农夫山泉前瞻：浅谈消费股估值

​根据市场消息，农夫山泉即将于下周开始招股。目前招股细节尚未正式披露，不过各种路边社传言已经四起。账号菌并未参与农夫山泉本次的IPO工作，很遗憾未能给大家带来更详细的信息，不过借此机会账号菌可以谈一谈消费股的估值问题。

提到估值，尤其是消费股的估值，大家脑中第一印象可能就是市盈率（PE）。

市盈率可以说是相对估值法的代表，故名思义，相对估值法的指标性是相对的。比如我们一般可以说某某公司20倍市盈率高于（低于）同行平均市盈率，所以被高（低）估；反过来，我们不能说某某公司因为有50倍市盈率就是被高估或者5倍市盈率就是被低估。另外，不同行业和不同市场之间的股票亦不能直接用PE法来衡量估值，比如我们也不能说150倍PE的康基医疗就一定比7倍PE的新鸿基地产高估。

比较市盈率高低的标杆，实践中我们一般会选择行业平均市盈率、龙头公司市盈率或可比公司市盈率。

回到农夫山泉，农夫山泉的行业龙头地位相信大家有目共睹，所以农夫山泉本身就是整个香港市场消费股行业的标杆之一。在这种情况下，其实相对估值法的参考价值有限。因为我们可以用一把尺子去量衣服，但是很难用一件衣服去量尺子，而农夫山泉就是那一把尺子。

与相对估值法对应的自然还有绝对估值法。绝对估值法顾名思义就是不需要标杆，直接采用公司财务来计算内在价值的估值法。之前的股评中账号菌使用的rNPV法就是绝对估值法之一。

农夫山泉目前有稳定的自由现金流、维持着一定的增长率，账号菌相信投行和大型基金的分析师会采用二阶段DCF模型作为农夫山泉主要估值依据。

↓↓↓以下是二阶段DCF模型简介，可选择性阅读，最下有总结↓↓↓

第一阶段

（第一阶段为快速增长阶段，此时市场尚未饱和或集中度会继续上升，公司依然可以维持较高速增长，此过程可能会持续5-10年）

此部分公司内在价值PV1=Σ FCF*(1+g1)^n/(1+r)^n

其中n为本阶段的年数，g1为第一阶段增长率，r为折现率， FCF为自由现金流；

第二阶段

（第二阶段为永续增长阶段，此时市场饱和，充分竞争，公司的永续增长率不超过所在国GDP的增速）

此部分公司内在价值FV2= FCF(n+1)/(r-g2)  （第n年）

此部分公司内在价值现值PV2= FV2/ (1+r)^n

其中g2为第二阶段增长率，r为折现率， FCF(n+1)为第n+1年的自由现金流。

公司内在价值PV=PV1+PV2

↑↑↑二阶段DCF模型简介结束↑↑↑

通过上面的公式我们可以看到影响影响公司估值的几个最主要因素：增长率、折现率和GDP增长，而对于龙头来说公司增长率和GDP以及市场增长率息息相关，而折现率往往又和无风险回报率有关，无风险回报率又和GDP有千丝万缕的联系。

所以账号菌相信长期来看可以粗略认为买消费股龙头就是买市场增长、就是买GDP增长。（假设市场预期一致）

当然，估值总是包含很多主观假设，准确的估值也不一定准确预测股价的升跌。不过账号菌始终相信个人投资者投资之前也应该了解自己为什么要买这家公司的股票（即使是打新一夜情～）。

A1招股书：

https://www1.hkexnews.hk/app/sehk/2020/101832/documents/sehk20042903549_c.pdf

$农夫山泉(临时)(90015)$ 

利益相关：

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