作者：Jim Sloan摘要：少看账面价值。股神建议支付股息，并盯住留存收益。上周三美联储宣布加息75个基点，这个符合周一市场的预期和计价（当天标普-3.9%），因此大盘反倒是拉涨了。但随之而来的是对衰退的恐慌，标普周四再度-3%。市场先生多数情况下是有效的，毕竟定价是众多顶级智商的选手/机器人博弈的结果。从现有条件来看，衰退是较大概率的事件，只是幅度尚不确定。在此我们不妨先来看看股神巴菲特的伯克希尔，是否到了击球区？01 背景伯克希尔股价从高点已回撤25%，上周五收盘价268美元。可以直观看到NTM PE已回调至18.9x，除开20年熔断的极端情况，这个水平和其他大量科技股类似，达到18年底的最低点附近。那么，现在考虑的核心问题是，伯克希尔的基本面变了吗？不得不说，熊市将给净利润和资产负债表带来压力，这意味着一段时间内伯克希尔的股价仍会下行。但不必过于惊慌，伯克希尔的基本面仍然稳固。正如巴菲特所说，“部署资本的最佳时机是在形势恶化的时候。”认识到伯克希尔正处于艰难时期，聪明的投资者应该开始考虑在什么价位买入。对于大多数生意来说，收入可能会有一段时间有点小波动，但账面价值几乎不会发生变化。伯克希尔不一样。这里我们需要先看一个对伯克希尔的巨大影响因素——2017年生效的会计准则更新(ASU) 2016-1。新规则要求在报告净收入时包括“未实现投资损益”。这大大扩展了以前的规则，巴菲特在伯克希尔的2017年股东信中对此表示——这将产生“疯狂”和“反复无常”的数字，而底线数字将变得“无用”。以下引用17年股东信：“伯克希尔在2017年期间的净值增长为653亿美元，这使我们A类和B类股票的每股账面价值增加了23%。在过去的53年里(也就是说，自现任管理层接管以来)，每股账面价值从19美元增长到211，750美元，年复合增长率为19.1%。…但2017年远非标准:我们收益的很大一部分

作者：美股研习社摘要：电气化加速，需求强劲，ASP有望进一步提升5月2日盘后，受益于电气化的加速，单车半导体含量不断提升，恩智浦汽车业务增长显著，营收EPS双超预期，调整后EPS同比增长98.4%。财报发布以来股价累计下跌4.29%。截止22年6月13日收盘，恩智浦21年全年涨幅为43.77%，22年至今涨幅为-24.78%，跑输同期标普500指数ETF(SPY：-19.46%)，但跑赢同期费城半导体指数(SOXX：-30.56%)和纳指100ETF(QQQ：-29.42%)。恩智浦成立于2006年8月2日，总部位于荷兰埃因霍温，致力于提供半导体解决方案，专注于高性能混合信号（HMPS），为客户带来高性能混合信号解决方案，以满足其系统和子系统在汽车、识别、移动、消费者、计算、无线基础设施、照明和工业等应用领域的需求，以及手机软件解决方案。01 财报详解：营收、EPS小幅超预期恩智浦Q1营收同比增长22.2%至31.36亿美元（指引30.25-31.75亿美元，预期31亿美元），创季度营收新高；毛利同比增长31.1%至17.77亿美元（指引16.87-18.05亿美元），毛利率为56.7%（毛利率底线在 55%-58%），利润率或接近峰值；调整后EPS同比增长98.4%至2.48美元（预期2.31美元）。受益于电气化的加速，单车半导体含量不断提升，恩智浦汽车业务增长显著。汽车市场营收同比增长26.7%至15.57亿美元，工业与物联网市场营收同比增长19.4%至6.82亿元，移动市场营收同比增长15.9%至4.01亿美元，通信基础设施及其他市场营收同比增长17.8%至4.96亿美元。公司预计Q2汽车业务、工业与物联网业务、通信基础设施及其他业务将分别同比增长30%、20%和20%，手机业务将同比增长两位数，同时预计22年全年在所有重点终端市场和地区都将受到供应限制。分地域来看，

作者：美股研习社摘要：车用IGBT订单超负荷，碳化硅扩产助推营收增长5月2日盘前，安森美半导体发布超预期财报，受益于强劲的工业、汽车市场需求的推动，营收EPS双超预期，营收EPS双超预期，净利同比增长487.2%。另外，6月7日，标普道琼斯指数公司宣布，安森美半导体将被纳入标普500指数，以取代IPG Photonics（IPGP.US），该变动将在6月21日开盘前生效。财报发布以来股价累计上涨22.45%。截止22年6月8日收盘，安森美21年全年涨幅为107.52%，22年至今涨幅为-6.05%，大幅跑赢同期标普500指数ETF(SPY：-12.17%)、费城半导体指数(SOXX：-22.28%)和纳指100ETF(QQQ：-21.73%)。01 财报详解：营收、EPS均超预期，分别超预期2.1%和16.4%安森美Q1营收同比增长31.3%至创纪录的19.45亿美元（指引18.5-19.5亿美元，预期19.1亿美元），净利润同比增长487.2%至5.30亿美元，调整后EPS同比增长490%至1.18美元（指引0.98-1.1美元，预期1.05美元）。费用率有持续小幅下降趋势，毛利率持续走高，带来净利率水平持续提高。毛利率连续七个季度稳步上升，达到创纪录的49.4%。这一毛利率水平已经赶上了AMD、英特尔等头部IC设计厂商。管理层指引下季毛利9.97亿美元，毛利率49.5%与本季基本持平，预计将维持当前的高毛利水平。分业务部门来看，公司三块业务基本同步增长。电源方案部(PSG)营收同比增长32.1%至9.87亿美元，先进方案部(ASG)营收同比增长29.7%至6.89亿元，智能感知部(ISG)营收同比增长32.4%至2.69亿美元。目前安森美的产品包括CMOS芯片、摄像传感，雷达技术，IGBT等，主要面向汽车、工业、通信、消费电子和计算机等领域。分终端市场来看，受益于智能电

