如今的海外经济，似乎已陷入了肉眼可见的高通胀和低增长，这引发了市场对滞胀的担忧。本月，“Stagflation”（滞涨）这个词的搜索强度已接近2008年金融危机时的高点。正如美国银行基金经理的最新调查显示的那样，对滞胀的恐惧已是当前华尔街日益担忧的问题（下图）这让人联想到了西方的70年代，比如，当时的能源价格飞涨，也主要是供应侧的问题（中东石油危机），又叠加上了货币的天量供应（越战、布雷顿森林解体）。图：1979年10月vs 2021年10月的美国经济虽然距离70年代的大场面我们还有很长的路要走，但随着冷冬的风险加大，如果俄罗斯没有达到自己的目的，放任全球天然气维持高价的话，类似的奇观或将在西方重现。图：东北证券首席经济学家付鹏对国际天然气市场的一些小点评图：天然气（NG）价格在连跌十年之后，用几个月的时间就抹掉了过去十年的大部分跌幅。图：前几年连连下跌的天然气价格，让欧洲想让市场定价占主导。俄罗斯：你想要市场定价，可以，那就给你一个市场定价….（参考上图）七十年代的能源危机期间，各国都被迫限制了经济活动。在美国，尼克松总统要求加油站不在周末晚上出售汽油，并最终实施了车牌单双号限制的燃油购买。图：美国70年代的能源危机期间，不满的加油站老板抱怨尼克松的能源政策。而在当时的欧洲，荷兰禁止周日开车，加速成为自行车王国（下图）。图：<荷兰是如何成为自行车王国的？>，70年代的“低碳交通基建”——自行车由于能源供应，再叠加上煤炭矿工和铁路工人冬季一系列**（当年的英国神剧<是，大臣>也有描述那段历史）,英国甚至还实行了每周3天工作日，家庭被要求在家里只为一个房间供暖。以史为鉴，总是有所启发的。70年代的通货膨胀，是如何失控的？今天的窘境，与60~70年代有相似之处。当时，各种冲击在短时间内汇合在一起，让西方国家的通胀一步步走向失控，而决策者的反应却一直落后：

在外界眼里，基金经理是一个光鲜亮丽的职业。但或许面对市场波动，他们所承受的压力也是我们无法想象的。01470亿基金经理离世 任职华夏回报基金涨幅164%今日，基金圈就再痛失名将。根据华夏基金发布的特别公告：“公司高级管理人员、投委会成员、基金经理蔡向阳先生，于2021年11月1日在北京逝世，享年41岁”“公司董事会、管理层和全体员工表示沉痛哀悼和深切怀念”。公开资料显示，蔡向阳毕业于中国农业大学，取得金融学硕士学位。2006年3月至2007年10月，他先后担任天相投资顾问有限公司、新华资产管理股份有限公司研究员等。2007年10月，蔡向阳加入华夏基金，一路从研究员、基金经理助理、投资经理，走到投资研究部行政负责人的位置，2014年5月开始担任基金经理，先后参与华夏回报、华夏回报二号、华夏红利、华夏稳盛等基金的投资管理工作，累计服务超600万投资人。华夏基金表示，蔡向阳先生的专业能力也得到了业界和投资人的肯定。公开资料显示，他曾经6次荣获明星基金、金牛基金、金基金等奖项，基金管理规模超470亿元，所管理基金累计为持有人分红超142亿元。截止到2021年4月底，其管理的基金累计为持有人创造超250亿元收益。蔡向阳看重投资人的每一份信任和托付，为投资人创造了可观的长期收益。天天基金网显示，蔡向阳目前在管理的基金有11支，其中华夏回报基金成立于2003年，是华夏基金的旗舰型产品。而蔡向阳自2014年5月28日接任后，7年多总回报超过164%。成立18年来，该基金涨幅超过1621%，年化平均回报超17%，蔡向阳也成为公募界为数不多的“双十五”（成立15年以上，年化收益15%以上）基金经理。截至2021年三季度末，华夏回报混合A总规模为145.45亿元，前十大重仓股为贵州茅台、中国中免、洋河股份、爱尔眼科、智飞生物、青岛啤酒、通威股份、五粮液、中国核电和国联股份。可以看出，蔡向阳偏向消

