一些不易察觉的变化

最近一段时间，各宏观分析师对上半年的经济数据做出了各自的解读。有意思的是，一直唱空的姜超转为谨慎看多，一直看多的任泽平转为坚定看空，两人完全调转方向。

李迅雷17年提出一个观点是，中国的经济在结构分化，大企业和小企业分化，国有企业和民营企业分化，富人和中低收入者的分化。对应的，核心资产、上证50一直涨，要命3000、中证500一直跌；高端消费品供不应求，中低端可选消费不景气。

他这个逻辑我是很认同的，怎么把它数据化呢？

我找了两套数据，一个是从生产端看PMI大中小企业的对比，看谁的景气度更高；一个是从收入端看基尼系数，究竟是扩大趋势还是缩小趋势。

这是去年和今年大中小企业的PMI情况。相比去年上半年，大型企业PMI平均下降2.1，中型企业下降1.7，小型企业下降0.9。

过去三年中小型企业加速萎缩的现象得到缓解，虽然总量仍不景气，结构上经济利益在向中小型企业转移。

关于基尼系数，除了统计局的官方数据，还有两套间接数据可以判定，一是五档收入居民的收入增速，看富人的增速快，还是中低收入者的增速快；二是用可支配收入中位数与可支配收入平均数的比例来判定，比例越大贫富分化越小，反之亦然。

这是五档收入居民的收入增速。2014-2015，高收入组的增速较慢，中低收入组的增速较快，基尼系数在缩小；2016年开始反转，高收入组的增速加快，中低收入组的增速萎缩，去年只有3+%，基尼系数扩大。

这是可支配收入中位数和平均数的比例关系。2014-2015比例在扩大，2016-2018比例在缩小。

官方的基尼系数、五档收入的增速、可支配收入中位数/平均数，这三套数据可以互相验证。

三套数据里，只有可支配收入有季度数据，可以做更高频的判断。

这是季度数据。2019前俩季度，中位数/平均数的比例在提高，表明经过三年的贫富分化扩大之后，趋势终于开始反转了。

从PMI大中小分化和贫富分化两个指标来看，过去三年的经济模式已经开始扭转。经济增长的果实分配，正在由大型企业转向中小型企业，由富人转向中低收入者。

2016年贫富分化转向扩大，第一年的扩大幅度较弱，2017年才迎来了扩大的主升浪；

2019年贫富分化转向缩小，前俩季度的幅度也比较弱，相信明年各项政策的效果才会充分显现。

大部分宏观分析师，似乎没有意识到这一点，他们更多关注的是总量，没太关注结构变化；大部分微观的企业分析者，还沉浸在核心资产里。

 

现在还有一个争议是，中小企业仍然融资难、融资贵；新增信贷总量看起来凑合，结构却很差，长贷比例较低。

有的人认为这种状态不可持续；有的人认为，总量上去了迟早会带来边际的好转，只是需要时间。

我觉得，金融机构永远是锦上添花、落井下石，他们不太可能做雪中送炭的事情。他们只能做后边的0，不可能去做前边那个1；前边1的责任，需要政府承担起来。

政府通过减税、改变营商环境、扩大行业开放的方式，改善民营中小企业的利润率和投资回报。当这种改善已经切实显现，中小企业的现金流紧张局面初步缓解后，金融机构才会愿意给中小企业贷款，冲当后边的0，放大减税的效应，为减税“加杠杆”。

金融机构的行为并不是先行指标，而是偏滞后指标。当他们的行为风格显著扭转的时候，主升浪就要来了。这种情况在今年是不可能出现的。

 

另外还有一种担忧是，下半年地产收紧，会导致宏观经济进一步下行。

我觉得，去年到今年这么多次了，对地产的收紧或放松早该免疫了吧。微观层面，地产股投资者现在已经基本不在意这个东西了，宏观层面的分析师，怎么还这么幼稚呢？