《“抱团”启示录：那些年我们抱过的团》招商证券的研报，原作者：张夏先生
让我们揭开机构什么的面纱，好好学习一下，机构是如何炒股的！
（由于篇幅太长，为了提升阅读体验，进行了编辑和配图，今天是第二篇，上一篇见：机构“抱团”启示录：学学机构怎么炒股！（1））
第二次抱团：第一次拥抱大消费！
- 持续时间——2009年第三季度-2012年第三季度，历时3年零9个月。
1、起因——思维的转变
上文说到，消费板块在 2006-2007 年大牛市过程中并不为投资者所特别重视， 2006 年 -2007 年食品饮料板块作为消费的典型代表，业绩增速最高也不过 50%，远低于金融板 块，因此，金融成为当年的宠儿。
但是， 2009 年开始情况开始起变化，虽然信贷出现天量，让大家习惯性的去加仓金融， 但是一个季度一个季度过去了，这一次好像情况有些变化，而金融板块业绩却未如预期 大涨，反而是消费板块业绩迅速回暖，成为为 2009 年之后业绩增速最快的板块。
2009 年 Q3 公布了 2009 年的二季度报，这个时候消费板块并没有表现出特别好的业绩， 公募基金加仓的贵州茅台、泸州老窖、美的电器等，普遍也只有 10-20%的增长。
但由 于经济危机刚过，大部分板块在 2009 年上半年还是负增长，而稳健的食品饮料和家电 板块已经交出了 24%和 18.4%的业绩增长，当大部分人仍然还沉浸在抱团金融，等待 金融板块像 2006-07 年一样业绩爆发式增长时。
少部分投资者已经嗅到一丝不一样的地 方，开始提前布局。
随后的事态发展超出了大家的预期，消费板块不仅是业绩最早复苏，而且在 2009-2012 年长达四年左右的时间，企业排名始终是前二的板块，大家期待的金融板块业绩爆发也 只是昙花一下。 消费还是那个增速的消费，但是金融已经不再那个高增长的金融了。因 此， 回过头来看， 2009 年三季度成为消费板块超额收益的起点。
在人们心目中，食品饮料这样的消费需求应该是稳定的， 但是为什么会有这么大业绩弹 性？
当我们事后来看，食品饮料板块最重要的业绩催化，就是涨价。
如果我们将 CPI+PPI 与国家统计局公布的酒、饮料的利润增速画在一张图上，这种相关性就非常明显。
无论 是 PPI 上涨（原材料涨价）、还是 CPI 上涨（消费涨价）都会使得以白酒为代表的消费 品有提价的动力，而且高通胀环境下，提价会比较顺利。
因此，食品饮料板块的业绩高 点均是出现在 CPI+PPI 比较高的时候。（敲黑板）
这个投资逻辑现在已经为投资者所熟知，但是 站在 2009 年，大家仍然需要有一个接受的过程。
随着通胀不断回升，消费业绩始终保持高增长， 2009 年三季度开始，公募不断加仓消 费，到 2010 年三季度配置已经达到 28%，超过金融成为第一大重仓板块。
2、犹豫——第一次消费挖坑
2010 年 10 月，美国宣布 QE2（量化宽松、印钱），全球大宗商品暴涨，面对每天大涨的周期股，很多重 仓消费的人坐不住了，忍不住卖没有什么弹性的消费去追了周期。
2010 年 10 月开始的 周期股大涨，一方面让资源品板块迎来了最高光时刻——公募基金配置比例达到 20.4%， 仅次于 2009 年 Q2 四万亿推出之后。但是，这也成为资源品板块最后的繁荣时刻，自 此之后，公募基金便无情的抛弃了资源品板块，此后最高也没有超过 12%。
然而好景不长，到 2011 年一季度，刺激效应逐渐衰退，经济继续下行，期待周期复苏 成为泡影。
到了 2011 年结算 2010 年全年业绩时， 就算大宗商品在 2010 年大涨，但是 资源品板块整体业绩仍然没有跑过消费板块。
自此，一个坚定的信念开始出现——“刺 激经济买白酒”，然而这并不是一句玩笑话。