今日天然气亚盘下午六点左右做空，目前未平仓，天然气目前多头平仓趋势中，高位来回震荡出货，可日内高位做空。$Facebook(FB)$$阿里巴巴(BABA)$$亚马逊(AMZN)$$天然气ETN-iPath(GAZ)$$天然气主连(NGmain)$  

本文的重点主要是下面这张图（5年期的美债收益率vs市场预期的通胀率），如果大家对其中的市场机会感兴趣，可以接着往下读~ $标普500ETF(SPY)$ $纳斯达克(.IXIC)$ $道琼斯(.DJI)$ 白线：5年期美债收益率；黄线：5年期市场预期通胀；绿线：二者之间的差（5年期美债收益率- 5年期市场预期通胀） 上周FOMC会议之后，各个期限的美债利率都终于有了不错的动作。在内部周会上，我们早在7月就提出下半年特别是四季度美长债利率或将有不错的机会。尽管许多读者用新冠变种毒株影响复苏、美国通胀是暂时的、美联储taper要很晚等因素来质疑，但是美国10年债在鲍威尔的最新发言后，已强势收于1.4%上方。 更何况美联储内部最近还发生了一些节外生枝的小事（见下图）。近期，美联储官员在疫情期间大肆买股买债的抄底行为，已经被公众和媒体批评为道德困境，如果这些看多美债且管理着联储委员巨额身家的华尔街机构，这次还能“精准”预测美联储的行为，那么这不就等于是联储委员自证其污？为了道德风险和晚节，taper的时机也得存在一定的测不准性质才好。图：本文是上周写的，而昨天的最新消息：两位美联储地方主席已因涉嫌内幕交易而辞职。而亚特兰大美联储主席仍直接持有银行股票，鲍威尔直接持有股票ETF，估计联储的管理层近期会受到很大的舆论压力。 但是，看似摸不透的美联储，也不是不能解读。在本文，我们将从4个角度来给大家聊聊：鲍师傅

沪深连续46天成交万亿，发生了什么？其实这波蓄水早在第一波打压中概的时候开始进行了，后面还会陆续放至少50万亿的水。大家发现没有，最近的中概如果要跌，跌不到哪里去，但如果要涨的话，一涨就特别地猛，一改之前萎靡不振的样子，以前是要不不涨，要不跌得特别的凶。为什么呢？这个背后意义的形式就是告诉大家，资本市场我们来了。其实咱们从最近的共同富裕，就能够看得出来，对于一个国家来说，唯一要看的一个指标就是能否解决长尾尾端的人们的生活需求。漂亮那边龙头是非常的大，但是他们提供的工作岗位非常的有限，对于我们来说就是要对龙头进行改造，以及让他承担更多的社会责任，这就是我们应该第一桶水要流去的地方。所以这一桶水去的地方，不单是单位经济效益创造最高，而且它的单位数量也要最多，这才是我们应该要去投的地方。

$耐克(NKE)$ 在今天（9月24日）盘后发布了截至2021年8月31日止2022财年第一财季财报。 因为这类消费品，虽然并不是在日常消费分类中，但是服饰类在很大程度上还是人们的刚需，因此耐克公司的股价也相对较为平稳。 大起大落，无非就是因为业绩的变化。 自上个季度（20Q4）超预期的业绩，迎来一波阶梯式地大涨之后，耐克也开始慢慢不及预期了。 简单的来说，增利不增收，原因就在于库存 首先营收肯定是不及预期的，同比增长16%至122.50亿美元，市场预期是125亿美元；而摊薄后的EPS是为1.16美元，同比增长22%，比华尔街预期的1.12美元要高。 增利的方式无非就那么几种 在上下游的关系中取得优势； 提高自身的运营效率（包括资本效率） 财务粉饰 很显然耐克主要是前两种，因为毛利率上一年同期为44.8%上升至46.5%，一个非常大的原因是通胀周期中，抓住了一个时间节点。 就是通过此前成本较低的原材料，生产出了新品，进行提价销售（降低优惠也是一种提价）。 耐克的产品，因为其品牌的受欢迎度，可以做到领先整体通货膨胀。但这样的增长未必能长期持续，因为种种数据表面，原材料价格的上涨，也会慢慢传导到终端产品上，而耐克便宜的原材料库存早晚会用完。 更麻烦的是，耐克陷入了产能问题。 早些年，将工场撤出中国搬去越南的就是它，因为越南劳动力成本更便宜。现在问题来了，越南没有很好地控制好疫情，导致夏季之后大范围的停工。据高管说，越南工场可能要在10月之后才能恢复正常。 而越南那边的产能达到三分之一。 美国的投资者可能会觉得这是重要的影响——然而 耐克最大的危机并不在越南，而是在中国！ “新疆棉”事件后，耐克品牌在中国的影响力极具下降。如果说截止到5月31日的21Q4财报还未完