作者：美股研习社摘要：产能满载至23年，扩产仍在进行时4月27日盘前，意法半导体（ST）发布超预期财报，主要由于强劲的工业、汽车市场需求的推动，营收EPS双超预期，净利同比翻倍。财报发布以来股价累计上涨6.97%。截止22年6月3日收盘，意法半导体21年全年涨幅为29.16%，22年至今涨幅为-17.3%，跑输同期标普500指数ETF(SPY：-12.3%)，跑赢同期费城半导体指数(SOXX：-21.4%)和纳指100ETF(QQQ：-22.08%)。01 财报详解：营收、EPS均超预期意法半导体Q1净营收同比增长17.6%至35.46亿美元（指引中值35亿美元，预期34.9亿美元）；毛利率稳步上升至46.7%（指引中值45%），上年同期为39%，上季度为45.2%；净利润同比增长105.1%至7.47亿美元，摊薄后EPS同比增长102.6%至0.79美元（预期0.72美元）。分产品组部门来看：汽车产品和离散组件部门(ADG)营收同比增长20.5%至12.56亿美元；模拟器件、MEMS和传感器部门(AMS)营收同比增长0.4%至10.87亿美元；单片机(MCU)和数字IC部门(MDG)营收同比增长35.2%至11.98亿美元；其他部门营收为500万美元，上年同期为400万美元。由于汽车供应链库存补充，加上汽车电气化和数字化转型，推动汽车市场需求持续强劲。据电话会，意法半导体全球MCU市占率远远超过20%（此前市场披露ST为全球第四大MCU厂商，市占率为14.5%，同时还是全球第三大功率半导体厂商和全球第九大电源管理芯片厂商）。MCU历史市场规模及预测来源：IC Insights02 趋势：现有及规划产能供不应求，积压的订单能见度仍在18个月以上，积极扩产进行时ST的业务范围很广且分散，有超过10W个客户，最大客户为iPhone制造商苹果和电动汽车领导者特斯拉。在疫情和俄乌冲

作者：美股研习社摘要：模拟器件交期进一步拉长，但增速放缓，供应仍然紧缺4月26日盘后德州仪器（TI）发布超预期财报，汽车和工业市场需求强劲依旧，但受中国防疫封锁等因素影响，Q2指引遭下调而不及预期。财报发布以来股价累计上涨4.86%。截止22年5月31日收盘，德州仪器（TI）21年全年涨幅为15.43%，22年至今涨幅为-4.41%，大幅跑赢同期标普500指数ETF(SPY：-11.84%)及费城半导体指数(SOXX：-20.49%)和纳指100ETF(QQQ：-21.58%)。与英伟达、AMD高达30%的跌幅相比，TI的跌幅较小，相对稳健。德州仪器成立于1930年，总部位于美国德州达拉斯，主要从事模拟电路和嵌入式芯片，是全球最老牌的芯片企业之一，也是全球模拟半导体市场排名第一的企业。TI拥有广泛的产品线和卓越的制造能力：旗下有八万多种产品，在全球15个生产基地拥有11 个世界级的高产量晶圆厂、7 个封装/测试厂以及多家凸点加工和晶圆测试厂，每年生产数百亿颗芯片，售价从两分美金（差不多0.1元人民币）到三百美金不等，这也让德州仪器有能力服务于包括工业应用、汽车电子、个人电子产品、通信设备和企业系统在内的多个市场。01 财报详解：营收、EPS超预期德州仪器（TI）营收同比增长14.4%至49.05亿美元，环比增长1.5%（指引45-49亿美元，预期47.4亿美元）；受工业及汽车的有利组合推动，毛利率达70.2%（YoY+5%）；EPS同比增25.7%至2.35美元（指引2.01-2.29美元）。目前TI直接发货的营收占到总营收约70%，交付速度有所提高。分业务来看：受工业和汽车以及企业系统增长的推动，模拟收入同比增长16.3%至38.16亿美元（预期36.7亿美元），嵌入式处理同比2%至7.82亿美元，其他部门增长26.9%至3.07亿美元。从终端市场来看：受各行业普遍增长的

