管大宇讲期权 | 波动率曲面

本文作者 管大宇期权学员 管大宇

我们不好去研究一个立体的东西怎么办？抽离、降维。把维度降下来，三维不行降两维，两维不行一维，这样好分析。

三维的波动率曲面是一个立体结构，研究起来很复杂，没关系，我纵向切一刀，切面叫 Skew 曲线；横向切一刀，切面叫期限结构曲线。Skew是偏移的意思，它的横轴就是标的价格。按照 BS 公式，不同标的价格的隐含波动率应该都是一个值，但市场实际不是这样，一般来说，大部分都是一个微笑曲线，最低点应该比现价高一点点，现价上方 IV 略有升高，现价下方 IV 迅速上升。为什么？一般的隐含波动有这几种情况，第一，因为大量的人都在持有现货卖 Call，卖 Call 都卖平值虚一点的 Call，所以就把这块给卖下去了，最低点出现这里了。第二，是很多人在赌远期的事情，这是不理性的，但是客观存在，人性就喜欢赌小概率事件，为什么彩票卖那么好，彩票这件事是不合理的，长期看肯定会亏钱的事情，但很多人趋之若鹜去买，人性就喜欢赌小概率事件。所以大家知道这两边是尾部事件了，要么暴涨，要么暴跌，虽然概率很小，但是大家会买的很贵就把它买起来，微笑曲线就是这么来的。

在时间维度上，在每个点时间计算一个 IV，画到一个曲线上，就叫期限结构。这个期限结构是很重要的，期权结构的纵坐标都是 IV 。这可以看出某个时间点，近月会比较高，或者远月会高一点。大家认为高点的位置可能有财经事件，低点的位置市场预期会比较安全。比如出财报的时候，因为出财报，财报那个时间点的 IV 就会特别高，结束以后的合约 IV 就会特别低，就是市场情绪的反应。

Skew 曲线和期限结构曲线是反映了期权市场当前的一致预期，但这个预期只是有一定的参考意义，并不是有效的领先指标，就是无法通过解读期权市场的情绪来预测现货的走势，这个大家要知道。

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