥，投入启用8个新的AI和云数据中心及可用区，正式这一计划的初步成果。今年下半年，阿里云的全球基础设施布局将扩展至30个地域、95个可用区。谷歌的850亿美元资本支出计划同样聚焦于此，其中约三分之二用于服务器，三分之一用于数据中心建设和网络设备，主要目标是满足云客户对AI算力的旺盛需求，并支撑其内部庞大的AI服务。2、模型中枢：通义千问（Qwen）与Gemini作为生态大脑如果说算力是“身体”，那么大模型就是“大脑”。阿里和谷歌都将自己的旗舰模型作为构建开发者生态的核心枢纽，而非仅仅是一个产品。阿里巴巴的通义千问（Qwen）系列，选择以开源为主导的生态路径，凭借其高性能和低成本的优势，Qwen在今年迅速登顶全球最强开源模型宝座，全球衍生模型数量超过14万，全球下载量突破4亿。通过中国最大的AI开源社区“魔搭”（ModelScope），阿里汇聚了超过1600万开发者，共同构建一个庞大的、以通义为核心的AI生态系统。谷歌的Gemini则走了另一条路——深度集成与规模化应用。通过其庞大的现有开发者网络，Gemini已经吸引了超过900万开发者进行构建。其处理能力更是达到了惊人的每月超过980万亿tokens，自5月以来翻了一番。这清晰的展示了谷歌利用其平台优势，将Gemini深度嵌入到全球开发者工作流中的强大能力。3、应用为王：从电商、搜索到万千场景的AI落地全栈模式的最终价值，体现在应用层。阿里和谷歌都巧妙地利用其占据绝对优势的C端应用，作为AI技术的最佳试验场、分发渠道和数据来源，形成了一个强大的正向反馈飞轮。阿里巴巴的飞轮由其庞大的商业生态驱动。最近，高德地图全面AI化，钉钉最新完成AI升级，淘宝平台正从AI搜索、AI广告平台等一系列AI应用升级。财报显示，淘天的AI工具“全站推”持续带动淘天商家经营效率提升。6月淘宝上线百亿参数大模型RecGPT，让“猜你喜欢“更精准，测试显示用户加购次数和停留时长均提升超5%。阿里国际的AI工具Marco日均调用量超10亿次。谷歌的飞轮则围绕其核心的搜索和云业务。搜索中的AI Overviews功能已覆盖超过20亿月活跃用户，并使相关搜索的查询量增加了10%。在企业端，谷歌云通过将Gemini功能捆绑进Workspace套件，有效推动了其32%的收入增长。这个闭环系统的逻辑是清晰的：应用层（如电商、搜索）产生海量高质量的专有数据和用户反馈，这些数据被用于训练和优化模型层（通义、Gemini）；而更强大的模型反过来又提升了应用体验，吸引更多用户，产生更多数据。整个循环在自有的、经过优化的基础设施层上高效运转，构成了难以逾越的竞争壁垒。阿里巴巴的全栈AI优势，与一个完整的、端到端的商业生态系统实现了完美结合，这构成了其核心技术壁垒——一个高效运转的“AI飞轮”。结论：不止是技术竞赛，是商业生态的对决阿里巴巴与谷歌在AI战略上走向趋同，共同选择了资本密集、技术垂直的全栈模式，或许将成为定义AI时代格局的关键特征。它宣告了一个新时代的到来：未来的竞争，不再是单一算法或产品的较量，而是从芯片、数据中心到大模型，再到杀手级应用的完整生态体系的对决。这不仅是进入顶级赛场的入场券，更是决定胜负的终极武器。对于阿里巴巴而言，践行AI全栈战略的意义尤为深远。在坚实的AI基础设施平台上，通过将AI能力注入电商、物流、出行、搜索、办公、金融等千行百业，阿里正在构建一个自我强化、高效变现的商业智能闭环。放眼中国市场，这场AI竞赛的终局，胜利者将不取决于谁拥有最聪明的单一模型，而在于谁能构建出最强大、最完善、协同效应最强的AI驱动型商业生态。在这场终极对决中，已经拥有完整商业闭环并全力加码全栈AI的阿里巴巴，无疑已经占据了有利的战略高地。","news_type":1,"symbols_score_info":{"GOOG":1.1,"BABA":1.1}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1404,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":472857416065928,"gmtCreate":1756475666258,"gmtModify":1756475667376,"author":{"id":"4109628599426380","authorId":"4109628599426380","name":"Mmike","avatar":"https://static.tigerbbs.com/8aac224639a0ce7bc6c7dac73a7853b7","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4109628599426380","authorIdStr":"4109628599426380"},"themes":[],"htmlText":"2021年开始就有这新闻了，这是配合机构跑路吗","listText":"2021年开始就有这新闻了，这是配合机构跑路吗","text":"2021年开始就有这新闻了，这是配合机构跑路吗","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/472857416065928","repostId":"1143336870","repostType":2,"repost":{"id":"1143336870","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1756474727,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1143336870?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2025-08-29 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