欧洲央行7月政策会议前瞻:重启宽松议程

智堡Wisburg
2019-07-24
欧元区的经济增长率低于趋势,薪资增长也在减速;目前市场普遍预期7月会议上ECB前瞻指引的措辞将出现变动,以为接下来的宽松措施铺路,但直接在7月做出政策变动(例如降息)的可能性不能被完全排除。

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随着欧洲央行 (ECB) 行长德拉吉卸任日期(10月31日)的迫近,在被前IMF总裁拉加德换下前,这位“超级马里奥”还有3个月的时间,给自己的货币决策生涯画上一个完满的句号。

德拉吉在任期间,欧元区消费者价格增速平均仅有1.2%,远低于欧央行“2%以下但接近2%”的货币政策目标。德拉吉虽以“嘴炮干预”著称,八年间却从未有过哪怕一次加息,这在已不年轻的ECB历史上尚属首次。

欧洲央行政策利率轨迹 来源:彭博

作为德拉吉行长生涯的最后三次政策会议之一,ECB即将于7月25日举行的7月例会备受瞩目,投行观点普遍认为这将是一次“转折点”式的会议。以下对各家投行的ECB会议前瞻做汇编:

JPM:调查广泛预期三季度降息 QE就差临门一脚

“转折点”就是摩根大通 (JPM) 欧洲经济研究团队给会议前瞻研报起的标题。

根据JPM对客户进行的调查,绝大多数投资者广泛预期9月会上ECB将宣布降息,并将于今年年末重启量化宽松 (QE) 措施,9月会议就立即重启QE的概率甚至高达50-50。

JPM调查:ECB在2019年重启资产购买计划(即量化宽松)的预期 来源:JPM

JPM指出,目前市场普遍预期7月会上ECB前瞻指引的措辞将出现变动,以为接下来的宽松措施铺路,但直接在7月做出政策变动(例如降息)的可能性不能被完全排除。此外,市场也预期在会上将释放9月是否进行政策宽松的明确信号

市场普遍预期7月会议措辞将改为“当前水平或更低的政策利率” 来源:JPM

JPM团队自身观点预计,7月25日的政策会议上ECB将:

  • 首先,7月前瞻指引应有明确变化,表明到2020年年中利率将维持在当前“或更低” ("or lower") 的水平。日历指引的措辞与上次会议相比没有变化;
  • 其次,明确表示将在新员工预测到期的9月重新评估整体货币政策立场
  • 第三,强烈表明可以改变QE的“合法”限制,以便在需要时能够顺利扩张量化宽松的规模;
  • 第四,ECB将重启分层利率体系 (tiered reserve charging system) 的相关工作,以确保其在短时间内即可上线运作。

在接下来的9月会议上,JPM团队预计ECB将进一步:

  • 首先,存款利率降息10bp至-0.50%。预计这次降息将不会分层,但若需要随时可以让分层体系上线;
  • 其次,日历指引将会推后,将目前的”2020年年中“改为”2020年末“。预计这一调整将比降息操作更加依赖从现在开始到9月会议之间的经济数据表现;
  • 第三,预计9月会议将释放重启QE的低门槛信号,不过并认为ECB会在当月马上实施QE。总的来说这些决策将旨在释放决心信号,而不是真的采取成规模措施推涨通胀预期以触达ECB的政策目标。
拓展阅读:欧洲央行会实施分层利率吗?


MS:市场翘首以待ECB信号

摩根士丹利 (MS) 研究团队的观点与JPM所见略同,同样认为7月ECB将”大放鸽声“,释放进一步调降至负利率的信号。

MS团队认为,存款利率降息10bp至-0.50%的决定会首先出现,甚至可能会在本周四就降息,如果本周四不降那么也可能会在9月份降息。预计在2009年四季度或2020年一季度重新启动净资产购买(即QE)。ECB应是将负利率和量化宽松作为锚定收益率曲线不同部分的互补工具。

MS指出,ECB目前对欧元区下半年增长步伐将加快的经济预测存在下行风险。MS认为,ECB9月公布的新预测将被下调,可能会显示与2014年底QE I开启前夜相似的增长和核心通胀预测。重要的是,欧元区经济体不再处于经济扩张速度高于趋势、薪资增长加速的状态;如果情况果真如此乐观,企业应当会有稳固的需求前景预期,并最终迫使他们提高价格,以避免上升的成本压力继续压缩其利润率。然而现实是欧元区的经济增长率低于趋势,薪资增长也在减速,这反过来意味着成本压力的降低,并最终反馈在更为疲软的的市场通胀预期上。

ECB预测很可能会被下调 来源:MS

大多数经济核心指标确实从周期低点有所回升,MS预计会逐步改善。但是相对于过往周期表现,到目前为止的任何回升都更加低迷——即便GDP的扩张高于趋势,也还是如此。这是更早而不是更晚采取行动的论据,也是MS预期量化宽松重启的主要原因。然而,ECB行长的换届使得实施资产购买计划的具体时机不确定。

欧元区当前核心通胀低于过往周期表现 来源:MS

GS:“语言比行动更响亮”

高盛 (GS) 经济研究团队认为,虽然本周四会上就宣布降息的可能性存在,但仍认为降息更有可能发生在9月。对于本周四,GS预计欧洲央行的措辞会出现鸽派倾向,以避免金融环境收紧。

GS提示应特别在政策声明中寻找三个信号:

  • 首先,明确表明如果前景没有改善,管委会将决心采取行动,重申德拉吉在辛特拉 (Sintra) 演讲中提出的实施宽松的条件;
  • 第二,明确提及6月会议纪要中提到的可供管委会使用的政策工具(“进一步扩大前瞻指引,重启净资产购买和降低政策利率”);
  • 第三,明确的政策宽松偏好,包括政策利率上“或更低”的措辞,释放即将降息的信号,并表明欧洲央行正在分析9月会议上的量化宽松选项

在释放进一步降息的信号之后,考虑到对银行盈利能力的影响,德拉吉可能会在发布会上被问及政策利率下限 (lower bound) 的问题。与先前已经触及“有效”下限的言论相反,GS预计这次他会主动出击,辩称ECB还有降息空间,特别是如果进一步减息得到其他缓和措施(如采用分层利率制度)辅佐的话。这类言论应有助于保持短期利率分布进一步向负区间分布的转变。

现在就释放信号,之后再采取行动 来源:GS

作者:张一苇


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精彩评论

  • 荒野侦探
    2019-07-24
    荒野侦探
    越研究,越研究不过的感觉
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