2021年的进度条一眨眼的时间来到了多事之秋的9月，不知各位今年的收益表现如何，我最近在思考一个问题：巴菲特这样的价值投资股神，或许只有在美国这样的市场才能产生，如果他是一个中国投资者，做价值投资买卖的是我们的大A，我相信市场会教他重新做人。回到标题，历史的经验告诉我们，怎样投资才能赚钱呢？我的答案是买美股大盘指数或者大盘股，美股就像我们的房价，是不同地区老百姓的价值信仰，股票投资很多投资者折腾来折腾去，根本跑不赢大盘指数，先来看一组收益图对比： 美国市场： 1、标普500指数：2021年走势从年初的3700点来到了4443点，涨幅为20.1%；2、道琼斯指数：2021年走势从年初的30223点来到了现在34577点，涨幅为14.4%；3、纳指100指数：2021年走势从年初的12694点来到了现在的15382点，涨幅为21.2%； 香港市场： 4、恒生指数：2021年走势从年初的27472点来到了现在的25014，涨幅为-8.9%；5、恒生科技指数：2021年走势从年初的8489点来到了现在的6298点，涨幅为-25.8%； A股市场： 6、沪深300指数：2021年走势从年初的5267来到了现在的4867点，涨幅为-7.6%；7、上证50指数：2021年走势从年初的3643点来到了现在的3146点，涨幅为-13.6%； 接着再来对比几只大家非常熟悉的龙头股，看看区别： 1.1、微软：2021年走势从年初的217点来到了现在的299点，涨幅为37.8%；1.2、$腾讯控股(00700)$ ：2021年走势从年初的570点来到了现在的453点，涨幅为-20.5%；2.1、

In information industry of media, $康卡斯特(CMCSA)$  is such a conservative and traditional company. Although the streaming platforms are in full swing, it is not every company making the right turn as $迪士尼(DIS)$ did, who benefits from Marval IP from time to time. Comcast, on the other hand, only plays the role of goalkeeper in the media industry. Disney's paid a lot on its streaming platform (Disney+, Hulu), while Comcast still relies heavily on traditional cablenet business. Now, everybody&

在传媒这样的信息行业里，$康卡斯特(CMCSA)$ 是非常保守和传统的一家公司。尽管流媒体内容平台发展得如火如荼，但它并不像$迪士尼(DIS)$ 那样大刀阔斧地转型，也没有漫威那么多强势的IP可用。 更多地，康卡斯特在行业中只扮演一个守家的角色。 跟迪士尼拼命地转型流媒体（Disney+、Hulu）不同，康卡斯特非常依赖传统的有线电视业务。而现在是个联网的用户都知道流媒体是大势所趋。 在9月14日的一场会议上，CMCSA的CFO就无奈地表示，2021年第三季度的订阅用户比2019年下降了10%，且主题公园的利润率会受到威胁。 对于一家月波动也不过3%左右的公司来说，当天股价应声大跌7%一家是最好的证明，这在CMCSA的历史上有99%以上的概率是不会发生的。 但这又能怪谁呢？人家流媒体的$Netflix, Inc.(NFLX)$ 奈飞尽管在刚刚过去的季度用户增长开始下滑，但好歹在全球也是有150万用户的新增，而Disney+的新增订阅人数是1.16亿。 相比较迪士尼，康卡斯特的业务极其传统不说，当年收购的环球影城（Universal）的资产也没有好好地利用。 环球影城主题公园就是Universal旗下重要资产之一，其中最新开园的北京园区也是囊括了几乎所有主流IP。 但是在此之前，环球影城的收入占康卡斯特整体收入的比例只有不到4% 而人家迪士尼主题公园，相关收入可以占比达到18%。 那在中国开一家主题公园，究竟有多赚钱呢？ 我总结了2016年，上海迪士尼开园后，迪士尼在国际业务部分收入的变化。以连续12个月收入计，2015年底