作者：美股研习社摘要：数据中心高景气，自动驾驶有待放量，Omniverse潜力巨大5月25日盘后，英伟达发布超预期财报：游戏和数据中心两大核心业务营收双双刷新上季新高，带动新一季营收和利润保持高增长，但增速有所放缓。财报发布以来股价累计上涨10.74%。截止22年5月27日收盘，英伟达21年全年涨幅为124.44%，22年至今涨幅为-35.88%，跑输同期标普500指数ETF(SPY：-11.38%)及费城半导体指数(SOXX：-20.1%)和纳指100ETF(QQQ：-21.38%)。01 财报详解：营收、EPS超预期，刷新历史高位英伟达FY23Q1营收同比增46.4%至82.88亿美元（指引79.38-82.62亿美元，预期81.2亿美元）。剔除13.57亿美元ARM收购终止费用影响后的净利润为29.75亿美元，同比增长55.6%（英伟达已于20年支付给Arm现金20亿美元，包括13.6亿美元收购预付款与6.4亿美元Arm授权购买款）。Non-GAAP调整后EPS同比增长69%至1.32美元（预期1.3美元）。毛利率为65.5%（指引64.7%-65.7%，上季为65.4%），通过增加库存及支付大额预付款给相关晶圆厂商，以保证货源的稳定供应，目前英伟达已能够消化成本上升和来自供应链的压力（渠道库存已接近正常化，预计Q2库存将保持在当前水平左右），预计Q2毛利率将维持在当前水平。02 趋势：数据中心持续高景气，自动驾驶业务有待放量，Omniverse生态系统增量潜力巨大分业务来看，游戏和数据中心两大核心业务营收双双刷新上季新高，数据中心增速更胜上季。在GeForce RTX 30系列产品周期的推动下（预估目前GeForce游戏GPU安装量的近三分之一都在RTX上），游戏业务营收同比增长31.2%至36.2亿美元（预期34.6亿美元，上季增37.1%）。从终端需求来看，游戏

作者：美股研习社 摘要：设备需求持续旺盛，产能提升迫在眉睫拉姆研究4月20日盘后发布的财报符合此前指引，受疫情、关键组件短缺和快速发货策略等因素的影响，截至本季度，递延收入余额超过20亿美元。财报发布以来股价累计下跌2.07%。截止22年5月24日收盘，拉姆研究 21年全年涨幅为51.5%，22年至今涨幅为-33.21%，跑输同期标普500指数ETF(SPY：-15.55%)、纳指100ETF(QQQ：-26.67%)及费城半导体指数(SOXX：-27.1%)。作为全球第四大半导体制造设备和服务供应商，凭借在技术、产品、团队、客户等方面的优势，拉姆研究在刻蚀领域占据了半壁江山。拉姆研究（Lam Research，简称Lam，代码LRCX），又称泛林半导体，创立于 1980年，总部位于美国加州，致力于在刻蚀、薄膜沉积、去胶和清洗等环节为全球客户（如英特尔、台积电、三星、美光、海力士、东芝等）提供顶级设备与相应的解决方案。01 财报详解：供应链问题对公司营收和盈利能力产生负面影响从整体来看，受全球经济数字化转型驱动，晶圆制造设备的需求持续增长，拉姆研究FY22Q3营收同比增5.5%至40.6亿美元（指引39.5-45.5亿美元），但受供应链紧缺进一步加剧的影响，营收环比下降3.9%。同时，递延收入增长超过6亿美元，公司通过向客户发运系统以加速工具安装，但由于缺少某些关键组件，无法在本季度内确认这一收入。截至FY22Q3，递延收入余额超过20亿美元。毛利率由上季的46.8%降至本季的44.7%（指引44%-46%），主要由于高通胀环境下，公司面临巨大的成本压力：运费和物流费用上涨、镍和铝等商品原材料成本上涨，以及集成电路成本的增加，拉姆研究持续面临成本逆风。净利同比降4.6%至10.22亿美元，净利率由上季的28.3%降至本季的25.2%，调整后EPS7.3美元（指引6.7-8.

作者：美股研习社摘要：火热的需求，创纪录的库存与延误的订单5月19日盘后，应用材料（AMAT）发布的新一季财报不及预期。尽管在2-3月期间，AMAT成功解决了一些关键部件的瓶颈，但4月COVID相关的停工（主要是中国）加剧了供应链的紧张。停工影响了一小部分供应商，并最终导致约1.5亿美元订单的延误。随着复工复产的有序进行，预计产量将逐渐增加（但时至今日，回归工厂岗位的人数仍远远少于50%）。财报发布以来股价累计下跌3.51%。截止22年5月24日收盘，应用材料21年全年涨幅为77.75%，22年至今涨幅为-30.7%，跑输同期标普500指数ETF(SPY：-15.55%)、纳指100ETF(QQQ：-26.67%)及费城半导体指数(SOXX：-27.1%)。作为全球平台型半导体设备龙头，AMAT致力于为客户提供从单体设备到解决方案的全品类服务。应用材料（AMAT）成立于 1967 年，总部位于美国加利福尼亚，1972年在纳斯达克上市，1992年公司营收达7.5亿美金，成为全球最大的半导体设备厂商，并一直保持至今。作为整体系统解决方案供应商，公司涵盖12类设备、10种工作平台以及11种解决方案，为客户提供从单体设备到解决方案的全品类服务。01 财报详解：营收、EPS均不及预期，持续受到供应链问题的限制应用材料FY22Q2营收同比增11.9%至62.45亿美元（指引57.2-61.2亿美元，预期63.45亿美元）；毛利率为46.9%，较上年同期下降0.6个点；净利润为15.36亿美元，同比增长15.5%，增速进一步下滑；调整后EPS同比增长13%至1.85美元（指引1.7-1.82美元，预期1.9美元）。通过解决零件短缺、快速发货策略和增加现场工厂的劳动力等方式，AMAT尽可能地缩短设备交付所需的时间，这产生了额外的成本，进而影响了公司近期的财务业绩。未来公司将采取包括调整价格