2017 年，也就是七年后，当资源品价格再 一次大幅上涨时， 机构投资者面对每天大涨的螺纹锌和稀土， 选择了淡定的加仓消费。
3、清晰——坚定的抱团消费
因此， 2011 年二季度开始， 投资者终于决定重新买回将原来抛弃的消费股，并在 2012 年一季度对消费的配置比例达到 31%， 创下了历史新高，再次超过可能要等到今年的 二季度了。
2011-2012 年上半年基本是消费一枝独秀， 下面这张图可以让读者感受一下什么叫做 “抱团”的温暖。
2011 年 4 月 30 日至 2012 年 7 月 12 日指数涨幅，只有一个申万一 季行业是涨的那就是——食品饮料。其他行业都感受到了周期下行的痛苦。 2011 年 -2012 年也是 2005 年牛市开启以来，分化最大的时候之一。
产品提价，业绩超预期， 2012 年二季度是以白酒为代表的消费板块最舒服的一段时光， 在 2012 年春季攻势过后，很多板块都开始持续下跌，但是只有消费继续上涨，一季度 抛弃白酒等消费的板块的投资者再次被狠狠的教训了一把。
2012 年上半年，白酒板块 逆势上涨 32%。在那个时候已经是让人惊叹的成绩。但是没想到，七年后的 2019 年上 半年，白酒板块涨幅竟然超过 70%。现在一比， 2012 年的白酒指数真是小巫见大巫了。
2012 年，抱团“金融+消费”成为当仁不二的选择。
七年之后的今天，投资者还是做出 了类似的选择。
4、破灭——第一次消费抱团的瓦解
2012 年 7 月 12 日是一个非常普通的日子，似乎什么事情都没有发生：
贵州茅台刚刚分 了红，每股分四块钱，正好美滋滋的分红再加仓。别的板块仍然跌跌不休。食品板块仍 然还是那个最平静稳定的港湾。
“只要拿着消费和金融，就可以躺着赚钱，为什么要研 究股票呢？”
周期已经消失了，价值投资的终于主宰市场。 虽然偶尔传来一些白酒降价 的消息， 偶尔也会传来限制三公消费的声音， 但是很多投资者都认为并不会影响大局。
我们找到一篇 2012 年 2 季度的一篇媒体报道：
然而 2012 年 7 月 12 日却是消费指数的高点，当中证消费指数再一次突破这个高点， 已经要到 2015 年牛市最快速上涨的一个阶段了。
其实事后从估值上看，这个位置消费并不贵， 2012 年 7 月 12 日，中证消费指数估值为 26 倍。由于业绩优秀，即便股价在持续上涨，但是估值并没有进一步的提升。但是， 由于 2011-2012 年整体是个熊市，因此，公募基金的发行并没有出现像之前类似的爆 发，因此，这一次抱团没有出现我们前面提到的“抱团-申购”的正反馈，所以，没有 出现估值溢价。
有时候周期的运行规律尤其必然性，但触发周期运行的却是一些偶然的因素。
2012 年 11 月，白酒的“塑化剂事件”爆发，从历史来看，出现食品安全问题反而倒逼行业更 加规范，对于优秀上市公司应该直接影响不大。
塑化剂事件爆发后，优秀白酒股反应不 大。
第一次对消费股的抱团开始瓦解。
和前面提到的金融板块抱团瓦解一样，消费的抱团瓦解也对消费股造成了巨量的伤害， 导致消费股在随后一年大幅跑输了市场指数。
到 2014 年二季度的，当年抱团的“小甜甜 ”消费和金融板块的蓝筹，已经有了新的绰号——“大烂臭”。
当这个绰号诞生的时候， 也似乎标志着另外一种极端情绪的降临——正好是金融蓝筹惊天爆发的前夜。
从下图我们看的非常清楚， 2012 年四季度成为食品饮料为代表的消费板块的业绩拐点， 自 2009 年到 2012 年长达四年的业绩优势消失。
这时，信息科技板块开始崛起了。
完。
下一期预告：信息科技时代的崛起，历时3年零9个月，开启互利网浪潮！
择日，敬请期待，喜欢的请多多留言支持一下！谢谢！
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