——$苹果(AAPL)$ 这次新机发布会可谓食之无味，对大盘的影响甚微，还是关注一下美国宏观经济数据的影响吧。 9月14日，美国劳工部公布美国8月CPI数据。其中CPI数据连续第15个月上涨，8月CPI同比上涨5.3%，与预期一致，也是连续第4个月同比增长超过5%，前值5.4%。环比来看，8月CPI上涨0.3%，环比涨幅为7个月以来最低。 除去能源和食品的核心CPI同比上升4.0%。 简评： 美国CPI数据连续多个月保持在高位，与市场预期的通胀回升相呼应。不过从细分结构来看，推升通胀的因素渐渐从疫情后的“复苏”主导和“补偿性需求”转向成本驱动。 这一点，在月初的8月非农数据中也有所展现——失业率下降的同时，时薪水平正在上升。 很明显，不管美国政府承不承认，美国经济目前仍然在受第N波疫情反弹的影响。我们可以看到，8月CPI细分项目中与出行相关的项目显著降低，比如机票、酒店、二手车交易、汽车保险、公共交通、公司员工饮食等等。而同时，居家的居民消费在上升，比如家居和床上用品、室内装修。 同时，能源类相关条目同比上升显著，这与大宗商品价格的同比上升有关。而能源和燃料成本上升，也是一定程度上减少了外出需求。但更重要的是，原材料成本的上升，将会持续传到至消费端。上周公布的PPI数据同比上升了8.3%，我们可以认为这是个对未来几个月消费端增长的指引。 因此，我们认为短期内（或者在11月和12月美联储可能做出Taper决定前的期间内）通胀大幅回调的可能性不大，因此美国的通胀风险依然存在。此外，越来越多的数据表明，劳动力成本的上升也将成为CPI的推动因素之一。 我们认为，此次的CPI数据

堃博医疗 周一，$堃博医疗-B(02216)$ 开启招股，价格区间17.2-18.7，讲实话这个区间已经非常平易近人了，公司并不想再发行上面搞小动作。 公开总计发行8935.5万股，每手500股，合计178711手，总市值最高98亿港元。而公司21年1月最后一轮融资的估值在57亿港元左右，相当于比发行价中间价折价28%左右。但若是放在年初，这个溢价恐怕还要大。也就是说，最近医疗股IPO的颓势也让公司畏惧了不少。 基石投资者有10个，最高占比46%。考虑到最近IPO市场较冷，在不启动回拨的情况下，公开组只有10%的货，也就是893.5万股，相当于甲组乙组各8935手。而13日首日的孖展只有超3倍，预计最终也不太可能回拨。 医疗股怕是市场一点信心都没了。 反过来看看这家公司的基本面，履历是真的漂亮，在呼吸病学导航设备市场中占据领先地位，核心产品均有较强的市场认可。 但是，问题来了—— 此前上市的$心玮医疗-B(06609)$ 目前市值为50亿港币，与IPO前融资末轮比价，后者折让15%，这么一比堃博的28%未必会被市场接受，反正是打个问号。 更重要的是，既然公司的产品市占率已经达到40%以上，且在中国、欧盟、美国以及其他国家都有销售，为何到2020年销售额依然只有惨淡的320万美元（2100万元人民币）？ 按照21年前4个月的增速，21年预期也就1000万美元（6500万元人民币）的收入，前瞻市销率打达到10倍。 港股医械大厂$微创医疗(00853