摘要：楼市走弱的7个理由。作者：Michael Gray近期关于欧美衰退的叙事愈演愈烈，经济基本面到底如何？本篇从房地产角度来看。概要：（1）房地产市场一直很热，2月房价同比上涨19.8%，为25年来的最高水平。（2）尽管如此，有七个原因可能造成房价下跌。（3）Zillow对过去两年内购买房屋的人做了一项研究，了解到75%的买家某种程度上已经后悔。01 背景：楼市on fire？美国楼市延续火爆态势。2月份房价同比上涨19.8%，为25年来的最高水平——这是过去十年平均增长的4倍。而导致2007-2008年金融危机的房地产泡沫破灭时，房价仅同比上涨了15%。房地产市场强劲的原因众所周知：有限的住房库存+低利率刺激（疫情）复苏带来的强劲需求。尽管2022年的情况发生了变化，但许多人预计这一趋势将持续下去，尽管速度会放缓。这个线性的推演可能存在较大问题。02 房价或将下降：七个理由1.房地产市场被高估了近期价格快速上涨导致部分市场估值过高，推高明年价格下跌风险。CoreLogic (CLGX)调查了美国50个州的392个主要大都市地区，发现其中65%被高估了。他们对高估的定义是，一个地区的房价比长期可持续水平（根据一个地区的人均收入）高出10%以上。在这个定义下，只有26%的地区被认为是正常估值，而9%被低估。穆迪分析公司展开了一项类似的研究，并确定96%的区域住房市场被高估，其中38%的大都市地区被高估至少25%。2. 房价涨幅超过收入增长自2000年以来，房价中值的增长大大超过了收入中值。在这21年间，房价累计上涨了159%，年均涨幅为4.7%。在同一时间段内，收入累计仅增长了15.9%，年均增幅仅为0.7%。在此期间，房价中位数的年均涨幅大大超过了CPI 2.5%的年均涨幅，而收入中位数则落后于CPI。在过去的两年里，这种差异更加极端化。从2020年到2022年，房价中值

作者 | 美股研习社摘要：目前处于现实和预期双弱的阶段01 近期的大跌在交易什么？纳斯达克100指数（QQQ）年初至今已回撤28%，陷入熊市水平。最近更是弱得很彻底，几次反弹都仅持续一天，比如上周二，上上周五。这都是在交易什么呢？答案很直观：衰退。去年底开始，美联储政策转向，以应对几十年来最高的通胀水平。在这个过程中又一路提升加息的幅度和预期，上个月有比较长一段时间市场甚至认为单次加息75个基点是比较大概率的事件。当然，这个说法基本被鲍威尔排除了，现在的加息预期是年底基准利率达到2.75%，这个数5月以来基本没有变过；到23年底基准利率预期为不到3%，上个月这个数基本在3.25%左右（反映明年加息2次）。这背后反映的是美联储“加息前置”的策略，加大加息幅度，以求迅速将通胀降下去，实现软着陆。但随着公司业绩及指引的发布，市场越来越担忧这次大概率得硬着陆了（衰退），只看衰退的幅度能控制在多少。这一点，从债市的走势也看得很明显——10年国债收益率2周时间从3.2%的高点跌至2.79%，跌幅达41个基点。02 巨头业绩1. 苹果营收和EPS双超预期：营业收入972.78亿，同比增长8.59%，预期939.8亿，超预期3.5%；EPS 1.52，同比增长8.57%，预期1.43美元，超预期6.3%。EPS超预期幅度显著大于营收，可以直观看出苹果的利润控制水平优秀（供应链管控，内部管理，投资etc.），另外背后也有苹果一直以来的强品牌心智和定价权。电话会议上CEO库克表示：无法在新冠肺炎疫情、供应链紊乱、俄乌战争期间独善其身。Q2收入可能因为这些影响同比减少40-80亿美元。也就是说苹果的业绩本身是不错的，但对于未来的预期偏悲观，更令人担忧的是，在衰退大概率成真的情况下，苹果的估值还是偏高——截止5月19日，苹果NTM PE 23x，20年3月低点约18x。18年由于经济周期

