取消IPO又恢复?百威为什么要这么做?

蓝胖纸
2019-07-19

百威英博$(BUD)$拆分子公司百威亚太$(01876)$上市的过程一波三折,以下是它取消IPO后又重启的可能原因。

为什么取消?

1.沉重的债务负担引起不满

百威在2016年高价收购了SABMiller,这一收购案使它成为全球最大啤酒制造商,占据1/3的市场份额,也使它的债务负担增加至一千亿美元以上

这笔债务这两年来一直在压迫公司运营,例如去年它就不得不将股息削减一半,以省出40亿美元来还债。

实际上,公司表示即使在其最佳的资本结构下,它的净债务也将为EBITDA的两倍,普通情况下不会低于四倍。

如此沉重的负担,加上百威亚太在招股书里表示“募集的资金将用于偿还母公司的债务”,自然引起投资者的质疑:

拆分子公司上市是为了更好的运营,还是负债下的无奈之举?

2.误读市场

百威亚太原本的定价是40-48港元,这意味着该子公司的估值接近640亿美元。

考虑到小米$(01810)$市值都只有280亿美元,百威恐怕过于乐观。


虽然百威现在中国最大的外国啤酒制造商(这可能是它过度自信的来源),但啤酒并不是一个外国货会比国货受欢迎的行业。

事实上正好相反,青岛$(00168)$、华润$(00291)$都比它有更好的群众基础。

而且更麻烦的是,中国的啤酒消费量正在下降:

分析师预计,到2023年中国的酒精消费占比将为26%,低于现在的30%。

故此,百威亚太的这份估值可能不被机构投资者认可,毕竟它等于该公司2020年预期收益的30倍。

为什么又考虑恢复?

如前所述,百威需要尽快减少债务,否则光利息就会逼得它喘不过气。

不仅如此,穆迪去年12月将百威的评级降到了“垃圾级以上”,并宣称如果它净债务两年内没有降到低于EBITDA 4.5倍的水平,就再次下降到“垃圾级”。

若这一降级真的发生,将给百威的运营带来更多问题。

不过除了IPO,百威还有另外一种选择:拆分出售百威亚太。

这不仅能迅速筹措资金,还能省去接下里几年的股息分红支出。

唯一的问题是,这就意味着百威要失去它增长最快的子公司——百威的年增长率不超过3%,而百威亚太为6%-7%。

这显然会打击母公司的股价,也大概是百威尚在犹豫的原因。

该怎么办

今天上午市场传出消息,百威同意了将Cartlon啤酒以113亿美元出售给朝日啤酒。

这说明它减债的决心非常坚定,也仍然存在出售百威亚太的可能。

如果最终百威还是选择将亚太子公司上市的话,那么——

平心而论,如果不考虑母公司可怕的负债,百威亚太的增长潜力值得关注。

但投资者们需要注意,这份潜力应该有个相匹配的估值。

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