从月初远不及预期的非农，到上周五近一年来最高的PPI同比增长（8.3%），美国交杂的经济数据已经无法向疫情前那样给市场提供相对明晰的指引了。在下周的FOMC公开会议之前，也仅剩本周二（9月14日）的CPI数据可供参考。 一般来说，PPI领先于CPI，且通胀数据在整个经济活动中都属于滞后指标，通胀往往在经济复苏之后体现。然而疫情后的市场变化不寻常，原材料端的价格压力就早早地给了物价上涨的预期。同时，劳动力成本上升（时薪上涨）也加快了这一进程。这一点也在美联储9月褐皮书中说明。整体来看，在需求曲线上，表现为供给端的发力。 PMI与标普500数据分析 这样的局面放在美联储面前，也是非常容易产生分歧的。2021年年底之前仅剩9月和11月初两次会议，虽然我们认为：9月几乎不可能宣布Taper，而11月初开的FOMC会议只能看到9月的数据，最有可能公布Taper计划也至少要等到12月初。但是在9月微调声明做出铺垫也并非没有可能，更何况9月份的议息会议还有更新的经济数据和点阵图等信息。 在财政政策方面，前美联储主席、现财政部长耶伦，在上周连续两次警告国会解决债务上限迫在眉睫。其中，她对对金融监管机构发出警告：如果不能尽快提高债务上限，美国会在即将到来的10月出现债务违约，届时很可能给金融市场的稳定带来危机。 当然，始作俑者还是美国财政部自己，它通过TGA（即美国财政部一般账户（Treasury General Account））在疫情期间向市场投放了大量的流动性。而目前，财政部的现金和非常规措施将在10月耗尽，而该部门将再也不能控制美国债务突破上限。 美国财政部现金资产 上周三，美国众议院院长佩洛西表示，不会将债务上限问题纳入此前的3.5万亿美元的财政刺激中，而共和

[cp]本期【毕肯说：美股投资】来自毕肯证券学院【司徒老师】 1 轮动一般是有一个周期，以美股为例，以往都是以科技股为主，涨半年休息1-2个月，这时周期股开始有小反弹。A股不同，主要是根据中央政策轮动。2 今年美股轮动非常快，很难捉到。相反A股渐渐开始有规律。3 以今天的时间点，领先的是上证，中间的是沪深300，创业板相对差一些。而一个月之前是相反的。这个有点像自行车团体比赛。4 中国宏观经济政策没有特别大的变化，A股的操作可以根据高抛低吸进行操作。5 美股方面，科技股与周期股混杂在一起，很难判断，投入成本会比较高。最近司徒老师主要以指数为主。6 中概互联网股票，结合最近一些政策，整个板块已经下来了，根据上一期内容，这时可能会有抄底机会。7 以拼多多为例复盘，这波下跌最低跌倒MA200，MA200一般是成长股在没有基本面巨大问题时最后的支撑，所以大概率会在MA200站稳。在8月23号这一周，周线图里走出一根大阳线（完全吃掉了前一周的下跌），且交易量非常大，这是一个短线的反弹机会（破底翻），通常这种反弹很凌厉，下跌过程中的反弹有时候会比牛市中相同时间里的的涨幅还要多，所以可以考虑操作这类反弹。8 如何判断反弹的机会：不要看到下跌就着急入场，耐心等待一个关键支撑，然后出现周线级别的放量大反弹 —— 最好的做反弹的机会9 A股这边，司徒老师预计到年底，三大指数会轮番上涨。可以开始布局走在中间的板块，然后走在后面的板块可以开始吸取筹码10 美股个股的意义不大，接下去时间会注重指数，或者某些跌到关键性支撑的个股，等待反弹。11 指数方面，比如美股标普500和纳斯达克，ETF里有SPY 和QQQ，可以buy and hold。如果会做期权，可以考虑用期权放大收益。期权进阶玩家可以考虑一些中性期权策略。$纳指ETF(Q