作者：美股研习社摘要：贝莱德、小摩持仓披露详情。01什么是13F13F报告，即机构持仓报告。根据美国证监会要求，投资美国资本市场且资产规模超过1亿美元及以上的机构投资者，均需要披露13F表格报告，一般要求在每个季度结束后的45天内披露完毕。披露13F的目的，是为了增加公众对机构投资者持有证券情况的了解，同时也为个人投资者把握未来的趋势提供指引。同时，美国国会认为，这一机构披露计划，将增加投资者对美国证券市场诚信的信心，并尽可能地消除机构投资者和个人投资者之间存在的信息不对称问题。如图所示，机构大佬们的权益持仓呈不断增长的趋势，自疫情以来近乎90°增长，21Q4持仓总市值再创新高。在板块配比上，金融配置仍是不变的主题；而近些年来，科技配置的占比正逐步上升。 02贝莱德（BLACKROCK INC.）22Q1持仓首先，我们来了解一下贝莱德这家公司吧！贝莱德（NYSE：BLK）是全球规模最大的投资管理公司，总部设于美国纽约，并在全球26个国家中设立了74个办公室，客户遍及60个国家，主要业务为针对法人与零售通路提供投资管理、风险管理与财务咨询服务。旗下知名基金包括贝莱德环球资产配置基金、贝莱德世界矿业基金、贝莱德拉丁美洲基金、贝莱德新兴欧洲基金、贝莱德世界能源基金及贝莱德新能源基金等。贝莱德1988年由前按揭债券交易员劳伦斯·芬克（Laurence Fink）于只有一房间的办公室创立。其后，于1999年透过首次公开发售股份在纽约证券交易所上市。2006年10月，贝莱德与美林投资管理合并并命名为贝莱德集团。据文件显示，贝莱德22Q1的持仓总市值达3.712万亿美元，上一季度为3.928万亿美元，环比下降约5.5%。持仓组合中新增了204只个股，增持了2599只个股。同时，还减持了2709只个股并清仓了171只个股。其中，前十大持仓标的占总市值的比重为 20.54%。从持仓比例变化来

作者：美股研习社 摘要：物联网有望成为高通的第二营收增长曲线高通4月27日盘后发布业绩、指引双超预期的财报，反映其手机基本盘在智能手机大幅砍单之下仍未遭受较大冲击，同时，超预期指引显示高通发力射频前端、汽车和物联网三大领域的多元化发展战略已取得初步成效。财报发布以来股价累计上涨5.1%。高通 21年全年涨幅为18.98%，22年至今涨幅为-19.47%，跑输同期标普500指数ETF(SPY：-11.66%)，跑赢同期纳指100ETF(QQQ：-20.44%)及费城半导体指数(SOXX：-22.87%)。01 财报详解：营收、EPS超预期从整体来看，高通FY22Q2调整后营收同比增长40.7%至111.64亿美元（指引102-110亿美元，预期106亿美元），调整后EPS同比增长68.9%至3.21美元（指引2.8-3美元，预期2.93美元）。分业务来看：芯片业务QCT营收同比增长52%至95.5亿美元（预期88.6亿美元），技术许可部门QTL营收同比下降2%至15.8亿美元（预期15.5亿美元）。本季度，高通在四个主要芯片市场保持强劲增长（YoY：智能手机+55.6%、射频前端+28.5%、汽车+41.3%、物联网+60.7%）。02 趋势：智能手机存量竞争将愈发激烈智能手机芯片营收同比增长55.6%至63.25亿美元。其中，Snapdragon（骁龙）仍然是高端 Android 的首选移动技术平台。另外，高通承包了三星 Galaxy S22 智能手机高端处理器约 75%的芯片订单，高于 Galaxy S21 的约 40%。高端智能手机市场销量的增长，是本季高通手机芯片业务超预期增长的主要推动力，但随着全球智能手机出货量趋于稳定，高通与联发科的存量竞争将愈发激烈。郭明錤此前（4月5日）曾爆料称，中国主要安卓手机品牌今年砍单1.7亿部（占22年原出货计划的20%），如果消费者

作者：美股研习社 摘要：全芯片产线布局已成，AMD有望加速成长5月3日盘后，AMD发布超预期22Q1财报和22Q2指引，同时，美联储FOMC加息缩表符合预期，鲍威尔排除了未来几次会议加息75个基点的可能性，亮眼财报叠加美联储利率决议靴子落地，推动公司股价大涨超9%。截止22年5月4日收盘，AMD 21年全年涨幅为56.91%，22年至今涨幅为-30.91%，大幅跑输同期标普500指数ETF(SPY：-8.69%)、纳指100ETF(QQQ：-16.42%)及费城半导体指数(SOXX：-19.13%)的涨幅。01 财报详解：全面超预期从整体来看，得益于收购赛灵思后的业绩并表，AMD财报全面超预期：Q1营收（含赛灵思）同比增70.9%至58.87亿（指引49-51亿，预期55.2亿，不包括赛灵思的营收同比增长55%，达到创纪录的53.28亿元）。得益于更高的服务器处理器收入和高利润的赛灵思营收并表计算，调整后毛利率达53%（指引50.5%，不包括赛灵思业绩的调整后毛利率为51%）；净利润7.86亿美元（预期7.63亿）；调整后EPS同比增长117.3%至1.13美元（预期0.92美元）。接着来看看分业务的财报数据情况。计算和图形事业部（包括台式机和笔记本处理器）营收同比增33.4%至28.02亿美元（预期26.7亿美元）；运营利润同比增49.1%至7.23亿美元。受锐龙（Ryzen）CPU和镭龙（Radeon）显卡的销售驱动，客户端平均售价（ASP）同比增长。受益于Radeon 6000的强劲业绩，台式机显卡营收接近100%增长。笔记本显卡方面，第一批采用Radeon 6000 移动 GPU 的笔记本电脑将于Q2推出，预计未来几个季度的出货量将进一步增长。数据中心GPU方面，由于Instinct MI210 加速器的发布，数据中心显卡收入同比持平，未来AMD将继续扩大与大型云客

摘要：估值不便宜，但贵有贵的道理作者：美股研习社今年以来的宏观环境很糟糕，通胀不断攀升，俄乌这只黑天鹅更是加剧了全球性滞胀和衰退的担忧，而近一个多月我们的疫情也给供应链带来了更大挑战。纳指走势非常的震荡，最高跌超20%正是对此的反映。对比苹果和QQQ（纳指100）近一年的股价，二者走势相近，但苹果的回报显著高于QQQ——20% vs -5.8%。苹果似乎还是那个那让安心的“平安果”。但另一方面，机构的评级已没有像去年同期时那么激进了，更多的是“Hold”，少有“Strong Buy”或“Buy”。那么现在到该担心苹果的时候了吗？我们从最新季度业绩来看。（1）双超预期22Q1苹果营业收入972.78亿，同比增长8.59%，预期939.8亿，超预期3.5%；EPS 1.52，同比增长8.57%，预期1.43美元，超预期6.3%。EPS超预期幅度显著大于营收，可以直观看出苹果的利润控制水平优秀（供应链管控，内部管理，投资etc.），另外背后也有苹果一直以来的强品牌心智和定价权（能持续向消费者征收“苹果税”）。（2）利润率- 毛利同比增长12%至425.59亿，毛利率42.5% vs 预期39.8%（这在严重的供应链问题下尤其难得）。- 成本控制：研发和销管费用率均非常稳定。- 净利润250亿美元，同比增长5.8%，净利率也相对稳定，22Q1为25.7%。虽然相较Q4环比有所下降，但和去年同期水平相近。（3）产品/服务：iPhone、Mac大超预期，iPad降幅优于预期，可穿戴设备略低于预期。- iPhone收入505.7亿美元，同比增长5.5%，预期同比增2.5%至491.6亿美元。iPhone的强劲大超市场预期。- Mac收入104.35亿美元，同比增长14.6%，预期同比增1.4%至92.3亿美元。- iPad收入76.64亿美元，同比下降2.06%，预期同比下降7.9%至7

作者：美股研习社摘要：超预期已是常态。4.20盘后特斯拉发布新一季财报，营收和EPS都是大超预期。受此影响昨晚高开10个点，但未能成功维持涨势，最终收涨3.2%。我们从一些重点数据来看此次的财报——（1）全面超预期营收187.56亿，同比+81%，预期179.2亿；Non-GAAPEPS 3.22，同比+246%，预期2.27。汽车业务毛利55.39亿，同比+132%，毛利率32.9%vs 预期28.4%。整体毛利率29.1% vs 预期25.8%。（2）交付量Q1总产量30.5万辆，同比+69%；总交付量31万辆，同比+68%——这在供应链压力和上海停工的情况下尤其难得。马斯克维持指引今年交付150万（+60%），未来数年以50%增长。随着上海复产，得州和柏林工厂正常开工，完成今年指引问题不大。未来50%的增长需要给出进一步产能（超级工厂选址和建设，还有电池厂）和产品（市场希望看到价格更低一点的车型）规划，不过这个不用太担心。（3）需求虽然3月一路提价，但终端需求仍然非常强劲。交付天数进一步从上一季的4天下降至3天（极低水平）；另外此前有消息美国Model Y订单排到23年。有个有趣的现象：超级碗后特斯拉销量暴增（没有投广告）。这大概是由于同行在超级碗上投放EV广告，但消费者们自己做一做功课后发现还是特斯拉香。（4）利润率如前文，毛利率大超预期，持续提升。反映生产效率、供应链管理水平均非常优秀；另外强产品和品牌心智带来强定价权，ASP提升。将特斯拉的利润率和同行对比，可以明显看到一根穿云箭（红色）。（5）现金流与债务现金流保持良好，基本没有债务。175亿现金 vs 48亿负债，自由现金流22亿。（这有利于标普提升投资评级）（6）各工厂情况和地区销量（7）估值共识预期：22年EPS 10.53（此前10.66），对应PE 97.9x（盘后价1031）；23年EPS 13.7

作者：美股研习社摘要：光刻机产能供不应求，扩产迫在眉睫阿斯麦最新财报基本符合预期，但受奈飞财报暴雷拖累，昨晚高开低走，收涨2.72%。我们一起来详细看看吧~截止22年4月20日收盘，阿斯麦21年全年涨幅为59.98%，22年至今涨幅为-19.47%，跑输同期标普500指数(SPY：-5.64%)、纳指100ETF(QQQ：-13.61%)，跑赢同期费城半导体指数(SOXX：-19.56%)的涨幅。尽管光刻机整体出货量出现明显下滑，但阿斯麦最新财报业绩基本在预期内：阿斯麦22Q1营收同比降19%至35.34亿欧元（指引为33-35亿欧元，达到指引高端），毛利率由上季的54.2%降至本季的49%（指引为49%），净利同比锐减47.8%至6.95亿欧元，EPS达1.73欧元（超市场预期的1.68欧元）。利润率大幅下滑，主要受快速发货策略的影响（虽然公司快速出货，但由于需要客户完成工厂验证才能最终确认营收，因此会产生递延收入）：22Q1阿斯麦共交付了9台EUV光刻机，最终本季仅确认了其中3台的营收，合计5.91亿欧元（平均每台约1.97亿欧元），明显低于21Q4的11台。据电话会，阿斯麦仍然维持今年55台EUV（极紫外）光刻机的产能预期，若能顺利达产，未来三个季度EUV平均出货量为15台。随着制程工艺的升级（包括逻辑芯片和存储器），市场对EUV光刻机的需求在未来几年将大幅增加，在过去几个季度，订单积压额高达290亿欧元，创历史新高。目前，台积电和三星已采购了大量的EUV光刻机；存储芯片制造商SK海力士也已开始采用EUV光刻机，在未来5年将大力采购；美光也计划2024年开始安装EUV光刻机。作为100%垄断EUV光刻机的厂商，阿斯麦预计到2025年，全球所运行的光刻机中，EUV光刻机所占的比例将超过60%。EUV光刻机的高需求，将大幅推升阿斯麦的营收，增强公司业绩的确定性。净订单额同

作者：昨辰摘要：消费电子短期退潮，高性能计算接棒上周四，素有“半导体风向标”之称的晶圆代工龙头台积电首发半导体财报，营收、毛利率、净利均超预期。然而，财报发布当天，受大盘拖累，台积电从开盘涨2.7%到收跌3.09%。其实，今年以来，受通胀飙升和加息预期影响，半导体板块整体都走得比大盘弱，一方面体现了板块的估值问题，另一方面体现的是市场对消费电子退潮的预期。截止22年4月18日收盘，台积电21年全年涨幅为12.1%，22年至今涨幅为-17.51%，跑输同期标普500指数(SPY：-7.5%)和纳指100ETF(QQQ：-14.78%)的涨幅，跑赢同期费城半导体指数(SOXX：-21.84%)的涨幅。从整体来看，台积电22Q1营收同比增35.5%至4910.76亿元新台币，连续八个季度创新高；受益于此前的涨价，毛利率首次超55%，达55.6%（台积电长期毛利率目标53%以上）；净利同比增41.3%至2027.33亿新台币（预估1860.6亿新台币，超预期约9%），摊薄后EPS同比增45%至7.82元新台币。按业务划分，高性能计算持续高增长，占总营收比重达41%，首次超过智能手机（40%）。未来高性能计算将继续保持强劲增长趋势，预计今年HPC将为台积电带来超过7000亿新台币（239亿美元）的营收。此前有消息称，台积电先进封装CoWos所需的封装基材与散热材料2022年订单量暴增约3倍，与GPU龙头英伟达2022年新旧产品交替相吻合，也有消息称英伟达数据中心HPC芯片业绩年成长将高达200%-250%，若进度顺利，采用5nm强化版的新产品最快22Q3初左右有望问世，对应台积电HPC和5nm营收占比的进一步提升。按制程划分，先进制程（5/7nm）合计占总营收的一半，与上季持平。由于2022年将有更多的厂商进入5nm节点，未来5nm制程营收占比有望进一步提升：除苹果外，还有AMD（升

作者：美股研习社 摘要：紧跟美联储节奏，俄乌也不可掉以轻心。 01 近日复盘 纳指连续两天大跌，反弹中断。影响因素主要有两个：俄乌和缩表。 上周停火还很有希望的俄乌又出了新幺蛾子，和谈重新变得非常困难。西方也在加大对俄的制裁，如英国表示将冻结俄罗斯最大银行的全部资产，在22年底前结束对俄罗斯煤炭和石油的所有进口，完全禁止对俄罗斯进行任何新的投资。 西班牙和意大利表示将驱逐大约25名和30名俄罗斯外交官，德国称将彻底结束对俄罗斯的化石燃料依赖…对此市场押注欧洲将加大向美国寻求能源替代，周二美国天然气期货短线一度涨超5%。 除了俄乌黑天鹅之外，“缩表”这个影响因素更像灰犀牛，来得重而缓慢，以至于市场普遍放松了警惕。 周二，美联储理事布雷纳德发表讲话（美联储准副主席，拥有永久投票权），传达的意思主要是这轮经济复苏比之前要强劲得多，所以与之相对应的，缩表的速度也要更快。 此话一出，市场应声下跌。这里不由得让人反思一个事，其实在布雷纳德讲话前市场已经有不少声音在讨论缩表幅度加大，但是在美联储官方出来表态的那一刻，市场还是迅速以此为交易点，触发一波近似恐慌式的抛售，颇有sell the news的意味。 周三，也就是昨晚，市场对缩表的事情继续发酵，凌晨2点美联储公布了3月会议纪要，盘面更是出现了一波直上直下的走势。从债市的走势来看，对此的反应先于股市——10年与2年国债收益率差由负转正，结束倒挂（此前2年国债收益率上升更快主要反映加息，最近10年国债收益率陡升反映缩表预期）。 那么缩表带来的震荡结束了吗？我们先看看市场定价了多少。 02 FOMC纪要与市场预期 3月的美联储会议纪要不长，但重要性不言而喻，对市场影响最直接的当然还是加息与缩表节奏。 会上美联储的一众大佬们先复盘了一下宏观经济的情况，主要围绕着俄乌冲突。“在俄罗斯入侵乌克兰并随后实施一系列制裁后，卢布兑美元贬值了约 4

作者：美股研习社摘要：稳健的半导体风向标3月29日盘后，美光科技（MU）发布营收、EPS双双超预期的财报：计算和网络事业部(CNBU)、存储事业部(SBU)、嵌入式事业部(EBU)保持30%以上的高速增长，带动FY22Q2整体营收同比增25%，叠加超预期Q3指引，盘后美光涨近4%。截止22年3月29日收盘，美光21年全年涨幅为24.21%，22年至今涨幅为-11.92%，跑输同期标普500指数ETF(SPY：-2.52%)、纳指100ETF(QQQ：-6.6%)及费城半导体指数(SOXX：-7.57%)。年初至今走势弱于纳指和SOXX的主要原因是存储芯片价格的回落，不过从近几周的跟踪来看，DRAM价格有回暖的趋势。01稳健的财报尽管受此前西安疫情减产影响，美光这季度的财报仍然是相当稳健。营收、EPS超预期：营收77.86亿美元（预期75.5亿美元，超预期3.4%），调整后EPS为2.14美元（预期1.99美元，超预期8.1%），净利同比增速不断攀升，连续四个季度增超100%。营收拆分来看（两大存储器DRAM和NAND），FY22Q2 占营收比重73.5%的DARM同比增长28%，出货量保持高个位数增长，ASP（单位售价）有所下降。占比25.1%的NAND同比增长超18%（注：因西部数据和凯侠日本原料厂受污染，市场供应不足，推高了NAND价格）。整体ASP未来仍有下降的趋势，主要反映终端需求放缓，生产效率与良率的提升，这点并不用担心。美光聚焦于两大先进产品1α DRAM和176层 NAND产品生产技术的改进以及良率的提升，目前这两大产品已占出货量的绝大部分，这也推动了毛利率环比增0.8%，达到47.2%。如上图，DRAM下游细分市场应用场景集中，主要包括智能手机、平板电脑、服务器及PC。目前PC端进入存量市场，出货稳定。智能手机方面，尽管5G升级下所需半导体含量翻番，但5G渗

摘要：算力=未来。（附最新大盘解读）作者：美股研习社近期大盘连续强势反弹，可能很多朋友还是有疑惑。关于这个问题，可以先参见《美股接下来的基调，定了》。在FOMC利率决议（3月加息25基点），鲍威尔讲话后，我们认为多头会以“经济软着陆“作为逻辑基点持续进攻，后面整体看一段多势。现在基本得以验证。敢下这个判断，主要来自对美联储以及市场的理解。其实对于经济软着陆这个事情，市场是不见得信的（能源大宗期货持续涨，基本是反调），但不影响多头反攻。为什么这么说？核心有两点。第一，这个市场本质上是多头占绝对比重（财富的蓄水池），也就注定了在有“理由“涨的时候，先冲为敬。现在，这个理由正是经济软着陆。所以这个市场里，叙事逻辑往往比真相来得更加重要。第二，经济软着陆的逻辑不能证伪（4月中下旬核心经济数据和财报季前，都相对安全）。而且并非没有数据支撑，关键的比如此前提到的“劳动力市场强劲“，“工资增速＜核心通胀“等。所以可以看到，即便是这周美联储一次次加强紧缩预期，包括大幅加息50个基点，加快缩表等等，大盘尤其是纳指仍然持续反弹。那么现在的整体是什么环境？从点阵图来看，市场已price in 7次加息共200基点，年底基准利率将达到2.25%，并且有加快缩表的预期（具体幅度得看下次FOMC决议）。收益率曲线方面整体平稳，10Y-2Y利差23个基点左右，没有进一步回落。好了，我们回到英伟达。01 YTD走势复盘年初至今，英伟达-4%，强于费城半导体指数SOXX和纳指100（均-10%左右）。可以看到在上周前，英伟达的表现基本比纳指和SOXX弱，原因主要有两点：（1）纳指和SOXX的大贝塔，和其他longduration（现金流和业绩兑现时间长）一样对利率上行预期反映，杀估值；（2）显卡价格回落（过度反应）。最近一周多的强势反弹，主要来自于缓解滞胀担忧带来的估值修复，此前对显卡价格回落过度反应的修复